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O volume de negociação do stablecoin euro disparou de 2 bilhões de euros para 25 bilhões de euros, um crescimento de 12 vezes, mas o preço do EURI permaneceu em torno de 1,05 dólares sem se mover por 3 meses. Essa divergência não passou despercebida pelo mercado, mas a lógica de precificação mudou — em 2021, o USDC viu seu valor de mercado e preço subirem em sincronia devido à conformidade, pois na época o mercado mapeava o crescimento dos stablecoins diretamente como demanda especulativa; agora, o mercado vê a explosão do stablecoin euro como uma expansão da infraestrutura de pagamentos, e não como um retorno a ferramentas de especulação.

1️⃣ Dados on-chain: crescimento do volume de transações ≠ influxo de liquidez especulativa
O principal motor do crescimento de 12 vezes no volume de transações do stablecoin euro vem de pagamentos transfronteiriços e liquidações institucionais, e não da especulação DeFi. Em comparação com o USDC de 2021, cujo valor de mercado saltou de 4 bilhões para 55 bilhões, o volume de transações em DEX on-chain também disparou, gerando um feedback positivo de preços. No entanto, o número de endereços ativos on-chain do EURI não aumentou na mesma proporção, com as transferências concentradas principalmente entre algumas carteiras institucionais. Isso significa que o aumento do volume de transações é uma “ampliação do pipeline”, não um “enchimento do reservatório” — a liquidez não transbordou para o mercado de negociação, e o preço naturalmente ficou lateral.

2️⃣ Taxas de funding e posições: o “tremor zumbi” da ausência de especuladores
A taxa de funding do contrato perpétuo EURI oscilou abaixo de 0,01% por 8 semanas consecutivas, muito abaixo da taxa de 0,05%-0,1% do USDC no mesmo período de 2021. O volume de posições cresceu apenas 15% desde junho, enquanto o valor de mercado total do stablecoin euro aumentou cerca de 80% no mesmo período. Isso indica que os traders têm praticamente zero poder de precificação sobre o EURI — sem longos alavancados, nem shorts especulativos, o preço é puramente determinado pela oferta e demanda do mercado à vista. E no lado à vista, os detentores são principalmente instituições que fazem liquidações de pagamentos, não negociam nem arbitragem.

3️⃣ Narrativa macro: o “prêmio de pagamento” do stablecoin euro ainda não foi precificado
A narrativa de conformidade do USDC de 2021 (a Circle obtendo a licença de confiança de Nova York) explodiu diretamente a emoção especulativa, pois o mercado acreditava que conformidade = adoção mainstream = alta de preços. Mas o stablecoin euro de 2024, com o quadro regulatório (MiCA) já estabelecido, é visto pelo mercado como a conclusão da “infraestrutura de conformidade”, e não como um catalisador especulativo. A demanda subjacente atual do EURI — pagamentos transfronteiriços na zona do euro (cerca de 15 trilhões de euros por dia), colaterais em euros para empréstimos DeFi — ainda não foi precificada pelo mercado. Se no futuro houver protocolos DeFi que utilizem o EURI como colateral nativo, ou bancos da zona do euro que integrem a rede de liquidação do EURI, esse “prêmio de pagamento” será reprecificado.

4️⃣ Pontos de risco: armadilha de liquidez e diferenciação regulatória
A profundidade de liquidez do EURI é apenas 1/50 da do USDC; se um grande jogador institucional liquidar, o preço pode descolar instantaneamente. Além disso, a atitude de regulamentação do Banco Central Europeu em relação aos stablecoins é mais cautelosa do que a dos EUA. Se o MiCA exigir que os ativos de reserva sejam 100% custodiados em bancos da zona do euro, isso pode aumentar os custos operacionais e restringir o crescimento da oferta.

Para resumir: a lateralização do EURI não é um erro do mercado, mas sim o mercado aguardando a mudança de um “infraestrutura de pagamento → ferramenta especulativa” — essa mudança pode estar escondida em um anúncio de integração de algum protocolo DeFi, ou nos resultados dos testes de liquidação de um banco da zona do euro. Até lá, o preço lateral é a precificação mais honesta em relação aos fundamentos.

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