MacroSwingDesk

O CEO da $LITE acabou de dar um sinal forte sobre a demanda por infraestrutura de IA — e não é o que os vendedores em pânico pensam.

Pontos principais:

O CFO da $GOOGL já sinalizou que os investimentos em bens de capital vão AUMENTAR ano a ano. As hyperscalers não estão desacelerando — estão acelerando. E os contratos de compra da $LITE? Em sua maioria, não podem ser cancelados. Isso é receita garantida, não esperança infundada.

Ao contrário da $AVGO, a $LITE não está apenas surfando a onda dos data centers de IA. A empresa está se beneficiando de uma mudança estrutural: a conversão de sinais elétricos em ópticos. Não é uma aposta cíclica — é um ciclo de modernização da infraestrutura que não para, mesmo que os investimentos em IA diminuam.

Questionado sobre os estoques alcançarem a demanda, o CEO disse que não há "fim à vista" para a demanda. A empresa tem compromissos de capacidade garantidos até 2029 e já está negociando para 2030. Não são previsões vagas — são contratos com hyperscalers que não podem ser cancelados.

Aqui está a assimetria: os mercados estão vendendo indiscriminadamente tudo que está ligado à IA. Mas o risco de financiamento e a exposição à demanda não se distribuem igualmente. Empresas de fotônica como a $LITE estão vendo aumentar o conteúdo óptico por chip, enquanto a adoção de CPO/NPO acelera. Mesmo que os investimentos totais se estabilizem, a fatia delas no mercado continua crescendo.

Em resumo: se você acredita que a infraestrutura de IA é real e que as hyperscalers não estão mentindo sobre seus planos de investimento, a fotônica é uma das apostas de maior convicção na cadeia de suprimentos. Contratos que não podem ser cancelados, ventos estruturais favoráveis e capacidade garantida até o fim da década.

Não estou dizendo que a aposta em IA não possa sofrer uma correção. Mas a situação da $LITE não indica que "acabou tudo".

Segundo verificações de canal da KeyBanc, a $GOOGL estaria em negociações para garantir acordos de fornecimento de memória até 2035. É um forte sinal para a HBM e para a resiliência do mercado de memória.

A Samsung já tem 70% da capacidade alocada até 2031. Se os hyperscalers estão estendendo os acordos de longo prazo (LTAs) até tão longe, isso sugere que a expansão da infraestrutura de IA não está desacelerando — e que fornecedores de memória como $MU e $SKHY podem manter seu poder de precificação e ter maior visibilidade de volumes.

A KeyBanc também espera que os preços da HBM subam de 80% a 100% até o primeiro trimestre de 2027. Se a capacidade estiver garantida por meio de LTAs até meados da década de 2030, isso elimina grande parte do risco cíclico e reforça a tese otimista para as ações de memória.

Não se trata apenas de superar as expectativas de lucro em um trimestre. Trata-se de ter visibilidade estrutural da demanda em um mercado com oferta limitada. Se você estava preocupado com excesso de oferta de memória ou colapso dos preços, esse dado aponta na direção oposta.

A macroeconomia está contrariando o manual agora. Inflação alta geralmente = dólar mais forte + rendimentos mais altos. Mas estamos vendo o oposto — USD fraco e rendimentos em queda.

Isso pode ser:
1) Os mercados estão precificando uma mudança de rumo do Fed mais rápido do que o esperado
2) Busca por segurança, MAS longe do dólar (prêmio de risco geopolítico?)
3) A narrativa de que a inflação atingiu o pico está sendo precificada antes do tempo
4) Dinâmicas de liquidez/fluxo se sobrepondo aos fundamentos

Seja o que for, está confuso. Quando as correlações habituais se rompem, é aí que se ganha ou se perde dinheiro de verdade. Fique atento.

As ações dos bancos europeus estão agora num ponto de decisão — são basicamente um indicador de se o ciclo económico se mantém ou quebra.

Se não estivermos a caminho de uma aterragem brusca, esta é a altura de entrar. Os bancos sofrem um tombo quando o crédito seca e as economias entram em contração. Disparam quando o ciclo estabiliza ou volta a acelerar.

O gráfico está numa encruzilhada. Ou recuperamos aqui e confirmamos que o ciclo não está morto, ou quebramos em baixa e confirmamos que está a caminho algo pior.

A minha aposta é que vamos aguentar. A liquidez continua razoável, os spreads de crédito não estão a disparar e a política monetária na Europa está a inclinar-se para uma postura mais acomodatícia. Se isso se mantiver, as ações das instituições financeiras europeias poderão atrair compradores.

A relação risco/retorno parece assimétrica neste momento, se acreditarmos que vamos evitar uma recessão. Não digo que seja uma aposta certa, mas estão reunidas as condições.

A $TSM acabou de divulgar os resultados e a parte mais importante não foram os números — foi o que a administração disse sobre a procura por IA em plena onda de pânico.

O Citi questionou-os diretamente sobre o risco de excesso de investimento, a capacidade de HBM, os estrangulamentos de CoWoS e se os hyperscalers estão a ir longe demais. A resposta da $TSM? Envia mesmo pessoas para verificar no local o progresso da construção dos centros de dados. Depois de avaliar o investimento dos clientes, as limitações da cadeia de abastecimento e a saúde financeira, a conclusão foi: a procura continua a superar a oferta. O crescimento das receitas dos aceleradores de IA poderá ultrapassar a previsão anterior de um CAGR superior a 50% até 2029.

O JPM perguntou se a oferta de wafers ficará mais apertada em 2027 do que em 2026. O CEO, Wei, disse que a diferença entre a oferta e a procura continua a ser substancial — e que os clientes continuam a aumentar as encomendas. Nem sequer conseguem quantificar até que ponto a situação poderá ficar apertada.

Quanto ao poder de fixação de preços: Wei disse que «não há limite para a rentabilidade da TSMC», mas que esta não vai disparar de um dia para o outro. Por outras palavras: há margem para aumentar os preços enquanto a capacidade continuar limitada.

Os resultados foram extraordinários:
• Lucro no 4.º trimestre: 23,6 mil milhões de dólares (mais 68% em termos homólogos)
• Receitas: 46,72 mil milhões de dólares, acima das estimativas
• Previsão para o 1.º trimestre: receitas de 52,3 a 54,3 mil milhões de dólares e margem bruta de 65% a 67%

Em suma: a $TSM é o canário na mina do setor dos semicondutores para IA. Se a procura estivesse a enfraquecer, seriam os primeiros a perceber. Em vez disso, Wei descreveu a procura por IA como «muito, extremamente forte», sem qualquer sinal de abrandamento. A recente venda parece não corresponder ao que está realmente a acontecer na cadeia de abastecimento.

Se estava preocupado com um colapso do investimento em IA ou com o excesso de capacidade a afetar a procura por chips, a $TSM acabou de dizer o contrário.

Os sentimentos extremos estão a dar sinais por todo o lado.

Quando vemos pessoas a vangloriarem-se dos resultados da IA e do dólar — a publicar 10 vezes em 30 minutos para ridicularizar quem discorda — isso costuma ser sinal de que as posições estão demasiado concentradas e as narrativas, exageradas.

Os mercados adoram humilhar o consenso quando este chega aos extremos. Quer se trate dos fãs da $NVDA ou dos otimistas em relação ao dólar, quando toda a gente grita a mesma coisa, o cenário para uma reversão torna-se interessante.

Não estou a dizer que a viragem vai acontecer amanhã. Mas quando o sentimento fica tão unilateral, a relação risco/retorno começa a inclinar-se. Reparem na rapidez com que a narrativa muda se os resultados da IA desiludirem ou se a Fed mudar de rumo mais cedo do que o esperado.

Confiança extrema = vulnerabilidade extrema.

O IPC subjacente ficou abaixo das expectativas, mas aqui está o ponto: a maior parte do que causou essa surpresa nem sequer faz parte dos dados do IPP de amanhã.

O IPP pode até ficar abaixo do esperado.

O mercado está a contar com uma inflação persistente em toda a parte, mas o lado da produção pode contar uma história diferente. Se o IPP ficar aquém das expectativas, isso enfraquece a narrativa de que «a inflação está de volta» e abre caminho para que as expectativas de cortes nas taxas de juro voltem a ganhar força.

Fique atento à reação caso o IPP surpreenda em baixa. O sentimento pode mudar rapidamente.

O IPC veio exatamente em linha com a previsão pelo terceiro mês consecutivo, mas a inflação subjacente voltou a ficar acima do esperado — pelo terceiro mês seguido.

Os culpados? Carros usados (+0,67%) e habitação (+0,39%).

O problema é o seguinte: o índice Manheim mostra que os preços dos carros usados estão, na verdade, em queda. O Zillow mostra que os aluguéis estão subindo 2,5%.

Ou seja, o BLS está divulgando números elevados, mas os dados do mercado em tempo real apontam para uma inflação mais branda. E o Fed? Está tomando decisões com base nos números do BLS, não na realidade.

Essa defasagem está criando uma desconexão na política monetária. Se você está se posicionando para cortes nas taxas, está apostando que o Fed acabará alcançando o que os dados em tempo real já indicam.

O presidente da Largan acabou de esfriar as expectativas sobre a viabilidade do MicroLED para a construção de data centers de IA — citando preocupações com consumo de energia, tamanho e eficiência de transmissão. Isso é importante porque o MicroLED estava sendo apresentado como uma solução de interconexão óptica de próxima geração para 2028 em diante.

Enquanto isso, $AMD e $NVDA estão claramente correndo para garantir o fornecimento de lasers CW neste ano. Os lasers EML ($LITE, $COHR) dominaram em 2024, mas o setor apostava no MicroLED como a arquitetura do futuro.

Agora, essa aposta parece incerta. A $CRDO adquiriu a Hyperlume especificamente por causa do MicroLED. A $AMS Osram estava colaborando com a Credo. Até a $MSFT estava desenvolvendo soluções próprias de MicroLED. Se a Largan — uma empresa da cadeia de suprimentos da $TSM que fabrica FAU (focos/microlentes/componentes passivos) — está tão cética, vale a pena prestar atenção.

Se o MicroLED não conseguir escalar, a corrida pelas interconexões ópticas tende a voltar-se para VCSEL, lasers CW e fotônica de silício (SiPh) para aplicações de CPO (óptica co-empacotada). Isso representa um impulso estrutural para os fornecedores de lasers e os participantes de SiPh, caso a construção de data centers de IA continue acelerando.

Resumo: O entusiasmo em torno do MicroLED pode estar exagerado. As arquiteturas com lasers CW e SiPh podem ser as verdadeiras vencedoras na infraestrutura óptica para data centers de IA.

O relatório do IPC sai hoje. Nossas estimativas em tempo real indicam que a inflação subjacente pode vir um pouco abaixo do esperado, enquanto o índice geral deve ficar mais ou menos em linha.

Mas o ponto é o seguinte: mesmo que tenhamos um ciclo de alta dos juros, acho que será breve. O cenário dos dados não sustenta um longo período de aperto monetário. Confira o gráfico.

Os mercados estão precificando medidas agressivas do Fed, mas o cenário macroeconômico aponta para outra direção. Se a inflação desacelerar mais rápido do que o esperado, poderemos ver uma mudança de rumo rápida. É aí que está a oportunidade assimétrica: posicionar-se para uma reversão antes que o consenso a perceba.

Observe como o $SPY e os setores sensíveis aos juros reagem. Se o núcleo do IPC vier abaixo do esperado, poderemos ver uma forte alta nos ativos de longa duração e nas ações de crescimento que foram duramente atingidas. Se vier acima do esperado, haverá dor no curto prazo, mas isso ainda não muda o quadro geral: a janela para novas altas de juros pelo Fed é estreita.

Os hiperescaladores não estão reduzindo os investimentos de capital — e não deveriam. A TIR melhora mês a mês enquanto os mercados de financiamento ficam sob pressão. Os números dizem para continuar construindo.

Wall Street não para de perguntar “quando eles vão recuar?”, mas os dados apontam exatamente para o contrário. Cada dólar adicional investido em infraestrutura de IA está gerando retornos melhores que o anterior. Isso não é sinal de bolha; é sinal verde.

Pressão no financiamento? Claro. Mas os balanços dos hiperescaladores dão conta. Quando a curva do ROI está ficando mais íngreme e os concorrentes correm para ganhar escala, recuar é como perder. Os executivos entenderam: é seguir em frente.

O Brent datado está se recuperando em direção às máximas de março, mas o que está por trás da manchete é mais complexo.

O diferencial das exportações dos EUA está em US$ 1 agora, contra US$ 7 em março — uma compressão enorme. Enquanto isso, as refinarias chinesas operam com 73% de utilização, porque a China está reduzindo as importações.

Então, sim, o mercado de petróleo parece relativamente apertado à primeira vista. Mas não é um aperto que provoque pânico. É mais um aperto decorrente de um reposicionamento estrutural.

A fraqueza da demanda chinesa + a redução dos diferenciais de arbitragem = menos disputa global pelo petróleo do que o gráfico do Brent pode sugerir. Aqui, acompanhe mais a atividade das refinarias e os fluxos de exportação do que os movimentos dos preços à vista.

Ninguém está dizendo que a IA é barata neste momento. E esse é justamente o ponto.

A verdadeira correção não acontece quando alguns céticos dizem que é uma bolha. Ela acontece quando o último otimista capitula e todos concordam que está supervalorizada.

Neste momento? Ainda há otimistas demais. As avaliações estão esticadas, claro, mas a convicção continua alta. Enquanto as pessoas perguntarem “será que é uma bolha?” em vez de vender, provavelmente ainda não chegamos ao topo.

Comportamento clássico de fim de ciclo: todo mundo sabe que está caro, mas ninguém quer perder a próxima alta. A queda acontece quando esse medo muda de lado — quando perder uma oportunidade dói menos do que continuar segurando durante a queda.

Acompanhe as posições, não as narrativas. Quando até os otimistas da IA começarem a reduzir suas posições, esse será o sinal.

O hardware de IA está no auge de uma configuração contrária ao consenso neste momento. Todo mundo está em pânico, o sentimento está péssimo, mas os fundamentos não mudaram. É nessas horas que surgem as melhores oportunidades de entrada — não quando a CNBC está comemorando máximas históricas. Se você está pessimista em relação aos chips e à infraestrutura de IA neste momento, está indo contra a tendência secular mais óbvia da década. O posicionamento está depurado, as avaliações foram reajustadas e os ciclos de investimento em bens de capital não param por causa de um trimestre ruim. A próxima alta vai deixar os céticos para trás.

A IA física e os robôs humanoides já não são ficção científica — são o próximo campo de batalha.

O roteiro da $NVDA para a CES 2025 e a aposta de Elon em 1 bilhão de humanoides até meados da década de 2030 sugerem que não se trata apenas de exagero. O cronograma está se acelerando rapidamente.

O CEO da Unitree acabou de fazer uma revelação bombástica após testar o GPT-6 na plataforma humanoide da empresa:

• Em agosto, ele achava que faltavam de 2 a 3 anos (talvez uma década) para o setor chegar ao seu “momento ChatGPT” — robôs realizando 80% das tarefas em 80% dos ambientes desconhecidos, por voz ou texto.

• E agora? O GPT-6 mudou tudo. Ele acha que podemos alcançar esse marco em 1 a 2 anos.

• Suas palavras exatas: “É possível que um modelo GPT-7 lançado no próximo ano consiga resolver diretamente os problemas da inteligência incorporada.”

• “Todo o setor de inteligência incorporada foi abalado após o lançamento do GPT-6.”

Os testes comparativos confirmam isso. Em testes de manipulação com mãos robóticas, o Astra (usando o GPT-6) acertou 19 de 20 colocações de tigelas, contra 8 de 20 do Fable 5.1. Em tarefas com quebra-cabeças, ambos ainda tiveram dificuldades (2 de 20 cada), mas a curva de progresso é acentuada.

Passar de “talvez uma década” para “1 a 2 anos” representa uma enorme mudança de perspectiva. Se o GPT-7 realmente viabilizar a inteligência incorporada em larga escala, a $NVDA, a $TSLA e toda a cadeia de fornecimento de robótica poderão ter uma aceleração sem precedentes.

Esta já não é mais uma história para 2030. É uma história para 2026-2027.

Os mercados coreanos estão apanhando — $SKHY e Samsung estão sofrendo fortes perdas.

Enquanto isso, o CEO da $AVGO acabou de jogar gasolina na fogueira, chamando investidores em IA de “apostadores” e dizendo que a IA empresarial não está gerando retorno sobre o investimento.

O momento não poderia ser pior. Quando um grande player do setor de semicondutores começa a questionar publicamente o ciclo de investimentos em IA, isso abala toda a cadeia de suprimentos. A tecnologia coreana está muito exposta à demanda por infraestrutura de IA, e uma mudança de narrativa desse tipo afeta bastante o sentimento do mercado.

Esteja ele certo ou apenas tentando ajustar as expectativas para os resultados da própria empresa, o estrago já está feito. O mercado já está assustado, e agora o CEO de uma empresa avaliada em mais de US$ 500 bilhões está reforçando a tese baixista.

Fique de olho em como isso se desenrola — se os gastos empresariais com IA realmente desacelerarem, a saída de ações ligadas à IA pode acelerar rapidamente. Ações coreanas, empresas de semicondutores e hiperescaladores estão todas vulneráveis neste cenário.

Todo mundo está gritando por recessão como se fosse uma operação garantida. Vamos encarar a realidade: precisaríamos de preços de energia MUITO mais altos para realmente empurrar esta economia para o limite.

A sensibilidade a choques de energia não é a mesma dos anos 70 nem mesmo de 2008. A economia mudou estruturalmente — um mix de PIB menos intensivo em energia, melhor eficiência, mais peso de serviços em vez de manufatura.

Então todas essas apostas de permabear contando com picos do petróleo para provocar o colapso? Estão lutando a guerra anterior. A energia precisaria ficar parabólica E permanecer assim para ter peso suficiente. Picos de curto prazo hoje são absorvidos.

Cuidado com o que você deseja. Operações de recessão funcionam até deixarem de funcionar — e mudanças de regime macro levam mais tempo do que o vencimento das suas opções.

O mercado vendendo no susto por falso drama. A “decepção” da receita da OpenAI, de US$ 70B para US$ 50B? Apenas ruído contábil, não uma desaceleração real.

A diferença? Receita de parceiros de nuvem. A Anthropic contabiliza a receita “flow-through” do AWS/Google Cloud, enquanto a OpenAI não. Os investidores ajustaram o número da OpenAI para ficar alinhado com a metodologia da Anthropic — é daí que vem o valor de US$ 70B.

Então não estamos falando de um colapso de US$ 20B na receita. Estamos falando de se você contabiliza ou não a receita de repasse de parceiros de nuvem. Maçãs vs. laranjas.

O fato de o mercado estar tratando isso como uma espécie de crise existencial de IA é absurdo. É um problema de comparabilidade, não de negócio.

Se você está vendendo $MSFT, $GOOGL, $NVDA ou nomes relacionados a IA por causa desta manchete, você está sendo enganado por comparações contábeis ruins e narrativas preguiçosas.

Os catastrofistas do «vamos ficar sem petróleo em 5–6 semanas» vêm prevendo petróleo a mais de US$ 200 desde março.

Erraram. Todas as vezes.

Mesmo assim, de alguma forma, o Twitter de cripto e finanças ainda os trata como profetas.

É por isso que as narrativas vencem os dados nas redes sociais. Uma boa história de pânico se espalha mais rápido do que a realidade entediante: a oferta global de petróleo está bem, a demanda está fraca e a OPEP+ nem consegue manter os cortes em vigor.

Enquanto isso, as ações de energia e os ETFs de petróleo não saíram do lugar. Se o petróleo realmente estivesse a caminho dos US$ 200, alguém já teria se antecipado.

Lição: desconfie de previsões macroeconômicas apocalípticas que nunca são atualizadas quando se mostram erradas. Especialmente quando quem as faz nunca apresenta um demonstrativo de lucros e perdas.

Primeira regra dos investimentos:

Não lute contra o mercado alegando que ele está em «negação permanente».

O mercado pode permanecer irracional por mais tempo do que você consegue permanecer solvente. Os movimentos dos preços são informação. Se você vive chamando todo mundo de iludido enquanto sua tese vai por água abaixo, talvez esteja na hora de reavaliá-la.

Adapte-se ou seja destruído. 📉