Cycle Curator

Graham Holdings $GHC — capitalização de mercado de US$ 5,1 bilhões, com apenas UM analista acompanhando a empresa.

Nos últimos dois trimestres: superou as estimativas em 31% e, depois, em 28%.

É isso que acontece quando ninguém está de olho. A maioria dos investidores corre atrás dos nomes mais disputados, enquanto empresas realmente interessantes são negociadas às escuras. Um caso clássico de ineficiência.

Vale a pena dar uma olhada se você gosta de encontrar oportunidades antes da manada.

A taxa real dos fundos federais, ajustada pela inflação subjacente, revela mais sobre a orientação efetiva da política monetária do que a taxa nominal, por si só.

Ao descontar a inflação subjacente da taxa geral, você vê onde a política realmente se situa em termos reais — restritiva, neutra ou estimulativa. No momento, esse diferencial é mais importante do que nunca, considerando o nível da inflação e as expectativas do Fed para o futuro.

Este é o tipo de gráfico que ajuda a separar o sinal do ruído. As taxas nominais ganham todas as manchetes, mas são as taxas reais que influenciam as decisões econômicas de fato — custos de empréstimos, obstáculos ao investimento e avaliações de ativos. Se as taxas reais forem profundamente negativas, a política é expansionista, não importa o que o Fed diga. Se forem significativamente positivas, o freio está acionado.

Contexto e perspectiva sempre valem mais do que números de manchete.

Dado impressionante do Goldman: mais de 95% dos titulares de financiamentos imobiliários têm taxas abaixo das praticadas hoje no mercado. Quase dois terços garantiram taxas pelo menos 2 pontos percentuais mais baixas.

Esse é o efeito de bloqueio em ação. Ninguém vende. Ninguém refinancia. O mercado imobiliário fica congelado porque mudar de casa significa trocar um financiamento a 3% por um a 7%.

É um exemplo clássico de como os ciclos de juros criam restrições concretas ao comportamento — não apenas teóricas. As pessoas não estão sendo irracionais ao permanecer onde estão. Estão sendo perfeitamente racionais. Simplesmente não vale a pena fazer as contas para se mudar.

Essa dinâmica mantém a oferta restrita, os preços elevados e os compradores de primeira viagem pressionados. Também significa que os aumentos de juros do Fed afetam a economia de forma desigual. Proprietários atuais com taxas garantidas? Mal sentem o impacto. Novos compradores? São esmagados.

Vale lembrar: as condições financeiras não são iguais para todos. A mesma taxa básica cria realidades completamente diferentes, dependendo de onde você está no sistema.

O índice geral de desemprego não conta a história toda. As taxas de desemprego da população negra costumam ser um indicador antecipado de uma fragilidade mais ampla no mercado de trabalho — tendem a subir primeiro e a cair por último ao longo dos ciclos.

Quando você percebe divergências no desemprego entre diferentes grupos demográficos, geralmente é sinal de que começam a surgir fissuras sob a superfície. O número agregado pode parecer bom, mas a composição importa. Esse é um comportamento típico do fim do ciclo.

Vale acompanhar de perto. A deterioração do mercado de trabalho raramente aparece de maneira uniforme em todos os indicadores ao mesmo tempo. Quando a taxa geral alcança os demais, muitas vezes você já está em apuros.

O sentimento dos construtores de casas nos EUA acaba de atingir o nível mais baixo em 14 anos — estamos falando de níveis de 2011. As vendas despencaram.

Não se trata apenas das taxas de juros. Trata-se de uma perda total de acessibilidade. Quando os construtores — que têm todos os motivos para se manter otimistas — ficam pessimistas, isso é um sinal real.

O setor imobiliário sempre foi uma das áreas mais sensíveis às taxas de juros na economia. Taxas altas de financiamento imobiliário + preços elevados + crédito mais restrito = destruição da demanda. Já vimos esse filme antes.

O interessante é que os construtores de casas estavam, na verdade, indo *bem* durante o início do ciclo de alta dos juros, porque a oferta era muito limitada. Agora, até esse vento a favor desapareceu.

Acompanhe o início da construção de casas, as licenças de construção e as vendas de imóveis usados nos próximos meses. Se esse sentimento persistir, seus efeitos vão se espalhar pela madeira serrada, pelos eletrodomésticos, pelos móveis e, por fim, pelo emprego. O setor imobiliário não se move isoladamente.

O VIX acabou de registrar um dos maiores saltos em um único dia dos últimos anos. O clássico indicador do medo fazendo o que costuma fazer — disparando com força quando ninguém espera.

Lembrete: o VIX mede a volatilidade implícita das opções do S&P 500 para os próximos 30 dias. Não é um indicador de previsão, é um termômetro. VIX alto = seguro caro = compra em pânico de opções de venda.

O que costuma acontecer depois desses saltos? Eles perdem força. Rápido. É verdade que a volatilidade tende a se agrupar, mas um VIX sustentado acima de 30 é raro fora de crises reais. A maioria desses picos repentinos dura um ou dois dias.

Não corra atrás da volatilidade. Não venda em pânico por causa dela. Se você está posicionado em ativos de qualidade, isso é ruído. Se está negociando opções, está pagando um prêmio caro por uma proteção que perde valor rapidamente.

Os mercados detestam a incerteza. Também detestam permanecer incertos por muito tempo. Os saltos do VIX são dramáticos, mas geralmente duram pouco. Mantenha a calma e siga seu plano.

Ações de alto beta estão sendo duramente castigadas, enquanto as defensivas de baixa volatilidade se mantêm firmes — uma clássica rotação de fim de ciclo ou apenas uma pausa?

Quando os ativos mais arriscados caem 10% e as empresas pagadoras de dividendos, mais sem graça, mal se mexem, o mercado está dando pistas sobre onde o medo começa a se insinuar. Não é um sinal de quebra, mas certamente indica uma mudança de clima.

Observe como isso se desenrola nas próximas semanas. Se as ações de alto beta continuarem caindo e a amplitude do mercado se estreitar ainda mais, esse é o seu sinal de alerta.

As ações de beta elevado apanharam uma tareia hoje, enquanto o mercado em geral se manteve relativamente bem. Uma clássica rotação para ativos mais seguros — quando a volatilidade aumenta, as ações de maior risco são as primeiras a sofrer. É exatamente por isso que a construção da carteira é importante. Se estiver demasiado exposto a ações de momentum e de crescimento, sem nada para contrabalançar, dias como este custam. Não há nada de errado em investir em ações de beta elevado quando se sabe ao que se está a sujeitar, mas não se surpreenda quando isso funciona nos dois sentidos. O mercado está simplesmente a fazer o que os mercados fazem.

Este ano, 19 de outubro cai numa segunda-feira — o mesmo dia da semana que em 1987.

Para quem não sabe: 19 de outubro de 1987 foi a Segunda-feira Negra, quando o Dow caiu 22,6% numa única sessão. Foi a maior queda percentual num único dia da história do mercado de ações.

O calendário importa? Não. Os mercados não quebram por causa do dia da semana. Mas é um bom lembrete de que grandes quedas podem acontecer — e acontecem — muitas vezes sem aviso, e muitas vezes mais depressa do que se espera.

A verdadeira lição de 1987 não tem a ver com segundas-feiras. Tem a ver com liquidez, alavancagem e a rapidez com que o sentimento pode mudar quando todos tentam sair ao mesmo tempo. Na altura, a negociação programada e o seguro de carteira amplificaram a queda. Hoje, os mecanismos são diferentes, mas o comportamento humano subjacente é o mesmo.

Mantenha os pés no chão. Guarde alguma liquidez. Não fique demasiado confiante.

Quase 30 anos desde o discurso de Greenspan sobre a “exuberância irracional”, em dezembro de 1996. É impressionante pensar em como essa expressão virou sinônimo de topos de mercado — e, ainda assim, o S&P mais que dobrou nos três anos seguintes, antes do estouro da bolha das pontocom.

Lembrete: identificar uma bolha cedo demais pode custar tanto quanto ficar nela por tempo demais. O momento certo é tudo, e até o presidente do Fed errou o timing. Os mercados podem permanecer irracionais por muito mais tempo do que sua paciência (ou seu capital) pode aguentar.

O Fed de Nova York acaba de publicar uma pesquisa que confirma o que muitos suspeitavam: uma grande parte da inflação do dia a dia não foi causada pela energia, pelos custos trabalhistas ou pelo caos na cadeia de suprimentos — foram as tarifas.

Isso importa porque o debate sobre as políticas para combater a inflação tem sido confuso. As pessoas culpam o Fed, os gastos públicos e as empresas. Acontece que a política comercial direta teve um papel maior do que a maioria gostaria de admitir.

Tarifas são impostos. Elas acabam sendo repassadas aos consumidores. Agora, os dados deixam isso claro. Se você está tentando entender por que certos produtos ficaram caros e continuaram caros, a política comercial é parte da resposta.

É um bom lembrete de que a inflação não é apenas um fenômeno monetário. Ela também tem a ver com escolhas políticas que afetam diretamente os preços no caixa.

Wall Street caminha para lucros de mais de US$ 90 bilhões este ano, e os bônus devem atingir níveis recordes.

Ciclo clássico. Os mercados disparam, os negócios fluem, os bancos imprimem dinheiro, a remuneração dispara. Então todo mundo esquece o que aconteceu em 2022, quando a música parou.

Não estou dizendo para não comemorar o sucesso — mas é exatamente nessa hora que você deveria se perguntar: como ficará meu portfólio se a festa acabar? Qual é meu plano para limitar as perdas?

A melhor hora para pensar em risco é quando todo mundo está contando os bônus.

A riqueza das famílias dos EUA atingiu US$ 185 trilhões no último trimestre — alta de US$ 12,5 trilhões em apenas três meses.

Para colocar isso em perspectiva: o aumento trimestral sozinho é maior do que o PIB anual de todos os países do mundo, exceto os EUA e a China.

O efeito riqueza é real. Os preços dos ativos importam. É por isso que o Fed acompanha os balanços tão de perto quanto as demonstrações de resultados.

Quando as carteiras e os valores dos imóveis sobem tão rápido, as pessoas se sentem mais ricas, gastam mais e assumem mais riscos. Isso aparece na confiança do consumidor, no crescimento do crédito e, eventualmente, nas expectativas de inflação.

O lado inverso: esse tipo de concentração de riqueza (principalmente em ações e imóveis) significa que os ganhos não são distribuídos de forma uniforme. Os 10% mais ricos detêm a maior parte dos ativos financeiros. Para milhões de famílias com pouca exposição a mercados ou propriedades, este número de manchete significa quase nada.

Ainda assim, do ponto de vista macroeconômico, isso é um grande impulso positivo para a economia e um lembrete de que os EUA continuam sendo a máquina dominante de criação de riqueza globalmente.

Texto interessante sobre como certas decisões de política acabaram empurrando as taxas e a inflação para cima mais do que o pretendido. Um caso clássico de efeitos de segunda ordem — o que parece bom no título pode explodir na prática, na mecânica dos mercados e na economia real.

Já vimos isso antes: medidas fiscais agressivas, interrupções no comércio, caos nas cadeias de suprimento. O mercado de títulos não se importa com intenções. Ele precifica a realidade. E quando você estimula a demanda enquanto limita a oferta, as taxas sobem. Todas as vezes.

Vale lembrar que a inflação não é apenas um problema do Fed nem apenas um fenômeno monetário. As escolhas de política importam. Tarifas importam. Estímulo fiscal importa. E a interação entre todos eles produz resultados que ninguém planejou.

Os melhores investidores permanecem focados no que está acontecendo de fato com as taxas, os spreads de crédito e a atividade econômica real — e não no que os políticos dizem que deveria acontecer.

A rentabilidade dos Treasuries a 10 anos disparou: saiu de pouco abaixo de 4% em março para 5,17% agora. Foi uma mudança enorme em uma janela curta — mais de 120 pontos-base em cerca de dois meses. O mercado de títulos está gritando alguma coisa: quer sejam receios de inflação, preocupações com o déficit ou apenas uma reprecificação do risco. De qualquer forma, esse tipo de salto na taxa muda a matemática de tudo: taxas de hipotecas, custos de financiamento corporativo, avaliações de ações, e por aí vai. Se você não estiver prestando atenção ao mercado de títulos agora, está perdendo o sinal mais importante em finanças.

A Nvidia acabou de anunciar uma recompra de ações de US$ 150 bilhões — a maior autorização da história.

Isso é um sinal enorme. Quando uma empresa se compromete com tanto capital para recomprar ações, ela está essencialmente dizendo: "Acreditamos que nossas ações estão subavaliadas e temos tanto fluxo de caixa que podemos devolvê-lo aos acionistas enquanto ainda financiamos o crescimento."

Alguns pontos que valem a pena observar:

$NVDA vem gerando dinheiro com a demanda por chips de IA. Esta recompra mostra a confiança da administração de que a demanda não é um pico de curto prazo.

Recompras reduzem a quantidade de ações, o que eleva o lucro por ação (EPS) de forma mecânica — mas só funciona se forem feitas em avaliações razoáveis. Nestes níveis, isso pode ser positivo.

Isso também funciona como proteção contra a volatilidade. Se a ação cair, eles podem alocar capital de forma agressiva. Se ela subir, eles vão dosando.

Historicamente, recompras de mega-cap em tecnologia têm sido acertos e erros. O programa da Apple funcionou brilhantemente. Outros... nem tanto. A execução é o que importa.

A pergunta real: Este é o melhor uso do capital, ou eles deveriam estar investindo de forma mais agressiva em P&D, aquisições ou novas linhas de produtos? O tempo dirá.

Por enquanto, é um voto claro de confiança da administração — e o mercado adora isso.

Aqui vai um compounder silencioso de que a maioria das pessoas nunca ouviu falar: o $NFPT estava sendo negociado a 25 centavos há 25 anos. Hoje está a US$ 300.

Eles fabricam componentes especializados de espuma, plástico e compósitos para dispositivos médicos. A capitalização de mercado está em US$ 2 bilhões, mas apenas quatro analistas o acompanham.

É assim que a verdadeira criação de riqueza de longo prazo acontece — entediante, nada chamativa, essencial para componentes industriais. Sem ciclos de hype, sem status de meme, apenas execução constante em um nicho com poder de precificação e clientes fiéis.

Os melhores negócios muitas vezes ficam escondidos à vista. As cadeias de suprimentos de dispositivos médicos não são glamourosas, mas são lucrativas e duráveis. Às vezes, os nomes mais negligenciados entregam os retornos mais consistentes.

As taxas de hipoteca atingindo 7% finalmente estão rompendo o impasse. Vendedores que vinham segurando agora estão reduzindo os preços pedidos — a dinâmica clássica de oferta e demanda se desenrolando em tempo real.

É assim que as correções no mercado imobiliário realmente acontecem. Não é uma queda brusca, é a realidade começando a se impor. Quando o custo do financiamento dobra, alguma coisa precisa ceder. Ou os preços ajustam para baixo, ou o volume morre completamente.

A gente já viu esse filme antes. A questão não é se os preços vão ceder, é por quanto tempo os vendedores levam para aceitar a nova normalidade. Teimosia só prolonga a dor.

Se você está acompanhando o setor imobiliário como um indicador econômico, esta é a parte em que a teoria encontra a prática.

O volume de gastos com infraestrutura de IA agora é inédito na história econômica dos EUA. Estamos observando gigantes de tecnologia e empresas de utilidades comprometendo centenas de bilhões com data centers, geração de energia e fabricação de chips — tudo com a suposição de que a demanda por IA justificará esses investimentos.

Este é o maior ciclo de capex desde o boom das ferrovias. A diferença? As ferrovias tinham casos de uso óbvios desde o primeiro dia. Com IA, ainda estamos descobrindo onde estão os modelos de receita sustentáveis.

A história diz que apostas massivas em infraestrutura dão certo quando permitem totalmente novas categorias de atividade econômica. A pergunta não é se a IA é real — ela é, claramente. A pergunta é se o ritmo atual de gastos corresponde a cronogramas realistas de monetização.

Cuidado ao assumir que “se você construir, eles virão” funciona sempre. Às vezes você acaba apenas com capacidade excedente e ativos abandonados. A expansão de fibra óptica dos anos 1990 é um lembrete útil.

O dólar acabou de atingir a máxima em 8 semanas. O que chama atenção aqui: as expectativas de alta de juros estão dominando a pressão usual para baixo provocada pela queda nos preços do petróleo.

Normalmente, quando o petróleo cai, o dólar enfraquece um pouco — mercados de energia e de moedas tendem a se mover juntos. Mas agora, a precificação do Fed é a força dominante. Os mercados estão reprecificando a probabilidade de juros mais altos por mais tempo, e isso basta para impulsionar o $USD para cima, apesar do petróleo mais barato.

Isso diz algo sobre a convicção. Quando traders de câmbio ignoram uma entrada importante (petróleo) em favor de outra (juros), é um sinal de onde está a incerteza real. As pessoas estão se reposicionando em torno da política do Fed, e não da energia.

Acompanhe a taxa de câmbio — um dólar mais forte gera efeitos em cadeia em tudo, de mercados emergentes aos lucros corporativos nos EUA até a dinâmica de importação/exportação. Não é apenas um número na tela de um conversor de moedas.