Nos últimos dois anos, quem trabalha com computação em nuvem se acostumou a um “roteiro” fixo: quanto mais chips da NVIDIA saem, mais cedo ou mais tarde o aluguel tende a cair. A Nebius fez o contrário nesta semana: ao alugar GPUs sob demanda, passou da geração anterior para toda a linha mais recente de Blackwell, com reajuste de preços — e, além disso, ainda houve outra rodada de aumento no começo deste ano. No dia em que a notícia saiu, as ações dispararam durante a noite; os pares se mexeram junto. No pregão regular dos EUA, porém, a alta acabou devolvida, mais da metade.
O reajuste mostra que a neocloud realmente tem poder de precificação. A pergunta é por que os investidores deram apenas “meia cara boa” por meio dia. É isso que tento entender nos últimos dias. A $NBISB , a ação está perto de US$ 216, ainda bem abaixo das máximas de meados de agosto.
Segundo a Reuters, a nova tabela de preços entra em vigor em 1º de outubro: GPUs da NVIDIA de todas as gerações terão aumento de 17% a 21%. No caso do H100, o preço por placa sobe de US$ 3,85 para US$ 4,50. O B300 mais recente foi o que mais subiu. Instâncias de CPU e memória também acompanharam o reajuste. A rodada anterior foi em maio; desta vez foi uma nova camada de aumento em patamar elevado. A CoreWeave já havia falado em reajuste antes; recentemente, a capacidade parece ter sido praticamente toda vendida.
O que mais me preocupa é a linha do H100. Essa placa já está no mercado há mais de três anos. Pelo “padrão”, ela já deveria estar mais barata para limpar estoque; no entanto, os aluguéis continuam subindo. Na carta aos acionistas do segundo trimestre, a Nebius também mencionou que os preços de novos contratos para placas de geração anterior ficaram mais de 30% acima do primeiro trimestre. Essa questão puxa uma das maiores controvérsias de infraestrutura de IA: depreciação. A Nebius, a partir deste ano, estendeu o prazo de depreciação de servidores e equipamentos de rede de 4 para 5 anos. Michael Burry já havia criticado publicamente, no ano passado, empresas de tecnologia que alongam a depreciação de servidores para “embelezar” o lucro. Placas antigas ficam cada vez mais caras de alugar — isso é exatamente o argumento mais forte dos touros.
Se a placa ainda pode ser alugada por preços mais altos, então depreciar por mais um ano faz sentido.
Mas por que a ação não “compra” a tese. Depois de ler a carta aos acionistas, senti que a contribuição direta do reajuste para a receita deste ano não é tão grande quanto a manchete sugere. A Nebius se sustenta em contratos intermediários de 1 a 3 anos; clientes de contratos longos já recebem desconto. Desta vez, o que foi mexido foi o preço de tabela sob demanda, que cobre apenas uma parte da receita. Os grandes pedidos assinados no segundo trimestre, em sua maioria, correspondem à capacidade que só começa a operar no fim de 2027; a principal contribuição vem em 2027. O reajuste muda expectativas de renovação e de novos contratos — mas as contas deste trimestre basicamente não se mexem.
A própria Nebius também está testando uma precificação mais agressiva. A carta aos acionistas menciona que no terceiro trimestre fez um primeiro piloto de leilão de capacidade: a empresa conseguiu o maior preço de Blackwell até hoje na negociação. Além disso, assinou a primeira remessa de pedidos urgentes de curto prazo, de 3 a 6 meses, a um preço claramente acima dos contratos regulares. Colocando o aumento do “sob demanda” dentro desse pacote, parece mais uma tentativa de “ancorar” os contratos novos do próximo ano.
Do outro lado, o aperto financeiro é ainda maior. No segundo trimestre, a Nebius teve receita de US$ 582 milhões, enquanto as despesas de capital (capex) no mesmo período foram de cerca de US$ 5,7 bilhões — a velocidade de gastos chega perto de dez vezes a de recebimento. Como cobrir o gap? A carta aos acionistas lista três caminhos: adiantamentos de clientes, empréstimos com garantia de ativos e, ainda, emissão de ações. Até o fim de junho, a empresa vendeu mais de 10 milhões de ações a preço de mercado, com preço médio de US$ 223,6; em agosto, emitiu também uma grande dívida conversível. Agora, com a cotação abaixo desse preço médio de emissão, a ação caiu mais de 20% em um mês: a principal razão é a preocupação com diluição. Os ganhos do reajuste precisam primeiro compensar a diluição do capital que ocorre em cada rodada de captação; só depois disso é que os acionistas antigos “ganham”.
Na Wall Street, as opiniões sobre isso estão claramente divididas. Em fim de agosto, o analista Alexander Duval, do Goldman Sachs, elevou a meta para US$ 328. O motivo: a energia está saindo mais rápido do que o esperado e os adiantamentos facilitam financiar a expansão. No início de setembro, a Truist iniciou a cobertura com recomendação de compra, valorizando o espaço de precificação trazido pela escassez. Do lado mais cauteloso, o foco é a execução: a DA Davidson, antes, já havia reduzido a meta por conta do adiamento do data center em Vineland, Nova Jersey. No dia do reajuste, a CoreWeave não subiu — caiu. Uma análise da mídia atribuiu isso ao temor de quanto da capacidade dela já foi “travada” aos preços antigos e de quanto endividamento está escondido por trás.
Minha leitura é que a mudança de poder de barganha em direção ao lado da oferta é real: o preço do H100 é uma prova concreta, e é nesse ponto que eu concordo com o Goldman Sachs e com a Truist. Mas não concordo que um reajuste resolva, em um ou dois trimestres, o problema do balanço patrimonial da Nebius. A empresa calcula que o “payback” dos contratos novos encurta para 1 ano e 10 meses; antes era de 2 a 3 anos. Esse número só se sustenta se os preços estiverem firmes no próximo ano. Quando a próxima geração Rubin começar a sair em grande escala e a capacidade nova no mercado der um “golpe” na oferta, se o aluguel das placas antigas virar para baixo, as duas premissas — depreciação por 5 anos e payback em menos de dois anos — serão desafiadas ao mesmo tempo. Aí, olhando para trás, o reajuste de hoje pode acabar virando evidência de topo.
Na carta aos acionistas há outra frase que mostra o quanto a gestão está apostando em múltiplas camadas. A Nebius disse que a capacidade de 2027 pode ser vendida toda, hoje, nas condições atuais — e que vai deliberadamente deixar uma parte para pedidos urgentes, com a intenção de vender a um preço mais alto. Isso é apostar na tendência de alta: se a aposta der certo, o lucro do próximo ano vem ainda uma fatia acima; se der errado, sobram racks ociosos com juros que não vão acabar.
Por isso, minha opinião sobre este reajuste é um tanto neutra: ele prova demanda, mas não prova o modelo financeiro. #AI算力 Na sequência, vale acompanhar o relatório do terceiro trimestre de novembro: os preços dos novos contratos de placas de geração anterior conseguem continuar firmes? O ritmo de emissão de ações e de títulos conversíveis desacelerou? Se ambas as coisas caminharem na direção certa, então haverá razão para recuperar na íntegra a alta que a ação devolveu desta vez.
O reajuste mostra que a neocloud realmente tem poder de precificação. A pergunta é por que os investidores deram apenas “meia cara boa” por meio dia. É isso que tento entender nos últimos dias. A $NBISB , a ação está perto de US$ 216, ainda bem abaixo das máximas de meados de agosto.
Segundo a Reuters, a nova tabela de preços entra em vigor em 1º de outubro: GPUs da NVIDIA de todas as gerações terão aumento de 17% a 21%. No caso do H100, o preço por placa sobe de US$ 3,85 para US$ 4,50. O B300 mais recente foi o que mais subiu. Instâncias de CPU e memória também acompanharam o reajuste. A rodada anterior foi em maio; desta vez foi uma nova camada de aumento em patamar elevado. A CoreWeave já havia falado em reajuste antes; recentemente, a capacidade parece ter sido praticamente toda vendida.
O que mais me preocupa é a linha do H100. Essa placa já está no mercado há mais de três anos. Pelo “padrão”, ela já deveria estar mais barata para limpar estoque; no entanto, os aluguéis continuam subindo. Na carta aos acionistas do segundo trimestre, a Nebius também mencionou que os preços de novos contratos para placas de geração anterior ficaram mais de 30% acima do primeiro trimestre. Essa questão puxa uma das maiores controvérsias de infraestrutura de IA: depreciação. A Nebius, a partir deste ano, estendeu o prazo de depreciação de servidores e equipamentos de rede de 4 para 5 anos. Michael Burry já havia criticado publicamente, no ano passado, empresas de tecnologia que alongam a depreciação de servidores para “embelezar” o lucro. Placas antigas ficam cada vez mais caras de alugar — isso é exatamente o argumento mais forte dos touros.
Se a placa ainda pode ser alugada por preços mais altos, então depreciar por mais um ano faz sentido.
Mas por que a ação não “compra” a tese. Depois de ler a carta aos acionistas, senti que a contribuição direta do reajuste para a receita deste ano não é tão grande quanto a manchete sugere. A Nebius se sustenta em contratos intermediários de 1 a 3 anos; clientes de contratos longos já recebem desconto. Desta vez, o que foi mexido foi o preço de tabela sob demanda, que cobre apenas uma parte da receita. Os grandes pedidos assinados no segundo trimestre, em sua maioria, correspondem à capacidade que só começa a operar no fim de 2027; a principal contribuição vem em 2027. O reajuste muda expectativas de renovação e de novos contratos — mas as contas deste trimestre basicamente não se mexem.
A própria Nebius também está testando uma precificação mais agressiva. A carta aos acionistas menciona que no terceiro trimestre fez um primeiro piloto de leilão de capacidade: a empresa conseguiu o maior preço de Blackwell até hoje na negociação. Além disso, assinou a primeira remessa de pedidos urgentes de curto prazo, de 3 a 6 meses, a um preço claramente acima dos contratos regulares. Colocando o aumento do “sob demanda” dentro desse pacote, parece mais uma tentativa de “ancorar” os contratos novos do próximo ano.
Do outro lado, o aperto financeiro é ainda maior. No segundo trimestre, a Nebius teve receita de US$ 582 milhões, enquanto as despesas de capital (capex) no mesmo período foram de cerca de US$ 5,7 bilhões — a velocidade de gastos chega perto de dez vezes a de recebimento. Como cobrir o gap? A carta aos acionistas lista três caminhos: adiantamentos de clientes, empréstimos com garantia de ativos e, ainda, emissão de ações. Até o fim de junho, a empresa vendeu mais de 10 milhões de ações a preço de mercado, com preço médio de US$ 223,6; em agosto, emitiu também uma grande dívida conversível. Agora, com a cotação abaixo desse preço médio de emissão, a ação caiu mais de 20% em um mês: a principal razão é a preocupação com diluição. Os ganhos do reajuste precisam primeiro compensar a diluição do capital que ocorre em cada rodada de captação; só depois disso é que os acionistas antigos “ganham”.
Na Wall Street, as opiniões sobre isso estão claramente divididas. Em fim de agosto, o analista Alexander Duval, do Goldman Sachs, elevou a meta para US$ 328. O motivo: a energia está saindo mais rápido do que o esperado e os adiantamentos facilitam financiar a expansão. No início de setembro, a Truist iniciou a cobertura com recomendação de compra, valorizando o espaço de precificação trazido pela escassez. Do lado mais cauteloso, o foco é a execução: a DA Davidson, antes, já havia reduzido a meta por conta do adiamento do data center em Vineland, Nova Jersey. No dia do reajuste, a CoreWeave não subiu — caiu. Uma análise da mídia atribuiu isso ao temor de quanto da capacidade dela já foi “travada” aos preços antigos e de quanto endividamento está escondido por trás.
Minha leitura é que a mudança de poder de barganha em direção ao lado da oferta é real: o preço do H100 é uma prova concreta, e é nesse ponto que eu concordo com o Goldman Sachs e com a Truist. Mas não concordo que um reajuste resolva, em um ou dois trimestres, o problema do balanço patrimonial da Nebius. A empresa calcula que o “payback” dos contratos novos encurta para 1 ano e 10 meses; antes era de 2 a 3 anos. Esse número só se sustenta se os preços estiverem firmes no próximo ano. Quando a próxima geração Rubin começar a sair em grande escala e a capacidade nova no mercado der um “golpe” na oferta, se o aluguel das placas antigas virar para baixo, as duas premissas — depreciação por 5 anos e payback em menos de dois anos — serão desafiadas ao mesmo tempo. Aí, olhando para trás, o reajuste de hoje pode acabar virando evidência de topo.
Na carta aos acionistas há outra frase que mostra o quanto a gestão está apostando em múltiplas camadas. A Nebius disse que a capacidade de 2027 pode ser vendida toda, hoje, nas condições atuais — e que vai deliberadamente deixar uma parte para pedidos urgentes, com a intenção de vender a um preço mais alto. Isso é apostar na tendência de alta: se a aposta der certo, o lucro do próximo ano vem ainda uma fatia acima; se der errado, sobram racks ociosos com juros que não vão acabar.
Por isso, minha opinião sobre este reajuste é um tanto neutra: ele prova demanda, mas não prova o modelo financeiro. #AI算力 Na sequência, vale acompanhar o relatório do terceiro trimestre de novembro: os preços dos novos contratos de placas de geração anterior conseguem continuar firmes? O ritmo de emissão de ações e de títulos conversíveis desacelerou? Se ambas as coisas caminharem na direção certa, então haverá razão para recuperar na íntegra a alta que a ação devolveu desta vez.