话李话外

2025年度までに、私たちはCryptoシリーズとTravelシリーズを含む5冊の電子書籍を発行しました：
1.(ブロックチェーン思考の進化)2023
本書は「話李話外」が2023年12月30日に発売した電子書籍で、全書約12.3万字、9つの大章に分かれています。新入門者に必要な基礎知識、ブロックチェーンでよく使われるツール、韭菜の自己修行、投資と取引戦略、プロジェクト調査方法論、ブロックチェーンの知識普及、ブロックチェーンの安全常識などを網羅しています。
2.(ブロックチェーン方法論)2024
本書は「話李話外」が2024年度に発売した電子書籍で、全書約62.3万字、主に投資戦略方法論、韭菜の自己修行、年次物語およびプロジェクトの3つの大カテゴリに分かれています。各大カテゴリの下には異なる小節の記事が構成されています。

在上一篇文章中，我们提及到了可能会影响接下来市场短期走势的几个宏观指标或因素，包括了 NFP、CPI 和 FOMC 会议，从 12 号最新公布的 CPI 数据来看，美国 7 月 CPI 同比上涨 3.4%（相较6月的3.5%有所回落），核心 CPI 同比上涨 2.5%（即剔除食品和能源后的数据、相较于前值的2.6%也有所回落），两项数据都在市场的预料之中（符合市场预期），虽然已公布的数据继续给美联储争取到了更多的时间，但这同时也导致了接下来的行情走势还是难以预测和充满变数，短期行情大概率还是会继续以区间震荡为主（即行情现阶段还缺少直接反转的宏观条件）。

另外，13 号公布的 PPI 数据整体涨幅也保持温和，核心 PPI 同比上涨 4.2% 同样符合市场预期。换句话说就是，大家翘首以盼的数据最终公布后，实际并没有给市场带来任何明确的方向性波动，数据提供的恰当好处，美联储也继续有了更多的时间让市场等待，以至于现在既不会引发鹰派的重新定价，也不会提供明显的鸽派催化剂，概括起来就是，现在似乎留给市场的答案就只有四个字：继续等待。

而且，从个人的感受来看，最近大家的情绪其实都比较沉默，没有太多人再充值所谓的信仰了，也没有太多人再参与留言和日常的交流讨论了，一段时间以来很多人似乎都在等待机会，比如有人在继续等待更低的价格（希望行情再崩一次），而有人则继续等待右侧的突破确认，有些人好不容易熬到了第三季度的现在，好不容易等到了之前希望能够等到的时刻，但现在市场给出的答案却是继续等待，这就会非常考验人的心态。

记得前面我们也谈论过：行情往往会在沉默中酝酿，在绝望中产生，在分歧中爆发，在疯狂中结束。过往的周期也一次又一次在告诉我们一个道理，很多人总是会犯同样的错误，比如在行情接近顶部时，他们往往会不愿意出售或修改计划推迟出售，因为市场的主流情绪会告诉他们还有上涨的空间，而在行情接近底部时，他们又会拒绝买入或修改计划推迟买入，因为市场会告诉他们还有下跌的空间。

不同的周期，会发生不一样的故事，但对于大多数的人而言，结局似乎往往又是注定的和相同的。2022 年的熊市我们经历了很多痛苦的事件，比如 Luna 崩盘、Celsius 破产、FTX 倒闭......而 2026 年的熊市面对我们的似乎只有长时间的平静和无聊，无聊比痛苦往往会更难熬，很多人都会因为无聊或枯燥乏味而最终选择放弃或离开，因此，在枯燥乏味的市场阶段能够继续保持专注，这也许就是我们能够再次领先别人的最重要能力之一。

既然现在越来越多的人已经变得沉默了，那么我们就继续保持必要的耐心吧。沉默的等待会更消耗人的耐心，但这也许就是我们等待的意义吧，不要让自己的心态崩溃，现在也许就是我们最好的做出选择的时刻。如果非要等到答案确认无疑摆在所有人面前的时候，你才懂得去做出选择，那么你大概率又会继续错过最好的机会并重新陷入新一轮的追涨杀跌过程。

根据 Glassnode 的数据显示，目前比特币被夹在中位数已实现价格（约6.3 万美元）与短期持有者成本基础（约6.87 万美元）之间，现货成交量创下了 2019 年以来最低水平，市场正处于极度安静的压缩状态。


而与此低迷状态相反的是，比特币巨鲸的持有量则创了年内的新高，根据 CryptoQuant 的数据显示，在排除了交易所和矿池地址后，比特币巨鲸（即持有超过1000枚比特币的钱包）的持有量已经从2025 年 12 月约 287 万枚低谷攀升至了目前的 306 万枚。当越来越多的散户还在通过各种新闻等待机会和恐慌卖出的时候，一些巨鲸则选择了继续趁机积累更多的比特币，而与此同时呢，比特币的价格却始终保持在一个相对的区间长时间震荡摩擦，是不是很有趣！


现在市场行情继续处于比较乏味的状态，虽然行情是无聊的，但围绕加密的发展和建设却在持续着，而且有些地方看起来似乎也变得越来越有趣了。

前几天看到一则报道，说是 MetaMask 推出了一款自托管钱包 Agent Wallet，该钱包允许 AI 代理在用户设定的限制范围内自行进行交易加密资产，即，它可以与现有的 AI 工具（包括Claude Code、Codex、Cursor、OpenClaw、Hermes和 OpenCode）进行集成，并支持 Gas 抽象（可以自动使用交易所用的代币处理Gas费用、而无需持有链的原生代币）。如下图所示。


其实关于 Agent 钱包，早在今年 2 月的时候，Coinbase 也推出过名为 Agentic Wallet 的智能代理钱包，而以太坊的 ERC-8004 标准也已经于今年的 1 月底正式上线主网（专为 AI Agents 设计的链上信任与身份标准），可以看出来，越来越多的加密公司/项目正在积极拥抱 AI Agent，也许，下一波链上的交易浪潮将由非人类驱动，也就是说，届时人可能会直接从交易者身份变成规则制定者身份，而 Agent 会取代人成为链上交易的执行者。Crypto + Agent 依然有可能会成为下一阶段重要的叙事之一。


记得在以前的文章中，我们已经给大家分享过一些针对加密领域的 AI 工具，比如 asksurf 和 stingray 等，但目前类似的 AI 工具更多也只是帮助我们搞定了分析项目这件事情，而诸如直接利用 Agent 智能代理帮助我们自动发掘交易机会、执行具体交易、管理持仓资产等可以还需要一些时间等待和磨合验证，至于这个过程还需要经历多长时间，我不知道，也许一年，也许两年，直到有越来越多的用户（交易者）可以放心将自己的真金白银交给 AI Agent。不管怎么说吧，随着 AI 技术的发展，Agent 交易有可能会成为加密市场的一个重要发展方向。

这样的好处是，我们只要给 Agent 明确好风险边界和资金权限，然后直接告诉 Agent 目标就好了，Agent 会自己去实时监控标的价格变化、分析链上资金流向、自动优化仓位比例等来完成目标。

比如，我们可以让 Agent 交易指定的 3 个币种（也可以不指定），告诉他这个月的收益目标是实现年化 10%，且最大回撤不超过 20%，然后就暂时不用再去每天盯盘关注市场了，接下来的整个过程都会由 Agent 完成，而我们则可以选择去做其他对自己更有意义的事情。

当然了，由此也可能会继续延伸出很多的 Agent，除了用于执行交易的 Agent 外，还可能会出现专门提供交易评估、交易数据等不同维度的 Agent，以后说不定还会针对加密市场出现一些专门的 Agent 应用市场，毕竟只要有金矿出现的地方，总是会同时出现卖水和卖铲子的人。

上面谈了这么多概念性的东西，这时候可能有人也会问另外一个问题：既然到时候大家都用 Agent 进行交易了，那么又由谁来负责亏钱呢？

如果张三用了 Agent Wallet，李四同样也用了同样的 Agent Wallet，最后谁能够赚钱可能会取决于几个方面，比如：

1）他们两个谁的决策或策略是最有效的。除了比较谁的 Agent 功能或能力更强大外，交易重要的其实也不仅仅在于 Agent 工具（或者说机器人）的使用，工具也许能够完成 90% 的工作，但最重要的那 10% 的决策定制权其实还是在每个人的手里。

2）他们两个谁的风险管理做的是最好的。资金体量肯定也是一个方面，拿出 10 万美元进行交易和拿出 1000 美元进行交易自然是无法比较的，然后就是风险管理的设定，即如何让 Agent 在交易频率、交易资金量等维度做到游刃有余，如何让 Agent 与自己建立起一套完美的舒适度，这可能需要不断地去进行定义和优化，而不是说简单告诉 Agent 一个 10% 的收益目标就真的什么都不管了，人一天最多交易几十次就算很频繁的交易了，但 Agent 可以做到 7x24 小时的不间断秒级交易，Agent 要是亏起钱来，理论上也会比人更快。

而且，任何事物的发展还会有一个普遍规律，那些率先尝试和使用 Agent（能够率先构建出自己专属的一套AI Agent系统或策略）进行交易的人会有机会领先于普通做交易的人，那些率先和 Agent 磨合出一套完美的舒适度的人会有机会领先于普通做交易的人，但随着 Agent 后面逐步走向普及，Agent 出现的越来越多，Agent 也变得越来越聪明（傻瓜化）的时候，市场届时自然也会重新迎来新的内卷时刻。

举个比较简单好理解的例子吧，比如市场有 100 万人在参与交易，只有 1 万人利用 Agent 寻找套利机会的时候，这 1 万人的赚钱机会自然会领先于大部分人，但当市场开始有 10 万人、甚至更多的人都同时开始用成熟的 Agent 进行套利的时候，套利的机会往往就已经不再了。

以前做交易，我们只要能够领先于其他那些喜欢 FOMO 的韭菜就好了，而以后做交易，我们（或者说你的Agent）还需要同时领先于别人的 Agent 才有机会赚到钱。由此我们也可以同时预见，未来对于大部分的普通人而言，通过市场的信息差或情绪差赚到钱这件事情会变得越来越难，因为 Agent 之间的竞争肯定会比人与人之间的竞争更激烈。

未来，对于我们普通人来说，当 Agent 也迎来新的内卷时刻的时候，如果我们还希望能够继续保持优势的话，除了持续强化自己的 Agent 外，就可能需要做一些新的尝试和自我突破，比如，重新去寻找那些Agent暂时还没有出现内卷化竞争的市场、继续改变自己的交易策略（由短期的alpha博弈变成长期的beta投资）、选择做卖铲子或卖水的人（而不是拥挤去继续挖金子）。

本期（20260815）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

前回の記事（8月4日）で、マイクロストラテジー（Strategy）が引き続きビットコインを売却していること、またトランプ・グループ（TMTG）も引き続きビットコインを売却していることに触れました。そこで「マイクロストラテジーが7.5万ドルで買ったビットコインが、いま6.3万ドルになって損切りして売っている。機関もどう見ても“ニセもの”じゃないか」といったコメントが寄せられたのです。

こうした「機関はニセものだ」という言い回しについては、私は少し違う見方があります。結果だけで言えば、損失を出して売却するのは確かにニセもの（いわゆる“韭菜”）のような行動に見えますが、多くのニセものの主な特徴は、計画も規律もまったくないままの買い（追い高）と、損切りの売り（割って損を出す）にあります。

前回の記事（7月8日）では、現在観測している米国株のいくつかの銘柄（CRCL、MSTR、HOOD など）について触れました。そこで今日は、その中の HOOD（Robinhood）について引き続きお話しします。先週（7月2日）、Robinhood は Arbitrum ベースの L2 ネットワーク「Robinhood Chain」を正式にローンチしました。以下の図のとおりです。


Robinhood Chain の主なポイントは2つあります。1つは、AIネイティブチェーンだと謳っている点です（つまり、AIエージェントが直接チェーン上で取引できることを意味します）。もう1つは、トークン化された株式のために作られている点です（ユーザーはトークン化した株式を貸付プールに預け、それを DeFi の担保として利用できる）。

出所：話李話外
先日、ある仲間から、香港株の新規公開（IPO）への抽選に参加したことはあるかと聞かれました。ここ半年の収益はなかなか良かったと思います。さらに最近は、香港株のIPO抽選に関する議論の頻度も高くなってきていて、みんながグループに送っているチャットの共有記録を見ると、過去半年で香港株の口座に1万元を投入した場合、利益は1.5万元に到達したという人もいます。収益率だけの観点で見ると、確かにかなり魅力的です。

また、ある統計もありました。今年上半期に香港株の新規上場は全部で85銘柄あり、6月だけで24銘柄です。今年上半期の新株それぞれについて申請し、1銘柄につき1手だけ当たり、すべて初日の終値で売却すると仮定すれば、総利益はおよそ29万香港ドルくらいになります。

出典：話李話外
この前、子どもと一緒に映画を一本観ました（『マイペース探偵隊（The Sheep Detectives）』）。家族みんなで楽しめるコメディでしたが、映画の中には小さな物語とともに、ひとつの暗黙のルールも隠れていました。ほとんどの子羊は春に生まれており、たまに冬に生まれた子羊もいますが、冬に生まれた子羊は往々にして群れから排斥されるのです。

しかし、主人公ジョージの「You’re okay」という一言が、冬に生まれたあの子羊にとっていちばん温かい肯定を与えてくれました。


実のところ、冬に生まれた子羊には何も間違いはありません。ただ、生まれた時期がほとんどの羊と違うというだけで、排斥されてしまうのです。たとえば現実の生活でも同じです。多数派の人々が認めることが、必ずしも正しいとは限りませんが、大多数の人が「そうだ」と同意し、信じていることは、往々にして「真理」と見なされます。少数派の見解がたとえ本当に正しい答えであっても、人々から疑われる運命を背負ってしまうのです。

出所：話のあちらこちら
今日の記事は2つのトピックに分けており、まずはストラテジー（マイクロストラテジー）について簡単に話します。

最近、多くの人がストラテジーについて議論しているのを見かけます。84万枚のビットコインを保有するこの機関が破綻するのを期待しているようにも見えますし、すでにビットコインが3万ドルを下回るのを待っている人すらいるようです。

ストラテジーの普通株（MSTR）と優先株（STRC）の値動きを見ると、現時点での下落は確かにマイケル・セイラー（マイクロストラテジーの創業者）に大きなプレッシャーを与えています。この記事執筆時点で、MSTRの株価は85ドルで、昨年7月の457ドルの高値から81%下落しています。一方、STRCは75ドルまで下落して新安値を更新し、100ドルの額面から明らかに乖離しています。

出典：話題は内外で…
以前、私たちは少し面白いサイトを共有したことがあります。そこでは、2010年以降に主要メディア、有名人、そして経済学者たちがビットコインの「死亡（ゼロ化）」を宣言するたびの出来事を追跡しています。2026年4月までに、ビットコインはすでに472回死亡宣言されています。以下の図のとおりです。


ビットコインの死亡を最後に宣言したのは（エコノミック・タイムズ）で、今回ビットコインがゼロになると宣告したのは著名な経済学者のスティーブ・キーン（Steve Keen／史ティーブ・コーン）です。この大物は2008年の金融危機を正確に予測しており、最近また登場して「ビットコインは最終的にゼロになる可能性がある」と警告しました。その理由として挙げているのは、エネルギー消費の需要があまりにも大きいことです。以下の図のとおりです。

出典：話李話外
前回の記事（6月18日）では、主にFRBの政策と金利について話したけど、アメリカとイランの戦争についても触れた。19日にスイスでの正式な会談が予定通りうまくいくと思ってたんだけど、新たな衝突があって無期限に延期されたんだ。

俺は「正直者」として、時には「政治」が理解できないこともあるから、今日はこの話題は続けないことにするよ。戦争は誰が勝とうが負けようが、結局損をするのは一般市民で、最も影響を受けて敏感なのは金融市場だ。

出典：話李話外
前回の記事（6月16日）では、現在の市場の短期的な動向に影響を与える4つの要因について触れました。その中で、アメリカ連邦準備制度（FRB）の政策期待について言及し、もし6月17日（米東部時間）に新任のFRB議長ケビン・ウォッシュがもう少し穏やかな感情価値を提供できれば、DXYの潜在的な下落とともに市場が引き続き反応する可能性があると言いました。

では、今朝方（北京時間の6月18日未明）に終了したFOMC会議は市場にどのような影響を与えたのでしょうか？

出所：話李話外
市場の短期的な動向は、感情と資金の流れから見て、現在いくつかの要因に影響されています。これには、米イラン戦争、SpaceXの上場、ETF資金の流れ、そして米連邦準備制度の政策に対する期待が含まれます。

まず、米イラン戦争です。昨日（6月15日）には、米イラン双方がオンラインで了解覚書にサインしたというニュースがありました（正式な署名は6月19日になる予定です）。これは市場にとって明らかに好材料であり、市場のリスク志向が急速に回復する中で、この数日間市場はかなり明確な反発を見せています。

出典：話李話外
2024年から、自分自身に対して減算を行っています。例えば、いくつかのソーシャルメディアプラットフォームのアカウントを次々と停止し、コンテンツの出力も日次から週次に変わりました。最も重要なトレーディングの面でも、私の取引頻度は実際に減少しています。ほとんどの年の大部分の時間は基本的に待機状態で、頻繁に取引操作を行うことはありません。

Notionに記録していた過去のノートを簡単に振り返ってみると、2025年の一年間、取引の面では計画に従って売却操作を実行していました。その中で、ビットコインを2回売却し、アルトコインも第3四半期前に全て分割して清算しました。もちろん、2025年の売却操作は主に2022-2023年に購入したポジションを対象としています。興味がある方は電子書籍（大龍の暗号ノート2025）で振り返りや検索ができますので、ここでは詳しく触れません。

出典：話李話外
前回の記事（6月6日）では、指標に関連する話題について主に語りましたが、DXY（ドルインデックス）や米国債利回りといったマクロ指標にも触れました。しかし、スペースの都合上、詳しくは議論できませんでした。そこで、仲間からのコメントで、これらのマクロ指標を使って市場の動向を分析できないかと質問がありました。

実際、前回の記事で触れたマクロ指標の具体的な使い方は、以前のシリーズ記事でも何度もシェアされていますが、データというものは常に新鮮なので、今日はマクロ指標について引き続きお話ししましょう。

出典：話李話外
数日前、仲間がバックエンドで面白い質問をしてくれた：なぜ、価格が下がるたびに定額投資を選ぶのか、直接ショートしないのか？

これは良い質問で、ちょうど前回の投稿（6月4日のNotion版）でもこのトピックについて話したところだ。この件は仁者見仁で、個人のリスク許容度による。私は時間を友人として捉えるのが好きで、敵とは考えたくない。ショートは、刃の上を歩くような高リズムのゲームで、私はそれをプレイできないし、したくもない。経済学者ケインズの名言を思い出す、彼はこう言った：“市場が非合理的な状態を維持する時間は、あなたが破産せずに持ちこたえる時間よりも長いかもしれない。”

出典：話李話外
以前、ハインドサイドバイアス（後視鏡偏差）についての理論を見たことがあるんだ。大体の意味は、多くの人が物事が起こった後に因果関係を作り出して、自分にとってそれが当然のように思えるってこと。要するに、我々の言葉で言うと「事後の賢人」のようなもんだ。

例えば、ある人がビットコインが7.7万ドルを割ったのを見て、さも当然のようにいくつかの理由を挙げて、「ほら、俺はビットコインが7.7万ドルを割るって知ってたんだ」と断言するんだ。

出典：話李話外
今日は5月19日、非常に馴染みのある日です。少し振り返ってみると、2021年5月19日に、私たちは暗号市場の伝説的なクラッシュを経験しました。ビットコインは1日で最大34%の下落を記録し、価格は3万ドル近くにまで落ち込み、アルトコインの下落幅はさらにひどいものでした。

時間が経つのは早いもので、もう5年が経ちました。私たちは多くの出来事を経験しました。例えば、ETH 2.0の合併を目撃し、AC、Luna、FTXの崩壊を見ました。現物ETFの正式承認を見届け、ビットコインが10万ドルを突破（最高12.6万ドルの歴史的高値）したマイルストーンを目撃し、暗号業界が（米国の）規制時代に入ったことを見ました。ますます多くの機関が参入し、AIやRWAの概念が台頭し、ステーブルコインの繁栄と爆発を見ました。そして、多くの人々が来るのも早ければ去るのも早いことを目撃しました……

出典：話李話外
前回の記事では、HyperliquidのHIP-4、Coinbaseの財務報告、CLARITY法案、Uniswap v4 Hookの概念について主に話しました。また、規制（主にアメリカのもの）がますます明確になるにつれて、CoinbaseやCircleのような暗号関連企業が最大の恩恵を受けることになると述べました。そのため、COINやCRCLのような株も注目に値します。

ただ、私個人は現在、米国株の取引には参加していません。むしろ、暗号通貨の分野に集中しており、以前の記事で共有した計画に従って定期的な投資を続けています。バックグラウンドで友人がCOIN/CRCLなどの株の取引方法について質問していましたが、ネット上には米国株に関する多くのチュートリアルがあるので、興味のある方は自分でGoogleやYouTubeで検索してみてください。

出典：話李話外
1.Hyperliquidは予測市場の強力な競争者になるのか？
前回の記事ではPolymarketについて触れたが、今日はまた似たような新プロダクトについて話そう。数日前にHyperliquidが正式にHIP-4のアップグレード版を発表した。以下の図の通り、これは面白いプロダクトだと思う。前回の記事（4月18日）でもHIP-3に触れたので、この2つのHIP（Hyperliquid Improvement Proposal）プロダクトにはどんな主な違いがあるのだろうか？


簡単に言うと、HIP-3は自己展開可能な永続契約プロダクトとして捉えられる。つまり、誰でもその中で永続契約を開けるということだ。例えば、他の人が開いた様々な米株のPerpが見える。具体的な考え方は、取引所の通常の契約と同じだ。もし参加したいなら、目標を選んでそのままロング/ショートを開けばいい。当然、ここで言う「誰でも」というのはHYPEホルダーの大口のことだ。もし今50万HYPEを担保として持っているなら、HIP-3を使って小さなポジションを開き、自分がディーラーになれる。

情報源：話李話外
数日前（4月23日）に報道を見たんだが、アメリカ司法省が委内瑞ラ大統領の逮捕に参加したばかりの兵士を起訴したって。理由は、この兄ちゃんが逮捕任務を実行する前、つまり12月26日から1月2日の間にPolymarketプラットフォームで3.3万ドルを賭けてたことだ。賭けの内容は、委内瑞ラのマドゥロ大統領が辞任するかどうか、アメリカが委内瑞ラに侵攻するかどうかなど、関連するベットで、最終的に40万ドル以上の利益を得て、その一部を暗号ウォレットと新しく開設した証券口座に移したようだ。以下の図のように。見るところ、この兵士もトランプのトレーディングのエッセンスを理解して、インサイダー取引を学ぼうとしたけど、結局は失敗したみたいだ。

出所：話李話外
前の投稿ではDeFiについて話していて、月初にDriftが2.85億ドルをハッキングされた件にも触れましたが、それから1ヶ月も経たないうちに、4月18日（米東部時間）にKelpDAOがまたハッカーの攻撃を受けて2.9億ドルを盗まれました（ハッカーの攻撃は46分で完了し、116,500枚のrsETHが盗まれ、約2.9億ドルの価値があります）。以下の図の通りです。


さらに、rsETHの事件は他の多くのDeFiプロトコルにも影響を及ぼしています。その中でもAaveは不良債権の影響がかなり深刻です。DefiLlamaデータプラットフォームによると、Aave V3の現在のTVLは149億ドルで、ハッキングが発生する前の259億ドルから約42%減少しています。以下の図の通りです。