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今回の備蓄放出で問題なのは、どれだけ価格を押し下げられるかではない。すでに在庫が底をつきかけていて、本気で価格を押し下げようとしている人が少ないことだ。

米国が今回放出できるのは最大4000万バレルで、3月に始まった放出の締めくくりとなる。戦略石油備蓄は2億8380万バレルまで減少した。これほど低い水準は1982年10月以来で、法定の下限まで残り約3000万バレルしかない。

本当に行き詰まっているのは原油ではなく、製油の工程だ。欧州では製油所が次々と閉鎖され、ロシアではドローン攻撃で製油能力の3割近くが失われ、湾岸地域でも製油能力の大部分が損なわれた。世界の製油能力は縮小し続けている。

G7が今回、最初の20日間に放出するのは原油ではなく軽油だ。不足しているのは、もともと精製済みの石油製品なのだ。

輸出も滞っている。ロシアは軽油の輸出制限を10月31日まで、ガソリンを来年1月まで続ける。中国は10月に石油製品の輸出を一時停止し、世界への供給は1カ月で3100万～4600万バレル減る。備蓄放出と輸出制限を同時に行っても、長くは持たない。

あまり語られていない点がもう一つある。双方とも、インフレを最大の敵とは見なしていない。債務の重い側はインフレで債務を目減りさせたい。工場の稼働を維持したい側も、価格の崩壊は望まない。価格を押し下げる力には限りがある。

この流れで最も恩恵を受けやすいのは、利息を生まない資産だ。月曜日、金は4152ドル前後に戻り、銀は61ドル前後、ビットコインは8万6000ドルを上回った。ただ、先週は金が3.68％、銀が6.77％下落しており、ドルも金利もまだ緩んでいない。

相場は下落しているが、向かう方向は上だ。ブレント原油は101ドルを上回る水準、米国産原油は90ドル近辺で、どちらも下落している。サウジアラムコは11月のアジア向け販売価格を過去6年で最低の水準まで引き下げた。だが、これほど安く売るという事実自体が、在庫に余裕がないことを示している。製油と輸出の両方が滞っている以上、価格は抑えきれない。今回の下落は、時間を買ったにすぎない。

変数は原油ではなく、製油の工程にある。9月最後の週には、戦闘開始前より輸出量が多い日が4日あった。それでも、原油は動かせても製油が追いつかず、軽油は依然として不足している。製油の工程を立て直せなければ、原油価格は抑えられない。

$BTC #原油 #柴油 #通胀

エネルギー危機は偶然ではなく、アメリカのゲームの一部です：中東とロシアが生産を減少させると、アメリカの石油企業は先に利を得ますが、その代償は高い油価がインフレを打ちのめし、利下げを無効にし、ドルの覇権を少しずつ掘り崩すことです。この段階に至って、私がさらに心配しているのは、油がどれだけ上がるかではなく、ドルの信頼がエネルギー戦争の支払いを始めることです。

眼下この貴金属の回撤は、むしろドルの流動性が引き締まり始める前兆であり、強気のロジックの終焉ではありません。市場が本当にドルを欠いている時、最初に売られるのは必ずしも最悪の資産ではなく、最もキャッシュに換えやすい資産です。油価が抑えられず、長期金利が下がらず、米国株がさらに下落する場合、取引の主線は「利下げを待つ」から「流動性を確保する」に切り替わります。その段階に達すると、貴金属も一緒に売り叩かれる可能性があり、ドルの不足が極限に達するまで、価値防衛のロジックは市場で真剣に価格が付けられることはないでしょう。

この中東のゲームの勝敗のカギはミサイルではなく、原油価格です。F-35が攻撃を受けた疑いがあるのに、アメリカは依然としてイランの原油を海を越えて通過させなければならず、さらには制裁緩和や備蓄放出を検討して油を抑えようとしています。これは、アメリカが本当に恐れているのは衝突のエスカレーションではなく、インフレの制御が効かなくなることを示しています。原油価格が抑えきれなくなれば、利下げの夢は覚め、スタグフレーション取引が市場を再び掌握することになるでしょう。

アメリカの本当の雷は景気後退ではなく、スタグフレーションが正式に認められた：成長が支えられず、インフレが抑えられず、10年米国債の高値は強さではなく、市場が真のインフレに補正をかけている。もし原油価格が引き続き上昇すれば、米国株と利下げの幻想も再評価される必要がある。金と銀は長期的には利益を得るが、短期的には必ずしも先に上昇するとは限らない。私は流動性を先に殺してからドルの価値下落を取引することをより警戒している。