再担保：ひとつの担保プールに複数の請求権
再担保では、ひとつの担保プールを複数の融資の裏付けとして同時に使うことができ、元の資本で支えられる範囲を超えて市場エクスポージャーが膨らみます。
借り手が資産を差し入れます。貸し手はその同じ資産を自らの資金調達のために別の相手へ差し入れ、その相手もさらに同じことをする場合があります。新たな資産は増えていないのに、複数の請求権者がそれぞれ自分の債権は担保されていると考えることになります。
レバレッジは等比級数的に拡大します。エクスポージャーの合計は、おおよそ1 / (1 - r)となります。ここでrは各段階で再利用される割合です。再利用率が50%なら、100単位の資産で約200のエクスポージャーを支えます。75%なら約400、90%なら約1,000です。この合計額がひとつの貸借対照表に表れることはありません。
リスクの性質も変わります。分別管理された担保には価格変動リスクがあります。再差し入れされた担保には、相手方リスクも加わります。貸し手が破綻すれば、借り手は無担保債権者になるためです。
暗号資産市場では、どちらの形も見られました。2022年には、中央集権型の貸し手が顧客預金を取引や利回り追求の戦略に投じ、取引相手が返済できなくなると、出金が凍結されました。オンチェーンでは、ステーキングされたETHのトークンを担保として繰り返し差し入れ、さらにETHを借り入れる動きがありました。2022年半ばにそのトークンがディスカウント価格で取引されると、担保価値の低下と限られた換金流動性によって、こうしたポジションは追い込まれました。
各段階が同じ資産に依存しているため、ストレスがかかるとすべての層に同時に影響が及びます。マージンコールが一斉に発生し、誰もが同じ資産を取り合うため、連鎖全体が弱まります。
重要なポイントは、担保比率が示すのは自分の融資についてであり、同じ資産に依存するほかの融資がいくつあるかではない、ということです。担保が再利用されているか、分別管理されているかの違いが表面化するのは、ストレス時です。
#Crypto #DeFi #RiskManagement #Markets
再担保では、ひとつの担保プールを複数の融資の裏付けとして同時に使うことができ、元の資本で支えられる範囲を超えて市場エクスポージャーが膨らみます。
借り手が資産を差し入れます。貸し手はその同じ資産を自らの資金調達のために別の相手へ差し入れ、その相手もさらに同じことをする場合があります。新たな資産は増えていないのに、複数の請求権者がそれぞれ自分の債権は担保されていると考えることになります。
レバレッジは等比級数的に拡大します。エクスポージャーの合計は、おおよそ1 / (1 - r)となります。ここでrは各段階で再利用される割合です。再利用率が50%なら、100単位の資産で約200のエクスポージャーを支えます。75%なら約400、90%なら約1,000です。この合計額がひとつの貸借対照表に表れることはありません。
リスクの性質も変わります。分別管理された担保には価格変動リスクがあります。再差し入れされた担保には、相手方リスクも加わります。貸し手が破綻すれば、借り手は無担保債権者になるためです。
暗号資産市場では、どちらの形も見られました。2022年には、中央集権型の貸し手が顧客預金を取引や利回り追求の戦略に投じ、取引相手が返済できなくなると、出金が凍結されました。オンチェーンでは、ステーキングされたETHのトークンを担保として繰り返し差し入れ、さらにETHを借り入れる動きがありました。2022年半ばにそのトークンがディスカウント価格で取引されると、担保価値の低下と限られた換金流動性によって、こうしたポジションは追い込まれました。
各段階が同じ資産に依存しているため、ストレスがかかるとすべての層に同時に影響が及びます。マージンコールが一斉に発生し、誰もが同じ資産を取り合うため、連鎖全体が弱まります。
重要なポイントは、担保比率が示すのは自分の融資についてであり、同じ資産に依存するほかの融資がいくつあるかではない、ということです。担保が再利用されているか、分別管理されているかの違いが表面化するのは、ストレス時です。
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