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👀 競争の影響が出ている

中国発のオープンモデルの波が押し寄せると、OpenAIはトークン価格を半額に引き下げた。これが7月のチップ売りにも関係していると言われている。その後、同社はIPOを延期した。

そしてこの1か月で、Anthropicのトークン価格も50％引き下げられた（それでもOpenAIより高い）。

ユーザーにとっては喜ばしいことだろう。だが、市場では疑問が増える一方で、答えは減っている。期待が明らかに高すぎる。

🙄 Кажуть, не вражає

Anthropic показала інвесторам цифри перед IPO

За даними FT, виручка Anthropic у 3 кварталі зросла на 46% до $16,8 млрд. Компанія вдруге поспіль прибуткова з коригуваннями, має позитивний грошовий потік і отримує $1,70 виручки на кожен $1 витрат на обчислення.

Але з темпом є проблема. З першого на другий квартал виручка більш ніж подвоїлась, а тепер ріст сповільнився. SemiAnalysis оцінює річний темп у $74 млрд, хоча влітку інвестори компанії говорили про $100+ млрд до кінця року.

Конкуренція робить своє. І Meta і Microsoft переходять на власні моделі, OpenAI знову сильний конкурент, а ціни падають через дешевих китайських гравців. Ще Anthropic обмежила конкурентів, які навчали свої моделі на її відповідях. Це давало 5-7% виручки.

💬У нашій спільності LifeHUGS інвестори налаштовані скептично. Виконання прогнозу не дає зростання, бо він уже в ціні. Якби Nvidia у 2023 росла такими темпами, акції досі стояли б на тих самих рівнях. Від ШІ чекають сюрпризу в прибутку.

Для IPO з орієнтиром в $2 трлн це слабке місце, коли ще й ставки ростуть, а попереду понад $500 млрд зобов'язань на обчислення.

Ширший вплив вже відчутний, тому що цифри Anthropic впливають на настрій навколо чіпів.

📖 ザッカーバーグは、自社のAIがすでに他社をリードしていると語る。

FTのインタビューで彼は「最先端」といった大げさな言葉を使い、リーダーシップはMetaが…自分で選んだ「いくつかのベンチマーク」に基づいていると述べた。さらに、上限に関するバグでローンチにもつまずいた。
4月に発表された前作のMuse Sparkは、明らかに出遅れていた。だから、今のところ言葉を鵜呑みにするのは早い。

より重要なのは、Metaがオープンモデルから手を引き、最上位モデルを企業向けに販売し始めたことだ。料金は100万トークンあたり0.20ドルから、プレミアム版は月額200ドルまで。広告ターゲティングの改善だけでなく、AIで直接収益を上げようとする初の試みだ。とはいえ、企業向け市場ではAnthropicとOpenAIがすでに契約と実績を築いているため、顧客を奪うには時間がかかるだろう。

本当の強みは$META の流通力にある。Museアプリは今も米国のアプリストアで最も人気があり、株価は9月初めから10％近く上昇した。

ザッカーバーグは、一般の人々向けの「パーソナル・スーパーインテリジェンス」に自社の未来を見ている。一方、OpenAIとAnthropicはオフィス業務の自動化に賭けている。数十億人のユーザーを抱える企業にとっては理にかなった選択だが、それでどう収益を上げるのかは、まだはっきりしない。

📊 銀行決算シーズンは、まちまちなスタートとなりました。

▪️ダウ先物は+0.9%、ナスダック100先物は-0.7%。
▪️ゴールドマン・サックス（GS）はプレマーケットで+4%。同行の売上高は187億ドル（+23%）と、過去2番目の高水準でした。1株当たり利益は17.01ドルで、市場予想の12.86ドルを上回りました。株式取引収益は72%増加しました。

▪️JPモルガン（JPM）は市場予想に届きませんでした。有価証券で6億5,800万ドルの損失を計上し、顧客の取引活動も低迷したため、1株当たり利益は5.57ドルとなり、予想の5.93ドルを下回りました。株価は一時4%下落しましたが、第4四半期の純金利収入見通しが市場コンセンサスを上回る280億ドルとなったことを受け、下げ幅を縮小しました。

▪️シティグループ（C）の利益は40%増の52億5,000万ドル。ウェルズ・ファーゴ（WFC）は利益が6%増加した一方、売上高は予想を下回りました。両行とも、消費者支出は安定しているとしています。

▪️ユナイテッドヘルス（UNH）は好調な四半期決算と通期見通しの引き上げを受け、+3%。

▪️中国のCXMTが新型DRAMを発表したことで、半導体メーカー株に売り圧力がかかっています。サムスンは-7%、SKハイニックスは-10%、KOSPIは-5.5%。マイクロン（MU）は-3%で、エヌビディア（NVDA）、マーベル（MRVL）、サンディスク（SNDK）も下落しています。

▪️バンク・オブ・アメリカの調査では、運用担当者の45%が「半導体株のロング」を最も混み合った取引と回答しました。

👀明日はバンク・オブ・アメリカ（BAC）、モルガン・スタンレー（MS）、ブラックロック（BLK）が決算を発表します。

📊 先進国の家計が、不動産ではなく株式から得る収益をますます増やしていると、The Economistが伝えています。

これは、ちょっとしたことに思えるかもしれませんが、20年続いたトレンドの転換です🫡。

McKinsey Global Instituteの推計によると、2025年に世界の家計の富が40兆ドル増加したうち、57％を株式が占め、住宅はわずか15％でした。それ以前の25年間では、不動産の割合は平均52％、株式は26％でした。米国ではGoldman Sachsの試算によると、7月に株式が第二次世界大戦後初めて、資産構成において不動産を上回りました。

理由はいくつかあります。
▪️住宅は今も非常に高く、若者には買えないため、株式市場に向かっています。JPMorganによると、投資口座を持つ25歳の割合は2015年から2024年にかけて6倍に増えました。
▪️金利の高さが住宅価格を抑えており、Moody's Analyticsは、米国の住宅価格の年間上昇率は2.1％にとどまると予想しています。過去10年間は5％でした。
▪️一方、各国政府は住宅購入者向けの優遇措置を縮小し、賃借人の保護を強化しています。

その一方で、株式は現在、記録的な割高水準にあるため、富は単に、より値動きの激しい資産へと移っているだけです。

💰 暗号資産のマスアダプションについて

2023年の時点では、ステーブルコインに紐づくカードはほとんど使われていませんでした。しかしPaymentscanのデータによると、2026年7月にはカードでの支出額が初めて月間10億ドルを超えました。
取引の3分の2以上はUSDCとUSDTで決済されており、主な支出先は食料品、燃料、タクシーです。つまり、もはや投機や送金だけでなく、日々の買い物にも使われているのです。

決済の仕組みには、今もVisaやMastercardという「おなじみの顔ぶれ」が関わっており、支払いの際にデジタルドルを換金しています。特に急速に普及しているのはラテンアメリカとアフリカで、こうしたカードが銀行のドル口座の代わりになっています。

もちろん、規模はまだ小さいままです。年間換算では約129億ドルで、世界の決済ネットワークと比べるとごくわずかです。また、取引額の約38％は、ある1社が提供するデータに基づいています……

それでも、チャートに載っている企業以外に、誰が利益を得ているのでしょうか？
▪️Visa（V）とMastercard（MA）は決済ごとに手数料を受け取りますが、現時点では売上への影響はごくわずかです。
▪️Coinbase（COIN）は、同社のブロックチェーンBaseがこうした決済の主要な基盤となっているため、恩恵を受けています。
▪️Circle（CRCL）はUSDCの準備金から利息収入を得ているため、重要なのはステーブルコインがどれだけ使われるかよりも、そもそもどれだけ発行されているかです。

🕯 こういう局面では、大きな値動きは避けられないと言われる

この2か月でダウは5.7％下落し、ナスダックは4.2％上昇した。9.9ポイントのこの差は、1971年以降のケースの5％未満でしか起きていないと、マーク・ハルバート（Hulbert Ratings）は算出している。

過去の例では、同様の差が生じた後、S&P 500は平均して3か月で3％、半年で7％近く、1年で約9％上昇した。一方、ナスダックが同じようにダウを大きく下回った場合、年間リターンはわずか約2％だった。

ただし、最大の差である40ポイント超を記録したのは2000年3月、つまりドットコムバブルの頂点だった。その後、S&P 500は2002年10月までにほぼ50％下落した。そのためハルバートは、これはシグナルではあるものの、相場の方向を示すものではなく、どちらの方向にも急変する可能性が高まっていることを示すものだと考えている。

そして今、ナスダックとダウの差はちょうど正常化しつつある。さらに韓国では「お祭り」が終わろうとしている。

💡ゴールドマン：AIモデルは重要ではない

各社は四半期ごとに、最優秀の座を競い合っています。
しかし、長期的な優位性をもたらすのは、自社で保有する計算能力です。それが不足しており、問題はチップだけではありません。データセンターには電力が足りません。米国で2026年に稼働予定の約16GWのうち、建設中なのはわずか約5GWです。Wood Mackenzieの試算によると、データセンターに必要な電力容量の3分の2以上は、結局実現しない見込みです。

その結果、ある逆説が生じています。新たなデータセンターの建設を妨げている要因によって、すでに建設済みの施設の価値がさらに高まっているのです。そこに最も多額の投資をしてきたのは、大手クラウド企業です。そのためゴールドマンは、市場がこうした企業を他社より高く評価しているのは妥当だと考えています。

先週、OpenAIの収益に関するニュースを受け、ヘッジファンドはテクノロジー企業の株を大規模に売却しました。ゴールドマンは、今どの企業のモデルが先行しているかではなく、誰が計算能力を保有しているかに注目するよう勧めています。

🇪🇺 Європейські інвестори дедалі більше позичають американським техгігантам гроші на дата-центри.

Гіперскейлери (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) цього року залучили $48 млрд облігаціями в європейських валютах. Це втричі більше, ніж за весь 2025-й. На них припадає 22% випусків облігацій інвестиційного рівня у франках, 10% у фунтах і 3% у євро.

Чому Європа охоче купує? Місцеві компанії здебільшого мають рейтинг A або BBB, а гіперскейлери AA- і вище. До того ж вони продають довгі папери на 10+ років, яких у Європі мало, якщо не рахувати державних. Британія ще й скорочує строки своїх запозичень. Тож пенсійні фонди та страховики отримують надійні довгі активи, яких їм бракувало.

Інших позичальників це поки не витісняє. Європейські компанії розміщуються так само активно, як торік, а премії за ризик лишаються низькими.

За оцінкою Г'ю ван Стінніса (британський фінансист і аналітик банківського сектору), у 2027 році запозичення гіперскейлерів зростуть ще на 25%, а їхня частка в європейських облігаційних індексах тільки збільшуватиметься.

👀 NVIDIAは売上高100 $ あたり55.60 $ の利益を上げており、Fortune Global 500の上位30社の中で最も高い数値です。

大手テクノロジー企業がランキング上位を占めており、Microsoft、Alphabet、Metaは売上高100$ あたり30 $ を超える利益を上げています。これ以上は望めません…

一方、世界最大級の小売企業、医療関連企業、エネルギー企業のいくつかは、売上高100ドルあたり5 $ 未満の利益にとどまっています。

*この図では、Fortune Global 500のデータに基づき、売上高100ドルあたりの利益額で世界の大手企業上位30社を順位付けしています。利益は、税金、特別損益、会計処理の変更、非支配持分を反映した後、優先株主への配当支払い前の数値です。

📈 Ринок не буде чекати

Поки Сенат вкотре буксує з CLARITY Act, голова CFTC Майкл Селіг оголосив перший повноцінний пакет правил для криптобірж. Замість ліцензій у кожному штаті окремо біржа зможе добровільно перейти під єдиний федеральний нагляд, з підтвердженням резервів, захистом коштів клієнтів і легальною маржинальною торгівлею.
Це лише ще один шматок пазлу.

Навесні SEC і CFTC розклали криптоактиви по категоріях, визнавши BTC і ETH товарами, а не цінними паперами.

У серпні SEC запропонувала окремий режим залучення капіталу для проектів, а днями видала правила зберігання крипти для фондів.

Чи пускати крипту у фінансову систему США - питання вже не стоїть. Зараз більш важливо, за якими правилами вона там працюватиме.

Ви ж розумієте, що інтереси натовпу нікого не цікавлять і тому наступна хвиля, схоже, буде не так про альту (хоча там теж є пов’язані проекти), а про ліцензії, звітність і біржову інфраструктуру.

Нудно? Можливо. Але саме з такого виростає ринок, куди заходить справді великий капітал.

👇これは、Carsonがアドバイザーたちに見せたスライドの一つです。

株価は史上最高値を更新し、米国の名目GDPは約8％のペースで伸びている一方、投資家心理はまるで嵐の前のようです。

BofAとEPFRのデータによると、マネー・マーケット・ファンドには、2020年4月以来最大の週間資金流入がありました。当時はパンデミックから資金が逃げ出しましたが、今回は上昇する市場から逃げています。
▪️The Economistは表紙で、債券市場は崩壊するのかと問いかけています。
▪️Axiosによると、AnthropicやOpenAIなどのAI企業の幹部たちは、AIによる大惨事の後に社会的反乱が起きるシナリオを想定し、それが2027年に起こる可能性を織り込んでいます。
▪️また、マイケル・バリーは、市場は避けられない事態を受け入れる5段階のうち、最初の「否認」の段階にあると書いています。2000年と2008年の経験では、この段階は6〜9か月続きます。

Carsonにとって、これは逆張りのシグナルです。経済が好調な中での恐怖は、相場の天井を示すというより、むしろ上昇を後押しすることが多いのです。そして、マネー・マーケット・ファンドにある資金はいずれ、より高いリターンを求めて株式市場に戻ってくるでしょう。

💡 明日、銀行の決算発表シーズンが始まります

貸出動向や融資基準（融資条件を厳格化しているか）、引当金（追加で積み増しているか）を注視します。

👀 市場の反応も重要です。好決算にもかかわらず株が売られるようなら、市場にとってマイナスです。その逆もまた然り…

$FTT の旧ビットコイン採掘資産が、今やAIブームの一翼を担う

データセンター企業、サム・バンクマン＝フリードの「最も無謀な投資」の一つと評された事業に可能性を見いだす

サム・バンクマン＝フリードの暗号資産帝国崩壊後、見捨てられたも同然だったビットコイン採掘事業が、人工知能の開発基盤を支えるために再生しつつある。

誰も声に出して言いたがらないこと…

ジェフリーズは、ブームの終焉が米国での大規模な資本破壊を招くと予測

逆張りの主張のように聞こえるし、実際その一面もある。クリス・ウッドは何年も米国市場に懐疑的で、アジアを好んできた。だから、彼にとって米国への悲観論はごく自然な立場だ。何も意外なことではない。

このレポートの最も弱い点はOpenRouterのデータだ。このアグリゲーターを利用しているのは、主に最安のトークンを探している開発者だからだ。OpenAIとAnthropicは、販売の大半を直接、またはMicrosoft、Amazon、Googleのクラウド経由で行っている。つまり、中国のモデルが76兆トークンを占めているという数字は、価格に敏感なセグメントを反映したものであって、市場全体を表しているわけではない。

それでも、ウッドの主張を退けるべきではない。データセンターは、ハイパースケーラーの自己資金ではなく、借入金で建設されるケースが増えている。そして、その返済はOpenAIやAnthropicからの継続的な需要を当てにしている。トークンの価格が今と同じペースで下がり続ければ、ローンの返済に必要な収益を確保できないかもしれない。

もちろん、資本の破壊はAIの失敗を意味するわけではない。2000年以降も光ファイバーは消えなかった。ただ、それを敷設した人たちが儲けたわけではなかった🧐。

そして最大のリスクを抱えているのは、今も変わらず貸し手だ。

😬 На страхах перед небезпечним ШІ майже неможливо заробити на ринку.

Економіст Тайлер Коуен пропонує алармістам підкріпити прогнози угодами. Тобто, якщо катастрофа ймовірна, ринки мали б відчути це заздалегідь. Частково так і є. Страх перед хакерськими атаками з ШІ підняв акції кібербезпеки. CrowdStrike (CRWD) за пів року подорожчала більш ніж удвічі і коштує майже 200 P/Е. Можна ставити й проти вразливих компаній, наприклад купувати CDS на борг регіональних банків…

Застрахуватися від ШІ значно складніше. Страховики виключають шкоду від генеративного ШІ з полісів, бо не знають, як її оцінити. Це не ризик із відомими ймовірностями, а невизначеність без історії та даних.

Головна думка статті The Economist в тому, що найгірший сценарій у принципі не можна захеджувати. Якщо людство зникне, за полісом не буде кому платити. Тому тест Коуена “доведи ставкою” тут не працює.

Міг би умовний Polymarket допомогти. Але він може допомогти оцінити помірні загрози ШІ, як-от кібератаки, збої чи регулювання. Але екзистенційний ризик він так само не ціноутворює.

То ж заробляти потрібно не на упередженнях, а на ринку.

👀 ここに名前がないのは誰か、注目してください…

Nvidia（NVDA）などのメガキャップはトップ50入りしませんでした。資金はすべて、AIインフラのボトルネックに流れ込みました。

▪️最も大きく上昇したのはメモリーとストレージです。SanDisk（SNDK）+566%、Micron（MU）+261%、Seagate（STX）+184%、Western Digital（WDC）+131%。

▪️そのほか、サーバーや光通信機器のメーカーもランクインしています。Dell（DELL）、HPE、Marvell（MRVL）、Lumentum（LITE）、Ciena（CIEN）。

▪️データセンター向けのエネルギー関連も上昇しており、Bloom Energy（BE）+223%、GE Vernova（GEV）、Quanta（PWR）などが挙げられます。

AI関連以外では、石油精製企業のMarathon（MPC）、Valero（VLO）、Phillips 66（PSX）と、サイバーセキュリティ企業のCRWD、PANW、FTNTが目立っています。

💪 今年のトップはModerna（MRNA）+663%。これはトレンドとは無関係です

🇺🇸 米国経済のショックアブソーバーはすり減っている。
投資家の最近の懸念が強まれば、不安定化につながる可能性があるとWSJは報じている。

通常、経済が減速すると、サムおじさんが支えになる。投資家は米国債の購入に走り、利回りは低下する。信用スプレッドが拡大しても、企業や個人の借入コストの実質的な負担はむしろ下がることさえある。ドットコムバブル崩壊や2001年の景気後退時もそうだった。当時、投資適格債のスプレッドは約1.8ポイント拡大し、米国10年債利回りは最大2.8ポイント低下した。

今はこのショックアブソーバーが機能していない。米国債利回りは四半世紀ぶりの高水準に近く、その理由は経済が好調だからではないと、エコノミストのデービッド・ローゼンバーグは指摘する。債権者はすでに、デフォルトリスクを少しずつ織り込み始めている。GDP成長のほぼすべてがAI向けデータセンターへの投資に支えられている一方、運輸、住宅、レストラン、小売りからは警戒信号が出ている。

政府債務への懸念に加え、FRBの姿勢がより強硬になっていることも金利を押し上げている。FRBは利上げを求められる声がますます強まっている（いや）。2022年には似た状況にあったものの、パンデミック後に家計が蓄えた2兆ドルの超過貯蓄のおかげで、景気後退には至らなかった。

Трамп придбав облігації SpaceX на суму до $5 млн за два дні до оголошення своєї космічної ініціативи. Окрім цього, у серпні він купив акції Meta (META) на $25 млн, Microsoft (MSFT) на $6 млн та Oracle (ORCL) - CNN.