多くの暗号資産チームは、供給スケジュール、バーンの仕組み、ベスティングの崖など、机上のトークノミクスにばかりこだわります。実際にプロジェクトを頓挫させるのは、コールドスタート時の流動性問題です。

流動性のある市場を立ち上げるのは、スマートコントラクトを書くよりも難しいことです。その理由を説明します。

トークンが買い手を呼び込むには売り手が必要で、買い手に出口を用意するには売り手が必要です。どちらも、もう一方がいなければ現れません。初期のインセンティブプログラムは、トークンの発行でこの問題を覆い隠します。しかし、それは流動性を一時的に借りているだけです。報酬が競合他社の水準を下回った途端、短期利益目当ての資金は去っていきます。

持続的な流動性は、買うものではなく、築き上げるものです。そのために必要なのは、次の要素です。

1. **オーガニックな需要** — トークンをただ保有するのではなく、何かをするために必要とするユーザー
2. **ローンチ当日以降も続く厚み** — 人工的に作られたものではなく、実際の取引フローがあるからこそ気配値を提示するマーケットメーカー
3. **信頼できる中立性** — ゲームの途中でルールを恣意的に変更できないプロトコルは、より定着しやすい資金を引きつけます

$ETH を見てみましょう。EIP-1559のバーン（予測可能な手数料の仕組み）、LSTへの需要（保有する機能的な理由）、ロールアップのシーケンサーによる決済（実用性による需要）を通じて、流動性の厚みを積み上げてきました。$BNB は、取引所の取引高を通じて構造的な需要を生み出し、流動性を深めました。どちらも、流動性をマーケティング費用として扱う罠を避けました。

コールドスタートを成功させた証拠は、インセンティブがなくなっても流動性が維持されることです。

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