暗号資産で最も収益性の高いビジネスについて、誰も語らない。ステーブルコインを保有することだ。

ステーブルコインを保有すると、それを裏付ける準備金は短期のトレジャリー（米国債）に置かれ、利回りを得る。その利回りはあなたではなく、発行体に流れる。これは「フロート業務」——従来の銀行を築いたのと同じモデル——であり、いつの間にか暗号資産最大の収益エンジンになっている。

しかし均衡が変わりつつある。トークン化されたTビル（短期国債）や、利回りを生む設計のステーブルコインなら、保有者がフロートの取り分を得られる。主要な発行体の一社が利回りを利用者へ還元し始めれば、競争が残りにも波及する——それは数十年前にブローカレッジ（証券仲介）の手数料体系を変えたのと同じ力学だ。

そして二次的な影響のほうが重要だ。利回りの分配が、ステーブルコインが「どこに住むか」を左右する。利回りを求める保有者が、最も高いパススルー（利回り還元）率を提供するチェーンや取引の場へ残高を移すのだ。ステーブルコインのフロートは移動可能な資本になる。そして銀行が常にそうしてきたように、チェーンは預金を巡って競争し始める。

次のサイクルで注目すべきは3つだ。①利回りパススルーで最初に動く発行体、②フロートを呼び込むための、最も深いステーブルコインネイティブ基盤を築くチェーン、③分配される利回りを規制当局が「特徴」と見なすのか「証券の問題」とみなすのか——である。

ステーブルコインのインフラが支払いの物語を作った。フロートの物語こそが、その利益が誰に入るかを決める。

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