今週のFRB利上げは取引しません。

取引するのは、市場がその利上げをどう意味づけているかです。

最初は、25bpの動きが主役になるのだろうと思っていました。ですが、8月のコアCPIが前月比0.3%で、25bp利上げの確率が報じられているところによると約90%とすると、その結果はますます「見慣れたもの」になりつつあります。

そして、見慣れた情報は通常、市場を驚かせる力が小さくなります。

私がより興味深いのは、決定の後に期待がどう変わるかという部分です。

利上げは書面上では景気を抑制するものですが、市場の反応は投資家がそれを単発の調整だと捉えるのか、あるいはFRBがさらに引き締めを続ける必要があるという証拠だと解釈するのかに大きく左右されます。

この違いは、25bpそのものよりも重要になり得ます。

もしFRBがこれを「一度きり」と示唆すれば、BTCやテック株は、より安定した金利の見通しの可能性に次第に焦点を移すかもしれません。一方、金は実質金利とドルの変化に反応します。メッセージが追加の引き締めを示す場合、圧力の源泉は、市場が将来の流動性を見直し（リプライシング）することです。

つまり、最初の反応こそが実は最も面白くないのかもしれません。

私は「二次的な反応」を見ています。すなわち、米国債利回りがどう動くのか、ドルがどう反応するのか、そしてリスク資産が、最初の見出しを消化した後も売られ続けるのかどうかです。

なぜなら、市場は今日の金利を本当に取引していないからです。

取引しているのは、明日の金利に対する「信念」の変化です。

そして、ほぼ全員がすでにFRBの利上げを織り込んでいるのなら、より大きな論点は「そもそも利上げするのかどうか」ではないかもしれません。

論点はこれです。利上げの後、パウエルは市場がどんな将来の価格をつけるようにするのか？

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