原文タイトル：Tom Lee: The Next 5 Years of Crypto Will Be About Ethereum
原文ソース：Milk Road
原文编译：Felix, PANews
Bitmineの会長であるTom Lee氏は近日「Milk Road Show」番組に出演し、今後5年間の金融システムにおけるイーサリアムの中核的な地位について議論した。Tom Lee氏は、トークン化の潮流と、AIエージェントによるオンチェーン取引ニーズの高まりにより、ETHは現在、過小評価されている局面にあると指摘。彼は、現在の相場は「進路修正」であり、ETH対BTCの比率が大きく反発することを示唆していると考えている。
司会者：先週の市場動向、そしてイーサリアムの今回の急騰について、どのように見ていますか？
トム・リー：みんながそれぞれ違う見方をしているのは分かっている。けれども私たちの今年の見解は一貫してこうだ。暗号資産のファンダメンタルズは、ずっと強化され続けている。これは過去の「暗号の冬」と、非常に対照的だ。これまでの暗号の冬は、しばしばプロジェクトの倒産、資金の撤退、そしてユースケースの縮小とセットだった。しかし今回はまったく違う。資産のトークン化が、大きな追い風を得ているのを私たちは目にしている。名の知れた伝統的大手金融機関の多くがトークン化商品を構築しており、とりわけイーサリアム・プラットフォームを高く評価している。さらにAI能力が伸びるにつれ、AIエージェント（AI Agents）はそもそも従来の金融システムを使いたがっていない、という兆候が増えている。だからこそ、AIエージェントにとって最も合理的な選択肢が暗号レールだと言える。
したがって私たちの見方では、先週の急騰は「進路修正」と呼ぶことができる。というのも、市場の価格がやっと、私たちはもはや深い暗号の冬の中にいるべきではないのだ、と認め始めたからだ。あなたが言った通り、市場で起きた大規模な清算は、これまでどれほど多くの人が空売りし、完全に見誤っていたかをまさに示している。有名なJohn Russellが言うように「すべてのリバウンドは、ショートのポジション解消から始まる」。だから私たちは、これはより大きな相場の始まりにすぎないと考えている。
司会者：調整は起きると思いますか。それとも、すでに完全に新しい暗号の強気相場が始まっているのでしょうか？
トム・リー：いま暗号資産のエクスポージャーがなく、配分が足りていない人にとっては、これは明らかに「戦術的な」買いのタイミングの問題だと思う。おすすめとしては、過去の暗号サイクルを振り返って、自分にこう問いかけてほしい。もし、マーケットの底打ちの前4週間、または底打ち後1週間のどこかで買うことが許されるなら、あなたはどうするだろう？答えは自明で、誰もがためらわずに、この2つの窓のどこかで買うはずだ。
もし先週が底だったなら、あなたは今「底打ちから1週間後に買っている」。そして市場がこれから調整する（これは十分にあり得る）なら、あなたは「底打ち前の4週間のレンジの中で買っている」ことになる。どちらにせよ、戦術的な買いの決定を下したなら、将来きっと自分を心から褒めることになると思う。市場の底を完璧に予測し、反発の真ん中あたりで買おうとする人は、結局は大半の利益を取り逃がすのだと私は考えている。
私たちは、すでに10年以上検証されている古典的な統計データを公開してきた。暗号資産の全収益のほぼすべては、「1年の中で最も好調だった10日間」で達成される。もしその最も重要な10日を逃したなら、年率リターンは実際にはマイナスになってしまう。
では、2026年を通して、このようなスーパー急騰日は全部で何回起きているのか。ざっくり言えば1日くらいしかない。つまり、ここから年末まで、暗号資産にはまだ大きな上昇余地があるということだ。
司会者：先週、RobinhoodのCEOであるVlad Tenevが「トークン化スーパーサイクル」に注目するよう促す記事を発表しました。このトークン化スーパーサイクルをあなたはどう見ていますか。それは何を意味し、私たちが今日よく知っている金融市場はどう変わっていくのでしょうか？
トム・リー：「トークン化スーパーサイクル」という言葉は、現在起きている技術変革を最も正確で、かつイメージしやすく表しているのではないかと思う。Vladの発言が非常に高い信頼性を持つのは、彼自身が市場で検証された、伝統的な金融を覆すイノベーターだからだ。彼が自ら立ち上げ、会社をここまで巨大な規模へ導いた。
ロビンフッドは、従来の株式や資産市場に対して破壊的な革命をもたらした。最も直感的な革新は、もちろん提供していた「手数料ゼロ取引」だ。しかしVladが本当に正しくやったのは、金融のユーザー体験を徹底的に覆し、作り直したことにある。
これまでユーザーは、古い伝統的な証券会社のアプリで、長くて融通の利かない取引確認の書類に向き合う必要があった。しかしロビンフッドに乗り換えれば、指を数回動かすだけで取引が完了する。このミニマルで滑らかな体験こそ、Vladの強力なイノベーション理解力をそのまま示している。
ところで今日、私たちの現行の金融の基盤レールは、21世紀、そして22世紀に向けた徹底的なアップグレードがとっくに必要になっている。今日の金融システムは、極端に肥大化し複雑化した一台の巨大な機械だ。無数の仲介機関が積み重なり、旧式のレガシーシステムがあり、相互に接続されていないネットワークが乱立している。取引を完了するには、さまざまなインターフェースをつなぎ合わせ、膨大な手作業による介入が必要になる。
多くの人は今のシステムがわりと良く動いていると思っている（それは実際、低速でも運転は維持できる）。しかしその速度、誤り率、運用コストは、ブロックチェーン上で動かす場合と比べて比にならないほど劣っている。
これがVladが指摘したビジョンだ。もし金融システムが丸ごと暗号のレールへ移行するなら、より速く、参入障壁の低い資金の通り道を解放するだけでなく、もっと重要なのは、想像を絶する革新のための余地を生み出すことになる。
なぜなら、一度あなたが資産を、純粋にデジタルな形で、極めて速いスピードで動かせるようになれば、これまで私たちが「通貨」とは定義してこなかった多くのものが、瞬時に流通可能なデジタル通貨へと変わる。これこそが、本当の「核燃料級」の解放だ。
今日、1ドルはステーブルコインになってデジタルドルへ進化し、株式もトークン化によって変化して、ブロックチェーン上で動く「ソフトウェア」になる。そして、株式と通貨がソフトウェアになれば、他にも従来は決して通貨の領域に属さなかったものを、すべてデジタルマネーへと転換できる。たとえば、会員ポイント、個人の信用、影響力、スポンサー権、さらには将来受け取れる契約の割引現在価値などだ。これらは過去には換金しづらかったが、今では徹底的に金融化・通貨化される。
どれほど大きな市場を生み出せるのか？ こう計算すればいい。今日の伝統的金融システムは非常に巨大で、150万億ドルを超える流動資産を抱えている。だが、あまりに巨大なこの帝国は、本質的には2つの極めて単一な資産カテゴリだけによって動かされている。債券と株式だ。その他の取引に関わる金融商品は例外なく、この2つの基礎資産の派生品に過ぎない。
そしてトークン化を実施すれば、私たちが直面する潜在市場は、単に150京ドル（150万億ドル）規模の既存ストックにとどまらない。5000億ドル（500万億ドル）以上まで一気に跳ね上がる。その内訳には、知的財産、将来のライセンス権、未開発の資源などが含まれる。だから「スーパーサイクル」という言葉はけして誇張ではなく、むしろこの暗号技術による巨大な波が持つ恐ろしい規模を、過小評価している可能性すらある。
司会者：世界が「スマートエージェント主導で鎖の上のすべて」を目指して急速に進んでいく時代に、イーサリアムはこのエコシステムの中で、どのようにその絶対的な支配力を維持し、さらに拡大していくのですか？
トム・リー：未来に向き合うにあたって、確実に100%言えることもあれば、不確実性に満ちたこともある。絶対に確実なのは、今後5年間で、AIエージェントの自律的な能力と、財務上の意思決定権が、天地がひっくり返るほど大きく飛躍するという点だ。
もう1つ確実に言えるのは、現行の伝統的な金融の基盤の通り道（Visaや銀行システムのようなもの）は、そもそも「人間」のために設計されている、ということだ。すべてのリスク管理や多段階の与信も、人と人の取引で生じる信用リスクを防ぐためにある。それらは、AIエージェントの経済活動にまったく適合できない。
しかし、AIエージェントがどうやってVisaの物理カードをスワイプできるだろう？ 従来の決済で1回カードを切るには、24種類もの異なるシステムを往復して検証する必要がある。一方でAIエージェントは、数セント、あるいはマイクロドル規模の超小型取引を高速に高頻度で実行している可能性がある。これは従来のデジタル決済・取引プラットフォームのシステムではまったく受け入れられないし、従来レールのスピードもAIの高頻度ニーズを到底支えられない。だからこそ、彼らは絶対に従来の金融システムを使わない。
では、残る道は2つしかない。つまり暗号チャネル（たとえばイーサリアムのネットワーク）を使うか、あるいはAIエージェントの世界のために、まったく新しい通貨システムを自分たちでゼロから作り出すかだ。もしAIエージェントが本当に、自分たち自身の自律的な通貨体系を創り出したなら、それは人類にとっての全面的な災害と恐怖の始まりになる。つまり、人間が経済の循環における制御チェーンから完全に締め出されることを意味するからだ。想像してみてほしい。AIエージェントが、自分たちが作ったクローズドな経済圏の中だけで取引を行い、自分たちが発行する信用の媒介を使う。そして、人間から実体のあるハードウェアや資源を偶に買う必要が生じたときだけ、なんとかドルに換金する。そんな未来は、どれほどぞっとするものだろうか。
したがって、トップレベルの設計としての安全性から見ても、政府による強制的な厳格な規制政策から見ても、人類は必ずAIエージェントの財務意思決定のクローズドループに自分たちを埋め込む必要がある。
そして世界を見渡しても、これを実現し、土台となる数学的なルールで制約を与えられるのは、暗号ネットワーク以外にない。スマートコントラクトによって、AIエージェントにチェーン上で強制的な行動の境界と与信枠を設定すれば、それらに財務上の自律権を与えつつ、資金を持ち逃げするようなシステム的リスクを完全に排除できる。
司会者：なぜ毎週、決まったようにETHを買い続けるのですか。なぜ最近は企業株の自己株買いを始めたのでしょうか？
トム・リー：私たちが1年前（2025年6月27日）にBitmineを創設したとき、使命は非常にシンプルだった。未来の世界的な金融システムの再建において、最も中核的で、最も基礎的な役割を果たすことだ。私たちは確信して賭けた。イーサリアムこそが、未来の世界金融の究極の決済レイヤーになるのだ、と。
私たちが取り入れたいイーサリアムの持ち分は、イーサリアムネットワークの中心化につながってしまうほど多くてはならない。一方で、ネットワーク価値によるリターンを享受できるだけ十分に大きくなければならない。精密に計算した結果、5%こそが最も完璧なゴールデンバランスだ。
この目標は、イーサリアム財団や数人の創始者からも高く評価され、強い支持を得ている。なぜなら、この規模においてBitmineは、イーサリアムのネットワーク全体に対する非常に強力な「マーケット・ステビライザー」として機能できると同時に、健全な姿勢でエコシステムの発展を導き、力を与えることもできるからだ。たとえば、私たちがイーサリアム財団の分割によって生まれた一連の外部組織を支援し、後ろ盾として機能する中で、Bitmineは極めて重要な基盤となる役割を担っている。
私たちが飽くことなく毎週の定期積立を続けている、最も核心的な前提はこうだ。私たちの主権的なバリュエーション体系の中では、イーサリアムは依然として極めて深刻なまでに過小評価されている。未来の金融がブロックチェーンへ移行する際に生まれるすべての溢れ出る恩恵を完璧に取り込むだけでなく、人類の富を守り、AIエージェントの行動を規律する究極の防火壁として機能する。
では、イーサリアムにはどのようなバリュエーションがもたらされるべきだろうか。私たちにとって、イーサリアムの内在的な現在価値は、現時点の2,500ドルよりはるかに高い。たとえ以前の約5,000ドルという歴史的高値でさえも、イーサリアムが持つ本当のポテンシャルはまだ織り込まれていない。
非常に単純な指標で確認できる。イーサリアムとビットコインの価格比率だ。現状、この比率は0.03付近まで低迷している。ところが2021年のブル相場の頂点では、この比率は0.08まで達していた。ただし覚えておいてほしい。2021年のあの繁栄の底の駆動力は、実はただのエアのMemeコインや投機的なNFTだった。
では、私たちが今話しているのは何だろう？ 数百万億ドル規模の伝統的資産の「全面的なトークン化」、そして1兆ドル規模の「AIエージェントの金融」だ。だからこそ今回のイーサリアム対ビットコインの為替レートは、0.08の高みを楽々取り戻すだけでなく、0.25、あるいは1:1のパリティ水準にまで衝撃を与える可能性もある。つまり現在のETHは、ほとんど地上で拾えるようなタダ同然の仕入れ券だ。
だからこそ私たちは、毎週ためらうことなく買っている。この一手によって私たちは、実際には市場からイーサリアムの流動性の5%を強制的に吸い上げ、巨大な「流動性の沈殿ブラックホール」を形成している。
将来、この巨大で集中度の高いイーサリアムのポジションは、とてつもなく恐ろしいほどの戦略的・エコシステム的な壁を解き放つ。それは、種資金として使われ、多数のDeFiフロンティアの革新を孵化・後押しできる。次に訪れる暗号サイクルでは、新しい暗号金融レールの上に構築された、評価額が1億ドル級のユニコーン企業が数十社生まれるのは必然だ。そしてBitmineは、そのための比類なき資本優位を持って、深く参画し、さらには直接それらを立ち上げることさえできる。
それから、あなたが言及した企業株の自己株買いについて。私たちはこれまで、普通株の自己株買いについて総額最大40億ドルの承認をすでに得ている。自己株買いが始まった直後、この資金は会社の流通株の50%を買い取るのにさえ十分だった。自己株買いを設けた核心的な目的は、私たちの会社の株価が、会社のファンダメンタル価値（つまり1株が表すイーサリアムの純資産）から過度に乖離することを防ぐためだ。このプログラムを開始したとき、私たちはBMRの株価が非常に魅力的だと分かった。株を買い戻して消却することで、1株がアンカーしているイーサリアムの数量を実質的に押し上げられるからだ。
直近の5週間で、私たちは暗号業界史上最大規模の株式の自己株買いを実行した。平均15ドルを下回る価格で、公開市場を通じて約2,000万株の自社株を買い戻したのだ。現在、私たちの株価は26ドルまで急騰している。どの財務的な観点から見ても、これは教科書級の成功と言える資本運用だ。
司会者：今年、イーサリアム財団は構造を分割し、より職能が明確で、独立して運営される外部組織を生み出しました。たとえばETH Labs、ETH Systems、そしてEthereum Institutionalなどです。そしてBitmineは、これら新興組織のほぼすべてを支える土台の支援者です。長期投資家として、このイーサリアムのガバナンス構造とエコシステム・マップの大きな進化をどう捉えるべきでしょうか。背後にある最上位の戦略は何でしょう？
トム・リー：これは、今年のかなり早い時期に、イーサリアム財団の内部で起きた大きな変革にまでさかのぼる必要がある。イーサリアム財団はそれ以前から、次第に巨大で肥大化し、背負う使命が多すぎる超大型組織へと変わっていった。イーサリアムが成熟していくにつれて、方向性が異なる努力を全部を財団という1つのバスケットに詰め込むのは、実際にはもはや合理的ではなかった。
たとえば、大企業の顧客と連携するような事業開発は、中立的な非営利の財団が主導すべきなのだろうか。それとも財団がバックエンドとして機能し、フロント側では独立した専用組織を前面に設けてウォール街と直接つなぐべきなのか。同じ理屈は、プライバシー保護技術にまで、さらにはETH Labsのような最先端技術の研究開発にも当てはまる。彼らは最終的に非常に賢明な結論に到達した。これらの機能は、財団の外に切り出し、それぞれ専用の運用組織として設けるべきだ、と。これにより、2つの巨大な戦略上の優位性がもたらされる：
1つ目は、財団の枠組みの中だけでは実現できない外部連携を持ち込めること。これには、外部の大手金融機関やテック・ジャイアントなどが含まれる。2つ目は、優秀なイーサリアムのコア開発者を大量に直接株主として参画させられること。必ずしも、彼らを雇員の立場として非営利財団に押し込む必要はない。
この歴史的な再編が起きるにあたり、私たちはBitmineが「安定アンカー」の役割を担い、各独立実体に対して初期の支援を提供すべきだと考えている。私たちの見立てでは、その中には「パブリック・グッズへの投資」に該当するものもある。私たちは、その成功の基準を「この実体が私たちにどれだけ直接の財務リターンや配当をもたらすか」に置くのでは決してない。私たちはそれを支える。ただ、それがイーサリアムの長期的な繁栄にとって、極めて正しい必然の道だからだ。未来の世界的な競争の中で、イーサリアムが負けない立場を確保できる。
実際にはっきりしたのは、これらの独立した実体が成立してからというもの、市場において数え切れないほどの見事な戦いを制してきたという事実だ。疑いなくこれは大成功だ。
司会者：あなたの視点からすると、イーサリアムはどうやってビジョンを現実にし始められるのでしょうか。目標へ向かう道で、次に立ちはだかる最大の難関は何だと思いますか？
トム・リー：これから共有する内容の多くは、私の個人的な業界観察と見解であり、絶対的な事実を表すものではありません。
私の職業人生のほぼすべてを、伝統的なウォール街で過ごしてきた。私はこれらの組織の内部の生態系や痛点を、よく知っている。非常に残酷だが、極めて重要な現実を理解する必要がある。つまり、あなたが開発した技術が規模の面で既存案をはるかに上回っていても、伝統的な金融システムがそれを採用するとは限らない、ということだ。
彼らが迅速な採用を見せるのはいつか。確実に実行でき、かつ投資回収の見込みが明確な「キラーアプリ」のユースケースを見たときだけだ。
伝統的な機関ほど、コンプライアンスとビジネスニーズの両方を完全に理解し、満たせる組織と関わりたいと思っている。私は、今新たに成立したこれらの独立実体（イーサリアム財団の分割によって生まれた実体）は、その素養を完全に備えていると考えている。なぜなら、彼らのチームの中核メンバーは、長年にわたってこの機関市場に深く取り組んできたからだ。
より核心的な点として、これらの実体は、ウォール街がどんな状況で妥協するのかを深く理解している。それは、新しい技術が彼らの目の前のビジネスに10倍の改善をもたらす場合だ。暗号レールは技術性能と清算コストの面で、明らかに10倍の飛躍をもたらしている。しかし同時に、財務諸表やビジネスの利益面でも、彼らが即座に10倍のリターンと効果を見えるようにしなければならない。
司会者：2026年の残り期間で、ETH対BTCを0.08へ回帰させる核心的な原動力は何だと思いますか。今回の歴史的ブレイクスルーは、定着して持続的に膨らむことができるでしょうか？
トム・リー：私は、ETHとBTCの比率は今後も上がり続けると強く信じている。0.08まで回帰するのは、あくまで最初の目標に過ぎない。
私は引き続きビットコインの長期的な見通しに強い確信を持っている。私の見立てでは、ビットコインは単なるデジタルゴールドではない。黄金の代替資産としての機能と効率は、実物の金よりもはるかに優れている。ビットコインには未来においても、まだ数倍規模の上昇余地があると思う。しかし、今後5年間の暗号資産世界で最も壮大で、最も核心にある物語を描くなら、それは「デジタルゴールド」の話ではないはずだ。中心は「資産の全面的なトークン化スーパーサイクル」と「AIエージェントによる人類の富の再構築」だ。
そしてVladが言う通り、この一連のスーパー・ウェーブの大半、いやほぼ全部は、イーサリアム上で起こり、そこで蓄積される。これが、イーサリアムが必ず大逆襲するための土台となる論理だ。
具体的に、いまから年末までの間に、私は4つの黄金の触媒が市場を爆発させると考えている：
1. まず（Clarity法案）は、9月に正式に可決される見込みがある。多くの人は、暗号の世界に規制は不要だと考える。しかしこの法案は、従来の金融機関にとっては「生死を分ける」ためのセーフティネットだ。規制主体が明確になり、白黒はっきりしたコンプライアンス規則ができれば、ウォール街の巨額のコンプライアンス資金が、暗号レール上に合法的に、正式に、1兆ドル規模の事業を築けるようになる。仮に通らなかったとしても、暗号業界はすでに、規制がない状況でも狂ったようにイノベーションを起こせることを証明してきた。しかしそれが市場に与える「核燃料級」の上乗せパワーは、可決後にこそ一切妥協なく発動されるはずだ。
2. そして2つ目は、長く社外で抑え込まれていた大量の空売り勢と様子見資金が、いま狂ったように流入していることだ。大量の資金が以前は「暗号4年サイクルの法則」を固守し続け、いわゆる10月の安値を待っていた。だが今、10月まで残りはあと5週間しかない。激しく空売りをし、大金の現金を抱え、そして以前はAI関連のテーマ株を買いに行って離脱していた資金が、突然目を覚ます。暗号資産の本質は、AI繁栄の下流にある最も中核的な清算マップだ、ということに気づいたのだ。
3. そして、アジアを代表とする国際資金が強い勢いで再び戻ってくること。韓国などアジアの市場はこれまで自国株式市場を狂ったように追いかけていたが、いま彼らは、非常に速いスピードで視線を暗号資産へと再び切り替えている。
4. そして4つ目は、世界トップの金融機関同士による業績競争だ。これは冷酷な統計上の事実だ。今年6月30日以降、世界で最も目立つパフォーマンスを見せた資産はほかでもない。暗号資産である。イーサリアムはこの期間に54%も急騰し、金は13%にとどまる。米国株も一桁台の上昇幅だ。想像してみてほしい。9月30日の四半期決算がやってきたとき、イーサリアムが引き続き世界の主要な大分類の資産のリターンランキングで1位にいるなら、9月30日から12月30日までの第4四半期、同業他社に置いていかれないために、世界中のファンドマネージャーはどれほど狂ったようなFOMO（恐怖による追随買い）で強制的に買い、ポジションを追いかけることになるだろうか。
この4つの触媒によって、ETH対BTCの為替レートは、年内の最高水準を突破しやすくなる。仮に非常に保守的で抑制的な財務評価を行い、レートが0.04までしか戻らないとしても、ビットコインが予定通り15万ドルに到達すれば、イーサリアムの価格はそのまま6,000ドルに固定される。0.08が歴史的な比率の高値であることを踏まえると、これは明らかに極めて保守的な数字だ。
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