律动BlockBeats

BlockBeats 消息，7 月 20 日，加密分析师 Amr Taha 指出，比特币持有者群体近期动态出现明显分化，大型巨鲸持续增持，而中型钱包则以越来越快的速度抛售。
具体而言，持有 1000 至 10000 BTC 的钱包在过去 60 天内的净增持量约为 66700 BTC，接近 6 月 16 日创下的 68000 BTC 的水平。相比之下，持有 100 至 1000 BTC 的钱包净抛售量约为 77800 BTC，这是当前数据中最为激进的抛售时期之一。
历史数据显示，持有 100 至 1000 BTC 的钱包的行为与重要的短期市场转折点相吻合。4 月 25 日，该群体净增持量超过 92000 BTC。大约 10 天后，比特币进入短期回调，最终跌幅约为 -29%。
Amr Taha 认为，大型持有者的持续积累会减少可立即获得的供应量，尤其是在小型群体积极分发比特币的时期。虽然仅凭群体数据无法确定未来的价格走势，但当前供应向大型钱包的转移可能预示着比特币在中期内将呈现积极的信号。

BlockBeats 消息，7 月 20 日，加密分析师 Murphy 指出，比特币期权隐含波动率（IV）目前极低，1 周 IV 33%、1 月 IV 34%，均低于 40% 历史区间，预示行情或现「大幅波动」。
Murphy 统计，近 1 年来已有两次类似情况出现，其中 1 月初 IV 低于 40% 的 15 天后，BTC 从 9.7 万美元跌至 6.2 万美元；4 月末低于 40% 的 14 天后，BTC 从 8.2 万美元跌至 6 万美元；6 月 15 日后，BTC 从 6.6 万美元跌至 5.8 万美元。
Murphy 指出，低 IV 源于市场共识一致、波动率套利资金累积及做市商 short gamma 机制，共同放大超预期事件的影响，其提醒合约交易者需做好准备。

BlockBeats 消息，7 月 20 日，据 Coinglass 数据，随着比特币今日走弱维持震荡，当前主流 CEX、DEX 资金费率显示市场看跌态势减弱，具体资金费率如附图所示。
BlockBeats 注：资金费率是加密货币交易平台为了保持合约价格与标的资产价格之间的平衡而设定的费率，通常适用于永续合约。它是多空交易者之间的资金交换机制，交易平台并不收取此费用，用于调整交易者持有合约的成本或收益，以使合约价格与标的资产价格保持接近。
当资金费率为 0.01% 时，表示基准费率。当资金费率大于 0.01% 时，代表市场普遍看多。当资金费率小于 0.005% 时，代表市场普遍看跌。

BlockBeats 消息，7 月 20 日，据 CNBC 报道，史上规模最大、最具话题性的世界杯于落下帷幕。西班牙在加时赛中以 1 比 0 击败阿根廷，捧起国际足坛最高荣誉——世界杯冠军奖杯。
在赛场之外，国际足联（FIFA）无疑是本届赛事最大的赢家。作为全球足球管理机构，FIFA 主办了史上最赚钱的体育赛事。根据其自身预测，2026 年世界杯将带来超过 90 亿美元的收入。
本届世界杯也是历史上首次扩军至 48 支球队参赛，较四年前的 32 支球队大幅增加，比赛场次也从 64 场增至 104 场，赛程由原来的 4 周延长至 6 周。更多比赛意味着可向转播机构出售更多内容、向球迷销售更多门票，并为广告商创造更多商业合作机会，同时吸引更庞大的全球观众。
国际足联主席詹尼·因凡蒂诺（Gianni Infantino）一直是推动世界杯商业化进程的核心人物。随着赛事规模进一步扩大，FIFA 正以前所未有的方式，将世界杯的商业价值最大化。

原文タイトル：（より多くのトークン、より多くのチップ！Kimi K3が「ジェボンズのパラドックス」を体現し、効率向上がかえって資源消費を増やす）
原文著者：趙穎、ウォール・ストリート・ニュース
Kimi K3は、AI投資家を改めて重要な問いに引き戻した。つまり、モデルがより安く、より効率的になることは、チップやメモリ需要の低下を意味するのか？ シティとバンク・オブ・アメリカの証券会社の答えはどちらも否定的で、効率の向上はむしろ、より多くの利用を解き放ち、それによって総資源消費が押し上げられ得る。
「追風取引台」として、月の裏側が発表したKimi K3は2.8兆パラメータで、100万トークンのコンテキストウィンドウと長期のエージェント・タスクに対応している。シティ半導体のアナリスト、ピーター・リーは、Kimi K3が広く使われたとしても、サーバーのDDR5やeSSDなどの汎用メモリ需要はなお増えると考えている。

TL;DR
· TSMC 二季度业绩和全年指引强化 AI 芯片需求，全年资本预算上调至 600 亿至 640 亿美元。
· 市场分歧集中在美国建厂成本、2 纳米爬坡和长期资本回报，强需求不等于利润率无压力。
· 关联标的：TSM、NVDA、AMD、AVGO、ASML。
TSMC 在 7 月 16 日公布二季度财报后，上调全年收入和资本预算指引，并继续推进美国扩产计划。
这本该是 AI 供应链的标准利好。收入高增长，先进制程占比提升，2 纳米开始贡献收入，美国客户需求被管理层描述为多年期结构性需求。市场讨论的重点却从「有没有订单」转向「订单能不能变成足够好的回报」。
原因很直接。AI 需求越强，TSMC 需要投入的资本也越重。建厂、买设备、扩先进封装，都要先花钱。美国建厂还对应更高成本、更长爬坡和更复杂的执行环境。
TSMC 董事长魏哲家在电话会上给出的答案偏乐观。他强调，公司投资来自美国领先客户的多年期需求，也会维持长期扩张所需的合理毛利，不会因为供应紧张而突然大幅涨价。
强财报没有消除回报疑问
二季度数据本身很强。TSMC 官方披露，美元营收 402.0 亿美元，同比增长 33.7%。按新台币计，营收同比增长 36.0%。净利润为新台币 7065.6 亿元，同比增长 77.4%。
收入结构同样指向 AI。先进制程，也就是 7 纳米及以下节点，已经占晶圆收入 77%。2 纳米首季贡献 3%。高端 GPU、定制 AI 芯片和高性能计算芯片，都离不开这类产能。
财报传递出的信息很清楚。AI 需求已经进入 TSMC 的收入结构，而不是只停留在订单叙事中。公司还将 2026 年美元收入增长预期上调至略高于 40%，并把全年资本预算上调至 600 亿至 640 亿美元。
但收入增速不是唯一变量。资本预算越高，投资者越会追问：这些钱何时变成产能，产能何时变成收入，收入能否维持过去的高利润率。
AI 需求把扩产周期变重
TSMC 这轮扩产不是普通库存周期里的补产能，更像是在为 2026 至 2028 年的 AI 供给重新排座次。
AI 芯片不只需要先进制程，还需要先进封装。先进封装可以理解为把多个芯片高效拼在一起，让计算、内存和数据传输更快协同。对 AI 服务器来说，封装同样决定最终供给。
公司披露，全年资本预算中 70% 至 80% 将用于先进制程，约 10% 用于特殊制程，10% 至 20% 用于先进封装、测试和光罩等环节。
美国扩产也在同一逻辑下推进。据公司公告及媒体汇总，TSMC 在亚利桑那追加 1000 亿美元投资后，美国累计承诺投资约 2650 亿美元。新增投资将用于数座先进逻辑晶圆厂和先进封装设施。
魏哲家强调不突然大幅涨价，也要放在这个框架里看。这不代表 TSMC 没有定价权，而是公司更重视长期客户关系和产能绑定。对英伟达、AMD、博通来说，稳定拿到产能比短期价格更重要。
美国扩产抬高成本基准
美国投资规模扩大，是这轮重估中最敏感的部分。它降低了市场对单一地区产能集中度的担忧，也让美国 AI 产业链获得更强本土制造叙事。
但美国建厂不是免费的安全垫。劳动力、建设、供应链配套和管理成本通常高于台湾，新厂启动阶段还要经历良率和利用率爬坡。良率越低，单位成本越高。
所以，美国扩产同时具有两种含义。它有助于缓解地缘风险，让客户和美国政府更愿意把 TSMC 视为 AI 基础设施的一部分，也可能压低整体利润率，稀释过去「台湾生态加超高效率」的成本优势。
这会改变 TSMC 的估值锚。过去市场愿意为它的技术稀缺性和高利润率付费。现在还要评估，美国化之后的产能能否保持足够高的投入资本回报率。
毛利率和现金流给扩产打分
TSMC 当前能够证明的是，AI 需求很强，美国扩产正在加速，公司进入更高强度资本开支阶段。但这些条件还不能直接推出长期回报一定更好。
短期压力在毛利率。公司电话会口径显示，2 纳米在 2026 年下半年的陡峭爬坡预计会稀释毛利率约 3 至 4 个百分点。海外厂爬坡对毛利率的稀释，早期预计为 2 至 3 个百分点，后期可能扩大至 3 至 4 个百分点。
这说明利润率压力已经被管理层纳入指引。即使收入高速增长，2 纳米爬坡和海外厂启动费用也可能让利润率阶段性承压。若市场按高毛利先进代工龙头给估值，毛利率下修会放大股价波动。
中期变量是自由现金流。财务负责人 Wendell Huang 强调运营现金流强劲，说明公司不是因为现金紧张才扩产。但 600 亿至 640 亿美元资本预算仍会消耗大量现金，分红空间和股东回报还需要继续接受检验。
长期则取决于美国厂的良率和利用率。如果美国先进制程和封装产能稳定爬坡，并被 AI 客户持续消化，高资本开支会转化为更强壁垒。若 AI 资本开支在 2027 年后放缓，或美国厂成本长期高于预期，TSMC 的增长故事就会被回报率折价重新定价。
TSMC 眼下最值得跟踪的不是单季收入是否继续创新高，而是高投入之后的利润质量。AI 超级周期已经给了它扩产理由，市场会用毛利率、自由现金流和美国厂爬坡进度，重新判断这家公司还能不能产出过去那种高质量回报。

TL;DR
· 美银将三季度全球 DRAM ASP 涨幅上调至 21%，服务器 DRAM 合同价已涨 20%-30%。
· 非 LTA 订单占比高、现货连涨八周，是 DRAM 涨价继续传导的主要依据。
· 三星、SK 海力士、美光受益于价格上行，但高价可能压制下游补库存。
美银最新渠道核查把三季度全球 DRAM 平均销售价格（ASP）环比涨幅预期上调至 21%，明显高于 TrendForce 此前给出的 13%-18% 一般型 DRAM 合约价涨幅区间。
这次上调的主角不是整个存储行业的景气修复，而是服务器内存先涨了起来。美银称，三季度服务器 DRAM 合同价环比上涨 20%-30%，高于市场此前普遍预期的 20% 以下，主要由高速 LPDDR5 需求推动。
对投资者来说，内存价格每上一个台阶，最直接影响三星、SK 海力士、美光等存储厂的收入和利润弹性。它也在验证 AI 服务器、PC 和手机补库存的强度。现在的问题是，内存价格已经涨到多年高位，三季度涨价能否顺利落地，要看 9 月旺季拉货和 AI 资本开支能否继续传导到订单。
TrendForce 与美银 DRAM/NAND ASP 预测对比：DRAM 三季度美银为+21%，TrendForce 一般型 DRAM 为+13%-18%。
服务器内存先涨，非 LTA 订单放大价格弹性
美银比 TrendForce 更乐观，关键在合同结构。
在服务器 DRAM 市场，长期协议（LTA）没有锁住全部价格。美银估算，非 LTA 销售占比达到 60%-70%，这部分价格更容易跟随供需变化上调。即便在部分 LTA 合同下，供应商也能实现 5%-10% 的价格上涨。
这让三季度 DRAM 价格不完全由年初或前期协议决定。只要 AI 服务器、高速 LPDDR5 和相关内存需求继续偏强，现货和短约价格就会把涨幅传导进 ASP。
美银目前给出的 DRAM ASP 路径是二季度环比+53%、三季度+21%、四季度+7%。与 TrendForce 相比，美银对三季度仍明显更乐观，但二季度基数和统计口径存在差异。分歧集中在三季度到底能涨多少，以及四季度涨幅会回落到什么程度。
NAND 也在回暖，但不是这份报告最强的钩子。美银预计 NAND 三季度 ASP 环比上升 15%，高于或接近 TrendForce 给出的 10%-15% 区间。本周 NAND 现货中，1Tb 晶圆价格周环比上涨 4%，为三季度涨价提供了一定支撑。
现货连涨八周，价格已经不便宜
DRAM 现货价格已经连续八周上涨，7 月价格继续环比走高。美银渠道核查显示，DDR5 和 DDR4 现货都指向三季度约 20% 的环比增长。
更需要警惕的是绝对价格。
当前 16Gb DDR5 现货价格约 49.2 美元，季度环比上涨 28%。16Gb DDR4 现货价格约 80.1 美元，季度环比上涨 16%。服务器 64GB DDR5 模块合同价已经超过 1,400 美元。NAND 1Tb 晶圆价格约 25.1 美元，也处在高位。
这组数字说明，内存涨价已经不是刚刚启动的低位修复，而是进入异常高价区间。价格继续上涨会放大存储厂利润弹性，也会压缩下游客户补库存的容忍度。一旦 PC、手机或部分服务器客户开始推迟采购，现货价格在夏季出现回调并不意外。
DRAM/NAND 现货与合同价趋势：16Gb DDR5 现货约 49 美元，16Gb DDR4 约 80 美元，服务器 64GB DDR5 模块合同价超过 1,400 美元。
这也是美银判断里最重要的边界。价格可以继续涨，但不能把三季度涨价直接外推成全年无风险上行。内存价格越高，需求弹性和客户议价就越容易重新出现。
AI 资本开支还在支撑内存需求
台积电和 ASML 的业绩信号，为内存需求提供了旁证。
台积电二季度净营收约 402 亿美元，同比增长 34%，营业利润率达到 60.3%。更重要的是，台积电将 2026 年资本开支指引上调至 600 亿-640 亿美元，并仍有美国工厂额外投资计划。AI 芯片、先进封装和高端服务器需求维持强劲，对 HBM、SOCAMM、企业级 SSD 等内存相关产品形成支撑。
ASML 二季度净销售额 93 亿欧元，同比增长约 21%。按地区看，韩国占二季度系统销售约 43%。这说明韩国存储厂仍在为后续先进制程和高带宽内存需求投入设备。
TSMC 营收、利润率及资本开支对比：二季度营业利润率约 60%，2026 年资本开支指引上调至 600 亿-640 亿美元。
这些信号不能简单等同于「内存价格一定继续涨」，但它们解释了为什么存储涨价不只是短期炒作。AI 服务器扩张会消耗更多 HBM 和高端 DRAM，也会带动配套 eSSD 和系统内存需求。只要资本开支没有明显放缓，内存供应商就有更强的谈价基础。
不过，AI 资本开支传导到内存订单需要时间。芯片厂、云厂商、服务器 ODM、存储厂之间的订单节奏并不完全同步。如果资本开支集中在逻辑芯片或先进封装，未必会立刻转化为所有 DRAM 和 NAND 品类的涨价。
补库存数据偏强，但终端需求还没全面跟上
供应链数据也支持内存价格短期偏强。
韩国海关数据经媒体转述显示，7 月 1 日至 10 日，韩国半导体出口额达到 112 亿美元，同比增长 193%。美银转述数据还显示，该数据环比增长 1.3%，并已连续六个月实现三位数同比增长。中国台湾科技公司 6 月销售中，逻辑、代工和 ODM 环比表现较强，内存厂商则在同比维度领涨。
中国进口数据同样显示补库存仍在继续。美银援引数据显示，6 月中国集成电路进口额创下 596 亿美元纪录，同比增长 72%。5 月内存进口额达到 308 亿美元，占总进口的 54%，同比增长 249%。
这些数据说明，需求端并不是只有单一客户在拉货。但它们不能直接证明终端消费已经全面复苏。
例如，美银援引数据显示，中国 5 月智能手机出货量同比增长 19% 至 2,680 万部，但二季度整体仍下滑 4.3%。这说明，部分进口和拉货可能来自库存重建、产品切换或供应安全考虑，而不完全是消费者需求突然加速。
对内存价格来说，补库存可以推高短期 ASP。如果终端销量跟不上，高价最终会反过来压制客户采购节奏。
21% 的乐观数字，卡在高价和口径分歧上
这份报告最值得关注的地方，是美银把三季度 DRAM ASP 涨幅推到 21%，并用服务器合同价、现货价格、资本开支和供应链数据共同支撑这个判断。
但它仍有几道限制。
第一，美银和 TrendForce 在二季度高基数上存在口径差异。如果二季度实际涨幅更高，三季度环比涨幅可能被压低。第二，LTA 占比虽然不到一半，但合同执行、客户接受度和具体结算价格仍有变数。第三，当前 DDR5、DDR4 和服务器模块价格已经处在多年高位，夏季现货回调可能随时出现。
这也是内存股近期波动加大的原因。2026 年以来，SanDisk、Kioxia 等部分内存相关股票涨幅巨大，但 7 月上半月又因财报不及预期担忧出现回调。低市盈率不等于低风险，周期品在高价阶段的利润弹性和回撤速度往往同时放大。
三季度要验证的，不是「内存有没有涨价」，而是 20% 以上的 DRAM 涨幅能否在合同和现货两端同时落地。若 9 月旺季拉货延续，AI 服务器需求继续消化高价，美银的乐观预测就更容易兑现。若现货先回调、下游客户推迟采购，三季度 21% 的 ASP 涨幅会成为市场分歧最大的数字。