Nysa Crypto

#termmax
TermMaxで担保として使えるものをいじってみたら、思った以上に柔軟でした。
PendleのPTトークンを保有しているなら、満期まで待って利回りが出てくるのをただ待つ必要はありません。
TermMaxでは、そのPTを担保として差し入れ、それに対して借り入れができるので、基本的に早めに流動性を引き出したり、ポジションをループして同じ利回りへのエクスポージャーを積み増したりできます。しかもPT自体をアンワインドせずに済みます。こういうことは以前だと3つの別々のプロトコルを行ったり来たりするようなものだったのに、今はデポジットひとつで済みます。
同じロジックがLSTやLRTにも当てはまります。
ステーク済みETHデリバティブは、TermMax上で担保として置いている間ずっと、元になっているステーキングの利回りを稼ぎ続けます。もはや「ステーキング報酬か借入力か」のどちらかを選ぶ必要はなく、両方がその上に積み重なって得られるんです。実際に動いているのを見ると分かりやすいのに、多くのレンディング市場では今でもどちらか一方を選ばせがちです。
この仕組みが日常的にちゃんと使える理由は、TermMaxが特定のチェーンに閉じていないことです。
同じ固定金利モデルが、Ethereum、Arbitrum、BNB Chain、Berachainなど複数チェーンで稼働しています。
つまり、あなたのPTやLSTがすでにどこにあるか次第ですが、別の場所にブリッジしてまで運用する必要がない可能性が高いです。
チェーン間での一貫性は正直かなり過小評価されています。多くのプロトコルは新しいチェーンに広がるほど体験が悪化していきますが、これは私が試した範囲ではどこでも同じように保たれていました。
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この案件のタイミングが自分的に刺さったんだ。TermMaxはBNB Chain上でトークン化株式担保向けの最初の固定金利借入市場を開設し、裏付け資産としてOndo Global Marketsのトークンを使った。しかも過去数か月の、かなり厳しい市場のボラティリティの真っ最中にローンチしている。これは偶然じゃないと思う。
市場が大きく揺れているときに、変動金利プロトコルで借りる感覚を考えてみてほしい。見た目は大丈夫な金利でポジションを開くけれど、2日後に皆が慌てて動くことでファンディングコストが急騰して、当初予定していたよりずっと高い金額を払うことになる。つまりこの不確実性が、すでに不安定な局面で特に痛い。市場の動きで一度痛手を負い、さらに自分の借入コストが最悪のタイミングで逆に動くことで、もう一度罰を食らう。
TermMaxの狙いは、ポジションを開いた瞬間に金利を固定すること。後で何が起きようが関係なく、満期までコストは固定される。そして今回その仕組みがトークン化株にも広がる。Ondo Global Marketsは、TermMaxの利用可能な担保として、100以上のトークン化された米国株とETFを持ち込む。つまりトークン化されたエクイティを保有している人は、来週以降に変動市場がどう影響するのかを当てに行くのではなく、既知のレートでそれを担保に借りられる。
こういうときに存在すべきプロダクトそのものに思える。変動金利のものが増えて、その上に不確実性が積み上がっていくような話ではない。だからこのローンチに合わせて機関投資家の需要が伸びているのも、納得できる。
@TermMax #TermMax

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さて、TermMaxのバルツをむしろもっと信じるようになったのは、検証用（カュレーター）のコントロールが実際にはどれほど限られているかを理解したことです。

カュレーターであるMEV CapitalやKeyrockは、どのターム・マーケットに配分するか、そしてそれぞれのマーケットにどういう規模でポジションを持つかを選びます。基本的にそれができる範囲のすべてです。彼らはスマートコントラクトのロジックには触れられませんし、清算がどのように行われるかも変更できません。借り手がすでに同意した利率を書き換えることもできません。リスクのパラメータや決済ルールは、プロトコルそのものにあらかじめ組み込まれていて、カュレーターはその枠の中で運用するだけです。だからもしカュレーターがまずい配分判断をしたなら、その様子は見てわかりますし、資金を引き上げることもできます。ただし、あなたのお金がロックされている間に、裏でルールをこっそり変えるような立場には決してありません。

「カュレーターの判断」と「プロトコルによる強制」の線引き——これは正直、多くの人がバルツを見積もる際に見落としがちな部分で、私にとって最も重要なところです。
もう一つ、予想していなかった点として、TermMaxのマーケットに置かれた資本は、マッチするまでただ待って何もしないわけではありません。注文はマーケット間でアトミックにルーティングされるので、同じ流動性が再利用され、待ち行列にロックされたままになりません。
さらに、バルツへの入金は待っている間もずっとベースの利回りを得ています。なので、まだ注文が成立していないだけで機会損失を食らっているわけではありません。
紙の上では小さなディテールに見えるかもしれませんが、チームが「資本効率」を本当に考えて設計したことを示すタイプの話です。単に貸付市場を出して「はい終わり」としたのではなく。
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