NVTSという会社、まずは驚くべき数字を示す：年収4590万ドル、時価総額60億ドル、P/S 131倍。パワー半導体業界の中央値は4〜6倍なのに、中央値の25倍以上。これは私が分析したすべてのパワーチップ会社の中で最も評価が高いものかもしれない。
でも、なぜ1年で10倍になったのか？それは、AIデータセンターがマジで電力を食い過ぎる方向に賭けたからだ。
NVIDIAのGB200、1ラックの消費電力は120kW。これらの電力は、電力網の高圧ACからGPUが使える低圧DCに変換する必要があって、その過程で1%の効率を失うたびに、データセンター全体で数百万ドルの電気代が増える。
NVTSのGaNチップは変換効率を97.5%に押し上げる。これは従来のシリコン方案より3〜5ポイント高い。百億ドル規模のデータセンターでは、この3〜5ポイントが本物の金になる。
Wolfspeedとの違いは何？
アプローチが全く異なる。Wolfspeedは重い資産の垂直統合で、基板からデバイスまで全て自社で製造。工場の建設コストは何十億ドル。破産からようやく這い上がってきた。
NVTSはファブレスの軽資産、チップを設計するだけで、製造はTSMCとGlobalFoundriesに委託している。工場を建てず、ラインを持たず、設計図だけ描いて建物を建てない建築家のようなもの。
彼らの最も核心的な製品はGaNFast。これは、GaNパワーFETとドライブ制御保護回路を全て同じチップに集積した世界初のものだ。
競合他社はほとんど分立方案を使用していて、集積化の利点はより小さく、速く、効率的で、周辺部品が少ないこと。NVIDIAのGTCで展示された800Vから6Vの電源ボードは、20kWの効率が97.5%、サンプルはほとんどの電源供給業者に評価用に渡された。
SiCの方向でもやってる、GeneSiCの高圧炭化ケイ素モジュールは2.3kVと3.3kVに到達できる。この電圧レベルはWolfspeedやON Semiがあまり手を出していない領域で、固体変圧器や電力網インフラに使われる。
でも問題は、収入が本当に少なすぎることだ。
第1四半期の収入は860万ドルで、前年比39%減、GAAPの純損失は3380万ドル、損失は収入の4倍。一四半期で860万稼いで3380万の損失、言葉は悪いけど、月収1万のタピオカ屋を開いたけど、家賃や水道光熱費、人件費で4万かかっているようなもの。
なぜ収入が減っているのか？
彼らは低マージンのスマホ急速充電ビジネスを積極的に切り捨て、AIデータセンターの電源にシフトしている。古いビジネスを切り捨て、新しいビジネスがまだ成長していない。
経営陣は、損益分岐点には四半期の収入が3500万から4000万必要だと言っている。今は860万で、4倍足りない。現在の四半期16%の成長率のままでも、損益分岐点に到達するには約2年かかる。
いいニュースは、彼らは非常に軽いということ。現金は2.21億ドル、負債ゼロ、四半期に1500万を消費する計算で3年半持つ。ファブレスモデルは工場を維持しないから死なないが、稼げない状態、つまり「死なないけど、満腹にならない」状態にある。
同業他社と比べてどのくらいのレベル？
Infineonは年間50億ドル以上の研究開発、TIは年間40億ドル以上、NVTSは年間3000万ドル。これでは100倍以上の差がある。水鉄砲を持ってロケットランチャーを担いだ人たちと土地を争うようなもの。技術的には柔軟かもしれないが、彼らの資源に圧倒される。
アナリストはどう考えているか？
8人のアナリストのコンセンサス目標価格は14.46ドル。現在の価格は25.86ドルで、ほぼ倍の差がある。全てのアナリストの目標価格は現在の価格の下にあり、これは非常に危険なシグナルだ。
過去一週間で42%上昇、一ヶ月で130%上昇、1年で994%上昇。完全に物語とモメンタムに駆動されていて、ファンダメンタルズとは深刻に乖離している。
いくつかのリスクを挙げて、冷静になってもらうよ。
P/S 131倍は「高い」というレベルではなく、完全に地心引力から離れている。どんなネガティブニュースも30%から50%の暴落を引き起こす可能性がある。
収入はまだ縮小中で8330万から4590万に減少し続け、損益分岐点から4倍の距離がある。
InfineonとTIがGaN方向に全力投球することを決めれば、NVTSは直接的にマージナル化される可能性がある。
ファブレスは外部の工場パートナーの生産能力と良率に依存していて、自分の手にない。過去に何度も増発して希薄化してきたし、今後も高確率でそうなる。Beta 3.68は私が分析した中で最も高いものの一つ。
城壁の強さは4.5点、弾力性は満点の10点、確実性は2点、10倍の確率は4点。
パワー半導体のレースの順位：Infineon > ON Semi > TI > Wolfspeed > NVTS。最後に位置しているのは収入が少なすぎて評価が高すぎ、競合が強すぎるから。
本質的には2つの賭けをしているんだ：
GaNはAIデータセンターの電源分野でシリコンベースの方案を置き換えることができるのか、NVTSは巨頭の圧力の下で生き残り、成長できるのか。
どちらも60億を賭けて500億以上になるかもしれないし、どちらかが間違えれば60億が30億以下に逆戻りする可能性がある。
P/S 131倍ってことは、2030年の収入に対して今日の価格を払っているってこと。今の価格は30ドルで、リスクが高いから、小さなポジションで純粋に方向を賭ける人向き。重いポジションを持っている人や、一日で30%の下落に耐えられない人には向かない！