coreweave

CoreWeaveの株価は水曜日に一日で15.5％下落し、65.78ドルで取引を終えた。2032年満期債の利回りは一気に15％を突破し、CDSは1,000ベーシスポイントを超えた。市場価格に基づくと、5年以内にデフォルトする確率は約63％。Chamathが画像を投稿し、Muskは「Yikes」と返信。タイムラインは「AIインフラのレバレッジが崩壊する」との声一色だった。

しかし、同社には約1,290億ドルの契約収入残高があり、Metaが27％、OpenAIが17％を占める。バンク・オブ・アメリカの目標株価は140ドルで、105％の上昇余地を見込む。CEO本人は市場を「非合理的」だと語る。債券市場は同社がもうすぐ破綻すると見ている一方、株式アナリストは株価が倍になると見ている。同じ決算を見ているのに。。。

CoreWeaveがしていることは、従来のハードウェア販売とは異なる。まず借金をしてGPUを大量に購入し、コンピューティング能力をサービスとしてパッケージ化して、顧客に長期契約で貸し出す。貸借対照表には負債が積み上がる一方、収益面では安定した継続的なキャッシュフローを生み出すことを目指している。顧客が長期契約を結ぶのはなぜか。自前でクラスターを構築するのは遅く、費用も高く、不確実性も大きいからだ。つまりCoreWeaveは、自らのレバレッジで先に不確実性を引き受け、確保したコンピューティング能力を販売している。レバレッジが高いほど提供できる確実性は高まるが、自社もそれだけ脆弱になる。

注目すべき点はいくつかある。Gartnerによると、ネオクラウド事業者の約80％が2030年までに閉鎖する可能性がある。NvidiaとCoreWeaveには、2032年4月までに売れなかったコンピューティング能力をNvidiaが引き取るというバックストップ契約がある。この点はあまり議論されていないが、話全体の中で最も重要なセーフティーネットかもしれない。また、OpenAIの実際の収益は従来の予想を200億ドル下回るとの報道もある。最大顧客の需要見通しが弱まりつつあるなら、1,290億ドルの契約収入残高の価値も割り引いて考える必要がある。

恐怖をあおる見方には確かに不安を感じるが、あまりに大ざっぱでもある。契約収入残高が予定どおり実現し、利払いをカバーできるなら、問題は単なるタイミングのずれにすぎない。キーワードは「なら」だ。この資本コスト急騰の局面を乗り切れる企業にとって、長期契約で確保された需要こそ、最も強固な障壁になる。ひとまず様子を見よう。

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