IPOで手にしたのは6億3,000万ドル、額面上の7億ドルの15%が支払い額
図の3本の棒は、同じ資金調達における3つの金額を示している。いずれも、Strive(Nasdaq: ASST)が2026年10月20日に提出した8-Kの別紙99.1に記載されている。発行株数は700万株、1株90ドルで、実際の受取額は6億3,000万ドル。同じ株数を1株100ドルの額面で計算すると、7億ドル。その15.00%にあたる年間配当は1億500万ドル。数字はこの3つだけだ。
関係は一言で説明できる。発行価格は90ドル、額面は100ドル、その差は10ドル。配当は額面を基準に計算される。したがって実質的な年間コストは1億500万ドル÷6億3,000万ドルで16.67%。プレスリリースの見出しに記された15.00%ではない。差は1.67ポイントだ。実際の受取額の15%を支払うなら年間9,450万ドル、額面を基準に支払うなら1億500万ドル。その差額1,050万ドルが、10%のディスカウントに伴う年換算コストだ。安くはない。まったく安くない。
優先株の15%は「借入金の年利15%」、つまり借りた額に応じて支払うものだと思っている人は多い。実際には、この割合は額面金額に対するもので、会社が実際にいくら受け取ったかとは関係がない。発行価格が低いほど、実質コストは高くなる。これは債券でも同じだが、優先株では「利息」ではなく「配当」と呼ぶ。
3本の棒は、それぞれ3つの財務諸表に対応している。青い棒は会社が受け取った資金で、キャッシュフロー計算書に入る。黄色い棒は会計上認識される金額で、貸借対照表に計上される。赤い棒は年間の支払額で、損益に反映される。どの棒の金額を使ってリターンを計算するかで、結論は1.67ポイント違い、元本の基準額も7,000万ドル違ってくる。一つの資金調達に「規模」が3つあるのは、こういうわけだ。
書類の細部もいくつか押さえておきたい。配当は累積型で、額面100ドルを基準に年率15.00%。配当宣言日は毎営業日とされ、初回配当日は2026年11月9日で、初回分にはクロージング日から累積した分も含まれる。日割りにすると、700万株で1日あたり287,671ドル、1株あたり1日0.0411ドルだ。会社は、負債も満期日もなく、残る義務は配当だけだと強調している。最高リスク責任者の言葉を借りれば、「当社には一切の負債がなく、満期の予定もありません」。
優先順位についても明確にしておきたい。ここは見落としやすい。プレスリリースによると、SATSはSATAに劣後資本を追加し、SATAの請求権が優先する。同じビットコインのバランスシートに、価格の安定を売りにする商品と、利回りの安定を売りにする商品が一つずつ載っている。両者の順位は対等ではない。この仕組みを説明する書類には結論だけが示され、清算順位や制限条項は説明されていない。ひと言もない。
会社の背景もひと言付け加えておく。Striveはビットコインを資本配分のハードルレートと位置づけており、傘下のStrive Asset ManagementはSEC登録の投資顧問会社だ。今回の発行はS-3登録に基づいている。言い換えれば、SATSの配当を最終的に支えるのは、このビットコインのバランスシートだ。
そのまま推論を進めてはいけない点が3つある。配当については「when, as and if declared」と記されており、宣言するかどうかは取締役会が決める。満期日に必ず支払わなければならない債務ではないため、これをクーポンとしてデフォルト確率を計算すると見当違いになる。6億3,000万ドルは総額で、引受手数料やその他の発行費用を差し引いていない。純額はさらに少なく、実質コストはもう少し高くなる。別紙はプレスリリースであって財務諸表ではなく、SATSとSATAの既存残高や発行済み株式総数は開示されていない。この資料だけでは全体のレバレッジはまったく計算できない。どちらも永久証券で満期はなく、この資金は帳簿から消えず、配当が発生し続ける。書類には、2銘柄の額面合計すら記載されていない。
もう一つ、私にもわからないことがある。なぜ額面100ドルに対して10%低い90ドルで発行したのか。書類には価格設定の理由も、調達資金の具体的な使途も書かれておらず、「想定される使途」に触れているだけだ。永久優先株に対して市場がより高い利回りを求めたためかもしれないし、発行規模を引き上げた際に価格を引き下げたのかもしれない。どちらも説明としては成り立つ。だが、書類の中に裏付けとなる証拠は見当たらない。判別できない。未確認とする。
今後の確認ポイントは具体的で、決算を待つ必要はない。11月9日の初回配当日には、2点を見る。実際に営業日ごとに配当が宣言されるか、1株あたりの金額が0.0411ドル前後か。金額が大きくずれていれば、配当宣言のルールは私が読んだものとは異なるということだ。そもそも配当が宣言されなければ、16.67%は紙の上だけのコストということになる。この検証は1週間以内にできる。
出典:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1920406/000095010326015849/dp255260_ex9901.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany\u0026CIK=0001920406\u0026type=8-K
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