NoDiligence

microsoft adalah contoh yang langka di mana Anda bisa menghabiskan lebih banyak untuk belanja modal (capex) dan tetap menjaga margin Anda YoY. saya pikir $MSFT adalah permainan jangka pendek untuk beberapa bulan ke depan.

microsoft bisa memperlambat pembangunan dan tetap membuat marginnya memburuk.

belanja kas kuartalan untuk properti dan peralatan naik dari $14,9 miliar menjadi $35,8 miliar selama delapan kuartal terakhir. dalam rentang waktu yang sama, biaya pendapatan pada segmen agen dan infrastruktur yang baru saja disajikan ulang naik dari $13,6 miliar menjadi $23,5 miliar.

ealatyang sudah dibeli akan terus mengalami penyusutan setelah pembelian baru melambat. jika microsoft menarik diri dari pembangunan, saya perkirakan arus kas akan membaik sebelum bantuan itu terlihat pada laba. para pemasok akan kehilangan pesanan baru sementara microsoft masih membebankan aset lama yang sudah dibeli terhadap pendapatan.

$MSFTB

banyak analis cenderung bullish pada Intel, tetapi saya akan sedikit berhati-hati untuk beberapa bulan ke depan.

Intel Foundry mencatat penjualan $293 juta kepada pelanggan eksternal di luar perusahaan pada kuartal lalu.

namun seluruh segmen membukukan $5.765 juta, dan pada dasarnya semuanya itu ($5.472 juta) adalah Intel “membeli” dari Intel. mereka mengatakan transfer pricing dimaksudkan agar terlihat seperti harga pasar, tetapi itu tetap sebagian besar internal.

beberapa konteks:
- pendapatan eksternal setahun lalu adalah $22 juta
- rugi operasi segmen adalah $2.089 juta
- laba operasi produk Intel adalah $4.817 juta

dan jadi, kerugian foundry sekitar 7,1x lebih besar daripada pendapatan pihak ketiga, dan bagian pelanggan luar negeri hanya 5,1% dari segmen.

itulah sebabnya cerita “mag7 akan membayar $400 miliar untuk mengamankan rantai pasokan mereka sendiri” terasa masih terlalu dini. pada suatu titik, seseorang harus benar-benar membeli wafer. $293 juta naik 13x dibanding tahun lalu, dan itu tetap… $293 juta.

bahkan dengan pertumbuhan tahunan 13x pada pendapatan eksternal, mereka masih berada di angka $293 juta, dibanding narasi bahwa hyperscaler akan menghabiskan ratusan miliar untuk mendiversifikasi pasokan chip mereka. angkanya tidak mendukung cerita tersebut.

saya mengerti mengapa sebagian besar bank punya target harga yang lebih tinggi pada $MU

tesis mereka berbeda-beda, tapi milik saya sangat sederhana.

micron menyimpan 84,6 sen dari setiap dolar yang ditagihnya pada kuartal lalu. setahun sebelumnya, mereka menyimpan 37,7 sen.

pasar ini terlalu meremehkan potensi generasi arus kas masa depan micron.

pendapatan naik dari $9,3 miliar menjadi $41,5 miliar dalam setahun itu, jadi laba kotor naik sepuluh kali lipat.

-- kenaikan harga itu adalah alasan utama kioxia menempatkan NAND yang ditingkatkan di balik CXL untuk menggantikan sebagian DRAM.
-- dan alasan CXMT memiliki peta jalan 3D DRAM sama sekali. risiko produksi 2028, produksi massal 2029.
-- setiap solusi pengganti tersebut muncul setelah kontrak yang ditandatangani tahun ini sudah dihitung ulang harganya.

nobody engineers around a normal margin.

pertanyaan sebenarnya adalah apa yang mereka lakukan dengan kas setelah pembatasan dari aturan CHIPS act dicabut pada bulan desember:

-- mengembalikan ke pemegang saham (mereka sudah mengatakan 100% dari kas berlebih, pembelian kembali dulu) atau
-- terus menuangkannya ke kapasitas agar 85 sen per dolar tersebut tetap bekerja di luar kontrak yang sudah mulai ditandatangani
-- atau menjalankan permainan ekosistem yang lebih besar (lebih seperti yang
$NVDA lakukan dengan strategi frontier lab + neocloud)

samsung naik dari 15% pendapatan hbm menjadi 33% dalam setahun. sk hynix turun dari 64% menjadi 50%.

apa sebenarnya yang akan terjadi untuk kontrak berikutnya... jika ada pembeli dengan pemasok lain yang dapat benar-benar memenuhi syarat, mereka punya opsi untuk mengalihkan pesanan. bahkan ketika setiap pemasok sedang kehabisan stok, menurut saya itu hal yang signifikan.

tapi saya tidak sedang menyebut perang harga hanya dari pembagian pendapatan. samsung bisa meraih keuntungan lewat volume, bauran produk, atau harga yang lebih tinggi juga. tabel pangsa tidak memberi tahu kita yang mana.

saya masih sangat optimistis pada $SKHY karena saat mereka berinvestasi capex pada hal-hal yang tepat.

risiko sk hynix adalah jika kekurangan pasokan bertahan, laba tetap kuat, dan pelanggan masih mendapatkan kekuatan tawar lebih besar daripada harga yang dibayarkan saham tersebut.

AMD telah berjanji untuk membayar $30,28 miliar untuk wafer dan packaging yang belum pernah diterimanya. AMD menghasilkan pendapatan sebesar $11,54 miliar pada kuartal ketika ia melaporkan angka tersebut.

AMD tidak memiliki pabrik. Semua yang dijualnya diproduksi oleh pihak lain—kebanyakan TSMC—dan cara mendapatkan slot produksi yang jadinya dua atau tiga tahun ke depan adalah dengan menjanjikan bahwa perusahaan akan mengambil hasil produksinya dan membayarnya, apakah pada akhirnya Anda membutuhkannya atau tidak. Janji itu bukanlah pinjaman dan tidak tampak di neraca. Janji tersebut hanya satu baris di catatan kaki pada laporan 10Q.

yang nilainya adalah $3,99 miliar pada Maret 2024 dan sekarang menjadi $30,28 miliar—7,6 kali lebih besar. Pendapatan kira-kira berlipat dua selama delapan pengajuan yang sama. Jadi, janjinya naik dari sekitar dua pertiga dari penjualan satu kuartal menjadi dua setengah kuartal dari jumlah tersebut. AMD menghabiskan $1,2 miliar untuk PP&E miliknya sendiri selama paruh tahun dan mengikat $30 miliar untuk pihak lain.

“tanpa syarat” dalam catatan itu melakukan banyak pekerjaan. itu pada dasarnya mengunci satu sisi. AMD berutang kepada rantai pasok, apakah rak mi355x yang dikirim ke Arab Saudi akan diulang atau tidak, dan tidak ada apa pun di situ yang membuat pelanggan menanggung kewajiban dengan syarat yang sama.

di dua setengah kuartal penjualan, satu kuartal yang lemah mengubah kapasitas yang sudah dipesan menjadi komponen yang harus diterima AMD dan tidak bisa dipindahkan. Intel dan Samsung menjalankan risiko inventori yang sama, tetapi mereka memiliki pabriknya dan membukukannya selama bertahun-tahun. AMD menanggungnya tanpa fab dan tanpa apa pun yang bisa menyebarkannya.


kewajiban pembelian adalah janji untuk membeli. jadi tidak ada apa pun dalam catatan yang menyebut siapa calon pelanggan akhirnya, atau apakah memang ada pelanggan. seharusnya ada buku pesanan yang bisa terlihat.

Saya benar-benar optimis tentang NVIDIA jika akuisisi ini berjalan. bahkan jika tidak, sekarang kita tahu bahwa NVIDIA mulai agresif dalam operasinya. secara keseluruhan, mereka berada di arah yang benar.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK memasukkan 25 dolar ke sahamnya sendiri untuk setiap dolar yang dimasukkannya ke pabrik tahun ini.

tidak membeli kembali apa pun sama sekali di dua tahun sebelumnya, jadi tahun ini mereka memulainya dengan pencatatan yang sama seperti saat mereka mendapat $59,8 miliar cadangan flash di pembukuan.

dan mereka bahkan tidak memiliki pabriknya, JVs milik kioxia yang memilikinya.

nvidia $NVDAB menyortir penjualan pusat data-nya menjadi dua tumpukan: perusahaan cloud besar dan semua yang lainnya.

-- pada bulan Mei, mereka mengatakan tumpukan cloud tumbuh 115% dan tumpukan lainnya 74%.
-- pada bulan Agustus, mereka menerbitkan kuartal yang sama lagi dan angkanya menjadi 93% dan 91%.

uangnya tidak pernah berubah, baik bagaimanapun tetap $75,2 juta. satu pelanggan senilai $5,18 juta dipindahkan dari satu tumpukan ke tumpukan lainnya dalam angka tahun lalu.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB now kini memiliki saham senilai $47,9 miliar di perusahaan-perusahaan swasta, naik dari $3,8 miliar setahun lalu. kepemilikan itu kini bernilai sekitar 3,4 kali lipat dari nilai properti dan peralatan yang dimiliki nvidia.

sebagian besar kenaikan terlihat hanya dalam dua kuartal: $14,1 miliar pada kuartal januari dan tambahan $20,1 miliar pada kuartal april.

ini adalah nilai tercatat, bukan uang kas yang dikeluarkan, dan nvidia melaporkan $15,9 miliar dalam pendapatan “lain-lain non-operasional” pada kuartal april, yang menunjukkan bahwa sebagian besar lonjakan tersebut adalah penilaian ulang atas posisi yang sudah dimilikinya.

dokumen pengajuan tidak menyebutkan salah satu kepemilikan yang mendasarinya.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK menanamkan 25 dolar ke sahamnya sendiri untuk setiap dolar yang diinvestasikannya ke pabrik tahun ini.

sama sekali tidak membeli kembali apa pun dalam dua tahun sebelumnya, jadi itu dimulai pada tahun yang sama mereka mendapatkan reservasi kilat sebesar $59,8 miliar dalam pembukuan.

dan mereka bahkan tidak memiliki fab-nya, yang dimiliki oleh JV Kioxia.

ikuti saya di X di @nodiligence.