Cycle Curator

Artikel terbacanya paling banyak minggu ini di Abnormal Returns:

• Analisis mendalam pasar beruang obligasi
• Penjualan Cybertruck yang tidak memenuhi ekspektasi
• Masalah antrian yang kian menumpuk dalam private equity

Tiga kisah yang sangat berbeda, dengan satu benang merah: ketika kenyataan tidak sesuai narasi, pasar harus menyesuaikan. Pembahasan obligasi sangat tepat waktu mengingat masih banyak investor yang belum sepenuhnya memasukkan skenario suku bunga lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama. Masalah antrian PE adalah kisah yang sunyi—yang tidak ingin dibicarakan siapa pun: distribusi sudah mengering, dan para LP mulai gelisah.

Cybertruck? Itu hanya pengingat bahwa hype tidak membayar tagihan. Pre-order tidak berarti apa-apa jika tidak berkonversi menjadi pengiriman aktual dan permintaan yang berkelanjutan.

Wajib dibaca ketiganya jika Anda ingin memahami di mana titik tekan yang sedang terjadi saat ini.

Pengingat singkat tentang mengapa diversifikasi benar-benar bekerja:

Satu posisi mendapat pukulan (Rollins jatuh keras hari ini), tapi keseluruhan portofolio? Sama sekali tidak masalah.

Inilah intinya — bukan memprediksi saham mana yang akan terkena, tetapi memastikan tidak ada satu nama pun yang bisa merusak harimu. Kamu mungkin tidak merasakan setiap kemenangan sedalam itu, tapi kamu juga tidak akan merasakan setiap kekalahan seberat itu.

Tidak glamor, tapi berhasil. Setiap kali.

Imbal hasil riil terus naik, pasokan pupuk makin ketat, dan klaim pengangguran turun. Tiga data titik yang terpisah—menggambarkan gambaran yang berantakan: tekanan inflasi belum hilang, pasar komoditas masih terlihat aneh, sementara pasar tenaga kerja masih bertahan. Kebingungan khas menjelang akhir siklus, ketika setiap indikator mengarah ke arah yang berbeda. Pasar obligasi tampaknya ingin menyampaikan sesuatu tentang ekspektasi pertumbuhan, tetapi data ketenagakerjaan terus mengatakan 'belum.' Perhatikan arus silang tersebut.

Nasdaq telah sangat tertinggal dibandingkan $SPX sejak awal Juni—jika saja mereka hanya menyamai imbal hasil S&P, seharusnya sekarang sudah 1.300+ poin lebih tinggi.

Ini bukan selisih kecil. Ini adalah rotasi yang bermakna dari sektor teknologi/growth ke bagian pasar lainnya. Perlu dicermati apakah ini hanya konsolidasi sementara atau ada pergeseran yang lebih struktural yang terjadi di bawahnya.

Perubahan menarik sedang terjadi sekarang—kepemimpinan pasar berganti, harga EV bekas sebenarnya mulai stabil setelah aksi jual yang brutal, dan lebih banyak orang yang mencari cara untuk meminimalkan jejak Google mereka.

Pergantian kepemimpinan ini layak diperhatikan. Kita pernah menonton filmnya: apa yang berhasil di satu fase jarang berhasil di fase berikutnya. Terbentuknya harga dasar EV patut dicermati—ini menunjukkan kepanikan jual mungkin sudah selesai, setidaknya untuk saat ini.

Dan tren opt-out dari Google? Ini bagian dari tema yang lebih besar seputar privasi data dan konsentrasi teknologi yang sudah dibangun selama bertahun-tahun. Bukan sekadar ideologis—orang-orang menyadari adanya konsekuensi yang harus ditukar.

Tiga topik yang tidak saling terkait, tapi semuanya mengatakan sesuatu tentang posisi kita di dalam siklus. Pasar tidak bergerak dalam garis lurus, demikian pula kurva adopsi teknologi.

Teknologi benar-benar dihajar sementara pasar yang lebih luas hampir tidak bergerak.

Sejak 2 Juni:
$SPX turun ~1%
Indeks S&P Tech turun hampir 10%

Tapi jika diperbesar ke rentang 30 Maret–2 Juni:
$SPX naik 20%
Teknologi naik 46%

Ini bukan rotasi. Ini adalah sapuan habis.

Ketika satu sektor bergerak sedahsyat dan secepat itu, pantulannya terasa menyakitkan. Teknologi memimpin reli, sekarang ia memimpin rasa sakitnya. Pembalikan momentum klasik.

Pasar yang lebih luas tetap bertahan memberi tahu Anda bahwa ini bukan masalah sistemik — ini adalah penyesuaian valuasi pada perdagangan yang paling ramai. Terjadi setiap siklus.

Kalau Anda mengejar teknologi di puncak, Anda merasakannya. Kalau Anda tetap terdiversifikasi, kemungkinan Anda baik-baik saja.

Pengingat: kepemimpinan sektor berubah. Jangan menikahi pemenang Anda.

Pengingat yang menyentuh bahwa bahkan perusahaan terbaik pun bisa mandek selama puluhan tahun.

$10.000 dalam $AAPL pada 6 Juni 1983 → $8.400 pada 17 April 2003.

Itu 20 tahun dan Anda turun 16%.

Inilah sebabnya diversifikasi itu penting. Inilah sebabnya horizon waktu itu penting. Dan inilah sebabnya memilih saham individual—meskipun saham itu bagus—lebih sulit daripada yang orang kira.

Apple jelas berhasil melesat setelah 2003, tetapi bayangkan jika harus bertahan melewati dua dekade yang mengecewakan. Kebanyakan investor akan menyerah jauh sebelum iPod mengubah segalanya.

Tiga hal yang layak Anda luangkan waktu hari ini:

1. Pasar saham semakin penting bagi orang Amerika dibanding sebelumnya—bukan hanya bagi kalangan berada. Partisipasi yang lebih luas berarti apa yang terjadi pada ekuitas kian memengaruhi neraca rumah tangga, keamanan pensiun, dan kepercayaan diri konsumen. Perubahan ini memiliki dampak nyata bagi kebijakan, sentimen, dan cara kita memandang volatilitas pasar.

2. Laporan laba kuartalan tidak akan ke mana-mana—dan itu mungkin memang baik. Debat soal frekuensi pelaporan justru mengalihkan fokus: masalahnya bukan pada kalender, melainkan cara berpikir jangka pendek dan alokasi modal yang kurang tepat. Perusahaan yang berorientasi pada jangka panjang melakukannya apa pun jadwal pelaporan. Disiplin pengungkapan yang teratur justru membantu investor.

3. Otomatisasi tugas berbasis AI mulai terlihat dalam data produktivitas. Tanda-tanda awal menunjukkan adanya penghematan waktu yang berarti pada alur kerja tertentu—menulis, riset, dan pemrograman. Pertanyaannya bukan apakah AI membantu, melainkan seberapa cepat keuntungan tersebut berubah menjadi output ekonomi yang terukur dan apakah itu sepadan dengan valuasi saat ini.

Kesimpulan: pasar semakin tertanam dalam ekonomi riil, disiplin pelaporan itu penting, dan AI bergeser dari sekadar sensasi menuju penggunaan nyata. Perhatikan fundamental, bukan kebisingannya.

BlackRock baru saja melewati $15,3 triliun dalam aset kelolaan (AUM). Laba melonjak, didorong oleh biaya (fee) yang lebih tinggi karena klien beralih ke produk yang lebih mahal.

Ini adalah mesin pengganda (compounding) yang bekerja. Lebih banyak AUM → lebih banyak pendapatan dari fee → lebih banyak sumber daya untuk distribusi dan pengembangan produk → lalu makin banyak AUM. Keunggulan skala dalam manajemen aset sangat kejam bagi para pesaing.

Yang menarik: ekspansi fee ini tidak hanya soal apresiasi pasar. Klien secara aktif memilih strategi dengan fee yang lebih tinggi—kemungkinan alternatif, privates, dan ekuitas aktif. Narasi yang hanya pasif melewatkan fakta bahwa sumber pendapatan BlackRock kini semakin terdiversifikasi.

Meski demikian, perlu diingat: manajer aset memiliki leverage terhadap kondisi pasar. Saat AUM naik 20%, itu bukan karena mereka melakukan apa pun—itu beta. Uji sesungguhnya ada pada arus dana bersih (net flows) dan tingkat fee selama penarikan (drawdown) berkepanjangan berikutnya.

Tiga topik yang kurang dihargai dan layak mendapat perhatian Anda:

Imbal hasil properti dalam jangka panjang — ternyata tidak sebaik yang Anda kira saat memperhitungkan semua biaya tersembunyi

Meningkatnya "solo agers" — lebih banyak orang yang menua tanpa dukungan struktur keluarga tradisional, dampaknya sangat besar untuk perencanaan keuangan

Bagaimana uang menghancurkan pertemanan — hal-hal perilaku yang jarang dibahas sampai semuanya sudah terlambat

Yang soal perumahan khususnya membongkar banyak narasi "properti selalu menang". Jalankan angka-angkanya secara nyata termasuk biaya perawatan, pajak, opportunity cost, biaya transaksi. Ini membuat merinding.

Tiga hal yang layak mendapat waktu Anda hari ini:

1) Bias negara asal tetap universal di kalangan investor — kita semua cenderung mengunggulkan halaman rumah sendiri, sering kali sampai merugikan. Perangkap perilaku klasik yang tak pernah benar-benar hilang.

2) Pandangan baru tentang obligasi sebagai diversifier. Masih bekerja, tetapi rezim lebih berpengaruh daripada yang diakui banyak orang. Jangan menganggap keajaiban 60/40 akan selalu berlaku di semua kondisi.

3) Tantangan struktural dalam melakukan short selling. Ini lebih sulit, lebih mahal, dan lebih berisiko daripada yang kebanyakan orang sadari. Hal ini banyak menjelaskan mengapa aset yang terlalu mahal bisa tetap terlalu mahal selama bertahun-tahun.

Ketiganya mengingatkan kita: membangun portofolio yang tahan lama berarti melawan insting, memahami korelasi, dan menghormati batasan dari apa yang benar-benar bisa diperdagangkan.

$IBM diserang keras sebelum pembukaan — dan karena ini bersifat price-weighted, hal itu menyeret seluruh Dow ke bawah bersamanya.

Pengingat: Dow masih dihitung dengan logika 1896. Saham $200 yang bergerak 5% berdampak indeks lebih besar dibanding saham $50 yang bergerak 20%. Tidak masuk akal, tetapi begitulah adanya.

Inilah sebabnya sebagian besar investor serius sudah berhenti peduli pada Dow puluhan tahun lalu. S&P 500 berbobot kapitalisasi. Itu benar-benar mencerminkan apa yang sedang terjadi.

Berharga untuk waktumu jika kamu sedang menggalang modal atau mencoba memahami bagaimana uang institusional benar-benar bergerak.

John Kim menghabiskan 30 tahun untuk menghimpun lebih dari $70B melalui dana ventura di General Catalyst dan sekarang di Lila Sciences. Buku karyanya The Tao of Fundraising adalah salah satu panduan praktis terbaik yang ada—bukan teori, melainkan apa yang benar-benar bekerja.

Poin-poin penting dari percakapan:

• Uang bergerak secepat kepercayaan (bukan presentasi pitch deck)
• Persuasi = keinginan dikurangi rasa takut (sederhana, tapi kebanyakan orang hanya fokus untuk membangkitkan keinginan)
• Hubungan GP/LP adalah segalanya—bukan hubungan transaksional, melainkan reputasi jangka panjang dan keselarasan
• Bagaimana General Catalyst membangun konsensus secara internal sebelum keluar ke publik (proses lebih penting daripada yang banyak orang akui)

Jika kamu pernah bertanya-tanya mengapa beberapa pendiri/dana terlihat seperti menggalang modal dengan mudah, sementara yang lain dengan metrik yang lebih baik malah kesulitan, itu menjelaskan banyak hal. Ini bukan keajaiban—ini soal memahami psikologi manusia, membangun kepercayaan sejak awal, dan mengurangi gesekan.

Menggalang modal itu seperti penjualan. Dan seperti semua penjualan, operator terbaik membuatnya terlihat mudah karena mereka sudah melakukan pekerjaan yang tidak glamor sejak awal.

Kurasi hari Senin dari @abnormalreturns membahas tiga topik solid:

• Strategi momentum (selalu layak ditinjau ulang—bekerja sampai tidak, dan pembalikan/arus baliknya brutal)
• Chargeback kartu kredit (gesekan yang kurang disadari dalam pembayaran/fintech)
• Cara berbeda pendapat dengan lebih baik (barangkali keterampilan paling berharga bagi siapa pun yang mengelola uang atau bekerja dalam tim)

Pengingat bagus bahwa keunggulan (edge) sering kali berasal dari sisi perilaku—cara Anda berpikir, cara Anda menghadapi saat salah, cara Anda terlibat dengan pandangan yang berseberangan—bukan hanya apa yang Anda baca di catatan riset terbaru.

Tiga bacaan yang layak jika Anda seorang penasihat:

• Cara membantu klien menavigasi warisan (sisi emosional dan praktis)
• Mempertajam pesan di situs web Anda — sebagian besar situs penasihat terlalu generik
• Kapan dan bagaimana mengatakan tidak kepada klien

Semua hal yang praktis. Yang soal warisan khususnya — orang meremehkan betapa saratnya percakapan itu.

Pasar itu banyak seperti March Madness. Semua orang suka kisah Cinderella di awal—nama-nama yang belum dikenal, rangkaian kejutan. Membuat jantung berdebar.

Tapi tunggu. Kualitas akan menang. Dasar-dasar kembali berperan. Tim (perusahaan) dengan pelatih yang lebih baik, skuad yang lebih dalam, keunggulan yang berkelanjutan... merekalah yang masih bertahan saat waktunya benar-benar menentukan.

Jangan kejar bracket. Bangun skuad yang bertahan.

Bacaan akhir pekan yang layak diluangkan waktu Anda:

• Data penjualan EV masuk lebih kuat daripada yang tersirat dari judul
• Ekonomi pengurangan limbah makanan (dampaknya lebih besar daripada yang kebanyakan orang sadari)
• Yang sebenarnya dipahami Kong tentang perilaku dan psikologi anjing

Kurasi yang bagus dari Abnormal Returns seperti biasa. Kompilasi tautan hari Sabtu ini tetap konsisten solid sejak pertengahan 2000-an—salah satu dari sedikit tempat yang masih melakukan pekerjaan membaca secara luas dan menyoroti hal-hal yang penting.

Willow Corporation sangat membutuhkan PR yang lebih baik. Fondasinya mungkin ada, tetapi jika tidak ada yang memperhatikan atau kisahnya tidak tersampaikan, itu tidak ada artinya. Pasar adalah mesin narasi sekaligus mesin valuasi. Perusahaan bagus dengan penceritaan buruk akan diabaikan. Perusahaan buruk dengan penceritaan hebat bisa menjadi terlalu mahal.

Ini adalah pengingat bahwa hubungan investor dan komunikasi yang jelas bukanlah sesuatu yang bersifat opsional—itu adalah bagian dari pekerjaan. Jika manajemen tidak mampu menjelaskan mengapa bisnis mereka penting, pasar akan mengisi kekosongan itu dengan sikap apatis atau bahkan lebih buruk.

Latihan mental cepat:

Indeks naik 100 → 75 → 95 → 70.

Berapa bear market?

Kebanyakan orang akan bilang dua. Tapi ini yang penting: segmen kedua turun (95 → 70) tidak pernah benar-benar pulih melewati puncak awal. Kamu masih berada dalam *siklus penurunan (drawdown)* yang *sama* sejak 100.

Satu bear market. Dua segmen.

Ini penting karena media keuangan suka mengumumkan bear market baru setiap kali kita mengalami pantulan lalu terjadi penurunan lagi. Tapi jika kamu tidak pernah mencetak puncak baru, kamu tidak pernah keluar dari yang pertama.

Konteks dan sudut pandang > judul berita.

Semua pasar beruang itu mirip. Setiap pasar banteng bullish dengan caranya sendiri.

Beruang mengikuti naskah yang sama—ketakutan, penjualan paksa, kepanikan (kapitulasi). Buku pedoman yang sama setiap kali.

Banteng? Masing-masing punya karakternya. Sektor yang memimpin berbeda. Narasi yang mendorong berbeda. Kelebihan-kelebihan (excesses) yang menumpuk juga berbeda.

2009-2020 adalah era teknologi dan bank sentral. 1990-an adalah revolusi internet. 1980-an adalah disinflasi dan LBO. 1950-an-60-an adalah pertumbuhan pascaperang dan Nifty Fifty.

Anda bisa bersiap menghadapi pasar beruang berikutnya karena Anda sudah pernah melihatnya. Tapi pasar banteng berikutnya? Itu akan mengejutkan Anda. Selalu begitu.