小小的躺赢

ETF重新流入 → Fed加息预期下降 → 财政部扩大长债回购 → 美债压力缓解 → BTC突破65.6K → 空头集中止损 → 10亿+美元Short Liquidation → BTC瞬间冲向69K。

如果BTC能继续突破70000，则有望达到71500附近，完成对前期主要高杠杆存量空头的集中清洗。

Platform-platform kecil dan menengah saat ini sudah sangat sulit untuk menantang secara langsung:
Binance / OKX / Bybit / Bitget / Gate.

Jadi tidak bisa lagi mengejar:
“Serba ada.”

Melainkan harus menjadi:
“Di salah satu bidang, saya lakukan sesuatu yang tidak bisa digantikan orang lain.”

Misalnya:
Suatu wilayah tertentu;
Satu jenis pengguna transaksi;
Satu kategori aset;
Satu ekosistem arbitrase;
Satu pintu masuk on-chain;
Satu jenis alat trading profesional.
Bentuk dulu parit pertahanan yang spesifik, lalu perluas ke luar.
Ini lebih realistis dibanding membakar uang secara menyeluruh.

Dalam bull market sebelumnya, platform-platform skala kecil dan menengah dapat menutupi masalah operasional melalui penambahan pengguna yang besar-besaran. Bahkan jika sebagian pelanggan terkena kontrol risiko (risk control), dan profit dipotong, selama platform masih terus mendapatkan pengguna baru, biaya untuk pelanggan yang pergi biasanya tidak terlihat jelas. Bahkan, “hanya mengembalikan modal” pun bisa dianggap sebagai bentuk kebaikan oleh platform.

Namun ketika memasuki bear market jangka panjang, pertumbuhan bersih menghilang, dan pelanggan mulai membandingkan secara horizontal pendapatan riil yang diperoleh dari berbagai platform. Jika suatu platform hanya membatasi profit pelanggan lewat kontrol risiko—membuat pelanggan tetap menyumbang volume transaksi, tetapi tanpa kemampuan untuk membantu pelanggan membawa profit tersebut dengan lancar—pada dasarnya platform sedang menghabiskan biaya peluang (waktu) pelanggan, lalu mengubah biaya tersebut pada akhirnya menjadi efek negatif terhadap reputasi merek.

Karena itu, ke depan, yang benar-benar perlu ditingkatkan platform bukanlah meningkatkan akurasi kontrol risiko tanpa batas, melainkan meningkatkan kemampuan market making, hedging, manajemen likuiditas, serta kemampuan untuk menanggung risiko.

Bursa yang benar-benar matang tidak seharusnya menganggap “pelanggan menghasilkan uang” sebagai risiko, melainkan harus mampu membuat pelanggan menghasilkan uang, sekaligus secara berkelanjutan memperoleh profit melalui market making, biaya transaksi, hedging, dan manajemen likuiditas.

Dulu adalah “mengendalikan pelanggan dengan kontrol risiko”; ke depan seharusnya “mengelola risiko”.
Yang pertama adalah menyaring pelanggan, sedangkan yang kedua adalah meningkatkan kemampuan platform untuk menanggung pelanggan.

Dulu CEX mengandalkan kontrol risiko untuk menyaring pelanggan; ke depan CEX mengandalkan market making dan manajemen risiko untuk menanggung pelanggan.
Kompetisi yang sesungguhnya bukanlah siapa yang paling akurat mengidentifikasi pelanggan, melainkan siapa yang mampu membuat pelanggan menghasilkan uang, memastikan pelanggan dapat membawa profitnya, sekaligus tetap bisa menghasilkan uang untuk dirinya sendiri.

Kemarin sempat saya bilang BTC kemungkinan akan mencoba menuju 67000, tapi sampai sekarang belum juga sampai. Tidak peduli naik atau tidak, ke depannya kemungkinan besar masih akan terus turun. Jadi tunggu saja sampai turun dulu, lebih aman. Pelan-pelan menunggu, jangan terburu-buru.

Baru-baru ini Bitget mengalami peristiwa “sisipan” atas-bawah, yang menyebabkan akun ritel (nasabah kecil) tersapu likuidasi (margin call). Ini menunjukkan bahwa pada pasar beruang (bear market) jangka panjang di masa depan, manajemen pengalaman (knowledge/operasional) platform akan semakin sulit. Di masa lalu saat pasar banteng (bull market), platform bisa menambahkan banyak koin; selain memungut biaya listing, juga bisa menarik dana baru dan meminta pihak proyek melakukan market making, sehingga meningkatkan skala perdagangan keseluruhan platform. Namun seiring dana secara bertahap keluar selama bear market, volume transaksi altcoin menurun, niat market making turun, dan banyak proyek masuk ke kondisi “keadaan zombie”. Nilai kapitalisasi masih ada, tetapi likuiditas nyata sudah menghilang.

Dalam bear market, likuiditas altcoin menurun, dan banyak aset berkualitas rendah perlahan menjadi terpinggirkan. Sebagian dana mungkin memanfaatkan pasar dengan likuiditas rendah dan leverage tinggi untuk menciptakan volatilitas ekstrem, yang akhirnya menyebabkan akun ritel tersapu likuidasi. Ini lantas memicu risiko kepercayaan pengguna, risiko regulasi, serta risiko terhadap model bisnis. Ke depan, kompetisi antar bursa tidak lagi hanya soal siapa yang bisa melisting koin lebih banyak dan menawarkan leverage yang lebih tinggi, melainkan siapa yang memiliki kemampuan penyaringan aset yang lebih kuat, kemampuan manajemen likuiditas, dan kemampuan kontrol risiko.

CEX akan semakin mirip institusi keuangan tradisional. Dulu, “semakin besar ukuran kasino, semakin menghasilkan uang”; ke depan, “semakin kuat kemampuan manajemen risiko, semakin bisa menjadi pintu masuk jangka panjang.”

BitMEX dan BitMart mewakili dua jenis risiko bursa yang benar-benar berbeda.

Kepergian BitMEX pada dasarnya adalah kemenangan kompetisi yang menghilangkan keunggulan platform derivatif generasi pertama, lalu digantikan oleh bursa berbasis ekosistem seperti Binance, Bybit, dan OKX.

BitMart berbeda. Setelah platform mengumumkan penghentian operasional secara teratur, banyak pengguna melaporkan penarikan dana yang tertunda. Pendirinya, Sheldon Xia, hari ini memberikan respons secara langka, namun tetap belum memberikan waktu pemulihan penarikan yang jelas serta rincian pengaturan aset.

BitMEX dan BitMart yang muncul berturut-turut sebenarnya mencerminkan dua tren:
1. Platform tanpa ekosistem semakin sulit untuk bertahan.
2. Transparansi menjadi nyawa pada tahap penutupan.

BitMEX pernah menjadi pelopor di era derivatif kripto, namun akhirnya memilih untuk keluar (undurkan diri). Bukan karena rantai pendanaan terputus, melainkan karena model bisnisnya tersingkir oleh perubahan zaman.

BitMEX menargetkan valuasi sekitar 1 miliar dolar AS dengan nilai “merek bersejarah + pelopor derivatif”. Namun, para pembeli lebih memerhatikan volume transaksi saat ini, profit, dan kemampuan pertumbuhan.

Ditambah lagi, peristiwa regulasi pada tahun 2020 memberikan dampak jangka panjang pada merek, sehingga BitMEX perlahan kehilangan keunggulan untuk bersaing dengan bursa perdagangan serba ada generasi kedua seperti Binance, Bybit, dan OKX.

Kejadian ini menunjukkan: ke depan, persaingan antar bursa tidak lagi soal siapa yang menciptakan produk, melainkan siapa yang memiliki akses ke pintu masuk trafik, ekosistem yang tertutup, kemampuan kepatuhan (compliance), kekuatan modal, dan kepercayaan pengguna.

Kepergian BitMEX, sang penguasa derivatif kripto generasi pertama, menandai peralihan industri dari “era inovasi produk” menuju “era persaingan ekosistem”.

21 Februari 2025, Bybit mengalami insiden pencurian aset kripto senilai sekitar 1,5 miliar dolar. Baru-baru ini, Bybit telah memulai proses hukum, dengan mengarahkan tanggung jawab kepada kelompok peretas terkait Korea Utara Lazarus Group (Lazarus Group) dan entitas terkait.

Senat AS belum mendorong pemungutan suara atas CLARITY Act sebelum masa reses bulan Agustus, sehingga diperkirakan setidaknya harus menunggu hingga pertengahan September saat Kongres kembali bersidang.

Jika disahkan, CLARITY Act akan semakin memperjelas:
Batas pengawasan SEC dan CFTC;
klasifikasi aset kripto;
sistem regulasi bursa/platform perdagangan;
kerangka hukum bagi lembaga AS untuk masuk ke pasar kripto.

Peluang penerapan cepat pada 2026 jelas menurun.
Dampaknya terhadap BTC cenderung netral, namun lebih besar terhadap Coinbase, Circle, serta perusahaan infrastruktur kripto AS.

Jumlah tenaga kerja nonpertanian AS pada bulan Juli berkurang 23.000 orang, padahal pasar sebelumnya memperkirakan akan bertambah sekitar 80.000. Secara permukaan, tingkat pengangguran justru turun dari 4,2% menjadi 4,1%, namun ini bukan karena pasar tenaga kerja menguat. Utamanya karena sekitar 264.000 orang keluar dari pasar tenaga kerja, sementara tingkat partisipasi angkatan kerja turun menjadi 61,4%—terendah dalam sekitar lima setengah tahun.

Hal ini langsung mengubah logika perdagangan The Fed: sebelum data NFP dirilis, peluang pasar untuk kenaikan suku bunga pada bulan September sekitar 55%. Setelah data keluar, peluang tersebut cepat turun menjadi sekitar 40%—44%. Imbal hasil obligasi AS dan dolar turun secara bersamaan, sementara saham AS menguat.

Dalam jangka pendek, ini menjadi kabar baik untuk BTC. BTC yang daya belinya lemah memanfaatkan momentum ini untuk menembus tekanan jangka pendek dan mulai rebound.

Arus masuk bersih BTC ETF, akumulasi 4 hari +7,636 miliar dolar AS, termasuk
3 Agustus +1,701 miliar dolar AS;
4 Agustus +2,115 miliar dolar AS;
5 Agustus +2,444 miliar dolar AS;
6 Agustus +1,376 miliar dolar AS.

Setiap kali terjadi arus masuk bersih, hal itu disertai dengan pemantulan BTC.

Sudah lama tidak menggambar, kemungkinan besar BTC masih akan pergi ke 67000 sekali lagi, lalu mungkin lanjut turun (nanti lihat lagi). Yang tidak punya posisi (cash) tidak masalah. Untuk teman-teman yang sedang short, jangan pakai leverage terlalu tinggi sampai mati sebelum fajar.

BTC ETF 23 Juli mengalami arus keluar bersih sebesar 225,1 juta dolar AS, dan sebagian besar disumbang oleh arus keluar dari IBIT. Rangkaian arus masuk selama tujuh hari berturut-turut pun berakhir, dan BTC kemudian langsung naik lalu berbalik turun.

Robinhood Chain setelah membuka mainnet pada awal Juli, volume perdagangan DEX kumulatifnya melonjak dengan cepat menembus $1 miliar, dan sempat melampaui Hyperliquid dalam volume perdagangan DEX harian. Statistik terkait menunjukkan bahwa volume perdagangan pada hari puncak awalnya sekitar $430 juta—$560 juta. Dompet dan jumlah transaksi juga tumbuh dengan cepat. Namun, sebagian volume transaksi disumbang oleh beberapa token Meme seperti CASHCAT, sehingga tidak dapat secara langsung menjelaskan bahwa tokenisasi saham di AS sudah terbentuk dengan permintaan yang stabil.

Pertengahan Juli, spot BTC ETF AS kembali mencatat arus masuk bersih, pada 17 Juli arus masuk bersih sekitar 132,3 juta dolar AS; dalam dua minggu terakhir total arus masuk bersih sekitar 264,4 juta dolar AS, dengan kontribusi yang lebih besar dari produk Fidelity, ARK, dan BlackRock. Arus masuk bersih Juli sekitar 200 juta dolar AS—dibandingkan dengan arus keluar bersih rekord 4,5 miliar dolar AS pada Juni—hanya bisa dianggap sebagai pemulihan, bukan pembalikan tren.

Robinhood sendiri sudah memiliki sekitar 26,7 juta pengguna, dan sebagian besar dari mereka adalah investor ritel muda. Untuk dunia kripto, ini berarti Robinhood berpotensi menjadi platform pertama yang benar-benar membawa puluhan juta pengguna keuangan tradisional ke dalam rantai (blockchain). Inti dari Hyperliquid adalah “memindahkan kontrak ke atas rantai”, sementara Robinhood ingin melakukan hal berikut: memindahkan seluruh Wall Street ke atas rantai.

Pada awal tahun, pangsa Hyperliquid di pasar perpetual global masih di bawah 5%, saat ini sudah mencapai 9%, dan laju peralihan dari CEX semakin dipercepat. Mungkin karena kepatuhan Eropa, atau karena aset baru seperti minyak mentah, emas, dan saham AS sedang menarik banyak trader yang sebelumnya tidak berasal dari kalangan kripto.