小小的躺赢

Core CPI 0,3% + PPI 5,4% + Harga minyak >100 + 10Y sempat menembus 5% + The Fed menaikkan suku bunga 25 bp + Grafik titik mengisyaratkan kemungkinan penambahan lagi sebelum akhir tahun. Semua sentimen negatif ini pada dasarnya sudah terjadi, tetapi BTC masih belum mampu terkoreksi secara efektif menembus 75K.

Inti CPI bulanan (MoM) 0,3%, lebih tinggi dari perkiraan pasar 0,2%.

Jadi, data ini tidak memberi Fed sinyal yang begitu nyaman berupa “inflasi kembali turun.” Terutama dengan latar kemarin PPI YoY 5,4%, Brent masih di atas 100 dolar, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor panjang yang mendekati 5%.

Karena itu, CPI ini lebih mirip:
Headline sesuai perkiraan, tetapi inflasi yang mendasarinya lebih lengket daripada yang diharapkan pasar.

Kenaikan suku bunga masih merupakan peristiwa berprobabilitas tinggi, namun CPI tidak langsung mendorong probabilitasnya ke 80%+.

Penyebabnya sederhana:
-Core MoM 0,3% cenderung panas;
-Namun Core YoY turun dari 2,5% menjadi 2,4%;
-Headline YoY masih hanya 3,4%, dan tidak ada percepatan lagi;
-So Fed masih punya ruang untuk mendiskusikan apakah “shock energi bersifat sementara.”

Sebelum data dirilis, BTC sudah berada di kisaran 76K—77K, bukan di level puncak 80K.
Pasar sebenarnya sudah mengantisipasi hal tersebut sebelum CPI.

Perkiraan 75K—80K masih akan berfluktuasi, menunggu Fed, pada dini hari 17 September waktu Beijing.

Hari ini sebenarnya muncul kombinasi makro yang sangat ekstrem:
PPI 5,4%
Brent 106,6 dolar
10Y 4,92%
Probabilitas Fed menaikkan suku bunga tertinggi sekitar 70%
BTC ETF terus mengalami arus keluar selama dua hari berturut-turut.

Dalam kondisi normal, kombinasi ini seharusnya memberi tekanan yang sangat jelas pada BTC.
Tapi saat ini BTC:
masih berada di sekitar 77K.
Jadi menurut saya, informasi paling penting justru adalah:

Berita buruk sementara ini tidak terus menekan harga.
Ini berkaitan dengan yang sebelumnya:
"ETF mengalami arus masuk besar, tapi BTC tidak naik"

Keduanya justru saling bercermin.
Karena itu sekarang, BTC mungkin sedang membentuk area keseimbangan jangka pendek baru di 77K—80K, sambil menunggu CPI untuk memecahnya.

Langkah berikutnya hanya melihat dua skenario:
CPI cenderung melemah:
79,8K—80,2K → 81K → 82,8K.
Setelah tembus 82,8K yang valid:
88,5K → 93K → 98K.

CPI cenderung menguat:
77K → 75,5K → 72K—74K.

Yang terutama perlu diperhatikan adalah satu kombinasi:
CPI cenderung menguat + 10Y menembus 5% + Brent tetap bertahan di atas 100 dolar + ETF hari ketiga terus mengalami arus keluar.

Jika keempat hal itu muncul bersamaan, maka 75K kemungkinan besar tidak lagi sekadar risiko ekor, melainkan akan menjadi target utama perdagangan.

Jadi untuk 24 jam ke depan, jangan terganggu oleh fluktuasi beberapa ratus dolar di sekitar 78K. Yang benar-benar menentukan kelanjutan tren BTC berikutnya adalah apakah CPI dapat membuktikan bahwa kenaikan inflasi PPI malam ini hanya gangguan dari energi, atau apakah inflasi sekunder di AS benar-benar telah kembali.

Fokus pada data CPI pukul 20:30 pada tanggal 11.

Pertarungan sesungguhnya ada dalam 48 jam ke depan: PPI → CPI → Fed

Hari ini BTC tidak punya data ekonomi AS level-1 yang terlalu penting.
Yang benar-benar penting adalah dua hari ke depan.

Saat ini, jadwal publik mengarah pada:
10 September: PPI AS + klaim pengangguran awal
11 September: CPI AS.

Sedangkan rapat The Fed adalah:
15–16 September.

Jadi sekarang pasar sebenarnya sedang menunggu:
Apakah data NFP sangat kuat + harga minyak mendekati 100 akan benar-benar membuat inflasi AS kembali dipercepat atau tidak?

Ini akan menghasilkan dua jalur trading yang sangat jelas.

Jika CPI/PPI cenderung melemah:
Probabilitas kenaikan suku bunga Fed turun
→ imbal hasil obligasi AS turun
→ BTC kembali menembus 80K
→ 81K—82.8K kembali diuji.

Jika CPI/PPI cenderung panas:
Probabilitas kenaikan suku bunga Fed bergerak lagi menuju 70% atau bahkan lebih tinggi
→ imbal hasil obligasi AS naik
→ BTC kembali menguji 77K
→ 75K menjadi target utama.

Jadi saat ini tidak perlu terlalu dini memasang taruhan arah besar di level 79K.

Data ETF BTC terbaru lengkap dari Farside saat ini masih adalah:
1 September: -2,365 miliar dolar
2 September: +1,011 miliar dolar
3 September: +7,308 miliar dolar
4 September: +1,746 miliar dolar
Total 1–4 September:
sekitar +7,70 miliar dolar.

Jika ditambahkan dengan +2,167 miliar dolar pada 31 Agustus, maka total lima hari perdagangan berturut-turut adalah sekitar:
+9,87 miliar dolar.

Pembelian ETF adalah harapan pihak bullish; perhatikan data besok pagi pukul 8:00.

Saat ini, BTC masih tertahan di bawah 80000 untuk sementara.
Dari tampilan order book, jika 82800 dapat ditembus secara efektif, maka reli akan meningkat menjadi reli skala besar yang menargetkan puncak sebelumnya di 126000.
Pada saat itu, area sekitar 98000 akan menjadi target baru.

Jika ETF dapat terus mengalami arus masuk dalam jumlah besar, PCE 26 Agustus kemungkinan akan cenderung lebih lemah, dan Warsh 28 Agustus cenderung lebih dovish; maka peluang BTC menembus 82800 akan meningkat secara signifikan. Dengan demikian, kubu bearish harus siap mempertahankan serangan mendadak dari kubu bullish terhadap 98000.

BTC mulai rebound dari sekitar 58K, dan saat ini sudah memasuki zona tekanan di area resistance puncak 77,5K—82,8K.

Selama 82.800 belum mengalami breakout yang valid, struktur besar masih bisa didefinisikan hanya sebagai rebound, bukan pembalikan tren.
Inti dari kenaikan adalah terus mencari likuiditas pada harga yang lebih tinggi serta counterpart order/trading lawan. Sebelum benar-benar menembus puncak (high), yang perlu diwaspadai adalah pergantian posisi (hand-over) di area atas dan pelepasan order profit (ambil untung).

Minggu lalu, BTC ETF kembali menunjukkan arus masuk neto bernilai besar ($1,9 miliar), yang membuat tren jangka pendek cenderung bullish. Namun, yang benar-benar menentukan apakah pergerakan ini bisa naik level dari “rebound” menjadi “tren putaran baru” adalah apakah 82.800 bisa ditembus dan bertahan.
Secara makro, data PCE sekitar 26 Agustus serta sinyal terkait Jackson Hole pada akhir bulan akan menjadi katalis penting untuk percepatan harga pada putaran berikutnya.
Dana besar biasanya akan mendorong harga terlebih dahulu ke area likuiditas kunci, lalu menunggu katalis makro yang sudah jelas arahnya, sebelum kemudian memanfaatkan struktur leverage yang sudah ada di pasar untuk menyelesaikan percepatan.

ETF kembali mengalir → ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed turun → Kementerian Keuangan memperluas repo obligasi jangka panjang → tekanan pada obligasi AS mereda → BTC menembus 65,6K → short seller stop loss secara terpusat → likuidasi Short senilai 1 miliar+ dolar → BTC melonjak seketika ke 69K.

Jika BTC dapat terus menembus 70.000, maka berpotensi mencapai sekitar 71.500, sehingga menyelesaikan pembersihan terpusat terhadap stok short ber-leverage tinggi utama sebelumnya.

Platform-platform kecil dan menengah saat ini sudah sangat sulit untuk menantang secara langsung:
Binance / OKX / Bybit / Bitget / Gate.

Jadi tidak bisa lagi mengejar:
“Serba ada.”

Melainkan harus menjadi:
“Di salah satu bidang, saya lakukan sesuatu yang tidak bisa digantikan orang lain.”

Misalnya:
Suatu wilayah tertentu;
Satu jenis pengguna transaksi;
Satu kategori aset;
Satu ekosistem arbitrase;
Satu pintu masuk on-chain;
Satu jenis alat trading profesional.
Bentuk dulu parit pertahanan yang spesifik, lalu perluas ke luar.
Ini lebih realistis dibanding membakar uang secara menyeluruh.

Dalam bull market sebelumnya, platform-platform skala kecil dan menengah dapat menutupi masalah operasional melalui penambahan pengguna yang besar-besaran. Bahkan jika sebagian pelanggan terkena kontrol risiko (risk control), dan profit dipotong, selama platform masih terus mendapatkan pengguna baru, biaya untuk pelanggan yang pergi biasanya tidak terlihat jelas. Bahkan, “hanya mengembalikan modal” pun bisa dianggap sebagai bentuk kebaikan oleh platform.

Namun ketika memasuki bear market jangka panjang, pertumbuhan bersih menghilang, dan pelanggan mulai membandingkan secara horizontal pendapatan riil yang diperoleh dari berbagai platform. Jika suatu platform hanya membatasi profit pelanggan lewat kontrol risiko—membuat pelanggan tetap menyumbang volume transaksi, tetapi tanpa kemampuan untuk membantu pelanggan membawa profit tersebut dengan lancar—pada dasarnya platform sedang menghabiskan biaya peluang (waktu) pelanggan, lalu mengubah biaya tersebut pada akhirnya menjadi efek negatif terhadap reputasi merek.

Karena itu, ke depan, yang benar-benar perlu ditingkatkan platform bukanlah meningkatkan akurasi kontrol risiko tanpa batas, melainkan meningkatkan kemampuan market making, hedging, manajemen likuiditas, serta kemampuan untuk menanggung risiko.

Bursa yang benar-benar matang tidak seharusnya menganggap “pelanggan menghasilkan uang” sebagai risiko, melainkan harus mampu membuat pelanggan menghasilkan uang, sekaligus secara berkelanjutan memperoleh profit melalui market making, biaya transaksi, hedging, dan manajemen likuiditas.

Dulu adalah “mengendalikan pelanggan dengan kontrol risiko”; ke depan seharusnya “mengelola risiko”.
Yang pertama adalah menyaring pelanggan, sedangkan yang kedua adalah meningkatkan kemampuan platform untuk menanggung pelanggan.

Dulu CEX mengandalkan kontrol risiko untuk menyaring pelanggan; ke depan CEX mengandalkan market making dan manajemen risiko untuk menanggung pelanggan.
Kompetisi yang sesungguhnya bukanlah siapa yang paling akurat mengidentifikasi pelanggan, melainkan siapa yang mampu membuat pelanggan menghasilkan uang, memastikan pelanggan dapat membawa profitnya, sekaligus tetap bisa menghasilkan uang untuk dirinya sendiri.

Kemarin sempat saya bilang BTC kemungkinan akan mencoba menuju 67000, tapi sampai sekarang belum juga sampai. Tidak peduli naik atau tidak, ke depannya kemungkinan besar masih akan terus turun. Jadi tunggu saja sampai turun dulu, lebih aman. Pelan-pelan menunggu, jangan terburu-buru.

Baru-baru ini Bitget mengalami peristiwa “sisipan” atas-bawah, yang menyebabkan akun ritel (nasabah kecil) tersapu likuidasi (margin call). Ini menunjukkan bahwa pada pasar beruang (bear market) jangka panjang di masa depan, manajemen pengalaman (knowledge/operasional) platform akan semakin sulit. Di masa lalu saat pasar banteng (bull market), platform bisa menambahkan banyak koin; selain memungut biaya listing, juga bisa menarik dana baru dan meminta pihak proyek melakukan market making, sehingga meningkatkan skala perdagangan keseluruhan platform. Namun seiring dana secara bertahap keluar selama bear market, volume transaksi altcoin menurun, niat market making turun, dan banyak proyek masuk ke kondisi “keadaan zombie”. Nilai kapitalisasi masih ada, tetapi likuiditas nyata sudah menghilang.

Dalam bear market, likuiditas altcoin menurun, dan banyak aset berkualitas rendah perlahan menjadi terpinggirkan. Sebagian dana mungkin memanfaatkan pasar dengan likuiditas rendah dan leverage tinggi untuk menciptakan volatilitas ekstrem, yang akhirnya menyebabkan akun ritel tersapu likuidasi. Ini lantas memicu risiko kepercayaan pengguna, risiko regulasi, serta risiko terhadap model bisnis. Ke depan, kompetisi antar bursa tidak lagi hanya soal siapa yang bisa melisting koin lebih banyak dan menawarkan leverage yang lebih tinggi, melainkan siapa yang memiliki kemampuan penyaringan aset yang lebih kuat, kemampuan manajemen likuiditas, dan kemampuan kontrol risiko.

CEX akan semakin mirip institusi keuangan tradisional. Dulu, “semakin besar ukuran kasino, semakin menghasilkan uang”; ke depan, “semakin kuat kemampuan manajemen risiko, semakin bisa menjadi pintu masuk jangka panjang.”

BitMEX dan BitMart mewakili dua jenis risiko bursa yang benar-benar berbeda.

Kepergian BitMEX pada dasarnya adalah kemenangan kompetisi yang menghilangkan keunggulan platform derivatif generasi pertama, lalu digantikan oleh bursa berbasis ekosistem seperti Binance, Bybit, dan OKX.

BitMart berbeda. Setelah platform mengumumkan penghentian operasional secara teratur, banyak pengguna melaporkan penarikan dana yang tertunda. Pendirinya, Sheldon Xia, hari ini memberikan respons secara langka, namun tetap belum memberikan waktu pemulihan penarikan yang jelas serta rincian pengaturan aset.

BitMEX dan BitMart yang muncul berturut-turut sebenarnya mencerminkan dua tren:
1. Platform tanpa ekosistem semakin sulit untuk bertahan.
2. Transparansi menjadi nyawa pada tahap penutupan.

BitMEX pernah menjadi pelopor di era derivatif kripto, namun akhirnya memilih untuk keluar (undurkan diri). Bukan karena rantai pendanaan terputus, melainkan karena model bisnisnya tersingkir oleh perubahan zaman.

BitMEX menargetkan valuasi sekitar 1 miliar dolar AS dengan nilai “merek bersejarah + pelopor derivatif”. Namun, para pembeli lebih memerhatikan volume transaksi saat ini, profit, dan kemampuan pertumbuhan.

Ditambah lagi, peristiwa regulasi pada tahun 2020 memberikan dampak jangka panjang pada merek, sehingga BitMEX perlahan kehilangan keunggulan untuk bersaing dengan bursa perdagangan serba ada generasi kedua seperti Binance, Bybit, dan OKX.

Kejadian ini menunjukkan: ke depan, persaingan antar bursa tidak lagi soal siapa yang menciptakan produk, melainkan siapa yang memiliki akses ke pintu masuk trafik, ekosistem yang tertutup, kemampuan kepatuhan (compliance), kekuatan modal, dan kepercayaan pengguna.

Kepergian BitMEX, sang penguasa derivatif kripto generasi pertama, menandai peralihan industri dari “era inovasi produk” menuju “era persaingan ekosistem”.

21 Februari 2025, Bybit mengalami insiden pencurian aset kripto senilai sekitar 1,5 miliar dolar. Baru-baru ini, Bybit telah memulai proses hukum, dengan mengarahkan tanggung jawab kepada kelompok peretas terkait Korea Utara Lazarus Group (Lazarus Group) dan entitas terkait.

Senat AS belum mendorong pemungutan suara atas CLARITY Act sebelum masa reses bulan Agustus, sehingga diperkirakan setidaknya harus menunggu hingga pertengahan September saat Kongres kembali bersidang.

Jika disahkan, CLARITY Act akan semakin memperjelas:
Batas pengawasan SEC dan CFTC;
klasifikasi aset kripto;
sistem regulasi bursa/platform perdagangan;
kerangka hukum bagi lembaga AS untuk masuk ke pasar kripto.

Peluang penerapan cepat pada 2026 jelas menurun.
Dampaknya terhadap BTC cenderung netral, namun lebih besar terhadap Coinbase, Circle, serta perusahaan infrastruktur kripto AS.

Jumlah tenaga kerja nonpertanian AS pada bulan Juli berkurang 23.000 orang, padahal pasar sebelumnya memperkirakan akan bertambah sekitar 80.000. Secara permukaan, tingkat pengangguran justru turun dari 4,2% menjadi 4,1%, namun ini bukan karena pasar tenaga kerja menguat. Utamanya karena sekitar 264.000 orang keluar dari pasar tenaga kerja, sementara tingkat partisipasi angkatan kerja turun menjadi 61,4%—terendah dalam sekitar lima setengah tahun.

Hal ini langsung mengubah logika perdagangan The Fed: sebelum data NFP dirilis, peluang pasar untuk kenaikan suku bunga pada bulan September sekitar 55%. Setelah data keluar, peluang tersebut cepat turun menjadi sekitar 40%—44%. Imbal hasil obligasi AS dan dolar turun secara bersamaan, sementara saham AS menguat.

Dalam jangka pendek, ini menjadi kabar baik untuk BTC. BTC yang daya belinya lemah memanfaatkan momentum ini untuk menembus tekanan jangka pendek dan mulai rebound.