Segalanya menjadi lebih rumit bagi The Fed.
Pasar dihadapkan pada beberapa angka inflasi yang tidak kooperatif, terutama dengan CPI hari Rabu yang menunjukkan harga inti bergerak ke arah yang salah. IHK USD bulan Maret naik 0,4% baik secara inti maupun headline, dengan laju YoY meningkat menjadi 3,5% vs 3,2% bulan lalu, dan inti stabil di 3,8%. Kekuatannya datang dari peningkatan sebesar +1,1% di bidang energi, 0,5% di bidang jasa, dan 0,4% di bidang yang terkait dengan persewaan. CPI Supercore kembali naik 0,65% MoM.
Bagi mereka yang memperhatikan hal ini, ini adalah penurunan IHK inti yang mengalami kenaikan selama 3 kali berturut-turut, dan cukup banyak membatalkan ‘kemajuan disinflasi bertahap’ yang dipertahankan oleh The Fed untuk membenarkan pemotongan 3x dalam dot-plot. Selama beberapa sesi terakhir, suku bunga 1thn1thn melonjak +45bp, cutting odds bulan Juni turun menjadi ~22%, dan USD menguat terhadap sebagian besar pasangan mata uang, karena pasar (kecuali ekuitas) memberikan suara tidak. -kepercayaan terhadap poros dovish Powell.
Untungnya bagi pasar risiko, PPI kemarin jauh lebih hangat, dengan headline dan inti naik 0,2% di bulan Maret, menyusul kenaikan masing-masing sebesar 0,6% dan 0,3% di bulan Februari. Meskipun laju angka tahunan tahunan telah melambat dari rekor bulan Maret 2022 sebesar 11,7%, angka terbaru sebesar 2,1% tahun/tahun masih bergerak ke arah yang salah vs 1,6% di bulan Februari, dan masih menimbulkan beberapa pertanyaan mengenai validitas narasi disinflasi.
Menurut perkiraan Citi dan Cleveland, berdasarkan elemen dari CPI/PPI, ukuran PCE inti yang disukai The Fed kini diperkirakan sebesar 0,26% MoM di bulan Maret, serupa dengan kecepatan di bulan Februari, dan masih akan terjadi penurunan pada tingkat bulanan. Kecepatan YoY dari 2,8% turun menjadi 2,7% karena efek dasar dan komposisi indeks. Jasa inti tidak termasuk perumahan diperkirakan sebesar 0,29% MoM, sementara IHK superinti diperkirakan masih tetap tinggi sebesar 0,65% MoM.
Tidak mengherankan jika para pembicara di The Fed sibuk mengingat kembali kegaduhan disinflasi mereka sebelumnya, dengan Collins dari Fed Boston menyatakan bahwa “ini mungkin memerlukan waktu lebih lama dari yang diperkirakan sebelumnya” dan bahwa “angka CPI di kuartal pertama lebih tinggi dari yang saya perkirakan”. Barkin dari Fed Richmond menyatakan dia ingin melihat “disinflasi yang lebih luas, tidak hanya pada barang” setelah terjadi overshoot pada sektor jasa super-inti di kuartal pertama. Terakhir, Williams dari Bank Sentral NY menyampaikan dalam tanya jawabnya bahwa “penurunan suku bunga sepertinya tidak akan terjadi dalam waktu dekat”, dan menyinggung bahwa “pastinya ada keadaan di mana kita memerlukan suku bunga yang lebih tinggi, namun itu bukan kasus dasar saya.”
Peluang penurunan suku bunga telah diturunkan menjadi -22,5% untuk bulan Juni, dengan kurang dari 2 pemotongan penuh yang diperkirakan untuk setahun penuh saat ini. Selain itu, dalam hal penjadwalan, kini segalanya menjadi jauh lebih rumit mengingat waktu pertemuan The Fed akan berlangsung hingga sisa tahun ini.
Juni: Peluang pemotongan rendah
Juli: Tidak ada ringkasan rilis proyeksi ekonomi (pertemuan yang kurang penting, kemungkinan akan tetap sama seperti bulan Juni)
September: Pertemuan terakhir sebelum pemilu
November: beberapa hari setelah pemilu AS
Seperti yang bisa kita lihat, jika The Fed mengesahkan kebijakannya pada bulan Juni (22%), maka kemungkinan besar mereka tidak akan melakukan pemotongan kebijakan pada bulan Juli (32%) kecuali jika data dalam satu bulan bergerak secara dramatis menguntungkan mereka (kontroversial), terutama karena pertemuan tersebut bersifat 'lebih ringan'. ' yang merupakan pertemuan non-'SEP'. Pertemuan berikutnya akan diadakan pada bulan September, ketika kampanye pemilihan presiden AS sedang berjalan lancar, dan The Fed akan mendapat tekanan politik yang besar untuk tidak bertindak terlalu menguntungkan salah satu kandidat dibandingkan kandidat lainnya. Selain itu, paruh kedua tahun ini juga kemungkinan akan lebih menantang bagi inflasi mengingat efek dasar yang kurang bersahabat dibandingkan paruh kedua tahun 2023. Dan yang terakhir, kita tinggal memasuki bulan November, yang terjadi hanya beberapa hari setelah hasil pemilu; bayangkan berita utama media dan teori konspirasi seandainya The Fed tetap menahan kebijakan sepanjang tahun namun memutuskan untuk melakukan pemotongan 2 hari setelah potensi kemenangan Presiden Trump. Tak perlu dikatakan lagi, The Fed berada dalam kondisi yang sulit.
Pasar obligasi juga memberikan suara yang sangat keras. Dengan imbal hasil obligasi 2 tahun yang mendekati 5%, dan obligasi 10 tahun di atas 4,50%, lelang obligasi 10 tahun pada hari Rabu adalah hal yang buruk, dengan tail yang sangat besar sebesar 3,1bp dan rasio bid to cover terlemah di 2,34x. Penawar langsung juga mengalami penurunan terendah dalam 2,5 tahun terakhir, yakni hanya 14,2%, dan pedagang kaki lima mendapat bagian yang jauh lebih besar.
Imbal hasil (yield) obligasi 30 tahun kemarin sedikit lebih baik, namun masih dalam sisi lemah meskipun ada konsensus mengenai imbal hasil (yield). Tail sebesar 1bp dengan bid to cover yang lemah, partisipasi penawar langsung, dan dealer hanya memiliki 17% dari float vs rata-rata 14%.
Aksi jual obligasi secara YTD sudah mulai mencapai tingkat yang lebih terpadu, dengan RSI mulai diperdagangkan ke dalam wilayah (harga) over-sold, meskipun dapat dimengerti bahwa para investor kurang optimis mengenai eksposur durasi di sini mengingat kombinasi inflasi yang tidak bersahabat dengan kebijakan The Fed yang agak terpojok. .
Meskipun ada malapetaka dan malapetaka, 3 tebakan mengenai kelas aset mana yang mampu bertahan dan terus kembali seperti petarung yang berharga? Pembaca jangka panjang pasti sudah mengetahui jawabannya, namun pasar saham menerima kekecewaan dari penurunan suku bunga awal namun merasa nyaman untuk fokus pada 'kabar baik adalah kabar baik' karena harga saham memulihkan hampir seluruh kerugian WTD mereka pasca rilis ekonomi.
Kinerja SPX yang luar biasa dalam segala hal (mungkin kecuali kripto) menempatkan imbal hasil pendapatan tersirat vs treasury pada titik terendah dalam hampir 20 tahun, namun hal ini tidak menghalangi investor ekuitas untuk menjadi pemenang tanpa adanya risiko sistemik yang dapat diamati.
Fenomena serupa juga terjadi pada obligasi korporasi, dimana ekspektasi perlambatan QT (yaitu Tapering the taper) menyebabkan lebih banyak pembelian obligasi korporasi secara langsung, sehingga menjaga IG spread berkualitas tinggi pada tingkat yang paling ketat di pasar. sejarah.
Terakhir, pertanyaan bernilai miliaran dolar mengenai kapan suku bunga akan berdampak pada saham, Citi melakukan analisis dengan mempelajari skenario 'hawkish' sebelumnya dan menyimpulkan bahwa kita masih jauh (~40–50bp) dari pergerakan suku bunga saat ini. merugikan ekuitas. Investor juga melihat hal ini sangat tidak mungkin terjadi karena mereka yakin (dengan benar) bahwa The Fed akan bersikap dovish terhadap pertumbuhan dan inflasi yang kuat, sehingga hampir tidak dapat diduga bahwa mereka akan bersedia untuk sepenuhnya menghapuskan semua penurunan suku bunga yang tersirat. Oleh karena itu, investor memilih untuk tetap fokus pada pendapatan perusahaan (yang akan datang), pertumbuhan ekonomi (yang kuat), dan retorika The Fed yang bersahabat untuk mendukung sentimen ekuitas lebih tinggi. Pemotongan suku bunga sebenarnya hanyalah bonus selama kondisi perekonomian saat ini masih bertahan (untuk saat ini).
Dalam kripto, harga BTC telah teratur sekitar 70 ribu karena dealer telah melaporkan beberapa lindung nilai dan aksi ambil untung karena perusahaan besar tidak dapat membuat kemajuan signifikan lebih tinggi. Arus masuk ETF telah melambat dan sentimen menjadi lebih lemah seiring kita memasuki halving, dengan kemungkinan adanya aksi harga yang lebih sideways dalam waktu dekat.
