Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
11 Suivis
2.7K+ Abonnés
4.8K+ J’aime
116 Partagé(s)
Publications
Tous
Citations
Voir la traduction
好久没更新PSIP（BTC的盈利供应百分比 ）了，上一次写它还要追溯到25年12月10日（见引文）。
当时我们预计如果以PSIP=50%作为熊市抄底区间的话，那么定价范围大致在$62,000左右。
如今有没有新的变化？
肯定有！时间越接近测算结果越准确。
如果回看历史，我们可以发现一个细节：
在2014-15周期熊底区间PSIP落在40%-45%左右；2018-19周期也一样。此后在3.12黑天鹅，以及2022年熊底时，PSIP再未跌破45%。
从原理上讲，随着时间推移，低成本的“获利筹码”被丢失或长持一定会越来越多；因此，PSIP相比之前越来越高，几乎就是一个必然趋势。
据此我们可以推断：本轮熊底PSIP大概率也不会低于45%！
最有可能会落在50%-55%或45%-50%，这2个区间范围内。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已经在上述预期范围的“上边缘”了。
所以，当BTC靠近这个范围，从理性的角度，就不应该再过度看空了。
当时我们预计如果以PSIP=50%作为熊市抄底区间的话，那么定价范围大致在$62,000左右。
如今有没有新的变化？
肯定有！时间越接近测算结果越准确。
如果回看历史，我们可以发现一个细节：
在2014-15周期熊底区间PSIP落在40%-45%左右；2018-19周期也一样。此后在3.12黑天鹅，以及2022年熊底时，PSIP再未跌破45%。
从原理上讲，随着时间推移，低成本的“获利筹码”被丢失或长持一定会越来越多；因此，PSIP相比之前越来越高，几乎就是一个必然趋势。
据此我们可以推断：本轮熊底PSIP大概率也不会低于45%！
最有可能会落在50%-55%或45%-50%，这2个区间范围内。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已经在上述预期范围的“上边缘”了。
所以，当BTC靠近这个范围，从理性的角度，就不应该再过度看空了。
Voir la traduction
你能想到吗？当前所有亏损筹码的平均成本，不是10w，不是11w，而是只有$93,600！
也就是说，在当前亏损结构下BTC只要涨回9.3w，就能让亏损筹码平均都回本（图中红线）。
尽管当前上方仍然套了很多筹码，但可以断定，在去年底和今年初的2次急速下跌中，必然有大量高位套牢筹码选择割肉离场，这才拉低了整体浮亏筹码的平均成本。
也就是我们通常习惯性理解的 —— 洗盘！
这个数值与当前BTC价格的30日平均偏差系数为1.4，而在过去3轮熊市底部的偏差系数至少都超过了2.0（下方蓝色波形）。
大于/等于2.0，代表进入绝对底部区间时，BTC的价格仅仅只有”亏损筹码平均成本“的一半还不到。
如要满足这一条件，那么本轮BTC得跌至$46,800才可以。
如没有跌到，那么这将是历史上最特别的一次熊市！因为在“痛苦程度”上比过往任何一轮熊市都要轻的多。
这个规律在本轮会被打破？我个人觉得“很可能会”......
（即我不认为会跌到这么低）
当然，万一真出现了，那还犹豫啥呢？直接“卖肾”吧！
也就是说，在当前亏损结构下BTC只要涨回9.3w，就能让亏损筹码平均都回本（图中红线）。
尽管当前上方仍然套了很多筹码，但可以断定，在去年底和今年初的2次急速下跌中，必然有大量高位套牢筹码选择割肉离场，这才拉低了整体浮亏筹码的平均成本。
也就是我们通常习惯性理解的 —— 洗盘！
这个数值与当前BTC价格的30日平均偏差系数为1.4，而在过去3轮熊市底部的偏差系数至少都超过了2.0（下方蓝色波形）。
大于/等于2.0，代表进入绝对底部区间时，BTC的价格仅仅只有”亏损筹码平均成本“的一半还不到。
如要满足这一条件，那么本轮BTC得跌至$46,800才可以。
如没有跌到，那么这将是历史上最特别的一次熊市！因为在“痛苦程度”上比过往任何一轮熊市都要轻的多。
这个规律在本轮会被打破？我个人觉得“很可能会”......
（即我不认为会跌到这么低）
当然，万一真出现了，那还犹豫啥呢？直接“卖肾”吧！
Voir la traduction
2026年Q1是加密行业的寒冬期，参与度下降，流动性萎缩，成交量低迷，就连“地主家”的日子应该也都不太好过了。
在CoinGlass的研究报告中，流动性向头部集中，资金向衍生品集中，信任向巨头集中已似乎已成为一种必然的趋势。
比如，Binance在衍生品成交量、OI、交易深度、用户沉资这四个关键维度上均排名第一，表现出明显的头部优势。
尤其是用户沉资，在CEX中占比高达73.5%。
这和单纯的高成交量不是一个概念，成交量可以靠活动或做市策略撑起来。但资金的长期停留，反映的是用户的黏性和使用习惯。
基于这一点，我用链上数据做了进一步的验证。据Glassnode的数据显示，在Binance的储备资产中：
USDT储备在市场由牛转熊的过程中不降反升，从低点的246亿美元增长至438亿美元。虽然在2026年1月至3月中出现阶段性回落，但随后迅速恢复上行（图1）。
而BTC的储备则更加稳定。在过去的5年里，仅在FTX暴雷（2022年11月）期间有过一次突然性的下降，此后持续回升，并长期维持在55万枚以上（图2）。
交易所资产储备越多，对应另一面就是用户资产越多。
这也说明，在经历了一轮舆论风波后，用户最终还是用资金投出了“信任票”。
数据不会撒谎。在这场旷日持久的寒冬里，市场的喧嚣被剥离，留下的只有最真实的生存底牌。
在CoinGlass的研究报告中，流动性向头部集中，资金向衍生品集中，信任向巨头集中已似乎已成为一种必然的趋势。
比如，Binance在衍生品成交量、OI、交易深度、用户沉资这四个关键维度上均排名第一，表现出明显的头部优势。
尤其是用户沉资，在CEX中占比高达73.5%。
这和单纯的高成交量不是一个概念，成交量可以靠活动或做市策略撑起来。但资金的长期停留，反映的是用户的黏性和使用习惯。
基于这一点，我用链上数据做了进一步的验证。据Glassnode的数据显示，在Binance的储备资产中：
USDT储备在市场由牛转熊的过程中不降反升，从低点的246亿美元增长至438亿美元。虽然在2026年1月至3月中出现阶段性回落，但随后迅速恢复上行（图1）。
而BTC的储备则更加稳定。在过去的5年里，仅在FTX暴雷（2022年11月）期间有过一次突然性的下降，此后持续回升，并长期维持在55万枚以上（图2）。
交易所资产储备越多，对应另一面就是用户资产越多。
这也说明，在经历了一轮舆论风波后，用户最终还是用资金投出了“信任票”。
数据不会撒谎。在这场旷日持久的寒冬里，市场的喧嚣被剥离，留下的只有最真实的生存底牌。
L'apparition de ce signal signifie qu'à partir du 2 avril 2026, le BTC est officiellement entré dans la seconde moitié du marché baissier !
Au moins en ce qui concerne les données de la chaîne, nous en avons presque 100 % de certitude. Car une telle situation n'est pas souvent observable.
La ligne jaune et la ligne orange dans le graphique représentent respectivement le coût moyen d'échange de BTC détenu pendant 1-2 ans et 1-3 mois ; ils se croisent maintenant.
Pour analyser la logique derrière ce signal, vous devez d'abord comprendre pourquoi la ligne orange baisse lorsque le prix diminue, et pourquoi la ligne jaune augmente ?
J'ai précédemment écrit un tweet expliquant en détail le principe selon lequel le STH-RP ne suit pas les variations de prix, qui est fondamentalement différent de l'indicateur 120d-ema dans les graphiques en chandelier. Les intéressés peuvent aller jeter un œil par eux-mêmes.
Je ne vais pas le répéter ici, en résumé, vous devez juste savoir que c'est un signal valide d'une grande valeur de référence.
Au moins en ce qui concerne les données de la chaîne, nous en avons presque 100 % de certitude. Car une telle situation n'est pas souvent observable.
La ligne jaune et la ligne orange dans le graphique représentent respectivement le coût moyen d'échange de BTC détenu pendant 1-2 ans et 1-3 mois ; ils se croisent maintenant.
Pour analyser la logique derrière ce signal, vous devez d'abord comprendre pourquoi la ligne orange baisse lorsque le prix diminue, et pourquoi la ligne jaune augmente ?
J'ai précédemment écrit un tweet expliquant en détail le principe selon lequel le STH-RP ne suit pas les variations de prix, qui est fondamentalement différent de l'indicateur 120d-ema dans les graphiques en chandelier. Les intéressés peuvent aller jeter un œil par eux-mêmes.
Je ne vais pas le répéter ici, en résumé, vous devez juste savoir que c'est un signal valide d'une grande valeur de référence.
Voir la traduction
截止到3月31日，最新的CVDD已经到了$45,410，相比于上一次在2月10日的推文中的数据（见引文）仅仅增加了506美元，上升速度的非常缓慢。
在CVDD的算法中，分子中用到了CDD（累计价值销毁天数），即当BTC被花费时，原投资者持有的时间价值也同步清零。
所以，上升缓慢意味着在这段时间，早期大型持币者已大幅减少了甚至几乎不参与链上换手。
CVDD是少数从BTC诞生至今从未“失效”的指标之一！即BTC每一天的价格都在CVDD之上；熊市底部只会无限接近，但从未跌破。
如果本轮周期仍然延续这一规律，那就意味着接下来BTC就算还有“最后一跌”，也不会低于$45,500。距离当前最多还有-30%的跌幅，而实际很可能并没有这么大。
按照当前BTC价格和CVDD的相对偏离程度（见图中绿色箭头所指），在过去的15年里，出现相同偏移的时间点分别为：2015.2.5、2018.11.27和2022.6.22。
而这3天的价格距离之后真正底部的位置已非常接近。
我们现在可能会不愿承受-30%的理论最大跌幅，亦或是认为现在的盈亏比还不太合适，那就再等等。
或者你可以从现在开始定投BTC，当然，也可以等一个有较大概率会出现的，也更接近CVDD的机会。
但这不是投资建议，只是提醒你应该提前计划好。
在CVDD的算法中，分子中用到了CDD（累计价值销毁天数），即当BTC被花费时，原投资者持有的时间价值也同步清零。
所以，上升缓慢意味着在这段时间，早期大型持币者已大幅减少了甚至几乎不参与链上换手。
CVDD是少数从BTC诞生至今从未“失效”的指标之一！即BTC每一天的价格都在CVDD之上；熊市底部只会无限接近，但从未跌破。
如果本轮周期仍然延续这一规律，那就意味着接下来BTC就算还有“最后一跌”，也不会低于$45,500。距离当前最多还有-30%的跌幅，而实际很可能并没有这么大。
按照当前BTC价格和CVDD的相对偏离程度（见图中绿色箭头所指），在过去的15年里，出现相同偏移的时间点分别为：2015.2.5、2018.11.27和2022.6.22。
而这3天的价格距离之后真正底部的位置已非常接近。
我们现在可能会不愿承受-30%的理论最大跌幅，亦或是认为现在的盈亏比还不太合适，那就再等等。
或者你可以从现在开始定投BTC，当然，也可以等一个有较大概率会出现的，也更接近CVDD的机会。
但这不是投资建议，只是提醒你应该提前计划好。
Voir la traduction
在27日的下跌中，实体调整后的已实现亏损（EARL）为562M。亏损盘的规模并不大，说明这不是恐慌情绪的再次释放，毕竟就在不久之前（2月5日）已经有过一次天量级的恐慌盘出清（EARL：2.9B）。
只要不是极端的意外事件，那么现在大概就处于天量出清后“卖无可卖”的阶段。只不过流动性枯竭，风吹草动都会让价格变得更加敏感。
回看上轮周期，EARL在500M左右，大致就等等同于22年7月-11月的时间段（悲观情绪下产生的实现亏损的美元价值接近）。同样也是在7月初出现过一波天量级的恐慌盘出清（Luna暴露，EARL：2.7B）。
因此，我们可以沿用这个逻辑继续观察：如果此后BTC出现更低的价格，但EARL并未创出新高，那么就是一个比较清晰的见底信号。
----------------------------------
备注：EARL剔除了同一实体集群内地址互相之间的链上转账，即“内部互转”不会产生任何价值。
只要不是极端的意外事件，那么现在大概就处于天量出清后“卖无可卖”的阶段。只不过流动性枯竭，风吹草动都会让价格变得更加敏感。
回看上轮周期，EARL在500M左右，大致就等等同于22年7月-11月的时间段（悲观情绪下产生的实现亏损的美元价值接近）。同样也是在7月初出现过一波天量级的恐慌盘出清（Luna暴露，EARL：2.7B）。
因此，我们可以沿用这个逻辑继续观察：如果此后BTC出现更低的价格，但EARL并未创出新高，那么就是一个比较清晰的见底信号。
----------------------------------
备注：EARL剔除了同一实体集群内地址互相之间的链上转账，即“内部互转”不会产生任何价值。
Conflit russo-ukrainien, les États-Unis excluent la Russie de SWIFT ; crise au Moyen-Orient, rendant les flux de capitaux et les règlements transfrontaliers problématiques. C'est pourquoi certaines économies émergentes, en particulier au Moyen-Orient et en Asie centrale, sont particulièrement pressées d'atteindre l'autonomie financière.
Cependant, sous le récit de l'infrastructure numérique souveraine, SIGN peut précisément combler ce vide de besoin en "vérifiable + programmable + contrôle souverain".
La raison pour laquelle ce cycle n'a pas connu de "saison de contrefaçons" comme les cycles précédents est que 99 % des projets ne peuvent pas trouver de demande réelle, seulement une offre infinie. Et l'idée de SIGN est que "pour réaliser une adoption à grande échelle, il faut une intégration profonde avec les gouvernements souverains".
Un système purement en chaîne ne peut servir qu'un petit groupe, pour réellement atteindre des utilisateurs au niveau des millions et des actifs au niveau des trillions, il faut se connecter à un cadre souverain. Par exemple, en 2025, le gouvernement américain a accordé à SpaceX, Anduril, Palantir et d'autres entreprises plus de 800 milliards de dollars de contrats.
Actuellement, Sign est en train de construire l'infrastructure avec deux grands systèmes :
1. Système de monnaie numérique : supporte la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) et les stablecoins conformes ;
2. Système d'identité numérique : couche de certificats vérifiables au niveau national, permettant au gouvernement de délivrer et de vérifier les identités de manière sécurisée entre les institutions, réalisant des règlements en temps réel.
Bien sûr, cette voie a des barrières d'entrée extrêmement élevées. Mais une fois à l'intérieur, le système sera profondément intégré dans les processus nationaux, et les coûts de remplacement futurs seront également élevés. À l'instar du projet pilote Digital SOM CBDC du Kirghizistan, qui utilise Sign comme couche de preuve pour réaliser des audits en temps réel, réduisant le temps de KYC des utilisateurs de plusieurs jours à quelques secondes.
Aujourd'hui, SIGN a progressivement établi une liquidité stable après son lancement sur Binance, avec un volume d'échanges de 24h atteignant 9000 millions de dollars, maintenant son activité dans un marché baissier. On peut croire que ce projet, avec de véritables produits et une adéquation sur le marché, aura une forte capacité de résistance au risque en période de morosité.
Cependant, sous le récit de l'infrastructure numérique souveraine, SIGN peut précisément combler ce vide de besoin en "vérifiable + programmable + contrôle souverain".
La raison pour laquelle ce cycle n'a pas connu de "saison de contrefaçons" comme les cycles précédents est que 99 % des projets ne peuvent pas trouver de demande réelle, seulement une offre infinie. Et l'idée de SIGN est que "pour réaliser une adoption à grande échelle, il faut une intégration profonde avec les gouvernements souverains".
Un système purement en chaîne ne peut servir qu'un petit groupe, pour réellement atteindre des utilisateurs au niveau des millions et des actifs au niveau des trillions, il faut se connecter à un cadre souverain. Par exemple, en 2025, le gouvernement américain a accordé à SpaceX, Anduril, Palantir et d'autres entreprises plus de 800 milliards de dollars de contrats.
Actuellement, Sign est en train de construire l'infrastructure avec deux grands systèmes :
1. Système de monnaie numérique : supporte la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) et les stablecoins conformes ;
2. Système d'identité numérique : couche de certificats vérifiables au niveau national, permettant au gouvernement de délivrer et de vérifier les identités de manière sécurisée entre les institutions, réalisant des règlements en temps réel.
Bien sûr, cette voie a des barrières d'entrée extrêmement élevées. Mais une fois à l'intérieur, le système sera profondément intégré dans les processus nationaux, et les coûts de remplacement futurs seront également élevés. À l'instar du projet pilote Digital SOM CBDC du Kirghizistan, qui utilise Sign comme couche de preuve pour réaliser des audits en temps réel, réduisant le temps de KYC des utilisateurs de plusieurs jours à quelques secondes.
Aujourd'hui, SIGN a progressivement établi une liquidité stable après son lancement sur Binance, avec un volume d'échanges de 24h atteignant 9000 millions de dollars, maintenant son activité dans un marché baissier. On peut croire que ce projet, avec de véritables produits et une adéquation sur le marché, aura une forte capacité de résistance au risque en période de morosité.
La signification en chinois de UP/UL-ACVR est : le pourcentage du nombre moyen de BTC non réalisés qui est supérieur à la valeur actuelle dans l'historique des jours de trading. Je ne vais pas trop expliquer le principe, car cela compliquerait la lecture.
Allons droit au but : tous les creux de marché historiques apparaîtront pendant la période de baisse de l'ACVR (ligne rouge), c'est-à-dire "pas de baisse, pas de creux".
Donc maintenant que nous voyons que l'ACVR vient tout juste de commencer à tourner, cela signifie que le creux de marché n'est peut-être pas encore là, mais il est certain qu'il se rapproche de plus en plus.
En tenant compte de cela, ainsi que des données comme l'URPD (structure de la main), le PSIP (pourcentage de profit), je pense personnellement qu'il ne faudrait pas s'attendre à une tendance baissière excessive.
Des choses comme "2w/3w" ne devraient pas être criées, car il est peu probable que cela se réalise. À moins qu'il n'y ait une nouvelle super cygne noir menaçant gravement la survie de l'humanité.
Peu importe la direction des vents extérieurs, je crois toujours en mon jugement.
Allons droit au but : tous les creux de marché historiques apparaîtront pendant la période de baisse de l'ACVR (ligne rouge), c'est-à-dire "pas de baisse, pas de creux".
Donc maintenant que nous voyons que l'ACVR vient tout juste de commencer à tourner, cela signifie que le creux de marché n'est peut-être pas encore là, mais il est certain qu'il se rapproche de plus en plus.
En tenant compte de cela, ainsi que des données comme l'URPD (structure de la main), le PSIP (pourcentage de profit), je pense personnellement qu'il ne faudrait pas s'attendre à une tendance baissière excessive.
Des choses comme "2w/3w" ne devraient pas être criées, car il est peu probable que cela se réalise. À moins qu'il n'y ait une nouvelle super cygne noir menaçant gravement la survie de l'humanité.
Peu importe la direction des vents extérieurs, je crois toujours en mon jugement.
Maintenant, pour les particuliers ou les investisseurs institutionnels sous une forte pression financière, chaque rebond de 1000 dollars du Bitcoin est une torture. C'est comme si le marché vous posait une question : vous avez une opportunité, allez-vous vendre ?
Vendre, c'est comme se donner un coup de couteau ; ne pas vendre, c'est risquer de recevoir un coup encore plus dur par la suite... Ne pas avoir vécu cela rend difficile de ressentir cette douleur.
C'est pourquoi, souvent, dans la seconde moitié d'un marché baissier, des cygnes noirs inattendus apparaissent, car tout le monde ne peut plus tenir. Une petite vague de panique et d'anxiété peut provoquer des pertes et des liquidations plus importantes et plus profondes.
Bien sûr, vous pouvez également considérer que c'est un signal de creux.
J'ai vu des amis dire que cela pourrait aussi être des ordres d'arbitrage. En effet, cette possibilité ne peut pas être exclue, mais d'après le rendement annualisé du spread de base roulant sur 3 mois, il est inférieur à celui des obligations d'État américaines sur la même période, les conditions pour un arbitrage de gros capitaux ne sont pas suffisamment solides.
Vendre, c'est comme se donner un coup de couteau ; ne pas vendre, c'est risquer de recevoir un coup encore plus dur par la suite... Ne pas avoir vécu cela rend difficile de ressentir cette douleur.
C'est pourquoi, souvent, dans la seconde moitié d'un marché baissier, des cygnes noirs inattendus apparaissent, car tout le monde ne peut plus tenir. Une petite vague de panique et d'anxiété peut provoquer des pertes et des liquidations plus importantes et plus profondes.
Bien sûr, vous pouvez également considérer que c'est un signal de creux.
J'ai vu des amis dire que cela pourrait aussi être des ordres d'arbitrage. En effet, cette possibilité ne peut pas être exclue, mais d'après le rendement annualisé du spread de base roulant sur 3 mois, il est inférieur à celui des obligations d'État américaines sur la même période, les conditions pour un arbitrage de gros capitaux ne sont pas suffisamment solides.
Murphy
·
--
Si votre BTC a perdu 50%, vendrez-vous encore ?
Je pense que la plupart des réponses de mes camarades devraient être négatives - "La peur du marché spot, c'est quoi !". Mais il y a des gens qui transforment "des pertes latentes" en "pertes réelles", sortant avec une perte de 1 milliard de dollars, pouvez-vous imaginer ?
En revisitant les données de la semaine dernière, un comportement anormal a attiré mon attention :
1、Le 11 et le 13 mars, lorsque BTC a rebondi à 7-7,1w dollars, un groupe de baleines a vendu les BTC qu'elles avaient achetés 6 à 12 mois auparavant (coût), chaque adresse de baleine détenant en moyenne plus de 1000 BTC (figure 1).
2、Au cours de ces 2 jours, ils ont respectivement distribué 24 867 et 17 818 BTC (figure 2).
En revisitant les données de la semaine dernière, un comportement anormal a attiré mon attention :
1、Le 11 et le 13 mars, lorsque BTC a rebondi à 7-7,1w dollars, un groupe de baleines a vendu les BTC qu'elles avaient achetés 6 à 12 mois auparavant (coût), chaque adresse de baleine détenant en moyenne plus de 1000 BTC (figure 1).
2、Au cours de ces 2 jours, ils ont respectivement distribué 24 867 et 17 818 BTC (figure 2).
D'après le modèle d'écart extrême MVRV, BTC essaie actuellement de franchir à plusieurs reprises la ligne verte (-0,5 écart type). En regardant les données historiques, dans une tendance baissière de grande ampleur, chaque fois qu'il y a des obstacles à la limite supérieure d'une zone clé, ou des obstacles répétés, la probabilité de continuer à descendre est plus grande (voir les flèches rouges dans le graphique).
Bien sûr, il y a parfois des événements de "faux franchissement". Les petites tendances doivent obéir aux grandes tendances, donc ici, il ne faut pas traîner sur des positions longues à court terme ; ce qui mérite vraiment un gros investissement, ce sont les tendances de grande ampleur. Avant cela, si on peut atteindre ou se rapprocher de la position de la ligne bleue en bas (actuellement autour de 51 000 $), ce serait parfait... Laissez tomber, allons-y !
Bien sûr, il y a parfois des événements de "faux franchissement". Les petites tendances doivent obéir aux grandes tendances, donc ici, il ne faut pas traîner sur des positions longues à court terme ; ce qui mérite vraiment un gros investissement, ce sont les tendances de grande ampleur. Avant cela, si on peut atteindre ou se rapprocher de la position de la ligne bleue en bas (actuellement autour de 51 000 $), ce serait parfait... Laissez tomber, allons-y !
Connectez-vous pour découvrir d’autres contenus