La semaine dernière, Paypal, connu sous le nom d'Alipay aux États-Unis, a annoncé l'émission de la monnaie stable PaypalUSD (« PYUSD » en abrégé), et le domaine de la cryptographie a de nouveau été agité.
En tant que plus grand établissement de paiement tiers aux États-Unis, Paypal a publié un stablecoin au moment où la réglementation de la SEC s'intensifie. Ses motivations sont inévitablement déroutantes, étant donné que son stablecoin a été émis sur Paxos, et il y a à peine deux mois, en raison de la SEC. poursuites, la monnaie An a supprimé de toute urgence le stablecoin BUSD qui coopérait avec Paxos.
Du point de vue de l'industrie, de nombreuses personnes placent de grands espoirs dans Paypal, estimant que l'entrée de grandes institutions jettera probablement les bases d'un assouplissement de la réglementation. Mais derrière cette sortie, le mythe de la centralisation et des scénarios limités persiste également.
Les spéculations provoquées par Paypal continuent de fermenter.
01. Aide en cas de besoin : les vies passées et présentes du PYUSD
Le 8 août 2023, le géant américain des paiements Paypal a officiellement annoncé le lancement de sa monnaie stable PYUSD, devenant ainsi la première grande institution financière traditionnelle aux États-Unis à émettre une monnaie stable.
Selon le site officiel, le PYUSD est émis par Paxos Trust Company en coopération avec Paypal et peut être ancré 1:1 par rapport au dollar américain. Afin de protéger sa solvabilité, à l'instar de Tether, le PYUSD est entièrement garanti par des dollars américains, des bons du Trésor américain à court terme, des liquidités et équivalents, et Paxos commencera à publier des rapports mensuels de réserves publiques Paypal USD à partir de septembre 2023, détaillant les détails de ses réserves. Paxos confiera également à un cabinet comptable tiers indépendant le soin de procéder à une vérification publique de la valeur des actifs de réserve PYUSD et d'effectuer des inspections régulières conformément aux normes d'assurance établies par l'American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) pour garantir la sécurité et l'intégrité. de ses actifs.
Introduction au PYUSD, source de l'image : site officiel
À partir de scénarios d'application réels, PYUSD peut prendre en charge la conversion de dollars américains et d'autres crypto-monnaies, y compris, mais sans s'y limiter, des scénarios pratiques tels que les transferts dans des portefeuilles compatibles, les paiements stablecoins peer-to-peer et les paiements PYUSD. Le stablecoin sera d'abord utilisé sur Paypal, puis étendu au programme de micropaiement Venmo, et sera progressivement promu vers d'autres applications. Actuellement, la monnaie n'est disponible que pour les utilisateurs aux États-Unis, mais comme elle est émise sur la blockchain Ethereum, la monnaie est ouverte aux développeurs, aux portefeuilles et aux communautés liées au Web3.
Il convient de noter que, afin d'éviter le risque d'émission de titres non enregistrés dont Paxos avait déjà été accusé, Paypal a déclaré publiquement qu'il ne fournirait pas de revenus aux utilisateurs de la monnaie stable PYUSD. environ 4,3%.
Pour ceux qui ne connaissent pas Paypal, ils pourraient être surpris par la réalité de son entrée soudaine. Mais Paypal s’est intéressé aux crypto-monnaies il y a déjà 10 ans.
Dès 2013, lorsque les crypto-monnaies ont fait leur apparition, David Marcus, alors président de Paypal, avait exprimé qu'il envisageait d'ajouter les crypto-monnaies aux outils de financement. En 2014, Paypal a établi pour la première fois une coopération avec des sociétés de cryptographie telles que Coinbase, BitPay et GoCoin.
En 2018, Paypal a déposé une demande de brevet pour un « système de transaction accélérée en monnaie virtuelle » auprès de l'Office des brevets et des marques des États-Unis (USPTO). La même année, Coinbase a permis aux utilisateurs américains de retirer de la monnaie légale directement de Coinbase vers leur compte Paypal. gratuit.
En octobre 2020, Paypal est officiellement entré sur le marché du cryptage, aidant les utilisateurs américains à échanger des crypto-monnaies telles que Bitcoin, Ethereum, BCH et Litecoin. À cette époque, la plate-forme permettait uniquement aux clients d'acheter via des reconnaissances de dette internes, mais n'autorisait pas les retraits et les transferts entre portefeuilles, qui ressemblaient davantage à des bons de paiement internes.
Cette année-là, le PYUSD a été officiellement publié. En regardant le calendrier, l’entrée de Paypal était loin de s’être produite du jour au lendemain, mais était le résultat de préparatifs à long terme. En tant que plus grand établissement de paiement aux États-Unis avec 431 millions de yuans d'utilisateurs actifs, l'entrée de Paypal à ce moment-là est sans aucun doute une aide opportune pour le domaine du cryptage qui est profondément impliqué dans le tourbillon réglementaire, et elle permet également aux initiés de l'industrie de ressentir un sentiment rare. signal positif ces derniers temps.
Après tout, il est rare que les institutions traditionnelles entrent sur le marché aujourd’hui, et les énormes canaux de paiement de Paypal, son audience potentielle et son infrastructure complète jouent un rôle positif dans l’expansion de la crypto-monnaie. Il est également très puissant en termes de conformité. être également plus proche des régulateurs que les autres entreprises.
L’opinion consensuelle dans l’industrie est qu’à ce stade, alors que Coinbase et Bianance ont été poursuivis l’un après l’autre et que Paxos a été contraint de cesser d’émettre du BUSD, il est assez délicat pour les institutions traditionnelles d’émettre des pièces stables.
En juin de l'année dernière, Paypal a obtenu avec succès une licence locale de crypto-monnaie, Paxos avec laquelle il coopère, est une institution de confiance légale relevant de la juridiction du Département des services financiers de l'État de New York, que ce soit en termes de taille du marché ou d'examen des qualifications. la surveillance ne peut être que prudente. Paypal a également révélé avoir mené des discussions approfondies avec les régulateurs et les décideurs politiques américains avant le lancement du PYUSD.
Comme prévu, après l'émission, Maxine Waters, la leader démocrate du comité des services financiers de la Chambre des représentants, a publiquement critiqué les actifs phares et a estimé que les actifs phares n'étaient pas sous surveillance. Ironiquement, la description du républicain Patrick McHenry est très différente de celle des démocrates, estimant que le stablecoin de Paypal est prometteur en tant que système de paiement. Les inclinations politiques entre les partis envers les pièces stables et le cryptage varient, ce qui signifie que la concurrence entre les deux partis déterminera également directement l'orientation du cryptage. Parmi eux, les attributs politiques de Paypal sont encore plus évidents.
Mais dans tous les cas, l’entrée de Paypal reste un avantage positif, mais elle soulève également la question suivante : pourquoi des pièces stables devraient-elles être émises à ce moment-là ?
02. Stratégie Paypal : crise des marges bénéficiaires et survie stable de la monnaie
D’un point de vue temporel, la stratégie stablecoin de Paypal a été pleine de rebondissements. La première date remonte à l'année dernière, en janvier 2022, lorsque les développeurs ont découvert « PayPal Coin » dans le code source de l'application iPhone, Paypal a révélé à contrecœur aux médias qu'il explorait les pièces stables. Par la suite, selon Wu Shuo, Paypal a tenté de coopérer avec FTX l'année dernière, mais a été suspendu en raison d'orages ultérieurs. La même scène s'est également produite cette année. Le PYUSD, dont la sortie était initialement prévue en février, a de nouveau été suspendu en raison de l'examen de Paxos.
Les données sur la chaîne le montrent également pleinement. Le 8 novembre 2022, Paypal a finalisé la première émission d'un total de 1,1 million de PYUSD. Le 1er février de cette année, 26,4 millions de pièces ont été frappées ici, mais les 25,5 millions de pièces existantes ont été détruites. le 23 août, 24,9 millions de pièces seront re-frappées.
On peut voir que Paypal est en fait impatient d'émettre cette monnaie. Cependant, en raison du ralentissement de la surveillance, on considère que la libération actuelle est très probablement due au relâchement de la surveillance. Bien qu'il n'y ait aucun signe absolu de cela, à en juger par l'incident, Ripple a remporté le procès et le Parti républicain américain a proposé successivement deux projets de loi clés pour soutenir le domaine du cryptage, ce qui peut fournir une certaine confirmation de côté.
À en juger par l'objectif de l'émission, selon la description du président et chef de la direction de Paypal, Dan Schulman, il s'agit de consolider sa position à la pointe des paiements numériques avec des pièces stables. L’expression est assez euphémiste, mais le fait que le cours de l’action montre que Paypal, qui connaît une croissance lente, a un besoin urgent de crypto-monnaie comme nouveau point de croissance économique.
En termes de structure commerciale, Paypal n'est pas différent des autres établissements de paiement. En tant que fournisseur de services de paiement intégré couvrant les consommateurs et les commerçants, ses produits principaux comprennent Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle et Hyperwallet, parmi lesquels Venmo possède des capacités de réseautage social. Attributs, Xoom propose des paiements transfrontaliers, Braintree fournit des services d'acquisition, Zettle fournit des équipements de paiement hors ligne et Hyperwallet fournit des services de paiement institutionnels.
On peut voir que Paypal est très similaire à Alipay en Chine, mais contrairement au leadership absolu d'Alipay dans les opérations, la concurrence sur le marché de Paypal est plus intense. Le paysage des paiements aux États-Unis est particulièrement complexe. La concurrence entre Paypal, Square et Stripe est féroce, et les géants du trafic comme Amazon et Google ne sont pas en reste et s'approprient des parts de marché via des réseaux de paiement qu'ils ont eux-mêmes construits. Ainsi, Paypal, qui se positionne comme un tiers, doit donner des commissions au réseau en amont, et s'emparer des commerçants, des institutions et des marchés de consommation en aval, et est particulièrement passif dans le contrôle des dépenses de marketing, de R&D et d'administration. le désavantage de la marge bénéficiaire est mis en évidence.
Paypal a des frais de traitement élevés, avec des frais de traitement réguliers pouvant atteindre 4,4 %, ce qui est presque le plus élevé parmi ses concurrents similaires. Cependant, en raison des coûts d'exploitation extrêmement élevés, les marges bénéficiaires continuent de diminuer. Pour l'ensemble de l'année 2022, la marge bénéficiaire nette de Paypal sera de 8,79 %, inférieure à 16,43 % en 2021, dont les coûts d'exploitation totaux s'élèveront à 21,151 milliards, soit 76 % du chiffre d'affaires total. Une comparaison horizontale avec VISA, dont le chiffre d'affaires total est similaire, présente des coûts d'exploitation de seulement 2,7 milliards de dollars américains et un bénéfice net pouvant atteindre 50 %. Du point de vue de TPV, le volume total des paiements de Paypal de 1,36 billion de dollars américains, comparé à son revenu net de 27,056 milliards de dollars américains, a un taux de commission d'environ 1,98 %. La commission du même type d'Alipay dans mon pays est aussi faible. à 0,11%.
Depuis cette année, la marge bénéficiaire des transactions de Paypal a continué de baisser. Source : Deep Value Ideas.
Bref, parce que le coût est trop élevé, Paypal coûte cher mais rapporte très peu d'argent. Le dilemme que cela entraîne est que l’entreprise est très fragile et doit coûter plus cher pour maintenir des taux aussi élevés, sinon elle tombera dans un cycle négatif.
Les données sont conformes aux performances réelles. Bien que les performances commerciales de Paypal au deuxième trimestre aient été acceptables, la réduction des bénéfices a attiré l'attention des investisseurs. Le rapport montre qu'au deuxième trimestre 2023, le chiffre d'affaires net de Paypal s'élevait à 7,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport aux 6,8 milliards de dollars de la même période de l'année dernière. Cependant, les marges bénéficiaires commerciales ont continué à baisser à 45,9%, contre 47,1% au dernier trimestre et 49,7% l'année précédente. La baisse du fossé est également visible dans le nombre d'utilisateurs. Au 30 juin 2023, le nombre total de comptes Paypal actifs était de 431 millions, contre 433 millions au 31 mars, marquant la deuxième baisse consécutive d'un trimestre à l'autre.
Affecté par des marges bénéficiaires plus faibles que prévu au deuxième trimestre, Paypal a chuté de plus de 9,2 % ce jour-là, s'échangeant désormais à 6,327 milliards de dollars, en baisse de 37,67 % sur un an. De nombreuses agences de notation telles que Susquehanna et Raymond James ont dégradé Paypal. Dans ce contexte, Paypal, dont les revenus dépendent fortement de Venmo, a orienté ses objectifs vers d'autres directions. Ces dernières années, les prêts, les paiements transfrontaliers et l'achat maintenant, payez plus tard (comme Huabei) en sont tous issus. le domaine lucratif et déjà établi de la cryptographie, apparaît naturellement dans le champ de vision.
Tendance du cours de l'action Paypal au cours de l'année écoulée, source : Google Finance
Comme nous le savons tous, les pièces stables sont l'industrie la plus rentable dans le domaine de la cryptographie, car sous l'effet d'échelle, le coût marginal d'émission des pièces stables est infiniment proche de 0, et son modèle commercial de change fiduciaire 1:1 peut être considéré comme un énorme profit.
En termes simples, au cours du processus d'échange, les utilisateurs échangent de l'or et de l'argent réels contre des pièces stables en dollars américains. Une fois que l'émetteur a obtenu les dollars américains gratuits, il peut ajouter de la valeur en achetant des bons du Trésor, des équivalents de trésorerie, etc. , et au moins obtenir un taux d'intérêt sans risque , presque équivalent à gagner de l'argent en étant allongé. Cela n'implique pas de frais de traitement ni de frais de service, sans parler du rachat de pièces stables provoqué par les fluctuations du marché, qui font tous partie de sa contribution aux revenus.
Prenons l'exemple de Tether, l'émetteur de l'USDT. Dans son avis d'assurance du deuxième trimestre 2023, d'avril 2023 à juin 2023, le bénéfice d'exploitation de Tether a dépassé le milliard de dollars, avec une augmentation trimestrielle de 30 %. Par rapport aux données du premier trimestre, le bénéfice net de Tether au premier trimestre de cette année était de 400 millions de dollars, dépassant même China Unicom, l'un des trois principaux opérateurs de mon pays, d'un écart d'environ 600 millions de yuans.
De ce point de vue, il est compréhensible que Paypal cible le domaine du stablecoin, et à en juger par ce dégroupage des autres échanges de crypto-monnaie, la fonction Swap qui en résulte est également à portée de main. Swap propose des scénarios de trading à haute fréquence et une commission assez stable. taux, qui est un revenu de contribution durable, en prenant MetaMask comme exemple, les frais de traitement sont de 0,875 % et ses revenus en 2021 s'élèvent à 250 millions de yuans.
03. Impact ultérieur : modèle de stablecoin et évolution de la réglementation
Après avoir discuté des raisons, regardons les effets. L’opinion générale est que le PYUSD aura un impact direct sur le paysage actuel des stablecoins.
Selon les statistiques de Coinmarketcap, la valeur marchande totale actuelle des pièces stables est d'environ 125,2 milliards de dollars américains. Parmi eux, l'USDT émis par Tether représente la part de marché la plus élevée, représentant 66,53 %, et l'USDC émis par Circle représente 20,77 % ; , environ 41,5 milliards de dollars ; le BUSD est tombé à la quatrième place en raison de la suspension des émissions. La troisième place a été occupée par le stablecoin décentralisé DAI, représentant 4,28 % avec 5,36 milliards de dollars. On peut voir que les trois principales pièces stables représentent 90 % du total et que la concentration la plus élevée est importante.
Classement de la capitalisation boursière Stablecoin, source : Coinmarketcap
Par rapport à d'autres institutions centralisées, Paypal est assez solide et dessert un large éventail d'institutions dans le monde. Plus important encore, en raison de la nature de confiance de l'émetteur, les actifs des clients ne dépendent pas de la survie de l'émetteur et l'avantage de l'approbation est plus évident. À en juger par la situation actuelle, la valeur marchande des pièces stables a continué de baisser. Non seulement la valeur marchande totale a atteint un plus bas historique, mais au cours de la semaine dernière, la valeur marchande des quatre principales pièces stables a chuté de 419 millions de dollars. dont l'USDT a chuté en raison de l'impact négatif du procès de 325 millions de dollars.
Concernant l’émergence du PYUSD, les institutions traditionnelles sont déjà sous-jacentes. Ardoino, directeur de la technologie de Tether, a déclaré que depuis que PYUSD a été lancé aux États-Unis et que Tether se concentre principalement sur les marchés émergents, les deux n'ont aucune interférence, mais ce n'est pas le cas avec d'autres concurrents, ce qui implique que le stablecoin national américain USDC est plus susceptibles.
L'USDC n'est pas en reste. Jeremy Allaire, PDG de Circle, a répondu sur Twitter qu'environ 70 % de l'USDC devrait être utilisé en dehors des États-Unis et que les marchés à la croissance la plus rapide sont les marchés émergents et en développement.
En plus des institutions stables intéressées, le secteur a également des avis mitigés sur le PYUSD.
Étant donné que le PYUSD n'est actuellement utilisé que dans Paypal et Venmo, il ne suffit pas d'être intégré à l'écosystème Defi. Certains acteurs du secteur pensent qu'il s'apparente davantage à des points virtuels, un dérivé de la finance traditionnelle, et non à une véritable crypto-monnaie. Même s'il est reconnu comme une crypto-monnaie, à l'exception du BUSD, les pièces stables émises sur Paxos sont également tièdes, et le PYUSD est plus susceptible de commettre la même erreur.
De plus, étant donné que la version du code utilisée par PYUSD est trop faible et coûteuse et que toutes les variables concernant la devise peuvent être contrôlées et modifiées par Paypal, la communauté du cryptage estime également qu'elle présente un degré élevé de problème de centralisation.
Cependant, l’industrie estime généralement que le lancement de la monnaie favorisera l’assouplissement des réglementations. Patrick McHenry, président du comité des services financiers de la Chambre des représentants du Parti républicain susmentionné, a proposé à plusieurs reprises que Paypal joue un rôle positif dans le « Payment Stablecoin Transparency Act » adopté par la Chambre des représentants.
McHenry a publié une déclaration sur l'annonce par PayPal du lancement d'un stablecoin de paiement, provenant du site officiel du House Financial Services Committee.
Pour l’instant, alors que le PYUSD n’est pas encore coté en bourse, il est encore tôt pour discuter de l’impact industriel et réglementaire. Mais contrairement à la facilité verbale, les institutions traditionnelles sont restées sur la défensive. Circle a déclaré avoir préparé une réserve de liquidités de plus d'un milliard de dollars pour faire face à la concurrence de Paypal, et MakerDAO a également ajusté le taux d'intérêt des dépôts DAI du Spark Protocol à 8 % pour réduire le risque de sorties de capitaux. D'un autre côté, Paypal a été agressif et a récemment indiqué clairement que le lancement de CEX dès que possible était une priorité et qu'il serait intégré à l'écosystème DeFi.
On voit que la bataille offensive et défensive pour les pièces stables est sur le point de commencer, et la lutte partisane entre les régulateurs entrera à nouveau dans les eaux profondes. L'eau stagnante du cryptage sera enfin attisée par Paypal.