Auteur original : SAM ANDREW
Compilation originale : Deep Chao TechFlow
Si vous regardez Ethereum du point de vue d’une entreprise, de quel type d’entreprise s’agit-il ?
Au deuxième trimestre 2023, il y avait 340 000 utilisateurs actifs quotidiens, un bénéfice brut équivalent à 700 millions de dollars américains (453 000 ETH), une marge bénéficiaire brute de 84 % et un bénéfice net équivalant à 420 millions de dollars américains (227 000 ETH), soit une augmentation de 187. % par rapport au trimestre précédent.
Sous le puissant effet de réseau, le taux de destruction de l'ETH s'est accéléré, passant de 0,3% à 0,8%. Avec la mise à niveau de Shapella mise en œuvre avec succès sans provoquer de vente d’ETH, les mesures de l’écosystème Ethereum, y compris L2, augmentent dans tous les domaines.
Cet article est un rapport de données non officiel sur Ethereum pour le deuxième trimestre 2023. Il analyse et commente principalement le contenu suivant, vous donnant une compréhension complète des opérations et de la situation financière d'Ethereum au niveau des données.
Les indicateurs opérationnels d’Ethereum ;
Écosystème Ethereum (intégration des métriques L2) ;
Compte de résultat d’Ethereum ;
Impact principal.
Indicateurs opérationnels du deuxième trimestre 2023
Utilisateurs actifs quotidiens : le DAU du deuxième trimestre était de 340 588, en baisse de 3 % par rapport à l'année précédente, soit une amélioration par rapport aux 10 % environ du premier trimestre 2023 et du quatrième trimestre 2022. Au cours des premiers jours de juillet, le DAU moyen était en baisse de 12 % par rapport au deuxième trimestre 2023. Une baisse du DAU signifie que moins de personnes utilisent Ethereum chaque jour.
Transactions quotidiennes moyennes : Le nombre moyen de transactions quotidiennes s'est élevé à 1 046 592, en baisse de 4 % par rapport à l'année précédente. Ce taux de baisse a ralenti par rapport aux deux trimestres précédents. Le nombre moyen de transactions quotidiennes est resté quasiment stable à -1 %. Cette baisse est due à une diminution du nombre d'utilisateurs actifs quotidiens. Le nombre moyen de transactions quotidiennes était en baisse au cours de la première semaine de juillet.
ETH mis en jeu : l'ETH mis en jeu représente 17 % de l'offre totale. Il a augmenté de 58 % sur un an et de 13 % sur un mois.
La mise à niveau de Shapella a été exécutée avec succès le 12 avril 2023. Contrairement à ce que certains craignaient, il n'y a pas eu de vente massive d'ETH après Shapella.
Le montant d'ETH stakés continue de croître. Cependant, le rythme de croissance a ralenti. Le montant d'ETH supplémentaire par semaine a diminué avant et après Shapella (voir graphique ci-dessous). Environ 1,8 million d'ETH ont été stakés en avril, 4 millions en mai et 2,2 millions en juin.
Prix : Avec un prix moyen de 1 861 $ au deuxième trimestre, l'ETH a progressé de 55 % depuis le début de l'année et de 4 % d'un trimestre à l'autre. L'ETH a été volatil au cours du trimestre. L'ETH a chuté de 22 % entre son point le plus haut et son point le plus bas au cours du trimestre, avant de rebondir.
Valeur totale bloquée (TVL) : La TVL de l'ETH a chuté de 41 % sur un an, et la tendance à la baisse continue de s'accentuer. La TVL est conforme à la baisse du premier trimestre 2023, qui avait chuté de 14 %.
Écosystème Ethereum
La santé d'Ethereum est de plus en plus évaluée à l'aune de l'état de son écosystème. Ce dernier inclut ses solutions de mise à l'échelle de deuxième couche. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet et zkSync Era sont utilisés pour déterminer la santé de la deuxième couche d'Ethereum. L'activité a migré vers cette dernière, ce qui permet un règlement des transactions plus rapide et moins coûteux. L'évaluation de l'écosystème Ethereum, incluant l'activité sur la couche de base et la deuxième couche, présente un tableau différent. Le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens (DAU) et le nombre moyen de transactions quotidiennes dans l'écosystème Ethereum sont en hausse.
La croissance du nombre d'utilisateurs actifs quotidiens (DAU) d'Ethereum stagne depuis 2021. Au cours de l'année écoulée, le nombre de DAU dans l'écosystème Ethereum est passé de 400 000 à environ 800 000 (voir le graphique ci-dessus). Cependant, cette croissance ne signifie pas nécessairement que davantage de personnes interagissent avec l'écosystème Ethereum. Une explication plus probable est qu'une partie des DAU d'Ethereum sont également devenus des DAU de deuxième niveau.
Les données de Polygon PoS ne sont pas incluses dans l'écosystème Ethereum. Polygon PoS est une chaîne latérale d'Ethereum. Les utilisateurs de Polygon PoS peuvent migrer progressivement vers la chaîne zkEVM de Polygon. Polygon se concentre sur cette chaîne. Cette migration pourrait être bénéfique pour l'écosystème Ethereum. Polygon PoS compte 360 000 DAU, soit plus que les 300 000 DAU d'Ethereum. Les DAU d'Ethereum ne doubleront pas après la migration. Un nombre considérable de DAU de Polygon PoS sont susceptibles de devenir également des DAU d'Ethereum.
Avec l'avènement de la couche 2, les DAU de l'écosystème Ethereum effectuent de plus en plus de transactions. Le nombre moyen de transactions quotidiennes sur Ethereum oscille autour d'un million depuis le second semestre 2020. Les transactions sur Ethereum sont limitées à environ un million par jour. La couche 2 ajoute un total de 2 millions de transactions par jour. Le nombre total de transactions dans l'écosystème Ethereum a presque quadruplé l'année dernière (voir le graphique ci-dessous). Pour chaque transaction sur Ethereum, il y en a deux sur la couche 2.
La chaîne PoS de Polygon enregistre en moyenne 2,4 millions de transactions par jour. Si ces transactions étaient migrées vers la chaîne zkEVM de Polygon ou d'autres couches secondaires d'Ethereum, le nombre de transactions quotidiennes dans l'écosystème Ethereum serait quasiment doublé.
Le volume quotidien moyen de transactions de l'ensemble de l'écosystème Ethereum a atteint 3 millions de transactions au deuxième trimestre 2023, contre 2 millions au premier trimestre 2023. Le taux de croissance trimestriel du volume quotidien moyen de transactions de l'ensemble de l'écosystème Ethereum est passé de 17 % au premier trimestre 2023 à 50 %. Au deuxième trimestre 2023, le volume quotidien moyen de transactions de l'écosystème Ethereum a augmenté de 139 % en glissement annuel (voir la figure ci-dessous).
Le volume quotidien moyen de transactions sur l'écosystème Ethereum est de 3 millions, ce qui représente 16 % du total des transactions quotidiennes des blockchains programmables autres que Solana (voir figure ci-dessous). Les données de transaction de Solana ne sont pas directement comparables à celles des autres chaînes. Solana effectue 20 millions de transactions par jour. C'est sans doute l'une des blockchains les plus performantes. Cependant, en raison de son débit transactionnel très élevé et de ses faibles frais, une grande partie de ces transactions sont des transactions indésirables.
Si l'on prend en compte Polygon PoS, la part de l'écosystème Ethereum dans le volume total des transactions double pour atteindre environ 30 %. Sans compter BNB et Tron, la part de marché de l'écosystème Ethereum dans le volume quotidien des transactions atteint 60 %. BNB et Tron sont très différents des autres blockchains de ce groupe et sont plus centralisés.
Compte de résultat d'Ethereum
Frais totaux : Au deuxième trimestre, les frais totaux se sont élevés à 453 235 ETH (843 470 335 $), en baisse de 17 % par rapport à l’année précédente, avec des frais de transaction en baisse de 13 % et un volume en baisse de 4 %. Les frais totaux ont augmenté de 56 % par rapport au trimestre précédent. Cette hausse trimestrielle s’explique par une hausse de 57 % des frais par transaction et une baisse de 1 % du volume. Les frais totaux représentent le coût total payé par les utilisateurs pour traiter toutes les transactions publiées sur Ethereum. En termes financiers traditionnels, il s’agit du chiffre d’affaires total généré par l’« entreprise ».
Bénéfice brut : Le bénéfice brut s'est élevé à 381 565 ETH (710 092 465 $), avec une marge bénéficiaire brute de 84 % au cours du trimestre, ce qui signifie que 84 % du total des frais ont été dépensés. Le bénéfice brut est souvent appelé « revenus du réseau ». Il représente une partie du total des frais accumulés par les détenteurs de jetons. Le bénéfice brut et le total des frais ont augmenté d'une année sur l'autre.
Les frais journaliers et le bénéfice brut (c'est-à-dire le chiffre d'affaires) ont triplé en mai (voir graphique ci-dessous). Cette croissance est due à l'engouement pour les mèmes cryptos, porté par Pepe. Par la suite, les frais et le bénéfice brut (c'est-à-dire le chiffre d'affaires) sont revenus à la normale. Sauf autre facteur ponctuel, les frais devraient diminuer d'un mois à l'autre au troisième trimestre 2022. Les frais journaliers moyens ont chuté de 27 % au cours de la première semaine de juillet, par rapport aux frais journaliers moyens du deuxième trimestre 2023.
Chiffre d'affaires net : Le chiffre d'affaires net du troisième trimestre s'est élevé à 227 147 ETH (422 720 567 $), soit une hausse de près de trois fois par rapport au trimestre précédent. Cette hausse est due à une hausse de 56 % des frais totaux. Cette hausse témoigne du levier opérationnel d'Ethereum. Les coûts d'Ethereum n'augmentent pas parallèlement à la hausse des frais totaux. Les frais totaux ont augmenté de 56 % par rapport au trimestre précédent, mais les coûts fixes d'Ethereum (le coût d'émission des jetons aux validateurs) ont diminué de 5 % par rapport au trimestre précédent. Par conséquent, le chiffre d'affaires net a progressé de 187 % par rapport au trimestre précédent.
Ethereum a été rentable chaque trimestre depuis l'introduction du PoS. Cette amélioration significative des bénéfices est due à une baisse de 90 % du coût d'émission des jetons.
Jetons émis : Ethereum a détruit plus de jetons qu'il n'en a émis au deuxième trimestre 2023. Le nombre de jetons émis est passé de 120,45 millions à 120,22 millions. L'émission nette (calculée comme l'émission nette annualisée divisée par le solde d'ouverture) a diminué, passant d'un pourcentage à un chiffre à -0,8 %. Ethereum a augmenté ses jetons émis d'environ 3 % en 2022. Il a désormais réduit ses jetons en circulation d'environ 1 %.
Comment lire le compte de résultat d'Ethereum ?
Les frais totaux représentent les frais payés par les utilisateurs pour la publication de leurs transactions sur la blockchain Ethereum. Ils incluent les frais de base et le pourboire. Le pourboire est la commission de transfert versée au validateur. Notez que le pourboire est identique à celui versé au validateur. Il s'agit d'un coût variable, qui augmente proportionnellement à l'utilisation. Les utilisateurs paient le pourboire pour que leurs transactions soient traitées en priorité.
Les frais de base correspondent aux frais payés par les utilisateurs pour traiter leurs transactions. Notez que ces frais correspondent au bénéfice brut. Ce dernier représente le montant (en ETH) que la blockchain Ethereum génère pour les transactions qu'elle traite. On parle parfois de « revenus du réseau ». Le taux de bénéfice brut représente la part des frais Ethereum détruite. Les jetons détruits sont retirés de la circulation. Ce processus est similaire à un rachat d'actions.
Le coût d'émission des jetons correspond aux frais versés aux validateurs pour assurer la sécurité du réseau. Il s'agit d'un coût fixe, qui n'augmente pas proportionnellement à l'utilisation.
Le revenu net correspond à la différence entre les frais de base (c'est-à-dire le bénéfice brut) et les jetons nouvellement émis. Au deuxième trimestre 2023, le revenu net d'Ethereum s'élevait à 227 147 ETH, ce qui signifie que les frais de base perçus étaient supérieurs de 227 147 à ceux émis. Par conséquent, Ethereum avait 227 147 jetons de moins à émettre.
Plus Ethereum génère de revenus nets, plus il détruit d'ETH et moins il émet de jetons. Moins il émet de jetons, plus chaque jeton a de valeur, toutes choses égales par ailleurs.
en conclusion
1. La hausse des dépenses totales au deuxième trimestre a été de courte durée
La hausse des frais totaux au deuxième trimestre et les destructions de jetons qui en ont résulté ont été de courte durée. Elles ont été provoquées par un événement ponctuel : la frénésie des cryptomonnaies. Cette hausse a duré environ deux semaines. Le troisième trimestre 2023 devrait être plus faible d'un trimestre à l'autre.
2. Concentrez-vous sur les solutions L2
Les indicateurs opérationnels de l'écosystème Ethereum, y compris les solutions de mise à l'échelle de couche 2, montrent un réseau en pleine croissance. En revanche, les indicateurs opérationnels d'Ethereum, à eux seuls, montrent un réseau stagnant. La croissance d'Ethereum est tirée par les solutions de mise à l'échelle de couche 2. Leur succès est crucial pour Ethereum. La mise en œuvre prochaine de la norme EIP-4844 aura un impact significatif sur les solutions de mise à l'échelle de couche 2 et sur Ethereum.
À court terme, la seule façon d'augmenter les frais sur Ethereum est d'augmenter les frais par transaction, c'est-à-dire d'augmenter les prix du gaz. Actuellement, Ethereum enregistre un maximum d'environ un million de transactions par jour. On estime que les transactions de deuxième couche connaîtront une croissance significative. Ces transactions seront regroupées en une seule entrée dans la couche de base d'Ethereum. Le coût d'une transaction Ethereum coûteuse sera réparti entre de nombreux payeurs de frais de transaction de deuxième couche.
3. La croissance du nombre d'ETH mis en jeu a ralenti
Le volume d'ETH stakés a connu une croissance rapide avant et après le déploiement réussi de Shapella. Ce ralentissement suggère que ce volume pourrait ne pas croître aussi vite que prévu, soit de plus de 50 %. Pour atteindre un ratio de 50 %, il faudrait staker environ 40 millions d'ETH supplémentaires. Au rythme actuel d'environ 1 million d'ETH supplémentaires stakés par mois, il faudrait 40 mois, soit 3 ans et 4 mois, pour atteindre un ratio de 50 %.
Ce n'est pas forcément une mauvaise chose pour les stakers d'ETH. Plus le ratio d'enjeu est faible, plus les récompenses de staking versées aux validateurs sont élevées et, par conséquent, plus le rendement de l'ETH est élevé. Le rendement de l'ETH est la somme de l'enjeu, du rendement et du rendement MEV, ainsi que de l'inflation ou de la déflation de l'offre de jetons. Le scénario le plus attractif économiquement est un ratio d'enjeu faible : les rendements de staking sont donc élevés, les frais sont élevés et, par conséquent, les rendements sont élevés. Le scénario le moins attractif économiquement est l'inverse. La perspective économique n'est pas le seul paramètre qui influence la valeur de l'ETH. Plus le ratio d'enjeu est élevé, plus la sécurité de la blockchain est élevée, ce qui conduit théoriquement à une valeur plus élevée de l'ETH.
Le ralentissement de la croissance des ETH mis en jeu a entraîné une baisse des performances de Lido et de Rocket Pool. Au cours du trimestre, LDO et RPL ont chuté respectivement de 17 % et 18 %, tandis que l'ETH est resté quasiment stable. Ce ralentissement de la croissance des ETH mis en jeu, combiné à la taille réduite des mini-pools de Rocket Pool, a entraîné une baisse des acheteurs de RPL.
4. L'effet de levier opérationnel d'Ethereum conduit à une destruction massive
La rentabilité et le mécanisme de destruction d'Ethereum sont essentiels. Ethereum est passé d'une pression vendeuse de 22 millions de dollars par jour (pour un cours de l'ETH de 1 860 dollars) à une demande acheteuse de 5 millions de dollars par jour, soit une différence de 28 millions de dollars. Cette variation de 28 millions de dollars équivaut à 4,5 % de la capitalisation boursière d'Ethereum.
Le modèle de preuve de travail (PoW) d'Ethereum présente deux problèmes économiques. Premièrement, Ethereum émettait 17 000 jetons par jour aux mineurs, ce qui équivaut à un taux de dilution annuel de 5 %. Deuxièmement, on estime que 70 % de ces jetons étaient immédiatement vendus pour couvrir les coûts de minage. À un prix de l'ETH de 1 860 $, l'émission de jetons aux mineurs, puis leur vente, entraînait une pression vendeuse de 22 millions de dollars par jour.
L'introduction de la preuve d'enjeu (PoS) et d'un mécanisme de destruction a transformé une pression vendeuse de 22 millions de dollars par jour en une pression acheteuse de 5 millions de dollars par jour. Ethereum détruit (c'est-à-dire rachète) désormais pour 5 millions de dollars de jetons par jour, alors qu'il en vendait auparavant pour 22 millions de dollars par jour. Le tableau suivant présente le compte de résultat prévisionnel de la preuve d'enjeu (PoW) à la preuve d'enjeu (PoS).
La plupart des gens méconnaissent le levier opérationnel d'Ethereum. Ce terme est utilisé traditionnellement pour décrire un actif dont la croissance des bénéfices est bien supérieure à celle des revenus. La croissance des bénéfices est importante car les coûts d'exploitation n'augmentent pas, contrairement aux revenus. Les techniciens ne comprennent généralement pas le levier opérationnel. Les investisseurs financiers traditionnels ne comprennent pas les cryptomonnaies.
La colonne « Prévisions » du graphique ci-dessus présente le levier d'exploitation d'Ethereum. Elle suppose une multiplication par 5 des frais totaux. Une multiplication par 5 des frais entraîne une multiplication par 9,9 du chiffre d'affaires net. Les coûts d'exploitation fixes d'Ethereum, à savoir le coût d'émission des jetons aux validateurs, n'augmentent pas lorsque les frais totaux augmentent. Le résultat net est une multiplication par 9,9 du taux de déflation d'Ethereum. Comparé au taux de déflation actuel de 0,4 %, Ethereum réduira le nombre de jetons à émettre chaque année lorsque son chiffre d'affaires sera multiplié par 5. La demande d'achat sera multipliée par 5,2, passant de 5 millions de dollars par jour à 28 millions de dollars.