Écrit par : SAM ANDREW

Compilé par : Shenchao TechFlow

Si vous regardez Ethereum du point de vue d’une entreprise, de quel type d’entreprise s’agit-il ?

Au deuxième trimestre 2023, il y avait 340 000 utilisateurs actifs quotidiens, un bénéfice brut équivalent à 700 millions de dollars américains (453 000 ETH), une marge bénéficiaire brute de 84 % et un bénéfice net équivalant à 420 millions de dollars américains (227 000 ETH), soit une augmentation de 187. % par rapport au trimestre précédent.

Sous le puissant effet de réseau, le taux de destruction de l'ETH s'est accéléré, passant de 0,3% à 0,8%. Avec la mise à niveau de Shapella mise en œuvre avec succès et n’entraînant pas de vente d’ETH, les mesures de l’écosystème Ethereum, y compris L2, augmentent dans tous les domaines.

Cet article est le rapport non officiel des données du deuxième trimestre d’Ethereum pour 2023. Il analyse et commente principalement le contenu suivant, vous donnant une compréhension complète des opérations et de la situation financière d’Ethereum au niveau des données.

1. Les indicateurs opérationnels d’Ethereum ;

2. Écosystème Ethereum (intégrant les métriques L2) ;

3. Le compte de résultat d’Ethereum ;

4. impact principal.

1. Indicateurs opérationnels du deuxième trimestre 2023

Utilisateurs actifs quotidiens : les utilisateurs actifs quotidiens au deuxième trimestre étaient de 340 588, en baisse de 3 % sur un an et en amélioration par rapport à environ 10 % au premier trimestre 2023 et au quatrième trimestre 2022. Au cours des premiers jours de juillet, le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens moyens était en baisse de 12 % par rapport au deuxième trimestre 2023. Une baisse du nombre d’utilisateurs actifs quotidiens signifie que moins de personnes utilisent Ethereum chaque jour.

Nombre moyen de transactions quotidiennes : Le nombre moyen de transactions quotidiennes était de 1 046 592, soit une baisse de 4 % sur un an. La baisse s'est ralentie par rapport aux deux trimestres précédents. Le nombre moyen de transactions quotidiennes est quasi stable à -1%. La diminution des transactions quotidiennes moyennes est due à une diminution du nombre d'utilisateurs actifs quotidiens. Le nombre moyen de transactions quotidiennes a connu une tendance à la baisse au cours de la première semaine de juillet.

ETH jalonné : l’ETH jalonné représente 17 % de l’offre totale. Le montant d’ETH mis en jeu a augmenté de 58 % d’une année sur l’autre et de 13 % d’un mois à l’autre.

La mise à niveau de Shapella a été exécutée avec succès le 12 avril 2023. Contrairement à ce que certains craignaient, l’ETH ne s’est pas vendu après Shapella.

Le montant des ETH mis en jeu continue de croître. Mais la croissance a ralenti. La quantité d’ETH supplémentaire par semaine a diminué avant et après Shapella (voir le graphique ci-dessous). Environ 1,8 million d’ETH ont été mis en jeu en avril, 4 millions d’ETH en mai et 2,2 millions d’ETH en juin.

Prix : le prix moyen du deuxième trimestre est de 1 861 $, l'ETH est en hausse de 55 % depuis le début de l'année et de 4 % par trimestre. L'ETH est volatil au cours du trimestre. L’ETH a chuté de 22 % du haut au bas au cours du trimestre avant de rebondir.

Valeur totale verrouillée (TVL) : la TVL de l'ETH a chuté de 41 % d'une année sur l'autre et la tendance à la baisse continue de s'aggraver. TVL est en ligne avec la baisse du premier trimestre 2023, qui était en baisse de 14 %.

2. Écosystème Ethereum

La santé d’Ethereum est de plus en plus évaluée par l’état de l’écosystème Ethereum. L’écosystème Ethereum comprend ses solutions de mise à l’échelle de deuxième couche. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet et zkSync Era sont utilisés pour déterminer la santé de la deuxième couche d'Ethereum. L'activité a été migrée vers le deuxième niveau, qui offre un règlement des transactions moins cher et plus rapide. L’évaluation de l’écosystème Ethereum, y compris l’activité sur la base et les deuxièmes couches d’Ethereum, présente une image différente. Les utilisateurs actifs quotidiens (DAU) et les transactions quotidiennes moyennes augmentent dans l’écosystème Ethereum.

La croissance des utilisateurs actifs quotidiens (DAU) d’Ethereum stagne depuis 2021. Au cours de l’année écoulée, le nombre de DAU dans l’écosystème Ethereum est passé de 400 000 à environ 800 000 (voir le graphique ci-dessus). Cependant, la croissance des DAU dans l’écosystème Ethereum ne signifie pas nécessairement que davantage de personnes interagissent dans l’écosystème Ethereum. Une explication plus probable est qu’une partie du DAU d’Ethereum est également devenue le DAU de deuxième couche d’Ethereum.

Les données Polygon PoS ne sont pas incluses dans l’écosystème Ethereum. Polygon PoS est une sidechain d'Ethereum. Les utilisateurs de Polygon PoS peuvent migrer progressivement vers la chaîne Polygon zkEVM. L'objectif de Polygon est la chaîne zkEVM. Cette migration pourrait être bénéfique pour l’écosystème Ethereum. Il y a 360 000 DAU sur Polygon PoS, dépassant les 300 000 DAU d’Ethereum. Le DAU d’Ethereum ne doublera pas après la migration. Une quantité importante de DAU de Polygon PoS est probablement également la DAU d’Ethereum.

À mesure que la deuxième couche émerge, de plus en plus de transactions sont effectuées par les DAU dans l’écosystème Ethereum. Depuis le second semestre 2020, le nombre moyen de transactions quotidiennes d’Ethereum oscille autour d’un million. Le nombre de transactions sur Ethereum est limité à environ 1 million par jour. Le deuxième niveau ajoute un total de 2 millions de transactions par jour. Le nombre total de transactions dans l’écosystème Ethereum a presque quadruplé au cours de la dernière année (voir graphique ci-dessous). Pour 1 transaction sur Ethereum, il y a 2 transactions sur la deuxième couche.

La chaîne PoS de Polygon réalise en moyenne 2,4 millions de transactions par jour. Si ces transactions étaient migrées vers la chaîne Polygon zkEVM ou d’autres deuxièmes couches Ethereum, cela doublerait presque le nombre de transactions quotidiennes dans l’écosystème Ethereum.

Le volume quotidien moyen des transactions dans l’écosystème Ethereum a atteint 3 millions au deuxième trimestre 2023, contre 2 millions au premier trimestre 2023. La croissance du volume quotidien moyen des transactions dans l’écosystème Ethereum s’est accélérée pour atteindre 50 % d’un trimestre à l’autre, contre 17 % au premier trimestre 2023. Au deuxième trimestre 2023, le volume quotidien moyen des transactions de l’écosystème Ethereum a augmenté de 139 % d’une année sur l’autre (voir le graphique ci-dessous).

Le volume quotidien moyen des transactions effectuées sur l'écosystème Ethereum est de 3 millions, soit 16 % du volume quotidien total des transactions sur les blockchains programmables hors Solana (voir graphique ci-dessous). Les données de transaction de Solana ne peuvent pas être directement comparées à celles d'autres chaînes. Solana exécute 20 millions de transactions chaque jour. C’est sans doute l’une des blockchains les plus performantes. Cependant, en raison de son débit de transaction très élevé et de ses faibles frais, une grande partie de ces transactions sont du spam.

Si Polygon PoS est pris en compte, la part de l’écosystème Ethereum dans le volume total des transactions double pour atteindre environ 30 %. Sans prendre en compte BNB et Tron, l’écosystème Ethereum détient 60 % de part de marché en volume de transactions quotidiennes. BNB et Tron sont très différents des autres blockchains de ce groupe dans la mesure où ils sont plus centralisés.

3. Compte de résultat Ethereum

Frais totaux : les frais totaux du deuxième trimestre étaient de 453 235 ETH (843 470 335 $), soit une diminution d'une année sur l'autre de 17 %, dont les frais de transaction ont diminué de 13 % et le volume des transactions a diminué de 4 %. Les dépenses totales ont augmenté de 56 % de manière séquentielle. L'augmentation d'un trimestre à l'autre s'explique par une augmentation de 57 % des frais par transaction, tandis que le volume des transactions a diminué de 1 %. Les frais totaux représentent le coût total payé par les utilisateurs pour traiter toutes les transactions publiées sur Ethereum. En termes financiers traditionnels, il s’agit du chiffre d’affaires total généré par une « entreprise ».

Bénéfice brut : le bénéfice brut était de 381 565 ETH (710 092 465 $), avec une marge bénéficiaire brute de 84 % au cours du trimestre, ce qui signifie que 84 % du total des frais ont été brûlés. Le bénéfice brut est souvent appelé « revenus du réseau ». Il capture une partie des frais totaux accumulés par les détenteurs de jetons. Le bénéfice brut et les dépenses totales ont augmenté d'une année sur l'autre.

Les frais journaliers et le bénéfice brut (c'est-à-dire les revenus) ont triplé en mai (voir graphique ci-dessous). Cette croissance est tirée par l’engouement pour les pièces de monnaie mèmes suscité par Pepe. Par la suite, les dépenses et le bénéfice brut (c’est-à-dire les revenus) sont revenus à des niveaux normaux. À moins d’un autre facteur de dépenses ponctuel, les dépenses devraient diminuer de manière séquentielle au troisième trimestre 2022. Le tarif journalier moyen de la première semaine de juillet a chuté de 27 % par rapport au tarif journalier moyen du deuxième trimestre 2023.

Revenu net : le bénéfice net au troisième trimestre était de 227 147 ETH (422 720 567 $), soit une augmentation de près de 3 fois par rapport au trimestre précédent. L'augmentation du bénéfice net s'explique par une augmentation séquentielle de 56 % des dépenses totales. La croissance séquentielle du revenu net démontre le levier opérationnel d’Ethereum. Le coût d’Ethereum n’augmente pas à mesure que le total des frais augmente. Le coût d’Ethereum n’augmente pas à mesure que le total des frais augmente. Le total des frais a augmenté de 56 % d’un mois à l’autre, mais les coûts fixes d’Ethereum (le coût d’émission des jetons aux validateurs) ont diminué de 5 % d’un mois à l’autre. En conséquence, le bénéfice net a augmenté de 187 % en séquence.

Ethereum est rentable chaque trimestre depuis l’introduction du PoS. L'amélioration significative des bénéfices est due à une réduction de 90 % du coût d'émission des tokens.

Jetons à émettre : Ethereum a brûlé plus de jetons qu’il n’en a été émis au deuxième trimestre 2023. Le nombre de jetons à émettre est passé de 120,45 millions à 120,22 millions. L'émission nette de jetons (calculée comme l'émission nette annualisée de jetons divisée par le solde d'ouverture) est passée d'un pourcentage faible à un chiffre à -0,8 %. Ethereum a augmenté le nombre de jetons à émettre d'environ 3 % en 2022. Il réduit désormais le nombre de tokens en circulation d’environ 1 %.

4. Comment interpréter le compte de résultat d’Ethereum ?​

Les frais totaux représentent les frais payés par les utilisateurs pour que leurs transactions soient publiées sur la blockchain Ethereum. Le coût total comprend les frais de base et le pourboire. Le pourboire est une commission répercutée, qui est versée au validateur. Notez que l’élément de pourboire porte le même numéro que l’élément de frais payé au validateur. C'est un coût variable. Il croît proportionnellement à l'usage. Les utilisateurs paient des pourboires pour que leurs transactions soient prioritaires.

Les frais de base sont les frais payés par les utilisateurs pour traiter les transactions. Notez que le chiffre des dépenses de base est le même que le chiffre du bénéfice brut. Le bénéfice brut représente le montant d’argent (libellé en ETH) que la blockchain Ethereum gagne grâce aux transactions qu’elle traite. Parfois appelé « revenu Internet ». La marge brute représente la part du total des frais Ethereum qui est brûlée. Les jetons brûlés seront retirés de la circulation. C’est similaire à un rachat d’actions.

Le coût d'émission des jetons est une commission versée aux validateurs pour assurer la sécurité du réseau. Il s'agit d'un coût fixe. Il n’augmente pas proportionnellement à l’usage.

Le revenu net est la différence entre les frais de base (c'est-à-dire le bénéfice brut) et les jetons nouvellement émis. Ethereum a généré 227 147 ETH au deuxième trimestre 2023, ce qui signifie qu'il a collecté 227 147 de plus en frais de base que les jetons nouvellement émis. En conséquence, Ethereum dispose de 227 147 jetons de moins à libérer.

Plus Ethereum génère de revenus nets, plus d’ETH est brûlé et moins il reste de jetons à émettre. Moins il y a de jetons à émettre, toutes choses étant égales par ailleurs, plus la valeur de chaque jeton est élevée.

5. Conclusion

a. La hausse des dépenses totales au deuxième trimestre a été de courte durée

L’augmentation des frais totaux et les brûlures de jetons qui en ont résulté au deuxième trimestre ont été de courte durée. Il a été motivé par un événement ponctuel : l’engouement pour les pièces de monnaie. La poussée a duré environ deux semaines. Les performances du troisième trimestre 2023 devraient être plus faibles sur une base séquentielle.

b. Concentrez-vous sur les solutions L2

Les mesures opérationnelles de l’écosystème Ethereum, y compris les solutions de mise à l’échelle de couche 2, indiquent un réseau en pleine croissance. En revanche, les mesures opérationnelles autonomes d’Ethereum indiquent un réseau stagnant. La croissance d’Ethereum repose sur des solutions de mise à l’échelle de deuxième couche. Leur succès est essentiel pour Ethereum. La mise en œuvre prochaine d’EIP-4844 aura un impact significatif sur les solutions de mise à l’échelle de couche 2 et Ethereum.

À court terme, la seule façon d’augmenter les frais sur Ethereum est d’augmenter les frais par transaction, c’est-à-dire des prix du gaz plus élevés. Actuellement, Ethereum effectue au maximum environ 1 million de transactions par jour. Les transactions de niveau 2 devraient connaître une croissance significative. Les transactions de couche 2 seront regroupées en tant qu’entrée dans la couche de base Ethereum. Le coût d’une transaction Ethereum coûteuse sera réparti entre de nombreux payeurs de frais pour les transactions de couche 2.

c. La croissance du nombre d’ETH mis en jeu ralentit

Avant et après la mise en œuvre réussie de Shapella, le montant des ETH mis en jeu a augmenté rapidement. La tendance à une croissance plus lente suggère que le montant des ETH mis en jeu pourrait ne pas augmenter de plus de 50 % aussi rapidement que prévu. Pour atteindre un ratio de mise de 50 %, environ 40 millions d’ETH supplémentaires doivent être promis. Au rythme actuel d'environ 1 million d'ETH supplémentaires mis en jeu par mois, il faudrait 40 mois ou 3 ans et 4 mois pour atteindre un taux de mise de 50 %.

Pour les acteurs de l’ETH, ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose. Plus le ratio de mise est faible, plus les récompenses de mise versées aux validateurs sont élevées et, par conséquent, plus le rendement des ETH est élevé. Le rendement de l'ETH est la somme du jalonnement, du rendement et du rendement MEV plus l'inflation ou la déflation de l'offre de jetons. Le scénario le plus économiquement attractif est celui dans lequel le ratio de mise est faible, donc le rendement de mise est élevé, et les frais sont élevés, donc le rendement est élevé. L’inverse est vrai pour le cas le moins attractif économiquement. La perspective économique n’est pas le seul paramètre déterminant la valeur de l’ETH. Plus le ratio de mise est élevé, plus la blockchain sera sécurisée, conduisant théoriquement à une valeur d’ETH plus élevée.

Le ralentissement de la croissance des volumes mis en jeu par l’ETH a entraîné une sous-performance du Lido et de Rocket Pool. Au cours du trimestre, LDO et RPL ont baissé respectivement de 17 % et 18 %, tandis que l’ETH est resté essentiellement stable. Le ralentissement de la croissance du nombre d’ETH mis en jeu, combiné à la taille réduite du mini-pool Rocket Pool, signifie moins d’acheteurs RPL.

d. Le levier opérationnel d’Ethereum conduit à une destruction à grande échelle

Les mécanismes de rentabilité et de destruction d’Ethereum sont très importants. Ethereum est passé d'une pression de vente de 22 millions de dollars par jour (à un prix ETH de 1 860 dollars) à une demande d'achat de 5 millions de dollars par jour, soit une différence de 28 millions de dollars. Ce transfert de 28 millions de dollars équivaut à 4,5 % de la capitalisation boursière d’Ethereum.

Le modèle PoW d’Ethereum pose deux problèmes économiques. Premièrement, Ethereum émettait 17 000 jetons aux mineurs par jour, ce qui équivaut à 5 % du taux de dilution annuel. Deuxièmement, on estime que 70 % de ces jetons ont été immédiatement vendus pour couvrir une exploitation minière coûteuse. Au prix ETH de 1 860 $, l’émission de jetons aux mineurs et leur vente ultérieure ont entraîné une pression de vente de 22 millions de dollars par jour.

L'introduction du PoS et l'introduction du mécanisme de destruction ont transformé la pression de vente quotidienne de 22 millions de dollars américains en pression d'achat quotidienne de 5 millions de dollars américains. Ethereum brûle (c'est-à-dire rachète) désormais 5 millions de dollars de jetons chaque jour, contre 22 millions de dollars de jetons ETH qu'il vendait auparavant chaque jour. Le tableau ci-dessous présente le P&L projeté du PoW au PoS.

La plupart des gens comprennent mal le levier opérationnel d’Ethereum. Le levier d’exploitation est un terme financier traditionnel utilisé pour décrire les actifs dont les bénéfices augmentent beaucoup plus rapidement que les revenus. La raison pour laquelle les bénéfices ont augmenté de manière significative est que les coûts d’exploitation n’ont pas augmenté alors que les revenus ont augmenté. Les techniciens ne comprennent souvent pas le levier d’exploitation. Les investisseurs financiers traditionnels ne comprennent pas les crypto-monnaies.

La colonne « Prévisions » dans le graphique ci-dessus montre le levier opérationnel d'Ethereum. La colonne de prévisions suppose une augmentation de 5 fois des dépenses totales. Les dépenses ont été multipliées par 5, ce qui a entraîné une augmentation de 9,9 fois du bénéfice net. Les coûts d’exploitation fixes d’Ethereum, c’est-à-dire le coût d’émission des jetons aux validateurs, n’augmentent pas lorsque le total des frais augmente. Le résultat net est une augmentation de 9,9 fois du taux de déflation d’Ethereum. Par rapport au taux de déflation actuel de 0,4 %, Ethereum réduira le nombre de jetons à émettre de 4,2 % par an lorsque les revenus seront multipliés par 5. La demande d'achat augmentera de 5,2 fois, passant de 5 millions de dollars à 28 millions de dollars par jour.