Introduction
Lorsque vous pensez aux actifs refuges, vous pensez probablement en premier lieu aux métaux précieux comme l’or ou l’argent. De nombreux investisseurs individuels se sont tournés vers ces investissements pour se protéger contre les turbulences traditionnelles des marchés.
Le débat se poursuit pour savoir si Bitcoin suivra les traces de ces actifs. Dans cet article, nous nous concentrerons sur certains des principaux arguments pour et contre le Bitcoin en tant que réserve de valeur.
Qu’est-ce qu’une réserve de valeur ?
Les réserves de valeur sont des actifs qui conservent de la valeur au fil du temps. Si vous achetez aujourd’hui un article qui sert de réserve de valeur, vous avez la certitude raisonnable que sa valeur ne se dépréciera pas avec le temps. À l’avenir, on pourrait s’attendre à ce que l’actif ait la même valeur qu’aujourd’hui (peut-être même plus).
Lorsque l’on pense à cet actif « refuge », l’or ou l’argent peuvent immédiatement venir à l’esprit. Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles ces objets ont traditionnellement de la valeur, sur lesquelles nous reviendrons bientôt.
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Qu’est-ce qu’une réserve de valeur ?
Pour comprendre ce qu’est une bonne réserve de valeur, explorons d’abord ce qu’est une mauvaise réserve de valeur. Si nous voulons qu’un objet dure longtemps, il va de soi qu’il doit avoir des propriétés durables.
Prenez la nourriture par exemple. Les pommes et les bananes ont une valeur intrinsèque car les humains ont besoin de nutriments pour survivre. En période de pénurie alimentaire, ces articles vaudraient sans doute une fortune. Mais cela n’en fait pas une bonne réserve de valeur. Si vous les laissez dans un coffre-fort pendant quelques années, leur valeur diminuera considérablement car ils se détérioreront évidemment.
Et qu’en est-il des objets qui ont une valeur intrinsèque et qui sont durables ? Comme des pâtes sèches ? C’est la meilleure option à long terme, mais rien ne garantit qu’elle conservera sa valeur. Les pâtes sont produites à faible coût à partir de ressources facilement disponibles. N’importe qui peut mettre plus de pâtes sur le marché, de sorte que les pâtes en circulation perdront de la valeur en raison d’une offre excédentaire. Par conséquent, pour qu’une chose conserve de la valeur, elle doit également être rare.
Certains pensent que les monnaies fiduciaires (USD, EUR, JPY) sont un bon moyen de stocker de la richesse car elles conservent leur valeur sur le long terme. Mais ce sont en réalité de pauvres réserves de valeur car à mesure que le nombre d’unités augmente, leur pouvoir d’achat diminue considérablement (tout comme les pâtes). Vous pouvez retirer toutes vos économies et les cacher sous votre matelas pendant 20 ans, mais lorsque vous décidez finalement de dépenser cet argent, il n’aura peut-être plus autant de pouvoir d’achat qu’auparavant.
Avec 100 000 dollars, on pourrait acheter bien plus en 2000 qu'aujourd'hui. Cela est principalement dû à l’inflation, qui correspond à une augmentation des prix des biens et services. Dans de nombreux cas, l’inflation est causée par une offre excédentaire de monnaie fiduciaire due à la pratique du gouvernement consistant à imprimer davantage de monnaie.
Par exemple, disons que vous détenez 25 % de l’offre totale de 100 milliards de dollars, soit 25 milliards de dollars. Au fil du temps, le gouvernement a décidé d’imprimer 800 milliards de dollars supplémentaires pour stimuler l’économie. Votre part chute brusquement à environ 3 %. Il y a plus d’argent en circulation, donc évidemment votre action n’a plus autant de pouvoir d’achat qu’auparavant.
Le pouvoir d’achat se perd avec le temps.
Comme les pâtes mentionnées ci-dessus, les dollars ne coûtent pas cher à préparer. La situation ci-dessus peut se produire en quelques jours seulement. Avec une bonne réserve de valeur en place, inonder le marché de nouvelles unités devient moins facile. En d’autres termes, si votre part est diluée, elle doit l’être très lentement.
Prenez l’or par exemple, nous savons tous que son offre est limitée. Nous savons aussi qu'il est très difficile de l'exploiter. Ainsi, même si la demande d’or augmente soudainement, les gens ne peuvent pas simplement faire fonctionner une imprimante pour produire plus d’or, mais doivent l’extraire du sol comme d’habitude. Malgré une augmentation massive de la demande, l’offre n’a pas pu augmenter sensiblement pour répondre à cette demande.
Bitcoin comme réserve de valeur
Dès la naissance du Bitcoin, ses partisans ont toujours pensé que cette cryptomonnaie ressemblait plus à « l’or numérique » qu’à une simple monnaie numérique. Ces dernières années, cette affirmation a été reconnue par de nombreux passionnés de Bitcoin.
La théorie de la réserve de valeur du Bitcoin considère qu’il s’agit de l’un des actifs les plus fiables connus de l’humanité. Les partisans de cette théorie estiment que Bitcoin est le meilleur moyen de stocker la richesse afin qu’elle ne perde pas de valeur au fil du temps.
L’extrême volatilité du Bitcoin est bien connue. Beaucoup de gens pensent que si un actif peut perdre 20 % de sa valeur en une journée, il peut sembler étrange de l’utiliser comme réserve de valeur. Mais même en tenant compte de ses multiples baisses, elle reste de loin la classe d’actifs la plus performante.
Alors pourquoi Bitcoin est-il salué comme une réserve de valeur ?
rareté
L’un des arguments les plus convaincants en faveur de la théorie de la réserve de valeur est peut-être que l’offre de Bitcoin est limitée. Si vous lisez notre article Qu’est-ce que le Bitcoin, vous vous souviendrez peut-être que le nombre de Bitcoins ne dépassera jamais 21 millions. Le protocole utilise des règles codées en dur pour garantir cela.
La seule façon de créer de nouveaux jetons consiste à suivre un processus d’extraction, qui est quelque peu similaire au processus d’extraction de l’or. Mais la différence est qu’au lieu de forer sous terre, les mineurs de Bitcoin doivent utiliser la puissance de calcul pour résoudre un casse-tête cryptographique. De cette façon, ils gagneront de nouveaux jetons.
Au fil du temps, les récompenses diminuent grâce à un événement appelé réduction de moitié. Si vous pensiez que cela réduirait la récompense de moitié, vous auriez tout à fait raison. Au début du Bitcoin, le système récompensait 50 Bitcoins à tout mineur produisant un bloc valide. Au cours de la première moitié, le nombre a été réduit à 25 Bitcoins. Les réductions de moitié ultérieures ont réduit ce chiffre à 12,5 Bitcoins, et la réduction de moitié suivante a réduit les récompenses des mineurs à 6,25 Bitcoins par bloc. Ce processus se poursuivra pendant plus de 100 ans jusqu'à ce que la dernière partie du jeton entre en circulation.
Modélisons ce processus de la même manière que l’exemple de monnaie fiduciaire mentionné précédemment. Disons que vous avez acheté 25 % de l’offre de Bitcoin (soit 5,25 millions de jetons) il y a de nombreuses années. Lorsque vous gagnez ces jetons, vous savez que votre pourcentage restera le même car aucune entité ne pourra ajouter plus de jetons au système. Il n’y a pas de gouvernement ici, enfin, pas vraiment au sens traditionnel du terme (nous y reviendrons plus tard). Ainsi, si vous avez acheté (et détenu à long terme) 25 % de l’offre maximale en 2010, vous en possédez toujours 25 % aujourd’hui.
Décentralisation
Comme vous pourriez le penser, c'est un logiciel open source. Je peux copier le code et créer moi-même 100 millions de jetons supplémentaires.
Vous pouvez effectivement le faire. Disons que vous clonez le logiciel, apportez des modifications et exécutez un nœud. Tout semble normal. Il n'y a qu'un seul problème : il n'y a pas d'autres nœuds auxquels se connecter. Dès que vous modifiez les paramètres de votre logiciel, les membres du réseau Bitcoin commenceront à vous ignorer. Vous avez bifurqué et le programme que vous exécutez n’est plus reconnu mondialement comme Bitcoin.
Tout ce que vous faisiez auparavant équivaut fonctionnellement à prendre une photo de la Joconde et à affirmer ensuite qu'il y a maintenant deux Mona Lisa. Vous pouvez vous convaincre que cela est vrai, mais il n’est pas si facile de convaincre les autres.
Nous avons dit qu’il existe une sorte de « gouvernement » dans l’espace Bitcoin. Le gouvernement se compose de chaque utilisateur exécutant le logiciel. La seule façon de modifier l’accord est si une majorité d’utilisateurs acceptent le changement.
Convaincre la plupart des gens d’augmenter leurs avoirs en jetons n’est pas une tâche facile – après tout, vous leur demandez de réduire leurs avoirs. Comme c’est le cas aujourd’hui, même des fonctionnalités apparemment triviales peuvent mettre des années à parvenir à un consensus sur le réseau.
À mesure que l’échelle continue de croître, il devient de plus en plus difficile de mettre en œuvre le changement. Les détenteurs ont donc des raisons de croire que l’offre n’augmentera pas de manière significative. Bien que le logiciel soit créé par l’homme, la décentralisation du réseau signifie que Bitcoin ressemble plus à une ressource naturelle qu’à un code pouvant être modifié à volonté.
Caractéristiques du « bon argent »
Les partisans de la théorie de la réserve de valeur soulignent également un certain nombre de propriétés qui font du Bitcoin une « bonne monnaie ». Non seulement il s’agit d’une ressource numérique rare, mais elle présente également des caractéristiques que l’argent possède depuis des siècles.
L’or a été utilisé comme monnaie dans plusieurs civilisations depuis sa création. Il y a de nombreuses raisons à cela. Nous avons déjà parlé de durabilité et de rareté. Ces caractéristiques en font un bon actif, mais pas nécessairement une bonne monnaie. En outre, la fongibilité, la portabilité et la divisibilité sont également requises.
Substituabilité
La fongibilité signifie que les unités sont indiscernables. Dans le cas de l’or, deux onces d’or valent le même montant. Il en va de même pour les actions et les liquidités. Quelle que soit l’unité spécifique que vous détenez, elle a la même valeur que les autres unités de ce type.
La fongibilité du Bitcoin est une question épineuse. Peu importe le jeton que vous détenez. Dans la plupart des cas, 1 Bitcoin = 1 Bitcoin. Les choses se compliquent quand on considère que chaque unité peut être connectée à des transactions précédentes. Dans certains cas, les entreprises mettront sur liste noire les fonds qu’elles pensent avoir été impliqués dans des activités criminelles, même si le détenteur les reçoit ultérieurement.
Est-ce vraiment si important ? Il est difficile de comprendre pourquoi. Lorsque vous achetez quelque chose avec un billet d’un dollar, ni vous ni le commerçant ne savez où il a été utilisé il y a trois transactions. Il n’y a pas de notion d’historique des transactions – un nouveau billet ne vaut pas plus qu’un ancien billet.
Cependant, dans le pire des cas, les Bitcoins plus anciens (avec plus d’historique) pourraient se vendre à un prix inférieur à celui des Bitcoins plus récents. Selon à qui vous demandez, ce scénario pourrait constituer une menace importante pour Bitcoin, ou il pourrait s’agir de quelque chose dont il ne faut pas trop s’inquiéter. Quoi qu’il en soit, pour l’instant, Bitcoin est fonctionnellement fongible. Les jetons gelés en raison d’un historique douteux ne sont que des incidents isolés.
Portabilité
La portabilité fait référence à la facilité avec laquelle un actif peut être transféré. Convertir 10 000 $ en billets de 100 $ ? Facile à emporter partout avec vous. Qu’en est-il de 10 000 $ de pétrole ? Ce n'est pas si facile.
La monnaie idéale doit avoir des dimensions plus petites. Il doit être portable pour que les gens puissent se payer mutuellement des biens et des services.
L’or a toujours excellé dans ce domaine. Au moment de la rédaction de cet article, une pièce d’or standard vaut près de 1 500 dollars. Vous êtes moins susceptible d’acheter une once d’or, donc les petites coupures prennent moins de place.
Bitcoin surpasse en fait les métaux précieux en matière de transportabilité. Il n'a même pas de corps physique. Vous pouvez stocker des milliards de dollars de richesse sur un périphérique matériel de la taille de la paume de votre main.
Déplacer un milliard de dollars d’or (plus de 20 tonnes en valeur actuelle) nécessite d’énormes ressources humaines et financières. Même en espèces, vous devrez transporter plusieurs palettes de billets de 100 $. Avec Bitcoin, vous pouvez envoyer la même somme d’argent partout dans le monde pour moins d’un dollar.
Divisibilité
Une autre propriété importante de la monnaie est la divisibilité, c’est-à-dire la capacité de diviser la monnaie en unités plus petites. Pour l’or, vous pouvez couper une pièce d’or d’une once en deux pour obtenir deux unités d’une demi-once. Vous risquez de perdre des frais supplémentaires en détruisant l'image de l'aigle ou du buffle sur la pièce d'or, mais la valeur globale de l'or reste la même. Vous pouvez couper vos pièces d’or d’une demi-once en coupures plus petites, encore et encore.
La divisibilité est un autre avantage du Bitcoin. Il n’existe que 21 millions de Bitcoins dans le monde, mais chacun est composé de 100 millions de petites unités (satoshis). Cela donne aux utilisateurs un large degré de contrôle sur leurs transactions, car ils peuvent spécifier le montant à envoyer jusqu'à huit décimales. La divisibilité du Bitcoin permet également aux petits investisseurs d’acheter plus facilement une partie du Bitcoin.
Réserve de valeur, moyen d’échange et unité de compte
Les avis sont partagés sur le rôle actuel de Bitcoin. Beaucoup de gens considèrent le Bitcoin comme une simple monnaie, un moyen de déplacer de l’argent d’un point A à un point B. Nous en discuterons dans la section suivante, mais ce point de vue est diamétralement opposé à celui défendu par de nombreux partisans de la théorie de la réserve de valeur.
Les partisans de la théorie de la réserve de valeur estiment que le Bitcoin doit passer par plusieurs étapes avant de devenir la monnaie ultime. Il a commencé comme un objet de collection (sans doute le stade dans lequel nous nous trouvons actuellement) : il s'est avéré fonctionnel et sûr, mais n'a été adopté que par un petit groupe de personnes. Son public cible est essentiellement constitué d'amateurs et de spéculateurs.
Ce n’est que lorsque les connaissances pertinentes seront plus complètes, que l’infrastructure de l’institution sera plus robuste et que l’on aura davantage confiance dans sa capacité à conserver de la valeur qu’elle pourra passer à l’étape suivante : la réserve de valeur. Certains pensent que Bitcoin est déjà entré dans cette étape.
À cette époque, Bitcoin n’était pas largement utilisé car la loi de Gresham stipule que la mauvaise monnaie chasse la bonne monnaie. Cela signifie que face à deux monnaies, les individus sont plus enclins à consommer la mauvaise monnaie et à thésauriser la bonne monnaie. Les utilisateurs de Bitcoin préfèrent dépenser des monnaies fiduciaires car ils ont peu confiance dans la viabilité à long terme de ces monnaies. Ils détiendront (ou conserveront à long terme) Bitcoin car ils pensent qu’il conservera sa valeur.
Si le réseau Bitcoin continue de croître, davantage d’utilisateurs adopteront Bitcoin, la liquidité augmentera et les prix deviendront plus stables. En raison de sa plus grande stabilité, les gens ne seront pas vraiment incités à détenir du Bitcoin dans l’espoir de rendements plus élevés à l’avenir. Par conséquent, nous pouvons nous attendre à ce que Bitcoin soit davantage utilisé pour les entreprises et les paiements quotidiens en tant que moyen d’échange puissant.
Une utilisation accrue stabilise davantage les prix. Dans la phase finale, Bitcoin deviendra une unité de compte, qui sera utilisée pour évaluer d’autres actifs. Vous pourriez fixer le prix d’un gallon d’essence à 4 dollars, et de la même manière, dans un monde où le Bitcoin est la monnaie dominante, vous évalueriez le pétrole en Bitcoins.
Si les trois jalons monétaires sont atteints, les partisans estiment qu’à l’avenir, Bitcoin deviendra la nouvelle norme remplaçant les monnaies actuellement utilisées.
Bitcoin comme réserve de valeur
Les arguments présentés dans la section précédente peuvent paraître tout à fait logiques à certaines personnes, tandis qu’ils peuvent paraître complètement fantaisistes à d’autres. L’idée du Bitcoin en tant qu’« or numérique » a été critiquée à la fois par les Bitcoiners et les sceptiques de la crypto-monnaie.
Bitcoin comme monnaie numérique
Lorsque des désaccords surviennent sur cette question, nombreux sont ceux qui se tournent rapidement vers le livre blanc Bitcoin. Pour eux, il était évident que Satoshi Nakamoto avait dès le début l’intention d’utiliser Bitcoin pour la consommation. En fait, cela peut être vu dans le titre de l'article « Bitcoin : un système de paiement électronique peer-to-peer ».
Selon ce point de vue, Bitcoin n’a de valeur que si les utilisateurs dépensent les jetons. La thésaurisation à long terme du Bitcoin ne favorise pas son adoption, elle lui fait du mal. Si Bitcoin n’est pas largement accepté en tant que monnaie numérique, ce n’est pas l’utilité mais la spéculation qui motive sa proposition principale.
Ces différences idéologiques ont conduit à une bifurcation majeure en 2017. Une minorité d’utilisateurs de Bitcoin souhaitent un système avec des blocs plus gros, ce qui signifie des frais de transaction moins élevés. À mesure que l’utilisation du réseau d’origine augmente, les coûts de transaction peuvent augmenter considérablement, de nombreux utilisateurs abandonnant les transactions de moindre valeur. Si les frais moyens sont de 10 $, cela ne sert à rien de dépenser 3 $ pour un jeton.
Ce réseau forké est désormais connu sous le nom de Bitcoin Cash. Dans le même temps, le réseau d'origine a lancé sa propre version améliorée appelée SegWit. SegWit augmente nominalement la capacité des blocs, mais ce n'est pas son objectif principal. Il a également jeté les bases du Lightning Network, qui tente de faciliter les transactions à faible coût en les poussant hors chaîne.
En pratique, cependant, le Lightning Network est loin d’être parfait. Les transactions Bitcoin régulières sont très faciles à comprendre, tandis que la gestion des canaux et de la capacité du Lightning Network nécessite une courbe d'apprentissage abrupte. Il reste à voir si ce réseau peut être simplifié ou si la conception de la solution est fondamentalement trop complexe pour être abstraite.
En raison de la demande croissante d’espace de bloc, les transactions en chaîne ne sont plus bon marché pendant les périodes de pointe. Avec cela, on pourrait faire valoir que ne pas augmenter la taille du bloc nuirait à l’utilisabilité du Bitcoin en tant que monnaie.
aucune valeur intrinsèque
Pour beaucoup de gens, comparer le Bitcoin à l’or est absurde. L’histoire de l’or est essentiellement l’histoire de la civilisation. Ce métal précieux joue un rôle important dans la société depuis des milliers d’années. Il est indéniable que l’or a effectivement perdu une partie de sa domination depuis l’abolition de l’étalon-or, mais il reste une valeur refuge classique.
En fait, comparer les effets de réseau du « Roi des actifs » à un protocole vieux de 11 ans semble un peu tiré par les cheveux. Depuis des milliers d’années, l’or est vénéré comme un symbole de statut social et un métal industriel important.
En revanche, Bitcoin est inutile en dehors de son réseau. Il ne sert pas de conducteur à l'électronique et ne constitue pas un collier géant scintillant lorsque vous décidez de vous lancer dans une carrière hip-hop. Il peut imiter l’or (exploitation minière, offre limitée, etc.), mais cela ne change rien au fait qu’il s’agit d’un actif numérique.
Dans une certaine mesure, tout argent est une croyance partagée : le dollar a de la valeur parce que le gouvernement dit qu'il a de la valeur et que la société l'accepte. L’or a de la valeur parce que tout le monde pense qu’il a de la valeur. Bitcoin n’est pas différent, mais ceux qui accordent de la valeur à Bitcoin ne représentent encore qu’une petite partie d’une vaste population. Dans votre vie réelle, vous aurez souvent besoin d’expliquer ce qu’est Bitcoin au cours d’une conversation, car la grande majorité des gens ignorent son existence.
Volatilité et corrélation
Ceux qui sont entrés tôt sur le marché du Bitcoin ont dû apprécier le plaisir d’augmenter leur richesse de plusieurs ordres de grandeur. Pour eux, Bitcoin stocke de la valeur, et bien plus encore. Mais ceux qui ont acheté le premier lot de jetons à un prix record n’ont pas pu profiter de ce plaisir. De nombreuses personnes ont subi d'énormes pertes en vendant à tout moment par la suite.
Le Bitcoin est incroyablement volatil et son marché est totalement imprévisible. En comparaison, les métaux comme l’or et l’argent bougent très peu. On pourrait dire qu’il est encore tôt et que le prix du Bitcoin finira par se stabiliser. Mais cela peut en soi indiquer que Bitcoin n’est pas actuellement une réserve de valeur.
Vous devez également considérer la manière dont Bitcoin se rapporte aux marchés traditionnels. Bitcoin connaît une tendance à la hausse constante depuis sa naissance. Si toutes les autres classes d’actifs se portent bien, les crypto-monnaies ne réussissent pas vraiment le test en tant qu’actifs refuges. Les passionnés de Bitcoin pourraient dire qu’il n’est « pas corrélé » à d’autres actifs, mais il n’y a aucun moyen de le savoir à moins que d’autres actifs ne soient affectés et que Bitcoin reste stable.
"Tulip Fever" et "Beanie Babies"
Si nous comparons Bitcoin à Tulip Mania et Beanie Babies, nous pouvons avoir une critique appropriée des propriétés de réserve de valeur de Bitcoin. Dans le meilleur des cas, ce ne sont pas de grandes analogies, mais elles illustrent les dangers d’un éclatement d’une bulle.
Dans les deux cas, les investisseurs se sont rués pour acheter des objets qu’ils considéraient comme rares dans l’espoir de les revendre avec profit. Les objets eux-mêmes n’ont pas beaucoup de valeur car ils sont relativement faciles à produire. Lorsque les investisseurs ont réalisé qu’ils avaient surévalué leurs investissements, la bulle a éclaté et les marchés des Tulip et des Beanie Babies se sont ensuite effondrés.
Encore une fois, ce n’est pas une très bonne analogie. La valeur du Bitcoin vient de la croyance des utilisateurs, mais contrairement aux tulipes, les gens ne peuvent pas cultiver plus de Bitcoins pour satisfaire la demande. Cela dit, rien ne garantit que les investisseurs ne penseront pas que Bitcoin sera surévalué à l’avenir, provoquant ainsi l’éclatement de sa bulle.
Résumer
Il est vrai que Bitcoin partage la plupart des caractéristiques d’une réserve de valeur telle que l’or. Il comporte un nombre limité d’unités, le réseau est suffisamment décentralisé pour assurer la sécurité des détenteurs et il peut être utilisé pour détenir et transférer de la valeur.
En fin de compte, il devra également prouver sa valeur en tant que valeur refuge – il est trop tôt pour le dire. Les choses pourraient aller dans les deux sens : le monde entier pourrait affluer vers Bitcoin en période de crise économique, ou il pourrait rester accessible à quelques privilégiés.
Le temps prouvera tout.
