Points clés à retenir
Un security token est un token numérique basé sur la blockchain qui représente la propriété d’un actif financier, comme une action, une obligation ou une fraction d’immobilier.
Les security tokens sont soumis aux mêmes réglementations que les instruments financiers traditionnels, notamment les exigences d’enregistrement, les protections des investisseurs et les obligations de conformité.
Contrairement aux tokens utilitaires qui donnent accès à un produit ou à un service, les security tokens confèrent des droits économiques tels que des dividendes, un partage des profits ou des droits de vote au sein de l’entité émettrice.
La tokenisation des titres financiers peut potentiellement améliorer la vitesse de règlement, augmenter l’accessibilité grâce à la détention fractionnée et permettre un trading mondial 24/7.
Introduction
Un security (titre financier) est un instrument financier qui conserve une valeur et peut être négocié. Selon cette définition, de nombreux instruments utilisés dans les marchés traditionnels, notamment les actions, les obligations et les options, pourraient être considérés comme des titres financiers. Dans un contexte juridique, la définition est nettement plus restrictive et varie d’une juridiction à l’autre. Si un instrument correspond à un security selon les critères d’un pays donné, il fait l’objet d’un examen réglementaire.
Cet article explique comment la technologie blockchain est utilisée pour créer des versions tokenisées de ces instruments financiers traditionnels, ce qui distingue les security tokens des autres types de tokens crypto, et comment le paysage réglementaire a évolué ces dernières années.
Qu’est-ce qu’un security token ?
Un security token est un token émis sur une blockchain qui représente une participation dans une entreprise ou un actif externe. Ils peuvent être émis par des entités comme des entreprises ou des gouvernements et servent au même objectif que leurs équivalents traditionnels, notamment les actions, les obligations et les contrats dérivés.
Par exemple, une entreprise peut souhaiter distribuer des actions aux investisseurs sous une forme tokenisée. Ces tokens peuvent être conçus pour offrir les mêmes avantages que des actions, notamment des droits de vote et des dividendes. L’actif sous-jacent est un titre financier, et le token sert de représentation numérique de ce titre sur un réseau blockchain.
Pourquoi utiliser des security tokens ?
Comme pour les cryptomonnaies et d’autres formes de tokens, les security tokens tirent parti des propriétés de la blockchain sur laquelle ils sont émis. Ces propriétés incluent la transparence, des règlements rapides, la disponibilité (uptime) et la divisibilité.
Transparence
Sur un registre public, les identités des participants sont abstraites, mais tout le reste peut être audité. N’importe qui peut consulter les smart contracts qui gèrent les tokens ou suivre l’émission et les détentions.
Règlement rapide
La compensation et le règlement sont depuis longtemps considérés comme un goulot d’étranglement en matière de transfert d’actifs. Même si les transactions peuvent être exécutées presque instantanément, la réattribution de la propriété prend souvent du temps. Sur une blockchain, le processus est automatisé et peut être finalisé en quelques minutes plutôt qu’en quelques jours, comme c’est généralement le cas dans la finance traditionnelle.
Disponibilité (uptime)
Les marchés financiers actuels ont des horaires d’ouverture assez limités. Ils sont ouverts pendant des périodes fixes en semaine et fermés le week-end. Les marchés d’actifs numériques, en revanche, sont actifs 24h/24, tous les jours de l’année.
Divisibilité
L’art, l’immobilier et d’autres actifs de forte valeur, une fois tokenisés, pourraient être rendus accessibles à des investisseurs qui ne pourraient autrement pas y participer. Par exemple, un tableau d’une valeur de 5 millions de dollars pourrait être tokenisé en 5 000 morceaux, chacun valant 1 000 dollars. Cela augmenterait considérablement l’accessibilité tout en apportant un niveau de granularité plus élevé sur les investissements.
Il convient de noter que certains security tokens peuvent avoir une limite de divisibilité. Dans certains cas, si des droits de vote ou de dividende sont conférés comme des actions du capital, il pourrait y avoir une limite à la divisibilité des tokens pour des raisons d’exécution.
Security tokens vs tokens utilitaires
Les security tokens et les tokens utilitaires présentent de nombreuses similitudes. Techniquement, les deux sont gérés par des smart contracts, peuvent être envoyés à des adresses blockchain et sont négociés sur des exchanges ou via des transactions de pair à pair. La différence se situe principalement au niveau de l’économie et de la réglementation qui les sous-tendent.
Les tokens utilitaires peuvent être émis via des Initial Coin Offerings (ICOs) afin que les projets puissent financer le développement de leurs écosystèmes grâce au crowdfunding. En apportant des fonds, les utilisateurs reçoivent des tokens numériques qui permettent de participer au réseau du projet. Ils peuvent conférer des droits de vote au détenteur ou servir de monnaie spécifique au protocole pour accéder à des produits ou services, de manière similaire aux tokens de gouvernance dans les protocoles DeFi.
Les tokens utilitaires ne sont pas intrinsèquement liés à des actifs externes. Si un projet rencontre le succès, les détenteurs de tokens utilitaires n’ont pas droit à une part des profits comme ce serait le cas pour certains titres financiers traditionnels. Leur valeur est souvent tirée par la spéculation et l’utilité future perçue.
En revanche, les security tokens sont émis via des Security Token Offerings (STO). D’un point de vue investissement, ces deux types de tokens représentent des instruments très différents. Même s’ils sont émis sur une blockchain, les security tokens restent des titres financiers. À ce titre, ils sont réglementés pour protéger les investisseurs et prévenir la fraude. En général, lorsque les investisseurs achètent un security token, ils achètent des actions, des obligations ou des produits dérivés, et leurs tokens servent effectivement de contrats d’investissement garantissant des droits de propriété sur des actifs hors chaîne.
Qu’est-ce qui fait qu’un token est un titre financier (security) ?
Les régulateurs du monde entier cherchent encore à établir de la clarté pour les technologies financières basées sur la blockchain. Il y a eu des cas où des émetteurs pensaient émettre des tokens utilitaires, qui ont ensuite été considérés comme des titres financiers par la Securities and Exchange Commission (SEC).
L’un des indicateurs les plus souvent cités pour déterminer si une transaction correspond à un « contrat d’investissement » est le test de Howey. En bref, il vise à vérifier si une personne qui investit dans une entreprise commune s’attend à tirer des profits des efforts du promoteur ou d’un tiers.
Le test de Howey a été élaboré par des tribunaux américains bien avant l’apparition de la technologie blockchain. Il peut donc être difficile de l’appliquer aux innombrables nouvelles structures de tokens. Cela dit, il reste un outil populaire pour les régulateurs qui cherchent à classer les actifs numériques. Chaque juridiction, bien sûr, peut adopter un cadre différent, mais beaucoup suivent une logique similaire.
Tokens financiers et finance programmable
Compte tenu de la taille des marchés traditionnels, la tokenisation pourrait transformer de manière significative le secteur financier. Les investisseurs et les institutions pourraient bénéficier d’une approche entièrement numérique des instruments financiers, en s’intégrant à l’écosystème plus large de la finance décentralisée.
Au fil des années, un écosystème de bases de données centralisées a créé beaucoup de frictions. Les institutions doivent consacrer des ressources à des processus administratifs pour gérer des données externes incompatibles avec leurs propres systèmes. L’absence de standardisation à l’échelle de l’industrie augmente les coûts pour les entreprises et retarde considérablement la compensation et le règlement.
Une blockchain est une base de données partagée que tout utilisateur ou entreprise peut consulter. Les fonctions auparavant gérées par les serveurs des institutions peuvent être externalisées vers un registre utilisé par le reste de l’industrie. En tokenisant des titres financiers sur des plateformes comme Ethereum, les organisations peuvent les intégrer à un réseau interopérable permettant des délais de règlement rapides et une compatibilité mondiale.
L’automatisation via des smart contracts peut gérer des processus autrement longs. Par exemple, la conformité KYC/AML, le blocage des investissements pour une durée donnée, la distribution de dividendes et bien d’autres fonctions peuvent être gérés par du code exécuté sur la blockchain.
Développements récents
Le marché des titres financiers tokenisés a fortement progressé depuis ses débuts.
L’intérêt institutionnel pour les security tokens s’est accéléré : banques, gestionnaires d’actifs, sociétés fintech et fournisseurs d’infrastructure de marché explorent la tokenisation pour des règlements plus rapides, une efficacité opérationnelle, une transférabilité 24/7 et une détention fractionnée. De nombreuses institutions adoptent des structures hybrides qui utilisent la blockchain pour l’émission et le règlement tout en conservant des intermédiaires traditionnels pour la conformité et la garde.
La convergence entre les security tokens et le mouvement plus large de tokenisation des actifs du monde réel (RWA) a élargi le périmètre de ce qui peut être représenté on-chain, y compris les bons du Trésor, le crédit privé, les matières premières et les parts de fonds.
FAQ
Quelle est la différence entre un security token et un token utilitaire ?
Un security token représente une participation (propriété) dans un actif externe (comme des actions, une dette ou de l’immobilier) et est soumis à la réglementation des valeurs mobilières. Un token utilitaire donne accès à un produit ou à un service au sein de l’écosystème d’un projet et ne confère aucun droit de propriété ni droit au partage des profits.
Les security tokens sont-ils réglementés ?
Oui. Les security tokens sont traités comme des valeurs mobilières quelle que soit la technologie utilisée pour leur émission. Ils doivent se conformer aux lois applicables sur les valeurs mobilières, y compris les exigences d’enregistrement, les obligations de divulgation et les cadres de protection des investisseurs. Aux États-Unis, la SEC applique les mêmes règles aux security tokens qu’aux valeurs mobilières traditionnelles.
Qu’est-ce que le test de Howey ?
Le test de Howey est un cadre juridique utilisé aux États-Unis pour déterminer si une transaction peut être qualifiée de « contrat d’investissement » et donc de security. Il examine s’il y a un investissement d’argent dans une entreprise commune avec l’attente de profits tirés principalement des efforts d’autrui.
N’importe qui peut-il acheter des security tokens ?
L’accès aux security tokens dépend de la juridiction et de la structure de l’offre. De nombreux STO sont limités aux investisseurs accrédités ou qualifiés en raison des exigences réglementaires. Certaines offres peuvent être accessibles aux investisseurs particuliers si elles sont enregistrées dans le cadre d’une exemption appropriée ou entièrement enregistrées auprès des régulateurs.
Quel est le lien entre les security tokens et la tokenisation des actifs du monde réel ?
Les security tokens font partie du mouvement plus large de tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Alors que la tokenisation des RWA englobe tout actif hors chaîne représenté sur blockchain (y compris les matières premières, l’art et l’immobilier), les security tokens représentent spécifiquement des instruments financiers classés comme des valeurs mobilières en vertu de la loi applicable.
Réflexions de clôture
Les security tokens représentent une progression logique pour le secteur financier. Malgré leur utilisation de la technologie blockchain, ils restent beaucoup plus proches des valeurs mobilières traditionnelles que des cryptomonnaies ou des tokens utilitaires. Leur proposition de valeur réside dans la combinaison des protections réglementaires de la finance traditionnelle avec les avantages d’efficacité fournis par l’infrastructure blockchain.
Il existe encore des travaux en cours sur les plans réglementaire et technique. À mesure que le marché mûrit, l’interaction entre le règlement basé sur la blockchain et l’infrastructure de marché existante devrait produire de nouvelles normes et de nouveaux modèles d’exploitation. Avec le temps, l’usage de tokens basés sur la blockchain à la place d’instruments traditionnels pourrait potentiellement rationaliser les opérations dans l’ensemble des institutions financières.
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