Introduction
Lorsque l’on pense à une valeur refuge, on pense probablement aux métaux précieux comme l’or ou l’argent. Ce sont des investissements vers lesquels les particuliers affluent pour se protéger contre les turbulences des marchés traditionnels.
Le débat fait rage pour savoir si Bitcoin suit les traces de ces actifs. Dans cet article, nous examinerons certains des principaux arguments pour et contre le Bitcoin en tant que réserve de valeur.
Qu’est-ce qu’une réserve de valeur ?
Une réserve de valeur est un actif capable de conserver de la valeur au fil du temps. Si vous avez acheté une bonne réserve de valeur aujourd’hui, vous pouvez être raisonnablement certain que sa valeur ne se dépréciera pas avec le temps. À l’avenir, on pourrait s’attendre à ce que l’actif vaille autant (sinon davantage).
Lorsque vous pensez à un tel actif « refuge », l’or ou l’argent vous viennent probablement à l’esprit. Il existe une poignée de raisons pour lesquelles ces titres ont traditionnellement de la valeur, sur lesquelles nous reviendrons sous peu.
Jetez un coup d’œil aux derniers prix du Bitcoin (BTC) aujourd’hui.
Qu’est-ce qui fait une bonne réserve de valeur ?
Pour comprendre ce qui constitue une bonne réserve de valeur, explorons d’abord ce qui pourrait constituer une mauvaise réserve de valeur. Si nous voulons qu’un objet soit conservé pendant de longues périodes, il va de soi qu’il doit être durable.
Pensez à la nourriture. Les pommes et les bananes ont une certaine valeur intrinsèque, car les humains ont besoin de nourriture pour vivre. Lorsque la nourriture est rare, ces articles auront sans aucun doute une grande valeur. Mais cela n’en fait pas une bonne réserve de valeur. Ils vaudront beaucoup moins si vous les conservez dans un coffre-fort pendant plusieurs années car ils se dégraderont évidemment.
Mais qu’en est-il de quelque chose de intrinsèquement précieux qui est également durable ? Dis, des pâtes sèches ? C’est mieux à long terme, mais il n’y a toujours aucune garantie que cela conserve de la valeur. Les pâtes sont produites à moindre coût à partir de ressources facilement disponibles. N’importe qui peut inonder le marché avec davantage de pâtes, de sorte que la valeur des pâtes en circulation se dépréciera à mesure que l’offre dépassera la demande. Par conséquent, pour qu’une chose conserve sa valeur, elle doit également être rare.
Certains considèrent les monnaies fiduciaires (dollars, euros, yens) comme un bon moyen de stocker de la richesse, car elles conservent leur valeur sur le long terme. Mais ce sont en réalité de pauvres réserves de valeur, car le pouvoir d’achat diminue considérablement à mesure que davantage d’unités sont créées (tout comme les pâtes). Vous pourriez retirer vos économies et les cacher sous votre matelas pendant vingt ans, mais elles n’auront pas le même pouvoir d’achat lorsque vous déciderez éventuellement de les dépenser.
En l’an 2000, 100 000 $ pourraient vous rapporter bien plus qu’aujourd’hui. Cela est principalement dû à l'inflation, qui fait référence à l'augmentation du prix des biens et services. Dans de nombreux cas, l’inflation est causée par une offre excessive de monnaie fiduciaire en raison de la pratique gouvernementale consistant à imprimer davantage de monnaie.
Pour illustrer, supposons que vous déteniez 25 % de l’offre totale de 100 milliards de dollars, soit 25 milliards de dollars. Le temps passe et le gouvernement décide d’imprimer, par exemple, 800 milliards de dollars supplémentaires pour stimuler l’économie. Votre part du gâteau est soudainement tombée à environ 3 %. Il y a beaucoup plus d’argent en circulation, il va donc de soi que votre action ne détient plus autant de pouvoir d’achat qu’avant.
La perte de pouvoir d’achat au fil du temps.
Comme nos pâtes mentionnées plus tôt, les dollars ne coûtent pas cher à produire. Ce qui précède peut se produire en quelques jours. Avec une bonne réserve de valeur, il devrait être difficile d’inonder le marché de nouvelles unités. En d’autres termes, votre part du gâteau devrait se diluer très lentement, voire pas du tout.
En prenant l’or comme exemple, nous savons que son approvisionnement est limité. Nous savons aussi que c’est très difficile à exploiter. Ainsi, même si la demande d’or augmente soudainement, il ne s’agit pas de démarrer une imprimante pour en créer davantage. Il faut l’extraire du sol, comme toujours. Même s’il y a un afflux de demande, l’offre ne peut pas être sensiblement augmentée pour y répondre.
Le cas du Bitcoin comme réserve de valeur
Depuis les débuts du Bitcoin, les partisans ont fait valoir que la crypto-monnaie s'apparentait davantage à de « l'or numérique » qu'à une simple monnaie numérique. Ces dernières années, ce récit a été repris par de nombreux passionnés de Bitcoin.
La thèse de la réserve de valeur pour Bitcoin soutient qu’il s’agit de l’un des actifs les plus solides connus de l’homme. Les partisans de cette thèse estiment que Bitcoin est le meilleur moyen de stocker la richesse de manière à ce qu’elle ne soit pas dévaluée au fil du temps.
Le Bitcoin est connu pour sa volatilité sauvage. Il peut sembler peu intuitif qu’un actif qui peut perdre 20 % de sa valeur en un jour soit considéré par beaucoup comme une réserve de valeur. Mais même en tenant compte de ses nombreuses baisses, elle reste la classe d’actifs la plus performante à ce jour.
Alors, pourquoi Bitcoin a-t-il été salué comme une réserve de valeur ?
Rareté
L’un des arguments les plus convaincants en faveur de la thèse de la réserve de valeur est peut-être que l’offre de Bitcoin est limitée. Comme vous vous en souvenez peut-être dans notre article Qu'est-ce que Bitcoin ?, il n'y aura jamais plus de 21 millions de bitcoins. Le protocole s’en assure avec une règle codée en dur.
La seule façon de créer de nouvelles pièces est de procéder au processus d'extraction, qui est quelque peu analogue à la façon dont l'or est extrait. Mais au lieu de forer dans la Terre, les mineurs de Bitcoin doivent résoudre un casse-tête cryptographique en utilisant la puissance de calcul. Cela leur rapportera de nouvelles pièces.
Au fil du temps, la récompense diminue en raison d'événements appelés réductions de moitié. Si vous pensiez que cela réduisait de moitié la récompense, vous auriez tout à fait raison. Au début du Bitcoin, le système récompensait 50 BTC à tout mineur produisant un bloc valide. Lors de la première moitié, ce nombre a été réduit à 25 BTC. La réduction de moitié suivante l'a réduit de moitié à 12,5 BTC, et la suivante réduira la récompense des mineurs à 6,25 bitcoins par bloc. Ce processus se poursuivra pendant encore 100 ans jusqu'à ce que la dernière fraction d'une pièce soit entrée en circulation.
Modélisons cela de la même manière que notre exemple de monnaie fiduciaire précédent. Supposons que vous ayez acheté 25 % de l'offre de Bitcoin (soit 5 250 000 pièces) il y a de nombreuses années. Lorsque vous avez acquis ces pièces, vous saviez que votre pourcentage resterait le même car aucune entité n’est capable d’ajouter plus de pièces au système. Il n’y a pas de gouvernement ici – enfin, pas au sens traditionnel du terme (nous en reparlerons sous peu). Ainsi, si vous avez acheté (et HODLed) 25 % de l'offre maximale en 2010, vous en possédez toujours 25 % aujourd'hui.
Décentralisation
Il s'agit d'un logiciel open source, pensez-vous peut-être. Je peux copier le code et créer ma propre version avec 100 millions de pièces supplémentaires.
Vous pourriez effectivement faire cela. Supposons que vous clonez le logiciel, apportez les modifications et exécutez un nœud. Tout semble bien fonctionner. Il n'y a qu'un seul problème : il n'y a aucun autre nœud auquel se connecter. Vous voyez, dès que vous avez modifié les paramètres de votre logiciel, les membres du réseau Bitcoin ont commencé à vous ignorer. Vous avez bifurqué et le programme que vous exécutez n'est plus ce qui est mondialement accepté sous le nom de Bitcoin.
Ce que vous venez de faire équivaut fonctionnellement à prendre une photo de la Joconde et à affirmer qu'il y a maintenant deux Mona Lisa. Vous pouvez vous convaincre que c’est le cas, mais bonne chance pour convaincre quelqu’un d’autre.
Nous avons dit qu’il y avait une sorte de gouvernement dans Bitcoin. Ce gouvernement est composé de chaque utilisateur qui exécute le logiciel. La seule façon de modifier le protocole est si la majorité des utilisateurs sont d’accord sur les modifications.
Convaincre une majorité d’ajouter des pièces ne serait pas une tâche facile – après tout, vous leur demandez de dévaloriser leurs propres avoirs. Dans l’état actuel des choses, même des fonctionnalités apparemment insignifiantes mettent des années à parvenir à un consensus au sein du réseau.
À mesure que sa taille grandit, il deviendra de plus en plus difficile d’imposer des changements. Les détenteurs peuvent donc être raisonnablement sûrs que l’offre ne sera pas gonflée. Bien que le logiciel soit créé par l’homme, la décentralisation du réseau signifie que Bitcoin agit davantage comme une ressource naturelle que comme un code pouvant être modifié arbitrairement.
Les propriétés du bon argent
Les partisans de la thèse de la réserve de valeur soulignent également les caractéristiques du Bitcoin qui en font un bon argent. Il ne s’agit pas seulement d’une ressource numérique rare, mais également d’une ressource qui partage des caractéristiques traditionnellement adoptées dans les monnaies depuis des siècles.
L’or a été utilisé comme monnaie dans toutes les civilisations depuis leur création. Il y a plusieurs raisons à cela. Nous avons déjà parlé de durabilité et de rareté. Ceux-ci peuvent constituer de bons actifs, mais pas nécessairement de bonnes formes de monnaie. Pour cela, vous voulez la fongibilité, la portabilité et la divisibilité.
Fongibilité
La fongibilité signifie que les unités sont indiscernables. Avec l’or, vous pouvez prendre deux onces, et elles valent la même chose. Cela est également vrai pour des choses comme les actions et les liquidités. Peu importe l’unité que vous détenez – elle aura une valeur égale à n’importe quelle autre du même type.
La fongibilité du Bitcoin est un sujet délicat. La pièce que vous détenez n’a pas vraiment d’importance. Dans la plupart des cas, 1 BTC = 1 BTC. Là où cela se complique, c’est quand on considère que chaque unité peut être liée à des transactions précédentes. Il existe des cas où des entreprises mettent sur liste noire des fonds qu'elles pensent avoir été impliqués dans des activités criminelles, même si leur détenteur les a reçus par la suite.
Est-ce que cela devrait avoir de l'importance ? Il est difficile de comprendre pourquoi. Lorsque vous payez quelque chose avec un billet d’un dollar, ni vous ni le commerçant ne savez où il a été utilisé il y a trois transactions. Il n’y a pas de notion d’historique des transactions – les nouvelles factures ne valent pas plus que les anciennes.
Dans le pire des cas, cependant, il est possible que les bitcoins plus anciens (avec plus d’historique) soient vendus à un prix inférieur à celui des bitcoins plus récents. Selon la personne à qui vous demandez, ce scénario pourrait être soit la plus grande menace pour Bitcoin, soit il ne faut pas s’inquiéter. Quoi qu’il en soit, pour l’instant, Bitcoin est fonctionnellement fongible. Il n’y a eu que des incidents isolés de gel de pièces en raison d’un historique suspect.
Portabilité
La portabilité désigne la facilité de transporter un actif. 10 000 $ en billets de 100 $ ? Assez facile à déplacer. 10 000 $ de pétrole ? Pas tellement.
Une bonne monnaie doit avoir un petit format. Il doit être facile à transporter pour que les individus puissent se payer mutuellement des biens et des services.
L’or a toujours été excellent à cet égard. Au moment d’écrire ces lignes, une pièce d’or standard a une valeur de près de 1 500 $. Il est peu probable que vous fassiez des achats d’une valeur d’une once d’or, donc les petites coupures prennent encore moins de place.
Le Bitcoin est en fait supérieur aux métaux précieux en matière de transportabilité. Il n’y a même pas d’empreinte physique. Vous pourriez stocker des milliards de dollars de richesse sur un appareil matériel qui tient dans la paume de votre main.
Déplacer un milliard de dollars d’or (plus de 20 tonnes actuellement) nécessite d’énormes efforts et dépenses. Même avec de l'argent liquide, vous devrez transporter plusieurs palettes de billets de 100 $. Avec Bitcoin, vous pouvez envoyer le même montant partout dans le monde pour moins d’un dollar.
Divisibilité
Une autre qualité essentielle de la monnaie est sa divisibilité, c'est-à-dire la possibilité de la diviser en unités plus petites. Avec l’or, vous pouvez prendre une pièce d’une once et la couper au milieu pour produire deux unités d’une demi-once. Vous risquez de perdre une prime en détruisant le joli dessin d'un aigle ou d'un buffle dessus, mais la valeur en or reste la même. Vous pouvez couper votre unité d'une demi-once encore et encore pour produire des coupures plus petites.
La divisibilité est un autre domaine dans lequel Bitcoin excelle. Il n’existe que vingt et un millions de pièces, mais chacune est composée de cent millions d’unités plus petites (satoshis). Cela donne aux utilisateurs un grand contrôle sur leurs transactions, car ils peuvent spécifier le montant à envoyer jusqu'à huit décimales. La divisibilité du Bitcoin permet également aux petits investisseurs d’acheter plus facilement des fractions de BTC.
Réserve de valeur, moyen d’échange et unité de compte
Les sentiments sont partagés quant au rôle actuel de Bitcoin. Beaucoup pensent que Bitcoin est simplement une monnaie – un outil permettant de déplacer des fonds d’un point A à un point B. Nous y reviendrons dans la section suivante, mais ce point de vue est contraire à ce que défendent de nombreux partisans de la réserve de valeur.
Les partisans du SoV soutiennent que Bitcoin doit passer par des étapes avant de devenir la monnaie ultime. Il commence comme un objet de collection (sans doute là où nous en sommes actuellement) : il s'est avéré fonctionnel et sécurisé, mais n'a été adopté que par une petite niche. Son public cible est principalement composé d'amateurs et de spéculateurs.
Ce n’est qu’une fois qu’il y aura une meilleure éducation, des infrastructures pour les institutions et une plus grande confiance dans sa capacité à conserver la valeur, qu’elle pourra passer à l’étape suivante : la réserve de valeur. Certains pensent qu’il a déjà atteint ce niveau.
À l’heure actuelle, Bitcoin n’est pas largement dépensé en raison de la loi de Gresham, qui stipule que la mauvaise monnaie chasse la bonne monnaie. Cela signifie que, lorsqu’on leur présente deux types de monnaie, les individus seront enclins à dépenser la monnaie inférieure et à thésauriser la monnaie supérieure. Les utilisateurs de Bitcoin préfèrent dépenser des monnaies fiduciaires, car ils ont peu confiance en leur survie à long terme. Ils détiennent (ou HODL) leurs bitcoins, car ils pensent qu’ils conserveront leur valeur.
Si le réseau Bitcoin continue de croître, davantage d’utilisateurs l’adopteront, la liquidité augmentera et le prix deviendra plus stable. En raison d’une plus grande stabilité, il n’y aura pas autant d’incitation à le conserver dans l’espoir de gains plus élevés à l’avenir. On pourrait donc s’attendre à ce qu’il soit beaucoup plus utilisé dans le commerce et les paiements quotidiens, en tant que moyen d’échange puissant.
Une utilisation accrue stabilise davantage le prix. Dans la dernière étape, Bitcoin deviendrait une unité de compte – il serait utilisé pour évaluer d’autres actifs. Tout comme vous pourriez fixer le prix d’un gallon de pétrole à 4 dollars, un monde où Bitcoin règne en tant qu’argent vous obligerait à mesurer sa valeur en bitcoins.
Si ces trois jalons monétaires sont atteints, les partisans voient un avenir dans lequel Bitcoin deviendra une nouvelle norme qui remplacera les monnaies utilisées aujourd’hui.
Les arguments contre Bitcoin comme réserve de valeur
Les arguments présentés dans la section précédente peuvent paraître tout à fait logiques à certains et insensés à d’autres. Il existe une poignée de critiques à l’égard de l’idée du Bitcoin comme « or numérique », émanant à la fois des Bitcoiners et des sceptiques de la crypto-monnaie.
Bitcoin comme argent numérique
Beaucoup n’hésitent pas à pointer du doigt le livre blanc Bitcoin lorsqu’un désaccord surgit sur le sujet. Pour eux, il est évident que Satoshi avait l’intention de dépenser Bitcoin dès le départ. En fait, c’est dans le titre même de l’article : Bitcoin : A Peer-to-Peer Electronic Cash System.
L’argument suggère que Bitcoin ne peut avoir de valeur que si les utilisateurs dépensent leurs pièces. En les accumulant, vous ne favorisez pas l’adoption, vous lui nuisez. Si Bitcoin n’est pas largement apprécié en tant que monnaie numérique, sa proposition principale n’est pas motivée par l’utilité, mais par la spéculation.
Ces différences idéologiques ont conduit à un fork important en 2017. La minorité des Bitcoiners souhaitait un système avec des blocs plus gros, ce qui signifiait des frais de transaction moins élevés. En raison de l’utilisation accrue du réseau d’origine, le coût d’une transaction pourrait augmenter considérablement et priver de nombreux utilisateurs de transactions de moindre valeur. S’il y a des frais moyens de 10 $, cela n’a pas de sens de dépenser des pièces pour un achat de 3 $.
Le réseau forké est désormais connu sous le nom de Bitcoin Cash. Le réseau d'origine a déployé sa propre mise à niveau à cette époque, connue sous le nom de SegWit. SegWit a théoriquement augmenté la capacité des blocs, mais ce n'était pas son objectif principal. Il a également jeté les bases du Lightning Network, qui cherche à faciliter les transactions à faible coût en les poussant hors chaîne.
En pratique, cependant, le Lightning Network est loin d’être parfait. Les transactions Bitcoin régulières sont considérablement plus faciles à comprendre, tandis que la gestion des canaux et de la capacité du Lightning Network s'accompagne d'une courbe d'apprentissage abrupte. Il reste à voir si elle peut être rationalisée ou si la conception de la solution est fondamentalement trop complexe pour être abstraite.
En raison de la demande croissante d’espace de bloc, les transactions en chaîne ne sont plus aussi bon marché en période de pointe. En tant que tel, on pourrait avancer l’argument selon lequel ne pas augmenter la taille des blocs nuit à l’utilisabilité du Bitcoin en tant que monnaie.
Aucune valeur intrinsèque
Pour beaucoup, la comparaison entre l’or et le Bitcoin est absurde. L’histoire de l’or est essentiellement l’histoire de la civilisation. Le métal précieux constitue un élément essentiel des sociétés depuis des milliers d’années. Certes, il a perdu une partie de sa domination depuis l’éradication de l’étalon-or, mais il reste néanmoins la valeur refuge par excellence.
En effet, il semble exagéré de comparer les effets de réseau du roi des actifs à un protocole vieux de onze ans. L’or est vénéré à la fois comme symbole de statut social et comme métal industriel depuis des millénaires.
En revanche, Bitcoin n’a aucune utilité en dehors de son réseau. Vous ne pouvez pas l’utiliser comme chef d’orchestre dans l’électronique, ni en faire une énorme chaîne brillante lorsque vous décidez de vous lancer dans une carrière hip-hop. Il peut imiter l’or (exploitation minière, approvisionnement limité, etc.), mais cela ne change rien au fait qu’il s’agit d’un actif numérique.
Dans une certaine mesure, tout argent est une croyance partagée : le dollar n’a de valeur que parce que le gouvernement le dit et que la société l’accepte. L’or n’a de valeur que parce que tout le monde est d’accord sur ce point. Bitcoin n’est pas différent, mais ceux qui lui donnent de la valeur ne constituent encore qu’un petit groupe dans le grand projet. Vous avez probablement eu de nombreuses conversations dans votre vie personnelle où vous avez dû expliquer de quoi il s’agissait parce que la grande majorité des gens l’ignorent.
Volatilité et corrélation
Ceux qui se sont lancés très tôt dans Bitcoin ont certainement vu leur richesse croître de plusieurs ordres de grandeur. Pour eux, il a en effet stocké de la valeur – et plus encore. Mais ceux qui ont acheté leurs premières pièces à un niveau record n'ont pas une telle expérience. Beaucoup ont subi de grosses pertes en vendant à tout moment par la suite.
Le Bitcoin est incroyablement volatil et ses marchés sont imprévisibles. En comparaison, les métaux comme l’or et l’argent présentent des fluctuations insignifiantes. Vous pourriez faire valoir qu’il est trop tôt et que le prix finira par se stabiliser. Mais cela, en soi, pourrait indiquer que Bitcoin n’est pas actuellement une réserve de valeur.
Il faut également prendre en compte la relation entre Bitcoin et les marchés traditionnels. Depuis la création de Bitcoin, ils suivent une tendance à la hausse constante. La crypto-monnaie n’a pas vraiment été testée en tant qu’actif refuge si toutes les autres classes d’actifs se portent également bien. Les passionnés de Bitcoin pourraient le qualifier de « non corrélé » avec d’autres actifs, mais il n’y a tout simplement aucun moyen de le savoir jusqu’à ce que d’autres actifs souffrent tandis que Bitcoin reste stable.
Tulip Mania et Beanie Babies
Ce ne serait pas une critique appropriée de la réserve de propriétés de Bitcoin si nous n’évoquions pas les comparaisons avec Tulip Mania et Beanie Babies. Ces analogies sont, dans le meilleur des cas, faibles, mais elles servent à illustrer les dangers d’une bulle qui éclate.
Dans les deux cas, les investisseurs se sont rassemblés pour acheter des objets qu’ils considéraient comme rares dans l’espoir de les revendre avec profit. En eux-mêmes, les objets n’avaient pas beaucoup de valeur – ils étaient relativement faciles à produire. La bulle a éclaté lorsque les investisseurs ont réalisé qu’ils surévaluaient massivement leurs investissements, et les marchés des tulipes et des Beanie babies se sont ensuite effondrés.
Encore une fois, ce sont des analogies faibles. La valeur du Bitcoin découle de la croyance des utilisateurs en celui-ci, mais contrairement aux tulipes, on ne peut pas en cultiver davantage pour satisfaire la demande. Cela dit, rien ne garantit que les investisseurs ne considéreront pas Bitcoin comme surévalué à l’avenir, provoquant l’éclatement de sa propre bulle.
Pensées finales
Bitcoin partage certainement la plupart des caractéristiques d’une réserve de valeur comme l’or. Le nombre d'unités est fini, le réseau est suffisamment décentralisé pour offrir la sécurité aux détenteurs et il peut être utilisé pour détenir et transférer de la valeur.
En fin de compte, il doit encore prouver sa valeur en tant qu’actif refuge – il est trop tôt pour le dire avec certitude. Les choses pourraient aller dans les deux sens : le monde pourrait fuir vers le Bitcoin en période de crise économique, ou il pourrait continuer à être utilisé uniquement par un groupe minoritaire.
Le temps nous le dira.
