JPMorgan vient d’admettre qu’il ne peut plus modéliser cette guerre, et la raison pour laquelle c’est le cas est plus intéressante que le titre lui-même.
« Pour la première fois depuis le début du conflit iranien, nous n’avons pas de vision de référence », a déclaré Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des matières premières chez JPMorgan. « Nous ne savons tout simplement pas comment modéliser le dénouement. » L’incertitude liée aux prévisions est normale pour le bureau des matières premières d’une banque. Abandonner publiquement la tentative, en revanche, ne l’est pas.
Voici ce qui a brisé leur modèle. JPMorgan a fondé sa prévision sur des « lignes rouges » économiques qu’il supposait que Trump n’autoriserait pas les États-Unis à franchir : le pétrole au-dessus de 100 $, le gaz autour de 5 $ le gallon et les rendements des bons du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 %. Six mois plus tard, les trois ont été franchies. Le Brent s’échange près de 105 $, a frôlé 110 cette semaine, très au-dessus de l’estimation de juste valeur de JPMorgan, à 90 $. Les lignes destinées à forcer un accord ont été dépassées, et l’accord n’a toujours pas eu lieu.
Ce qui ressort, pour moi, c’est la donnée sur les stocks en dessous. JPMorgan projetait une baisse de 1,4 à 1,6 milliard de barils des stocks mondiaux. La baisse réelle s’est établie à environ 555 millions de barils, soit à peu près un tiers de la prévision. Le marché ne s’est pas « asséché » comme la banque l’attendait : il s’est surtout rééquilibré grâce à la destruction de la demande, avec une demande mondiale de pétrole en baisse de plus de 4 millions de barils par jour par rapport aux niveaux de l’an dernier depuis mars.
C’est la vraie raison pour laquelle les prix n’ont pas davantage dérapé. Des stocks profonds en Chine, en Europe, au Japon et en Corée du Sud jouent le rôle de tampon, et JPMorgan lui-même a déclaré qu’il y avait encore assez de « poudre sèche » pour maintenir les prix sous contrôle « pour l’instant », des mots qui font beaucoup de travail dans cette phrase.
Il vaut la peine d’être précis sur les scénarios que la banque est encore disposée à modéliser, même sans point de référence. Si la guerre dure indéfiniment, Kaneva estime que le pétrole se stabilise autour de 87 $. Si elle se termine, l’estimation tombe à 64 $. L’écart entre ces deux chiffres correspond à tout le commerce ici, et JPMorgan dit qu’il n’a plus de vision sur lequel de ces scénarios l’emporte.
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« Pour la première fois depuis le début du conflit iranien, nous n’avons pas de vision de référence », a déclaré Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des matières premières chez JPMorgan. « Nous ne savons tout simplement pas comment modéliser le dénouement. » L’incertitude liée aux prévisions est normale pour le bureau des matières premières d’une banque. Abandonner publiquement la tentative, en revanche, ne l’est pas.
Voici ce qui a brisé leur modèle. JPMorgan a fondé sa prévision sur des « lignes rouges » économiques qu’il supposait que Trump n’autoriserait pas les États-Unis à franchir : le pétrole au-dessus de 100 $, le gaz autour de 5 $ le gallon et les rendements des bons du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 %. Six mois plus tard, les trois ont été franchies. Le Brent s’échange près de 105 $, a frôlé 110 cette semaine, très au-dessus de l’estimation de juste valeur de JPMorgan, à 90 $. Les lignes destinées à forcer un accord ont été dépassées, et l’accord n’a toujours pas eu lieu.
Ce qui ressort, pour moi, c’est la donnée sur les stocks en dessous. JPMorgan projetait une baisse de 1,4 à 1,6 milliard de barils des stocks mondiaux. La baisse réelle s’est établie à environ 555 millions de barils, soit à peu près un tiers de la prévision. Le marché ne s’est pas « asséché » comme la banque l’attendait : il s’est surtout rééquilibré grâce à la destruction de la demande, avec une demande mondiale de pétrole en baisse de plus de 4 millions de barils par jour par rapport aux niveaux de l’an dernier depuis mars.
C’est la vraie raison pour laquelle les prix n’ont pas davantage dérapé. Des stocks profonds en Chine, en Europe, au Japon et en Corée du Sud jouent le rôle de tampon, et JPMorgan lui-même a déclaré qu’il y avait encore assez de « poudre sèche » pour maintenir les prix sous contrôle « pour l’instant », des mots qui font beaucoup de travail dans cette phrase.
Il vaut la peine d’être précis sur les scénarios que la banque est encore disposée à modéliser, même sans point de référence. Si la guerre dure indéfiniment, Kaneva estime que le pétrole se stabilise autour de 87 $. Si elle se termine, l’estimation tombe à 64 $. L’écart entre ces deux chiffres correspond à tout le commerce ici, et JPMorgan dit qu’il n’a plus de vision sur lequel de ces scénarios l’emporte.
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