Rédigé par : Li Jia, Wall Street News
La réunion de la Fed en septembre touche à sa fin, avec un compte à rebours. Le marché retient son souffle et attend le signal de politique monétaire.
Selon un rapport publié le 14 septembre par la banque Standard Chartered, la Fed maintiendra les taux inchangés lors de la réunion du FOMC des 15-16 septembre (la décision sur les taux devant être publiée dans la nuit de jeudi, heure de Pékin). D’après la banque, la hausse actuelle des taux reste un « choix de politique erroné ». La démarche la plus appropriée consisterait à attendre que les chocs liés aux droits de douane et les révisions récentes des données s’estompent, puis à déterminer si l’inflation s’inscrit dans une tendance.
Le problème, c’est que le marché a déjà fortement intégré cette hypothèse. Les futures sur les fonds fédéraux évaluent actuellement à 88 % la probabilité d’une hausse de taux de 25 points de base en septembre. Si la Réserve fédérale maintient ses taux inchangés, les marchés des taux pourraient procéder à un réajustement significatif, et le dollar pourrait aussi temporairement s’affaiblir. À l’inverse, si la Fed relève effectivement ses taux, le marché pourrait renforcer encore davantage les anticipations « hawkish ». Standard Chartered estime que la crédibilité de Wach pourrait, dans ce scénario, jouer un rôle stabilisateur et soutenir le dollar ainsi que les obligations américaines à long terme.
Ainsi, le point focal des échanges lors de la réunion de septembre ne sera pas seulement la décision de taux en elle-même, mais aussi la manière dont la Fed transmettra au marché la trajectoire de politique à venir—en particulier la capacité de Vorash à réancrer les anticipations du marché.
Les tensions inflationnistes pourraient être surestimées : le choc lié aux droits de douane est en train de s’apaiser
Le rapport estime que l’inflation de base actuelle pourrait être surestimée. Les droits de douane ont bien fait monter le PCE de base, mais l’ampleur de l’effet et sa durée restent très incertaines ; les révisions globales du PIB pourraient aussi modifier la perception du marché concernant la trajectoire de l’économie et de l’inflation. Tant que les données ne se sont pas stabilisées, la Fed n’a aucune raison de se précipiter pour relever les taux.
Le super-CPI de base suivi par l’établissement est en baisse nette ces derniers temps et est revenu dans l’intervalle normal des années 2010. Le rapport estime que, dans le contexte actuel, la pression du CPI provient davantage des prix des biens : les droits de douane sont un moteur important, mais cela ne signifie pas que des tensions inflationnistes persistantes se soient déjà formées au sein de l’économie.
Le CPI de base en chaîne et le PCE de base ont longtemps été étroitement synchronisés, mais récemment on observe un écart net. Le rapport indique que le CPI en chaîne reflète mieux les dépenses réelles des consommateurs ; sa trajectoire récente mérite donc l’attention des décideurs politiques.
Par ailleurs, plusieurs analyses menées en interne au sein de la Fed estiment que les droits de douane pourraient contribuer à environ 0,7 point de pourcentage à l’inflation PCE de base. Une fois que les recettes liées aux droits de douane atteindront un pic au quatrième trimestre 2025, l’effet inflationniste pourrait s’atténuer progressivement au fil des mois. Autrement dit, la période actuelle pourrait correspondre à une fenêtre où l’impact inflationniste des droits de douane commence à s’estomper.
Du point de vue de la gestion des risques, attendre la confirmation des données ne ferme pas l’option d’un relèvement des taux. Si des données ultérieures prouvaient que l’inflation repart à la hausse, la Réserve fédérale pourrait encore décider une hausse unique de 50 points de base ; à l’inverse, si une hausse trop précoce devait ensuite être renversée, cela pourrait au contraire nuire à la crédibilité de la politique.
88% : hausse des taux intégrée dans les prix en hausse, et risque de réaction de politique pour Vorash
Bien que Standard Chartered estime que la hausse des taux ne devrait pas avoir lieu en septembre, le marché s’est nettement tourné vers un discours plus hawkish. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux attribuent une probabilité de 88% à une hausse des taux de 25 points de base en septembre, et prévoient qu’à fin mars de l’année prochaine, la hausse cumulée atteindra environ 74 points de base. Cette montée des anticipations est largement portée par les remarques de Jackson Hole.
Mais le rapport souligne que le marché pourrait ne retenir que la partie hawkish du discours de Vorash. D’une part, Vorash souligne l’importance du retour de l’inflation à l’objectif ; d’autre part, il indique aussi que les décideurs doivent juger si l’inflation sous-jacente fondamentale est en hausse, en baisse ou stagnante, et ne pas fonder leur décision sur une seule donnée.
Vorash a également averti : si le marché s’appuie sur les indications de la Fed, et si la Fed s’appuie à son tour sur les prix du marché, les décideurs politiques pourraient en conséquence négliger de nouveaux changements dans l’économie, augmentant ainsi le risque d’erreur de politique.
Selon Standard Chartered, ce risque est en train de s’amplifier en continu. Plus les anticipations de hausse sont élevées, plus la contrainte « à rebours » exercée par les prix de marché sur la politique monétaire devient forte. La Fed est alors d’autant plus susceptible d’être influencée par les anticipations déjà intégrées, ce qui entraîne une boucle de rétroaction : « les anticipations du marché poussent la politique, puis la politique renforce encore les anticipations du marché ».
Par conséquent, si en septembre on choisit finalement de maintenir les taux inchangés, ce qui mérite réellement d’être observé, ce sera la façon dont Vorash gère les anticipations de hausse des taux déjà fortement élevées : il faudra à la fois expliquer pourquoi une hausse n’est pas nécessaire à ce moment, et démontrer que la Fed ne se laissera pas guider par le pricing du marché.
La logique des votes ne plaide pas non plus en faveur d’une hausse des taux en septembre.
La structure des votes constitue également une base importante pour le jugement de Standard Chartered. En juillet, trois membres soutenaient déjà une hausse des taux ; pour qu’une hausse devienne réellement possible en septembre, il faut encore qu’au moins quatre des membres initialement enclins à « maintenir les taux inchangés » changent de camp afin d’atteindre le seuil de 7 voix.
Selon Standard Chartered, la stratégie la plus probable de Vorash serait d’éviter de se retrouver dans le camp minoritaire, sans pour autant pousser activement à une hausse des taux. S’il y a encore 4 membres qui changent de position, il pourrait rejoindre le camp des hausses de taux ; si seulement 3 membres basculent, Vorash pourrait voter en faveur d’une hausse pour éviter l’égalité 6 contre 6 ; si seuls 2 membres basculent, il conserverait une marge pour soutenir le statu quo.
L’enjeu est de savoir si, depuis la réunion de juillet, les données disponibles sont suffisantes pour pousser au moins trois membres du camp « en attente » à changer de position. Standard Chartered estime que, pour l’instant, les données ne permettent pas d’atteindre cette condition.
Le véritable test se jouera lors de la conférence de Vorash.
Le rapport prévoit que la déclaration du FOMC ne fera pas l’objet de changements majeurs. Du côté des SEP, la matrice des points ne devrait pas nettement devenir plus hawkish, mais par rapport à juin, la marge de baisse pourrait se réduire davantage ; le niveau du taux d’intérêt moyen pondéré pourrait aussi légèrement remonter.
Si, au final, on choisit de maintenir les taux inchangés, Vorash fera face à un test plus difficile lors de la conférence : il faudra à la fois expliquer pourquoi une hausse n’est pas nécessaire à ce stade, et montrer comment la Fed envisagera les fortes anticipations de hausse déjà formées par le marché.
Le marché cherchera particulièrement à savoir si, lors de la réunion d’octobre, une hausse des taux demeure possible. Vorash mettra très probablement l’accent sur « chaque réunion dépendra des données », mais en l’absence de conditions de déclenchement de politique monétaire plus explicites, les doutes du marché concernant sa position pourraient persister.
Par conséquent, l’impact du FOMC de septembre ne dépendra pas seulement de la décision de taux elle-même, mais aussi de la capacité de Vorash à orienter efficacement les anticipations à venir. Pour le dollar et le segment long des bons du Trésor, la variable clé après la réunion sera la manière dont le marché réévalue la trajectoire future des taux.