477 yuans.
Voici le cours de clôture du 11 septembre de Yushu Technology : sa capitalisation a officiellement chuté sous les 200 milliards. En remontant de 18 jours de bourse, cette « première action de robot humanoïde » a effleuré 1 100 yuans pendant la phase d’enchères de préouverture sur la STAR Market, ce qui correspondait à une capitalisation de 444,9 milliards.
En 18 jours, elle a effacé plus de 240 milliards, plus qu’un simple du moitié—en gros, elle a été coupée de moitié, et plus encore.
Prime d’euphorie : ça arrive vite, et ça s’en va encore plus vite.
Yushu Technology a un prix d’émission de 150,8 yuans, avec un PER d’émission de 219 fois, alors que, dans l’industrie « fabrication d’équipements généraux » dont elle relève, le PER moyen n’est que de 38 fois. Le jour de la cotation, l’ouverture a directement bondi à 1 100 yuans : cela revient à ajouter 629 % de prime d’euphorie aux 150,8 yuans du prix d’émission.
Et ensuite ? Grosses baisses, petites baisses, baisses rampantes, puis encore une grosse baisse — une « marée de l’émotion » digne d’un manuel. Presque aucun créneau d’évacuation convenable n’a été laissé aux investisseurs à court terme.
La croissance s’effondre, et côté profits c’est encore plus cruel
Au premier semestre 2026, le chiffre d’affaires s’élève à 1,152 milliard, en hausse de 48,54 %. Dans l’industrie manufacturière traditionnelle, c’est effectivement impressionnant. Mais n’oublions pas : en 2025, son taux de croissance du chiffre d’affaires était de 332 %. De 332 % à 48 %, cette chute est trop abrupte.
Le côté des bénéfices est encore plus délicat — sur le premier semestre, le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 274 millions, l’entreprise s’est bien rétablie et est passée dans le vert, mais le bénéfice net hors éléments non récurrents a baissé de 19,34 % en glissement annuel. La société explique que la recherche-développement et les frais de vente ont fortement augmenté ; l’argument est logique, mais il révèle aussi une réalité : entre « capable de courir et de sauter » et « capable de gagner de l’argent » pour les robots humanoïdes, il existe un gouffre de commercialisation, comblé avec de la trésorerie réelle.
Le plus grave, c’est qu’en plus de la baisse jusqu’à 477 yuans, le PER TTM reste au-dessus de 330 fois.
Les divergences entre institutions sont énormes, à tel point que c’en est absurde
Le prix cible donné par Nomura est de 370 yuans, tandis que Jianyin International n’est qu’à 269 yuans ; Citic est encore plus dur, avec une fourchette de valorisation raisonnable de 130 à 145 yuans. L’écart entre les prix de ces trois institutions dépasse 200 %.
Le désaccord central tient en une phrase : Unitree est-il une « entreprise de fabrication de matériel » ou une « entreprise de plateforme d’IA » ? Si l’on raisonne comme un fabricant de matériel, le PER atteint tout au plus le double de la moyenne du secteur ; si l’on raisonne comme une plateforme d’IA, on peut tolérer une valorisation élevée en période de pertes, à condition que la croissance soit vérifiée en continu. Quand la croissance passe de 332 % à 48 %, le marché se rapproche naturellement de la première hypothèse.
Un faible flottant est devenu un « accélérateur »
Au début de la cotation de Unitree, il y avait très peu d’actions en circulation libre. Une grande partie des actions d’avant l’IPO et des actions de placement stratégique sont bloquées ; la première grande vague de déblocage n’aura lieu qu’en août 2027. Ce flottant extrêmement faible fait que, quand ça monte, l’amplitude de hausse est amplifiée ; quand ça baisse, l’amplitude de baisse est amplifiée de la même manière. Le 11 septembre, le taux de rotation a atteint 85,28 % — presque tous les titres en circulation ont été échangés en une seule journée.
Ce n’est pas seulement un problème pour Unitree : c’est tout le secteur qui est en train de se purger
De début 2026 à début septembre, l’indice du secteur des robots humanoïdes a chuté de 13 %, soit 12 points de pourcentage de moins que l’indice SSE. La position en centile du PER du secteur est déjà descendue à près de 0 % sur presque un an : on est tombé dans la zone « bon marché ». Mais entre « bon marché » et « valable à acheter », il manque encore une variable clé : le calendrier de réalisation des résultats.
Jiao Yin International a dit quelque chose de très juste : la logique d’évaluation du secteur passe de « le bêta technologique » à « l’alpha de la livraison ». Vous montrez une percée technique, le marché n’achète plus ; vous devez produire des commandes quantifiables, ainsi qu’une capacité de livraison reproductible. La technologie d’entraînement au combat entièrement autonome publiée par Unitree le 7 septembre est effectivement impressionnante, mais le cours n’a pas hésité à baisser le lendemain.
Les orientations politiques changent aussi
Le signal du ministère de l’Industrie et des Technologies de l’information consiste à se concentrer sur les composants essentiels et l’intelligence incarnée, et à favoriser l’atterrissage des robots dans des domaines comme l’agriculture, la santé et le vieillissement. La Commission nationale du développement et de la réforme a, elle aussi, été très claire : éviter de suivre aveuglément la tendance, éviter le phénomène « tout le monde se précipite ».
Traduction : le soutien à l’industrie est passé de « encourager l’entrée » à « sélectionner les meilleurs ». Pour une entreprise de tête comme Unitree, c’est au contraire une bonne chose : les concurrents qui misent sur un simple jeu de concepts pour faire monter le prix vont être éliminés plus vite.
477 n’est pas le point final, c’est une étape intermédiaire
Le PDG de Unitree lui-même reconnaît que les robots font un simple assemblage dans leur propre usine : il y a encore un écart de vitesse et d’efficacité. Cette phrase est très honnête, mais elle implique aussi ceci : l’avenir de la « plateforme universelle de robots humanoïdes » valorisée auparavant à 444,9 milliards de yuans par le marché se situe encore à un stade précoce de validation.
La fenêtre de valorisation par la prime au concept est en train de se refermer, tandis que la fenêtre de réalisation des résultats s’ouvre. Ce changement ne sera pas empreint de tendresse. $UNITREE
