« Première société de GPU 100 % nationale » Moore Threads (688795.SH) : a essuyé sa première limite de baisse (plancher) depuis son introduction en Bourse.
7 septembre, la société de puces Moers (Moore Threads) a ouvert en baisse d’environ 4 % ; ensuite, le cours de l’action de la société s’est effondré et a atteint la limite de baisse, clôturant à 415,49 yuans par action, soit un plus bas depuis son introduction en Bourse. Sa capitalisation boursière est également tombée à 195,3 milliards de yuans, passant sous le seuil des 200 milliards, avec une perte de capitalisation d’environ 50 milliards de yuans sur la seule journée.
La levée de parts de la période de restriction (lock-up), voilà l’élément déclencheur de la baisse du cours de l’action de Moore Threads.
En décembre dernier, Moore Threads a été introduite en Bourse sur le marché STAR. À l’époque, la société avait émis 70 millions d’actions au total. Parmi celles-ci, 25,7745 millions d’actions faisant partie de la tranche d’actions soumises à une restriction de revente (limitée) ont été libérées et ont commencé à être négociées en bourse le 7 septembre. Cela représente 5,48 % du capital social total de la société, ainsi que 85 % du nombre total d’actions en circulation à l’heure actuelle. D’après le cours boursier le plus récent, la valeur boursière des actions libérées aujourd’hui correspond à environ 1,071 milliard de yuans.
Les actionnaires dont les actions viennent juste d’être débloquées disposent également d’un moteur suffisant pour réduire leurs positions. Les actions déblocables ont toutes été achetées au prix d’émission de 114,28 yuans ; même si elles étaient vendues au prix de la limite de baisse de 415,49 yuans, elles permettraient encore de réaliser environ 2,6 fois le bénéfice.
Concernant la situation relative à la limite de baisse du cours, un responsable de Moore Threads a répondu que « c’est aujourd’hui le jour du déblocage important des actions sous restriction achetées via l’allocation hors marché ; les investisseurs doivent évaluer la situation de manière rationnelle, et les fondamentaux de l’entreprise sont normaux ».
En plus du déblocage des actions sous restriction, un autre leader domestique du GPU, Suiyuan Technology (688801.SH), qui doit être introduit prochainement, pourrait aussi être l’un des facteurs influençant les variations du cours de Moore Threads.
Le 7 septembre, Suiyuan Technology a publié les résultats de l’émission. La société prévoit d’émettre 43,0352 millions d’actions au prix d’émission de 142,18 yuans par action, et prévoit une cotation rapide sur le marché STAR. À mesure que Suiyuan Technology fera son entrée sur le marché STAR, la rareté de Moore Threads en tant qu’actif GPU coté sur le marché A sera fortement diluée.
En termes de capitalisation boursière, après l’émission, la capitalisation totale de Suiyuan Technology s’élève à environ 61,187 milliards de yuans, ce qui représente encore moins d’un tiers de la capitalisation actuelle de Moore Threads.
À noter que ce déblocage ne concerne que les actions sous restriction de vente des investisseurs placés en dehors du marché (Moore Threads). À mesure que les périodes de conservation des actionnaires existants avant l’introduction prendront fin, la société sera également confrontée à une vague de déblocages plus importante.
Les actionnaires institutionnels figurant au 4e rang (Shenzhen Minghao) et au 5e rang (Guosheng Capital), entre autres, verront leurs actions débloquées en décembre de cette année. D’après les données iFind de Wind (Tonghuashun), la taille des actions sous restriction à débloquer en décembre atteindra 186 millions d’actions, soit environ 39,55% du capital total. D’après le cours boursier le plus récent, la valeur boursière correspondant à 186 millions d’actions sous restriction s’élève à environ 772,42 milliards de yuans.
En décembre 2028 et en décembre 2029, Moore Threads aura aussi 73,81 millions d’actions et 145 millions d’actions d’actions sous restriction qui seront débloquées.
Mimu Shares (688802.SH), cotée après Moore Threads, a également prévu prochainement une nouvelle série de déblocages à petite échelle. Le 17 septembre, Mimu Shares débloquera 13,9660 millions d’actions de gré à gré sous restriction de vente sur le marché hors bourse, soit environ 3,49% du capital total. D’après le cours boursier le plus récent, la valeur boursière correspondant à ces actions débloquées s’élève à environ 7,962 milliards de yuans.
Alors que Moore Threads a atteint une limite de baisse sur une seule séance, son cours boursier actuel est déjà divisé par deux par rapport au plus haut atteint après son introduction l’année dernière. En décembre dernier, son cours a culminé à 941,08 yuans par action ; par rapport à ce pic, le cours actuel a chuté d’environ 56%, et la capitalisation boursière a également reculé de près de 2500 milliards de yuans.
En tant qu’actionnaire contrôlant effectif de Moore Threads, la valeur de la participation de Zhang Jianzhong a également diminué. À l’heure actuelle, Zhang Jianzhong détient directement 9,41% des actions de la société cotée, et détient indirectement 1,42% via des plateformes de détention, dont Nanjing Shen’ao (plateforme de participation) et les plateformes de participation des employés Hangzhou Hu’ao, Hangzhou Zhong’ao et Hangzhou Jing’ao ; au total, son taux de détention s’élève à 10,83%. D’après le cours boursier le plus récent, la valeur de sa participation est d’environ 21 milliards de yuans.
Baisse collective des GPU domestiques
Le même jour où les actions de Moore Threads ont atteint leur limite de baisse, de nombreuses sociétés de GPU domestiques cotées à A et à Hong Kong ont vu leurs cours baisser simultanément. Mimu Shares a chuté de 9,67% à 570,08 yuans par action ; Tian Shu Zhi Xin (9903.HK) a reculé de 11,42% à 339,8 dollars de Hong Kong par action ; Biyan Technology (6082.HK) a baissé de 1,06% à 41,16 dollars de Hong Kong par action.
Ces quatre entreprises de GPU domestiques ont toutes été cotées sur les marchés A et à Hong Kong entre décembre dernier et janvier de cette année, et ont bénéficié de la prime de hausse du secteur des semi-conducteurs sur la période de mars à juin de cette année. En juin, le cours de Tian Shu Zhi Xin et de Biyan Technology a atteint le plus haut niveau depuis leur introduction ; en juillet, le cours de Mimu Shares a établi un nouveau record depuis son introduction ; et Moore Threads a également touché un plus haut sur l’année.
Mais ensuite, les cours de plusieurs sociétés ont globalement baissé : en l’espace d’environ deux mois, elles ont toutes chuté de plus de 40%, tandis que le cours de Tian Shu Zhi Xin a même reculé de 60%.
La baisse des cours des entreprises de GPU domestiques ne s’explique pas seulement par l’impact du déblocage des actions sous restriction et l’augmentation de l’offre en circulation ; elle est aussi liée au cycle de repli après une période de surchauffe du secteur.
En juillet de cette année, Michael Wilson, stratégiste en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a déjà envoyé un signal clair au marché. Il estime que le moment est venu pour la rotation sectorielle : les investisseurs devraient réduire leurs positions dans les semi-conducteurs et se tourner vers les grands acteurs du cloud à grande échelle. Depuis juillet, l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement en capacité de calcul de l’IA dans le monde a connu une phase de repli approfondi.
Du point de vue des entreprises chinoises de GPU elles-mêmes, même si plusieurs sociétés ont enregistré une croissance rapide de leur taille de revenus au premier semestre, leurs revenus restent relativement faibles, et leur activité principale n’est pas encore rentable, ce qui ne leur permet pas de soutenir durablement une valorisation élevée.
Du point de vue du ratio cours/ventes (C/S), le 1er juillet de cette année, le PS (TTM) du leader mondial du calcul accéléré Nvidia s’établissait à 18,86, tandis que Moore Threads, Mimu Shares, Tian Shu Zhi Xin et Biyan Technology étaient respectivement à 125, 152, 103 et 59 ; les niveaux de valorisation étaient très supérieurs à ceux du leader du secteur. À mesure que les cours de ces quatre sociétés se repliaient, leurs ratios cours/ventes ont également baissé : au 7 septembre à la clôture, ils étaient respectivement de 77, 111, 48 et 42.
En matière de rentabilité, au cours du premier semestre, les pertes nettes attribuables de Moore Threads et de Biyan Technology se sont quelque peu réduites, sans toutefois parvenir à se redresser. Mimu Shares et Tian Shu Zhi Xin ont certes respectivement réalisé un bénéfice net attribuable de 612 millions de yuans et 106 millions de yuans, mais le retournement à la rentabilité est principalement dû aux gains latents sur actifs financiers.
Parmi eux, Mimu Shares a enregistré, au premier semestre, un gain sur la variation de la juste valeur d’actifs financiers de trading de 887 millions de yuans ; la société a aussi indiqué que ce gain « n’est pas durable ». En excluant les effets concernés, la perte nette attribuable après déduction des éléments non récurrents de Mimu Shares s’élève à 49 millions de yuans. Le retournement à la rentabilité de Tian Shu Zhi Xin provient également de gains latents sur actifs financiers : via un investissement dans Shenghe Jingwei, la société a enregistré un gain sur la variation de la juste valeur de 756 millions de yuans. Une fois ce gain exclu, le bénéfice net attribuable de la société deviendrait également négatif.
Accélération de la commercialisation de Moore Threads
En tant que premier « GPU domestique des quatre petits dragons » à être coté sur le marché des capitaux, Moore Threads a été créée en 2020 par Zhang Jianzhong, ancien vice-président mondial de Nvidia et directeur général pour la Grande Chine. À l’heure actuelle, Moore Threads fait partie des rares entreprises en Chine capables de produire et vendre en volume des GPU à fonctions complètes, et a mis en place une gamme complète de produits de puces couvrant le cloud, la périphérie et les terminaux.
Au premier semestre de cette année, Moore Threads a réalisé un chiffre d’affaires de 1,736 milliard de yuans, en hausse de 147,42% sur un an, dépassant la taille du chiffre d’affaires de l’ensemble de l’année 2025 ; la perte nette attribuable aux actionnaires s’élève à 0,12 milliard de yuans, soit une amélioration de 95,73% par rapport à la même période de l’an dernier ; la perte nette attribuable après déduction des éléments non récurrents atteint 1,51 milliard de yuans, en amélioration de 52,37% en glissement annuel.
Derrière la croissance de la taille des revenus de Moore Threads, le processus de commercialisation s’accélère.
En 2024, Moore Threads a publié l’architecture de 4e génération de GPU « Pinghu ». Le produit représentatif de cette architecture, MTT S5000, peut fournir une puissance de calcul en précision intégrale du FP8 au FP64, et constitue le produit phare de Moore Threads. Sur la base du S5000, Moore Threads a construit un cluster de calcul « Kuáe (KUAE) » de niveau 10 000 cartes, apportant une capacité de calcul pour l’entraînement et l’inférence de modèles à très grande échelle.
Lors d’un appel téléphonique récent, Moore Threads a révélé des cas d’application pour son cluster de calcul «智算集群». La société, en collaboration avec l’Institut de recherche en intelligence artificielle de Beijing (Beijing Zhiyuan), s’appuie sur le cluster de calcul MTT S5000 pour effectuer l’entraînement de bout en bout du modèle corps-esprit auto-développé RoboBrain2.5. L’équipe EvoPhys de l’Université de Pékin a entraîné des modèles de monde 5D, EvoPhys-World, sur un GPU de toutes fonctionnalités MTT S5000. En outre, la société a également, sur MTT S5000, adapté en « publication immédiate » les derniers modèles tels que DeepSeek-V4, MiniMax H3, Kimi-K3 et Zhipu GLM-5.3-Flash.
En ce qui concerne les clients, Moore Threads a également indiqué que, au premier semestre de cette année, la société a déjà intégré des clients clés tels que les entreprises Internet de tête et les opérateurs télécom.
Tout en accélérant le processus de commercialisation, Moore Threads développe activement des produits GPU de prochaine génération. La société avait auparavant publié l’architecture de 5e génération de GPU « Huagang ». Cette architecture prend en charge le calcul en précision intégrale et améliore nettement la densité de calcul ainsi que l’efficacité. Sur la base de cette architecture, Moore Threads lancera une puce intégrée hautes performances pour entraîner et inférer des IA, « Huashan », ainsi qu’une puce dédiée au rendu graphique hautes performances, « Lushan ». La société indique que les produits GPU liés à Lushan pourraient être mis sur le marché dans l’année. $SOL
