Circle prévoit d’ouvrir le mainnet public d’Arc le 16 septembre, et Uniswap v4 deviendra l’une des premières infrastructures de liquidité. En apparence, il s’agit simplement de déployer une nouvelle chaîne de plus. Ce qui mérite vraiment l’attention, c’est qu’Arc pourrait amener Uniswap dans un marché de paiements en stablecoins, de change, de règlements institutionnels et d’actifs tokenisés.
Mon jugement est que, pour le protocole Uniswap, Arc représente une expansion d’activité importante ; pour UNI, il s’agit d’une option de croissance susceptible de changer la valorisation à moyen et long terme. À l’heure actuelle, toutefois, ce qu’il change concerne surtout l’espace de marché futur et la probabilité de réussite : ce n’est pas encore du revenu déjà “atterri”.
## Arc n’est pas une chaîne publique ordinaire qui démarre grâce à l’émission de nouveaux tokens
Arc n’a pas de token officiel nommé ARC, et il n’existe aucune conception exigeant des utilisateurs qu’ils achètent des ARC pour payer le Gas. L’USDC est à la fois un actif natif du réseau et une unité de Gas et de règlement. Ce que Uniswap fournit à Arc, ce sont l’AMM, les pools de liquidité, le routage des transactions et les outils de développement : ce n’est pas de permettre à Circle d’utiliser UNI comme liquidité de base.
Cette distinction est très importante. Les chaînes publiques ordinaires s’appuient souvent sur l’incitation par des tokens natifs pour attirer les utilisateurs et la liquidité. Arc, en revanche, se construit directement sur le réseau USDC déjà existant de Circle, ses produits de paiement, ses canaux inter-chaînes et ses partenariats institutionnels. Ce qu’Arc doit capter ne se limite pas aux échanges d’actifs crypto : cela inclut aussi la conversion entre stablecoins, les paiements transfrontaliers, la gestion de trésorerie des entreprises, les souscriptions/rachats de fonds, le transfert de garanties et le règlement d’actifs tokenisés.
Si ces activités se mettent réellement en place, Uniswap ne obtiendra pas seulement un autre volume de transactions de détail sur une nouvelle chaîne : il occupera aussi une position d’infrastructure au sein du système financier en stablecoins de Circle.
## Quelle quantité de volume de transactions Arc pourrait-elle réellement générer
Circle a divulgué que, au deuxième trimestre 2026, la valeur des transactions on-chain en USDC s’élève à environ 14,8 billions de dollars, soit une annualisation d’environ 59,2 billions. Mais ce n’est pas un ordre “déclenchable en une touche” pour migrer vers Arc. Une grande partie de l’USDC est déjà répartie sur Ethereum, Solana, Base, etc. Les utilisateurs, les applications et la liquidité y sont déjà installés, créant une forme d’adhérence. Circle a également clairement positionné Arc comme une infrastructure de collaboration multi-chaînes, et non comme un système fermé qui empêche les autres réseaux.
Par conséquent, une estimation raisonnable ne peut ni considérer Arc comme une petite chaîne qui démarre de zéro, ni supposer que toute l’activité USDC se migrera automatiquement.
Mon hypothèse pour la première année est la suivante : Arc captera entre 0,5 % et 3 % des activités annualisées en USDC du réseau entier. Parmi cela, 10 % à 25 % se traduiront par des transactions DEX, et Uniswap obtiendra une part de marché de 40 % à 65 %.
Dans un scénario prudent, les transactions DEX sur Arc atteindraient environ 29,6 milliards de dollars et Uniswap environ 11,8 milliards. Dans un scénario de référence, Arc réaliserait environ 177,6 milliards de dollars de transactions DEX et Uniswap environ 88,8 milliards. Dans un scénario optimiste, Arc atteindrait environ 444 milliards de dollars de transactions DEX et Uniswap environ 288,6 milliards.
Dans le scénario de référence, les transactions DEX moyennes quotidiennes sur Arc sont d’environ 487 millions de dollars et celles d’Uniswap d’environ 243 millions. Cette ampleur est inférieure à celle des blockchains émergentes actuellement les plus actives, mais elle est clairement supérieure aux niveaux de démarrage “à froid” des chaînes publiques ordinaires. En tenant compte du fait qu’Arc bénéficie d’un relais de flux produit par Circle, de Gas natif USDC et de plus de 100 institutions ainsi que de développeurs d’écosystème, ce centre de gravité n’est pas agressif.
## Pourquoi l’expansion de l’activité peut, à elle seule, modifier la valorisation
Un projet doit d’abord prouver que l’espace de marché et la taille de l’activité peuvent continuer de croître. Ce n’est qu’ensuite qu’il mérite de discuter de la manière dont les gains peuvent être redistribués vers les tokens. Ce qu’Uniswap est en train d’accomplir correspond précisément à cette première étape.
Auparavant, le marché considérait surtout Uniswap comme un protocole d’échange d’actifs crypto. v4 et Arc élargissent ses frontières : les transactions en stablecoins peuvent utiliser des frais dynamiques ; les actifs réglementés peuvent entrer dans des pools autorisés ; les institutions peuvent gérer la liquidité dans un environnement de règlement déterministe ; et d’autres wallets et applications peuvent aussi appeler directement le routage et la liquidité d’Uniswap.
Même si, au tout début, Arc n’implique aucune destruction de UNI, ces changements augmenteraient encore le plafond de volume de transactions à long terme d’Uniswap, renforceraient le réseau de développeurs et la probabilité d’adoption par les institutions, et réduiraient le risque que “l’activité DEX ait atteint un sommet”. En matière de valorisation, il faut augmenter le poids du scénario de croissance et du plafond à long terme, plutôt que de continuer à évaluer uniquement selon la valorisation du marché des transactions existantes.
Mais l’expansion de l’activité ne signifie pas automatiquement que UNI capte immédiatement toute la valeur. Le transfert de l’activité vers le token n’est “achevé” que lorsque le volume a effectivement lieu sur Uniswap, que le protocole ouvre les frais des pools correspondants, que les frais entrent dans TokenJar et qu’ils déclenchent finalement la destruction de UNI.
## Quelle valeur directe Arc peut-elle apporter à UNI
Selon le scénario de référence, le volume annuel de transactions d’Uniswap sur Arc est d’environ 88,8 milliards de dollars. Si, à l’avenir, les frais du protocole s’élèvent en moyenne à 1 à 3 points de base, cela correspondrait à un revenu annuel du protocole d’environ 8,9 millions à 26,6 millions de dollars.
En estimant UNI à environ 6 à 6,5 dollars, ce revenu pourrait, chaque année, soutenir la destruction d’environ 1,4 million à 4,4 millions de tokens UNI, soit en moyenne entre 3 800 et 12 000 UNI par jour. Par rapport au rythme actuel de destruction du réseau entier, d’environ 90 000 à 110 000 UNI par jour, le scénario de référence d’Arc pourrait ajouter environ 4 % à 13 %.
Ce n’est pas un cash-flow suffisamment énorme pour réévaluer UNI à lui seul, mais c’est une nouvelle courbe de revenus significative. Si, après maturité, Arc capte 5 % de l’activité USDC de l’ensemble du réseau et maintient une proportion élevée de DEX ainsi que la part d’Uniswap, alors le volume annuel de transactions d’Uniswap sur Arc pourrait approcher 300 milliards de dollars. À ce moment-là seulement, l’impact sur les revenus du protocole et la destruction entrerait réellement dans le cœur de la valorisation.
## Dans quels cas peut-on confirmer que c’est une nouvelle vraiment positive
À ce stade, Arc devrait être comptabilisé dans la prime de croissance de UNI, mais on ne peut pas acter d’avance intégralement les revenus futurs. Une hausse réelle de la valorisation de base nécessite de voir apparaître successivement quatre ensembles de preuves.
Premièrement : le 16 septembre, le mainnet public se lance comme prévu et fonctionne de manière stable. Deuxièmement : l’entrée continue de l’USDC natif, des actifs institutionnels et de vrais utilisateurs, et pas seulement des transactions de test et des subventions à court terme. Troisièmement : le volume DEX moyen quotidien d’Arc atteint de façon stable entre 300 et 500 millions de dollars, et Uniswap obtient une part de marché supérieure à 40 % à 50 %. Quatrièmement : Arc ouvre officiellement les frais du protocole Uniswap et fait apparaître des revenus TokenJar durables et soutenables.
Si l’un de ces maillons manque, Arc ne peut être considéré que comme une expansion de la carte d’activité ; seulement quand les quatre maillons sont progressivement connectés, Arc passera d’une option de valorisation à un actif de revenus quantifiable pour UNI.
## Les risques qu’on ne peut toujours pas ignorer
La participation d’institutions à une liste ne signifie pas pour autant qu’elles aient déjà généré des activités massives. Les frais liés aux transactions en stablecoins et aux opérations de change sont généralement faibles : pour un même volume, le revenu n’est pas forcément comparable à celui de la création de pools d’actifs plus volatils. Circle maintient sa stratégie multi-chaînes et ne force pas non plus les utilisateurs existants de l’USDC à migrer. Arc devra en outre affronter la concurrence d’autres protocoles de liquidité ainsi que des systèmes de transactions de la finance traditionnelle.
Ainsi, les deux erreurs de jugement les plus faciles à faire sont les suivantes : d’une part, considérer Arc comme un simple élargissement de chaîne sans valeur, en ignorant la distribution et les scénarios institutionnels que Circle peut apporter ; d’autre part, convertir directement l’annonce de partenariat en revenus, en anticipant un volume de transactions qui n’existe pas encore.
Ma conclusion est que l’activité d’Uniswap s’étend d’un unique DEX vers des infrastructures financières on-chain pour les stablecoins. Arc est l’un des aboutissements les plus représentatifs de ce changement. Il est déjà suffisamment crédible pour relever le plafond de valorisation de UNI, mais la question de savoir si la valorisation de base peut elle aussi augmenter dépend des transactions réelles, de la part de marché et des frais du protocole après le lancement sur le mainnet.
Ensuite, l’essentiel est de vérifier si Arc pourra ouvrir le mainnet public à temps, si, dès le premier mois, les transactions USDC et DEX pourront croître de façon stable, et à quel moment les frais du protocole seront intégrés. Tant que ces indicateurs se concrétisent progressivement, Arc ne sera pas un simple partenariat ponctuel : il deviendra une nouvelle courbe d’activité d’Uniswap capable d’être amplifiée durablement.