• Grayscale Research constate que les récompenses liées au minage de Zcash représentent environ 2x les revenus du Bitcoin par machine

• Le minage de Zcash génère environ 4x les revenus du Bitcoin par mégawattheure consommé

• Les mineurs de Bitcoin gagnent collectivement environ 35 millions de dollars par jour, contre 2 millions pour Zcash

La recherche sur le secteur du gris place Zcash en avance sur Bitcoin en matière d’économie de l’exploitation

Une analyse récente de Grayscale Research affirme que l’exploitation minière de crypto-monnaie Zcash (ZEC) génère actuellement plus de revenus que le minage du Bitcoin (BTC) au niveau de l’opérateur individuel, même si le Bitcoin reste le principal réseau de preuve de travail selon toutes les mesures globales. Zach Pandl, directeur de la recherche de la société, a publié cette comparaison le 11 septembre, indiquant qu’une installation de minage Zcash typique génère environ deux fois le revenu quotidien d’une machine Bitcoin comparable. En tenant compte de l’énergie, l’écart s’élargit encore : par mégawattheure consommé, le minage de Zcash produit environ quatre fois les revenus du minage de Bitcoin — des rendements qui, dans certains cas, dépassent ce que les services cloud d’IA et de calcul haute performance versent pour la même énergie.

Le tableau d’ensemble appartient encore très largement à Bitcoin, l’actif au cœur de chaque débat sur la conservation et les réserves institutionnelles. Les estimations de Grayscale indiquent que les mineurs de Bitcoin collectent, collectivement, environ 35 millions de dollars par jour en récompenses de bloc, contre quelque 2 millions de dollars répartis entre les mineurs de Zcash — une différence qui reflète le réseau de Bitcoin, beaucoup plus vaste, ainsi que son total de hashrate nettement supérieur. Le compte officiel du cabinet a formulé cette comparaison en situant Zcash à environ 1% de la capitalisation boursière de Bitcoin, avec une volatilité des prix proche de 140%, soulignant ainsi qu’un réseau beaucoup plus petit peut brièvement surclasser l’acteur en place sur une base d’efficacité par unité, sans pour autant faire bouger les totaux agrégés. Pour les observateurs du marché de Bitcoin, ce rapport est moins un avertissement qu’un rappel : la domination en termes d’échelle et la prééminence dans l’économie unitaire sont deux questions différentes, et elles répondent rarement en même temps.

Le rallye ZEC réduit l’écart d’efficacité

Le retournement de la rentabilité est principalement une histoire de prix. L’actif PoW axé sur la confidentialité, ZEC, a franchi pour la première fois la barre des 1 000 dollars le 4 septembre, après près d’une décennie, puis s’échange désormais autour de 1 177 dollars, soit un gain d’environ 15% au cours de la semaine écoulée. La hausse des récompenses a attiré de nouvelles capacités : des indicateurs standardisés de hashrate montrent que l’activité minière totale de Zcash a grimpé de plus de 2,5 fois depuis le début de l’année, une réponse classique à une amélioration des récompenses d’émission fixe rencontrant un cours de la pièce en forte appréciation.

Grayscale précise explicitement ce que ses chiffres mesurent et ce qu’ils ne mesurent pas. Les données représentent des revenus, pas un bénéfice net — les gains réels dépendent des coûts d’électricité, des prix du matériel, du refroidissement et de la maintenance, des variables qui varient largement selon les opérateurs et les juridictions. Il n’existe pas non plus d’arbitrage simple entre les deux chaînes : Bitcoin repose sur du matériel ASIC SHA-256, tandis que Zcash dépend de machines optimisées pour Equihash, de sorte qu’un mineur ne peut pas rediriger la même installation vers le réseau qui paie le mieux sur une semaine donnée. Le mécanisme qui permet au marché de se rééquilibrer, c’est le déploiement de capital, et non le changement d’équipement. Pour les mineurs de Bitcoin — dont les revenus sont verrouillés sur un calendrier d’émission fixe après le halving de 2024 — la comparaison met surtout en évidence à quel point l’économie par unité est sensible au prix relatif des actifs du marché des altcoins concurrents.

Entrées de ZCSH et question de la durabilité

Grayscale se positionne elle-même du côté haussier de la thèse qu’elle décrit : le cabinet a converti son Zcash Trust en ETF spot, ZCSH, qui a été coté sur NYSE Arca le 25 août et avait déjà rassemblé plus de 500 millions de dollars d’actifs en l’espace de deux semaines. Grayscale présente le dispositif actuel comme une boucle auto-renforcée : des économies minières attrayantes attirent plus de puissance de calcul, ce qui renforce la sécurité du réseau et soutient l’intérêt des investisseurs. Notre lecture chez COINOTAG est que les opérateurs devraient considérer cet écart d’efficacité comme cyclique plutôt que structurel. La hausse de la difficulté du réseau, les coûts de l’électricité volatils et les variations d’environ 140% du prix du ZEC pourraient comprimer l’avantage d’aujourd’hui aussi vite qu’il est apparu, avec un rythme boom-bust familier à quiconque a suivi des cycles miniers précédents, ou encore au projet de loi sur le report de la « taxe minière » Bitcoin qui se fraie actuellement un chemin à travers Washington.