Revoyons ce qui s’est passé ce jour-là avec le Dow : une baisse de plus de 600 points. Cette nuit-là, le conflit au Moyen-Orient s’est intensifié et le prix du pétrole s’est approché de 100 dollars ; la première réaction du marché a été d’imputer la chute à un choc géopolitique. Mais deux jours plus tard, la tendance baissière n’est pas terminée : les trois principaux indices boursiers américains ont clôturé en baisse pour le quatrième jour consécutif, ce qui constitue la plus longue série de replis depuis juin. Cela montre que la variable dominante n’est pas le fait d’actualité lui-même, mais les taux d’intérêt.
La chaîne est très claire : l’inflation américaine mesurée par l’IPP d’août a progressé de 5,4 % en glissement annuel, et l’IPP “core” a augmenté de 4,6 %, les deux dépassant les attentes. Les contrats sur les taux ont alors aussitôt fait grimper à environ 72 % la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion de la Réserve fédérale la semaine prochaine. Le rendement du Trésor américain à 10 ans est monté à 4,975 %, tout près du seuil des 5 %, et il atteint le niveau le plus élevé depuis octobre 2023. Celui à 30 ans est monté à 5,381 %, nouveau plus haut depuis juin 2007. L’attrait de la valorisation des actions par rapport aux obligations s’est déjà replié au niveau le plus bas depuis 2002.
Pourquoi une hausse des taux blesse-t-elle plus que des baisses ? Parce que les actifs à forte valorisation sont, par nature, des actifs à longue durée. Les actifs liés à une longue “duration” et à un fort optimisme—avec des dépenses d’investissement élevées, des attentes élevées et une chaîne alimentée par le financement—sont les premiers à être réduits. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé de 2,66 % ; dans les actions composant l’indice, la plupart ont baissé, les secteurs des télécommunications optiques et de la mémoire menant le repli. Mais le même jour, un leader du matériel informatique, qui a réévalué un nouveau modèle de smartphone à écran pliable, a progressé à contre-courant de 3,56 %. Et un géant des logiciels, dont les revenus dans le cloud ont augmenté fortement en glissement annuel, a bondi d’environ 9 % après la clôture—le marché n’abandonne pas la technologie : il différencie simplement les sociétés disposant de flux de trésorerie et celles qui dépendent du financement.
Ce qui mérite surtout d’être noté, ce sont trois nouvelles sources de tensions inflationnistes : la transmission des prix de l’énergie vers le transport et les biens “core” ; les frictions commerciales et les droits de douane entre les États-Unis et le Canada qui font monter les coûts des biens ; et les investissements en capital liés à l’IA, qui tirent à la hausse les prix des puces de mémoire. Ce ne sont pas des chocs ponctuels.
Pour les particuliers, trois points à surveiller : ce soir le CPI américain, la “ligne rouge” des rendements à 5 %, et la décision de la Réserve fédérale la semaine prochaine—hausse de taux ou statu quo. Et n’oubliez pas de ne pas mettre l’or trop vite à l’abri : ce soir-là, l’or spot a chuté de 1,93 % et est passé sous 4 400 dollars ; le cuivre a reculé de plus de 4 %. Le marché price alors plutôt une dégradation de la croissance et une hausse des coûts de financement.
Votre positionnement, c’est parier sur un pic de l’inflation, ou sur des taux plus élevés et plus durables ? #Dow baisse de plus de 600 points
La chaîne est très claire : l’inflation américaine mesurée par l’IPP d’août a progressé de 5,4 % en glissement annuel, et l’IPP “core” a augmenté de 4,6 %, les deux dépassant les attentes. Les contrats sur les taux ont alors aussitôt fait grimper à environ 72 % la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion de la Réserve fédérale la semaine prochaine. Le rendement du Trésor américain à 10 ans est monté à 4,975 %, tout près du seuil des 5 %, et il atteint le niveau le plus élevé depuis octobre 2023. Celui à 30 ans est monté à 5,381 %, nouveau plus haut depuis juin 2007. L’attrait de la valorisation des actions par rapport aux obligations s’est déjà replié au niveau le plus bas depuis 2002.
Pourquoi une hausse des taux blesse-t-elle plus que des baisses ? Parce que les actifs à forte valorisation sont, par nature, des actifs à longue durée. Les actifs liés à une longue “duration” et à un fort optimisme—avec des dépenses d’investissement élevées, des attentes élevées et une chaîne alimentée par le financement—sont les premiers à être réduits. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé de 2,66 % ; dans les actions composant l’indice, la plupart ont baissé, les secteurs des télécommunications optiques et de la mémoire menant le repli. Mais le même jour, un leader du matériel informatique, qui a réévalué un nouveau modèle de smartphone à écran pliable, a progressé à contre-courant de 3,56 %. Et un géant des logiciels, dont les revenus dans le cloud ont augmenté fortement en glissement annuel, a bondi d’environ 9 % après la clôture—le marché n’abandonne pas la technologie : il différencie simplement les sociétés disposant de flux de trésorerie et celles qui dépendent du financement.
Ce qui mérite surtout d’être noté, ce sont trois nouvelles sources de tensions inflationnistes : la transmission des prix de l’énergie vers le transport et les biens “core” ; les frictions commerciales et les droits de douane entre les États-Unis et le Canada qui font monter les coûts des biens ; et les investissements en capital liés à l’IA, qui tirent à la hausse les prix des puces de mémoire. Ce ne sont pas des chocs ponctuels.
Pour les particuliers, trois points à surveiller : ce soir le CPI américain, la “ligne rouge” des rendements à 5 %, et la décision de la Réserve fédérale la semaine prochaine—hausse de taux ou statu quo. Et n’oubliez pas de ne pas mettre l’or trop vite à l’abri : ce soir-là, l’or spot a chuté de 1,93 % et est passé sous 4 400 dollars ; le cuivre a reculé de plus de 4 %. Le marché price alors plutôt une dégradation de la croissance et une hausse des coûts de financement.
Votre positionnement, c’est parier sur un pic de l’inflation, ou sur des taux plus élevés et plus durables ? #Dow baisse de plus de 600 points