Avant-hier, alors que les quatre mauvaises nouvelles s’abattaient, le marché américain n’a finalement pas tant chuté.

Le marché de la nuit dernière mérite d’être examiné de près.

Quatre choses se produisent en même temps : les rumeurs concernant la taxe douanière sur le cuivre se détendent, et le prix du cuivre chute fortement ; le Brent franchit 109 dollars le baril, et le conflit au Moyen-Orient agite le transport à travers le détroit d’Hormuz ; la BCE relève ses taux de 25 points de base, le taux des dépôts monte à 2,5 %, et elle prévoit une inflation dans la zone euro à 3 % en 2026 ; aux États-Unis, l’inflation des prix à la production (PPI) d’août progresse de 5,4 % sur un an, bien au-dessus de 4,8 % en juillet : les coûts énergétiques en sont le principal moteur.

À l’époque, parmi ces quatre mauvaises nouvelles, il suffisait d’en choisir une et le marché pouvait directement plonger en chute libre. Mais hier soir, les quatre en même temps ont pesé : la performance des actions américaines est la suivante : le Dow baisse de 0,60 %, le S&P 500 de 0,58 %, et le Nasdaq de 0,65 %. Les valeurs technologiques reculent, mais pas beaucoup.

Le signal transmis par le marché est très clair : les mauvaises nouvelles sont en train d’être intégrées à l’avance dans les prix. Le marché pourrait se dire : je sais que l’inflation arrive, mais cela ne suffit pas à prouver que le cycle de profits de l’IA est terminé.

C’est là le contexte le plus important de ce CPI ce soir.

D’abord, faites le tri : en glissement annuel et en rythme mensuel, on regarde deux choses.

Pour les données de 20 h 30 ce soir, commencez par regarder le consensus du marché.

Le CPI global des États-Unis devrait augmenter de 0,4 % en rythme mensuel en août, après +0,1 % en juillet ; la hausse en glissement annuel reste à 3,4 %. Le CPI “core” (hors alimentation et énergie) devrait monter de 0,2 % en rythme mensuel, contre 2,5 % en glissement annuel, qui ralentirait à 2,4 %.

Le bond du CPI global en rythme mensuel n’a presque pas de suspense : en août, les prix de l’énergie ont fortement augmenté—le Brent s’est approché un temps de 110 dollars, et le WTI a franchi 100 dollars. La composante énergie a contribué à l’essentiel de la hausse. JPMorgan estime que les prix de l’énergie en rythme mensuel ont fortement augmenté en août de 2,5 %, dont la hausse de 4,2 % des carburants pour les véhicules en a été le principal moteur.

Mais ce qui doit vraiment être démêlé, c’est la signification différente cachée derrière le chiffre en glissement annuel et celui en rythme mensuel.

En glissement annuel, on regarde de combien ça a augmenté sur l’année passée ; en rythme mensuel, on regarde l’évolution du dernier mois. Le CPI core en glissement annuel est passé de 2,5 % à 2,4 % : on a l’impression d’une « inflation qui se calme ». Mais cette baisse peut surtout être due à l’effet de base de l’an dernier et ne signifie pas forcément que la pression sur les prix du dernier mois a réellement diminué.

Donc, ce soir, l’essentiel n’est pas le CPI global, mais la lecture en rythme mensuel du CPI core. Le consensus de marché est à 0,2 %, mais le chef économiste américain de Natixis, Christopher Hodge, estime que la valeur de prévision la plus précise pour le CPI core est de 0,19 %. Dans le contexte actuel de divisions nettes au sein des décideurs de la Fed concernant la trajectoire des taux, une lecture inférieure à 0,20 % pourrait être suffisante pour éviter une hausse des taux en septembre.

0,19 % et 0,20 %, c’est seulement 0,01 point de pourcentage d’écart. Mais dans l’environnement actuel, ces 0,01 % peuvent décider si la Fed augmente ou non ses taux la semaine prochaine.

Décomposition par poste : la hausse vient-elle d’une pression portée par l’énergie, ou d’une pression plus largement diffusée ?

Regardez les composantes du CPI : la question à laquelle le core doit répondre est la suivante : cette pression sur les prix vient-elle uniquement de fluctuations locales côté énergie, ou s’est-elle déjà diffusée vers des domaines plus larges de l’économie ?

Le logement. La composante logement représente environ un tiers du poids du CPI, et c’est le plus grand soutien de l’inflation core. En juillet, l’indice logement a augmenté de 0,1 % en rythme mensuel ; les loyers et les loyers imputés (équivalents) des propriétaires ont tous progressé de 0,3 %. Au cours des derniers mois, la viscosité de l’inflation du logement venait surtout de la libération avec retard des données de loyers, qui reflète la pression accumulée par les hausses de prix immobiliers. Si cette tendance se poursuit, c’est un point clé pour savoir si le CPI core de ce soir sera en dessous des attentes.

Services “core”. Le prix des services “core” après déduction du logement est l’indicateur « super-core » le plus surveillé par la Fed. Si ce sous-poste accélère en rythme mensuel, cela signifie que les chocs liés à l’énergie se transmettent déjà en second tour via les coûts de transport, de production et de services—ce qui est plus préoccupant que la volatilité de l’énergie elle-même.

L’énergie. La forte hausse des prix de l’énergie en août est déjà un fait établi ; la question est le périmètre de la transmission. Si seule la composante énergie fait grimper le CPI global, tandis que le CPI core reste modéré, la réaction du marché pourrait être relativement froide—car la volatilité des prix de l’énergie est naturellement plus élevée que celle de l’inflation core, et la Fed a généralement tendance à « voir à travers » ce type de chocs. En revanche, si la hausse de l’énergie s’est infiltrée dans des domaines de services core comme le transport, les billets d’avion et la logistique, la situation est totalement différente.

Comment le marché va-t-il réagir ? Ne prenez pas un scénario pour quelque chose d’inévitable.

Sur la base des données actuelles et de la tarification du marché, on peut envisager plusieurs scénarios à l’avance, mais ne les prenez pas comme des scripts inévitables.

Scénario 1 : plutôt chaud dans l’ensemble, et aussi plutôt chaud côté core. Si le CPI core en rythme mensuel dépasse 0,3 %, le marché pourrait fortement augmenter la tarification d’une hausse des taux en septembre. Le dollar et les rendements des bons du Trésor se renforceraient, mettant la pression sur les actions américaines et l’or. D’après les données du CME, la probabilité que le marché price une hausse de 25 points de base en septembre est passée à 71,3 %. Si le CPI core dépasse les attentes, cette probabilité pourrait se rapprocher de 90 % ou plus. Mais attention : si, une fois la hausse actée, le graphique des projections (dot plot) n’est pas davantage révisé à la hausse, on pourrait voir un rebond de type « bad news already priced in ».

Scénario 2 : plutôt chaud dans l’ensemble, mais core plutôt froid. C’est la situation la plus subtile. Le CPI global grimpe à cause de la forte hausse de l’énergie, mais le CPI core en rythme mensuel est en dessous de 0,2 %, ce qui indique que le choc énergétique ne s’est pas encore diffusé. Le marché pourrait d’abord être surpris par les chiffres globaux, puis comprendre que l’inflation core reste maîtrisable : les contrats d’indices boursiers pourraient d’abord baisser puis se stabiliser. Dans ce cas, les données par poste sont plus importantes que les chiffres headline.

Scénario 3 : les deux sont en dessous des attentes. Si le CPI core en rythme mensuel est inférieur à 0,19 %, la pression sur les taux s’allège : les actions américaines et l’or sont soutenus. Mais l’or est aussi influencé par le taux réel, le dollar et la demande de valeur refuge : il ne montera pas forcément juste parce que le CPI baisse. À l’heure actuelle, l’or fluctue autour de 4 400 dollars ; la contradiction principale vient du fait que quatre chaînes de fixation des prix évoluent en même temps : les prix de l’énergie, les anticipations d’inflation, la trajectoire des taux et le taux de change du dollar.

Scénario 4 : les données correspondent globalement aux attentes. C’est la situation la plus probable. Le marché a déjà intégré à l’avance une grande partie des anticipations de hausse des taux : le rendement des bons du Trésor à 10 ans a brièvement touché 4,969 %, et celui à 30 ans est monté à 5,368 %. Si les données tombent près du consensus, l’élément clé est la quantité de hausse déjà tarifée auparavant : si c’était suffisamment anticipé, le marché pourrait rester calme ; s’il subsiste des divergences, la volatilité pourrait apparaître après l’ouverture plutôt qu’au moment même de la publication des chiffres.

La logique de valorisation de l’or est bien plus complexe que « si le CPI baisse, l’or monte ».

Pour l’or, l’impact du CPI n’est pas linéaire.

L’or fait face à une typique contradiction de « double attribut » : la hausse de la demande de protection augmente l’envie de détenir ; mais le risque d’inflation pourrait aussi faire monter les taux nominaux et les anticipations de taux réels. Ces derniers ont généralement tendance à comprimer la valorisation relative des actifs sans coupon.

Si la variation des prix vient principalement de la faiblesse du dollar, la corrélation entre l’or et les taux de change augmente ; si elle vient surtout d’un choc énergétique, le marché réévalue souvent simultanément l’inflation, les rendements obligataires et les taux directeurs : la valeur refuge de l’or se retrouve alors en opposition avec la hausse du coût d’opportunité.

Autrement dit, la négociation de l’or ne porte pas sur le niveau d’inflation lui-même, mais sur l’écart entre « l’inflation » et « la réaction des politiques ». Si l’inflation progresse et renforce simultanément les anticipations de resserrement, les taux réels pourraient monter : la demande de valeur refuge ne compensera peut-être pas entièrement la variation du coût de détention.

Une bonne nouvelle facile à négliger

En plus des quatre mauvaises nouvelles la veille, il y a encore une chose à surveiller.

Le 10 septembre, heure locale, la Federal Communications Commission (FCC) des États-Unis a publié ses règles finales : dans le texte de règles de 13 pages, aucune des entreprises chinoises de modules optiques telles que NeoPhotonics (New Ease), InnoLight (中际旭创), Dongshan Precision (东山精密) et Tianfu Communications (天孚通信) n’y apparaît.

Selon Reuters, le sujet de l’interdiction des modules optiques ne relève pour l’instant que de rumeurs et n’apparaît pas dans les règles. C’est ce qu’indique l’ampleur à l’échelle d’exécution : selon Xingzheng Communication, les règles réellement mises en œuvre ressemblent davantage à des restrictions précises. Les risques liés aux communications optiques auxquels faisait référence la politique antérieure devraient diminuer progressivement.

Ce petit texte a été contredit : pour le secteur des communications optiques côté A, c’est une bonne nouvelle dissimulée par le sentiment du marché.

Pour ceux qui font des versements périodiques (DCA), comment faut-il regarder la situation ce soir ?

Revenons à la question la plus concrète.

Si vous faites des versements périodiques (DCA), les données de ce soir valent la peine d’être regardées, mais il n’est pas nécessaire de renverser votre plan à long terme à chaque publication. Le CPI est une donnée mensuelle ; la tendance de l’inflation est plutôt une variable de niveau trimestriel voire annuel. Un seul mois change rarement la direction de long terme.

Si vous voulez trader à court terme, il faut réfléchir à l’avance à la position et aux conditions de sortie avant la publication des chiffres, plutôt que d’attendre que le prix bouge pour chercher une excuse sur le moment. À 20h30, regardez d’abord la première réaction des contrats d’indices boursiers, des rendements des bons du Trésor américain, du dollar et de l’or ; à 21h30, voyez si les mouvements peuvent se poursuivre après l’ouverture des marchés américains. Un premier plongeon ou une première poussée à la hausse ne signifie pas forcément la direction finale de la soirée.

Le marché A (A-shares) a déjà réduit ses volumes pendant une semaine : on est à un moment de bascule. Le grand A veut anticiper : l’augmentation des taux a déjà été anticipée et le marché a déjà baissé d’un mois. Si le CPI ne dépasse pas fortement les attentes, les facteurs restrictifs pourraient au contraire se transformer en soutien.

Ce soir, regardez d’abord les données clairement, puis comment le marché les interprète. Moins de précipitation de quelques secondes, ce n’est pas forcément moins de gains ; si vous vous trompez et que vous vous empressez de rattraper, c’est là que vous transformez facilement une nuit de données en guerre d’usure.