1) Résumé exécutif

Ethereum $ETH est une blockchain publique et sans autorisation qui fournit un règlement et un calcul mondiaux pour un écosystème ouvert d’applications financières. Elle exécute un registre partagé unique sur lequel n’importe qui peut construire, et qu’aucune entité ne peut désactiver, et elle utilise son actif natif, l’ETH, à la fois pour payer les transactions et, via le staking, pour sécuriser le réseau.

L’activité qu’il héberge a historiquement été limitée par le coût et le débit de l’infrastructure financière existante : le règlement qui prend des jours, les couches d’intermédiaires et le risque de contrepartie à chaque étape. Les stablecoins et les actifs tokenisés ont émergé comme la réponse on-chain à ces frictions, et à mesure que les cadres réglementaires pour les deux se sont maturés en 2025 puis en 2026, les conditions pour une activité institutionnelle on-chain sont passées du théorique au concret.

Le rôle d’Ethereum dans cette transition est la couche de règlement de base. Les stablecoins, fonds tokenisés, commodités tokenisées, ainsi qu’un nombre croissant d’actions tokenisées, y sont émis et réglés, tandis qu’un réseau de réseaux de couche 2 (L2) étend le débit et renvoie le règlement vers la couche 1 (L1). La valeur revient à l’ETH en tant qu’actif qui sécurise et paie ce règlement : les frais de transaction sont payés en ETH, une partie de chaque frais est brûlée, et le marché du staking reflète la part de l’offre engagée pour sécuriser le réseau.

En matière de positionnement sur le marché, Ethereum reste le plus grand lieu pour les actifs tokenisés en termes de capitalisation, détenant la majorité des stablecoins, fonds tokenisés et commodités tokenisées mesurés sur les cinq principales chaînes, et la plus grande part des actions tokenisées. Ethereum est géré par la Ethereum Foundation, aux côtés d’une large communauté indépendante de développeurs de clients et de chercheurs, avec des groupes orientés institutions comme Etherealize qui travaillent à rendre le réseau lisible pour la finance traditionnelle.

Le T2 2026 a été un trimestre de consolidation après un premier trimestre record. Le nombre de transactions, le débit, le ratio de staking et le nombre de détenteurs d’ETH ont tous établi des sommets historiques, et les frais de transaction ainsi que le burn d’ETH ont augmenté d’un trimestre sur l’autre pour la première fois en trois trimestres. En parallèle, les utilisateurs actifs mensuels, la capitalisation boursière entièrement diluée et la valeur totale verrouillée de l’écosystème ont reculé, en même temps que le marché au sens large. Les fonds tokenisés de bons du Trésor américain sur Ethereum ont atteint une moyenne trimestrielle record, avec J.P. Morgan Asset Management qui a émis en mai son deuxième fonds monétaire tokenisé sur le réseau. Côté développement, les développeurs principaux ont fortement renforcé la mise à niveau Glamsterdam sur des réseaux de développement multi-clients, un groupe de travail incluant la Ethereum Foundation a introduit un standard Open Clear Signing pour des approbations de transactions lisibles par l’humain, et en juin la Foundation s’est réorganisée en une structure plus petite, construite autour de cinq clusters substantiels.

🔑 Indicateurs clés (T2 2026)

• Utilisateurs actifs mensuels : 9,2 M (-30,0 % QoQ, +36,6 % YoY)

• Nombre de transactions : 203,9 M (+1,7 % QoQ, +68,4 % YoY)

• Transactions par seconde : 25,9 (+0,6 % QoQ, +68,4 % YoY)

• Frais : 52,5 M$ (+31,6 % QoQ, -49,2 % YoY)

• Revenus : 17,1 M$ (+112,2 % QoQ, -66,0 % YoY)

• Valeur totale verrouillée de l’écosystème : 287,2 Md$ (-9,2 % QoQ, +11,4 % YoY)

• Capitalisation boursière des actifs tokenisés : 203,1 Md$ (+0,3 % QoQ, +38,7 % YoY)

• Capitalisation boursière entièrement diluée : 247,2 Md$ (-14,8 % QoQ, -6,7 % YoY)

• Ratio de staking : 0,32x (+0,02x QoQ, +0,04x YoY)

• Détenteurs de tokens : 312,1 M (+6,6 % QoQ, +27,4 % YoY)

Ce rapport couvre la couche 1 d’Ethereum (mainnet). Les réseaux de couche 2 sont traités comme des chaînes distinctes et ne sont pas inclus dans les chiffres d’Ethereum.

2) Réseau

Les utilisateurs actifs mensuels mesurent le nombre d’adresses uniques qui effectuent une transaction génératrice de revenus avec le réseau sur une fenêtre mensuelle ; sur Ethereum, cela comptabilise les adresses distinctes effectuant des transactions sur la L1.

Les utilisateurs actifs mensuels ont en moyenne atteint 9,2 M au T2 '26, en baisse de 30,0 % QoQ et en hausse de 36,6 % YoY. Le trimestre a suivi le record du premier trimestre de 2026, et la moyenne du T2 est la deuxième plus élevée jamais enregistrée, au-dessus de tous les trimestres avant 2026.

Un nombre plus faible d’adresses n’a pas entraîné moins de transactions. Les utilisateurs qui sont restés ont transigé plus souvent, comme le montrent les deux graphiques suivants.

Le nombre de transactions mesure le nombre de transactions confirmées ajoutées à la blockchain et reflète à quel point les utilisateurs interagissent activement avec elle ; les transactions par seconde correspondent au rythme moyen de ces transactions confirmées, capturant le débit et l’usage en temps réel. Les deux sont mesurées ici sur la L1 d’Ethereum.

Le nombre total de transactions s’est établi à 203,9 M au T2 '26, en hausse de 1,7 % QoQ et de 68,4 % YoY, et le débit a atteint en moyenne 25,9 transactions par seconde, en hausse de 0,6 % QoQ et de 68,4 % YoY. Les deux sont des sommets historiques, légèrement au-dessus des records précédents établis au T1 '26.

Par conséquent, le nombre de transactions par adresse a augmenté sur le trimestre : une base d’utilisateurs mensuels inférieure de 30,0 % a produit un total de transactions légèrement plus élevé. Ces deux trimestres, considérés ensemble, marquent un changement d’étape dans le débit : des volumes de transactions au-dessus de 200 M en Q1 et Q2, contre 121,1 M un an plus tôt.

Les frais mesurent les frais de transaction payés par les utilisateurs pour transacter sur la L1 d’Ethereum, le coût de base lié à l’utilisation du réseau.

Les frais se sont élevés à 52,5 M$ au T2 '26, en hausse de 31,6 % QoQ et en baisse de 49,2 % YoY. Il s’agit de la première hausse d’un trimestre sur l’autre depuis T3 '25, après des baisses en T4 '25 et T1 '26. Les frais ont diminué mois après mois au cours du trimestre : 24,5 M$ en avril, 16,7 M$ en mai et 11,3 M$ en juin. Sur l’ensemble des blockchains L1, les frais totaux ont augmenté d’environ 7 % QoQ.

Avec un nombre de transactions en hausse de 1,7 % et des frais en hausse de 31,6 %, le frais moyen par transaction est passé d’environ 0,20 $ en Q1 '26 à environ 0,26 $ en Q2 '26, bien que restant nettement inférieur aux environ 0,85 $ du T2 '25. Le T2 '26 est le premier trimestre depuis T4 '24 où les frais ont progressé plus vite que le nombre de transactions.

Les revenus mesurent la part des frais que le réseau conserve ; sur Ethereum, il s’agit de la valeur de l’ETH brûlé sous EIP-1559, comprenant le fee de base et le blob fee pour chaque transaction, qui est définitivement retiré de l’offre plutôt que versé aux validateurs.

Les revenus se sont élevés à 17,1 M$ au T2 '26, en hausse de 112,2 % QoQ et en baisse de 66,0 % YoY. Le T1 '26 avait été le trimestre le plus faible pour la combustion (burn) de l’ETH depuis l’introduction du mécanisme en T3 '21, et au T2, le niveau a plus que doublé par rapport à cette base. Comme pour les frais, la combustion a diminué au cours du trimestre : 8,8 M$ en avril, 5,3 M$ en mai et 3,1 M$ en juin.

Le burn a progressé plus vite que les frais, de sorte que la part des frais retirée de l’offre est passée d’environ un cinquième au T1 '26 à environ un tiers au T2 '26. La section réseau se lit comme un trimestre où une base d’utilisateurs plus réduite a généré un volume de transactions record à un prix moyen plus élevé, et une plus grande part de ce prix a bénéficié aux détenteurs d’ETH via le burn.

3) Écosystème

La valeur totale verrouillée (TVL) de l’écosystème mesure la valeur des actifs déposés à travers les applications sur une chaîne et sert d’indicateur avancé de l’activité génératrice de revenus, comme l’emprunt, le trading et le staking ; ici, elle reflète le capital déposé à travers l’écosystème Ethereum, que les déposants peuvent généralement retirer à tout moment.

La valeur totale verrouillée de l’écosystème a en moyenne atteint 287,2 Md$ au T2 '26, en baisse de 9,2 % QoQ et en hausse de 11,4 % YoY. Il s’agissait du deuxième recul trimestriel consécutif, et il a été légèrement plus marqué que la baisse d’environ 7 % QoQ de la valeur totale verrouillée sur l’ensemble des chaînes suivies.

Le détail par secteur montre d’où vient la baisse. Les émetteurs de stablecoins détenaient 183,4 Md$, soit 63,8 % de la valeur totale verrouillée de l’écosystème, essentiellement stable en glissement trimestriel (-0,7 %) et en hausse de 36,0 % en glissement annuel. Le crédit-bail (“lending”) a chuté de 26,1 % QoQ à 44,1 Md$ (15,4 % du total) et le staking liquide a baissé de 26,2 % QoQ à 33,3 Md$ (11,6 %). Les émetteurs d’actifs du monde réel (RWA) ont été le seul secteur à croître, en hausse de 5,0 % QoQ à 16,5 Md$ (5,7 %). Les échanges (DEX) détenaient 4,6 Md$ (1,6 %) et les autres applications 5,3 Md$ (1,9 %).

La composition s’est déplacée vers les stablecoins : leur part de la valeur totale verrouillée de l’écosystème est passée de 52,3 % au T2 '25 à 58,4 % au T1 '26, puis à 63,8 % au T2 '26, car les encours de lending sensibles au prix et de staking liquide ont diminué autour d’une base de dollar stable. À la fin du trimestre, Aave et Lido restaient les plus grandes applications de lending et de staking liquide par valeur totale verrouillée, et les deux ont terminé le trimestre en dessous de leur point de départ.

Parmi les cinq plus grandes chaînes L1 en termes de valeur totale verrouillée de l’écosystème, l’Ethereum à 287,2 Md$ représente 69,3 % du total du groupe, plus que Tron (88,2 Md$), Solana (25,4 Md$), BNB Chain (10,6 Md$) et Avalanche (3,3 Md$) combinées.

Les prêts actifs de l’écosystème mesurent la valeur des emprunts en cours sur les applications de lending d’une chaîne, la part des dépôts qui est prêtée et génère des intérêts ; sur Ethereum, cela reflète les emprunts en cours sur l’ensemble des applications de lending de l’écosystème.

Les prêts actifs de l’écosystème sur Ethereum ont en moyenne atteint 16,2 Md$ au T2 '26, soit 77,9 % du total des cinq principales chaînes et plus de trois fois les quatre autres réunies : Solana (2,5 Md$), Plasma (1,2 Md$), BNB Chain (589,0 M$) et Avalanche (278,2 M$). Le carnet de prêts d’Ethereum s’est contracté d’environ un quart sur la période, en ligne avec la baisse d’environ un quart des prêts actifs sur l’ensemble du secteur du lending.

Le lending sur Ethereum reste concentré. À la fin du trimestre, Aave détenait environ 7,5 Md$ en prêts actifs, le plus grand carnet sur le réseau avec une large marge, suivi par Morpho (environ 1,9 Md$), Spark (environ 1,7 Md$) et Maple (environ 1,6 Md$). Le carnet d’Aave a diminué sur le trimestre tandis que celui de Spark et Maple a augmenté ; la contraction s’est donc concentrée sur le plus grand marché plutôt que de s’étaler uniformément.

Le volume de trading de l’écosystème mesure la valeur totale des transactions effectuées sur des échanges décentralisés au sein des applications d’une chaîne ; ici, il agrège le trading DEX à travers l’écosystème Ethereum.

Le volume de trading de l’écosystème sur Ethereum s’est élevé à 118,5 Md$ au T2 '26, soit 43,1 % du total des cinq principales chaînes et le plus élevé du groupe, devant BNB Chain (70,0 Md$), Solana (67,1 Md$), Polygon (11,8 Md$) et Avalanche (7,8 Md$). Ethereum a repris la tête qu’il avait cédée à BNB Chain au T1 '26. Son volume a reculé d’environ un dixième QoQ, contre une baisse d’environ un tiers pour le secteur DEX sur l’ensemble des chaînes.

Uniswap a géré environ 75 Md$ du volume d’Ethereum au T2, soit la majorité de la valeur totale de l’écosystème, et Curve (environ 21 Md$) est le seul autre acteur au-dessus de 5 Md$. Sur l’ensemble de cette section, Ethereum a mené les cinq plus grandes chaînes sur le capital immobilisé, le crédit et le volume de trading au T2 '26, avec les marges les plus larges en capital et en crédit, et les plus faibles en trading.

4) Actifs tokenisés

La capitalisation boursière d’un actif tokenisé mesure la valeur totale tokenisée on-chain pour une catégorie d’actifs, calculée comme l’offre en circulation multipliée par le prix de fin de journée ; pour les stablecoins, il s’agit de l’offre en circulation, pour les fonds tokenisés, des actifs on-chain sous gestion, et pour les actions tokenisées, de la valeur des parts émises on-chain ; ici, c’est mesuré pour les actifs émis sur Ethereum.

La capitalisation boursière des actifs tokenisés sur Ethereum a en moyenne atteint 203,1 Md$ au T2 '26, en hausse de 0,3 % QoQ et de 38,7 % YoY. Les stablecoins représentaient 87,1 % du total à 176,8 Md$ (-0,5 % QoQ, +34,0 % YoY), les fonds tokenisés 10,2 % à 20,8 Md$ (+5,5 % QoQ, +58,7 % YoY), les commodités tokenisées 2,4 % à 4,9 Md$ (+3,0 % QoQ, +245,6 % YoY) et les actions tokenisées 0,3 % à 614,6 M$ (+68,2 % QoQ, à partir d’une base négligeable un an plus tôt).

Chaque catégorie hors stablecoin a augmenté QoQ tandis que les stablecoins sont restés essentiellement stables, de sorte que la composition s’est continué à s’élargir. Dans les fonds tokenisés et les actions tokenisées, la croissance sur Ethereum a été plus lente que sur l’ensemble des chaînes : la capitalisation du marché des fonds tokenisés sur l’ensemble des chaînes a augmenté d’environ 14 % QoQ contre 5,5 % pour Ethereum, et la capitalisation du marché des actions tokenisées sur l’ensemble des chaînes a augmenté d’environ 81 % contre 68,2 % pour Ethereum. La croissance des commodités tokenisées a été portée par l’or sur Ethereum : Tether Gold (XAUT, environ 2,5 Md$) et PAX Gold (PAXG, environ 1,8 Md$) représentent presque toute la catégorie à la fin du trimestre.

La capitalisation boursière des fonds de bons du Trésor américains tokenisés mesure les actifs on-chain sous gestion des fonds tokenisés dont les actifs sous-jacents sont des bons du Trésor américain et des instruments de marché monétaire soutenus par le Trésor, la sous-catégorie de fonds tokenisés la plus comparable aux produits de gestion de trésorerie traditionnels ; elle est mesurée ici pour les fonds émis sur Ethereum.

La capitalisation boursière des fonds tokenisés de bons du Trésor américain sur Ethereum a en moyenne atteint 7,5 Md$ au T2 '26, en hausse de 55,7 % en glissement trimestriel (QoQ) et de 51,5 % en glissement annuel (YoY), soit un record historique après trois trimestres situés entre 4,6 Md$ et 5,2 Md$. La part des fonds en bons du Trésor est passée de 24,5 % de la capitalisation boursière des fonds tokenisés d’Ethereum au T1 '26 à 36,3 % au T2 '26.

La croissance est venue des gestionnaires d’actifs réglementés. À la fin du trimestre, le fonds de liquidité on-chain de Franklin Templeton, l’Ondo Finance USDY, et le BUIDL de BlackRock (émis via Securitize) détenaient chacun plus de 1 Md$ sur Ethereum, avec un fonds Franklin Templeton multiplié par environ quatre sur le trimestre et un USDY multiplié par environ deux. Les autres grands fonds tokenisés sur Ethereum, les sUSDS de Sky (autour de 5,5 Md$) et les sUSDe d’Ethena (autour de 1,7 Md$), sont des dollars on-chain porteurs de rendement plutôt que des fonds en bons du Trésor, et les deux ont reculé sur le trimestre.

JLTXX est le JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund : un fonds monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis de J.P. Morgan Asset Management, dont les parts sont émises sous forme de tokens sur Ethereum. Le fonds n’investit que dans des titres du Trésor américain et des accords de pension (“overnight repurchase agreements”) entièrement garantis par des titres du Trésor américain, et c’est le deuxième fonds monétaire tokenisé de la société sur le réseau après MONY. Il a été annoncé le 13 mai 2026, J.P. Morgan s’engageant à investir 100 M$ au lancement.

La capitalisation boursière de JLTXX a atteint 682,2 M$ à la fin du T2 '26. Le fonds a détenu environ 200 M$ à partir de la mi-mai jusqu’à la première semaine de juin, puis a progressé pendant la seconde moitié de juin, ajoutant plus de 450 M$ sur les trois dernières semaines du trimestre.

Pour un fonds lancé au milieu du trimestre, JLTXX a terminé le T2 '26 comme l’un des dix plus grands fonds tokenisés de bons du Trésor américain sur Ethereum. Il avait dépassé 800 M$ dès le début du mois de septembre.

Parmi les cinq plus grandes chaînes en termes de capitalisation du marché des stablecoins, l’Ethereum à 176,8 Md$ représente 61,6 % du total du groupe, devant Tron (88,6 Md$), Solana (14,4 Md$), Base (4,7 Md$) et HyperEVM (2,8 Md$). La capitalisation des stablecoins sur l’ensemble des chaînes a augmenté de 0,7 % QoQ tandis que celle d’Ethereum a chuté de 0,5 %.

Deux émetteurs représentent l’essentiel de la capitalisation boursière des stablecoins d’Ethereum. À la fin du trimestre, USDT de Tether s’établissait à 92,1 Md$ et USDC de Circle à 50,9 Md$, suivis par les USDS de Sky (10,0 Md$), les USDe d’Ethena (4,5 Md$) et l’USD1 de World Liberty Financial (1,8 Md$). Parmi ces cinq, seul l’USD1 a progressé sur le trimestre.

Parmi les cinq plus grandes chaînes en termes de capitalisation boursière des fonds tokenisés, l’Ethereum à 20,8 Md$ représente 67,6 % du total du groupe, plus du double des quatre autres réunies : BNB Chain (3,3 Md$), zkSync Era (3,1 Md$), Stellar (2,0 Md$) et Solana (1,5 Md$).

Parmi les cinq plus grandes chaînes en termes de capitalisation de marché des commodités tokenisées, l’Ethereum à 4,9 Md$ représente 71,3 % du total du groupe, devant XRP Ledger (1,8 Md$), avec Arbitrum One (88,3 M$), BNB Chain (52,6 M$) et Solana (36,5 M$) bien plus petites. Il s’agit en pratique d’un marché à deux chaînes, et Ethereum en détient la plus grande part.

Parmi les cinq plus grandes chaînes en termes de capitalisation boursière des actions tokenisées, l’Ethereum à 614,6 M$ représente 41,2 % du total du groupe au T2 '26, devant Solana (401,6 M$), BNB Chain (398,9 M$), Arbitrum One (60,5 M$) et Stellar (17,1 M$). Les actions tokenisées sont la seule catégorie de tokens pour laquelle l’Ethereum ne détient pas la majorité des cinq premières, et l’écart avec les deux chaînes suivantes est faible. Sur Ethereum, la catégorie est menée par les actions on-chain et les ETF d’Ondo Finance.

La situation a depuis changé : BNB Chain a dépassé Ethereum en capitalisation boursière des actions tokenisées à la fin juillet 2026 et a conservé l’avance jusqu’à septembre. Pris ensemble, le T2 '26 montre Ethereum comme le plus grand lieu pour les stablecoins, fonds tokenisés et commodités tokenisées avec une marge claire, et le plus grand pour les actions tokenisées avec une marge étroite qui n’a pas survécu au trimestre suivant.

5) ETH

La capitalisation boursière entièrement diluée mesure la valorisation de l’ETH en supposant une dilution complète, calculée comme le prix du token multiplié par l’offre totale selon la tokenomique actuelle, incluant les tokens en circulation, ceux bloqués, non vested, et ceux à émettre.

La capitalisation boursière entièrement diluée a en moyenne atteint 247,2 Md$ au T2 '26, en baisse de 14,8 % QoQ et de 6,7 % YoY, soit le troisième trimestre consécutif de recul. Le mouvement de valorisation est le facteur commun derrière les baisses libellées en dollars de la valeur totale verrouillée de l’écosystème et les baisses en glissement annuel des frais et des revenus ailleurs dans ce rapport.

Le ratio de staking mesure la valeur de l’ETH mis en staking pour aider à sécuriser le réseau de preuve d’enjeu par rapport à la valeur marchande totale de l’ETH ; une valeur de 0,32x signifie qu’environ 32 % de cette valeur sont engagés dans le staking.

Le ratio de staking a en moyenne été de 0,32x au T2 '26, en hausse de 0,02x QoQ et de 0,04x YoY, soit un sommet historique et la deuxième hausse trimestrielle consécutive. La part de l’ETH engagée pour sécuriser le réseau a augmenté tandis que la capitalisation boursière de l’actif a diminué.

Les détenteurs de tokens mesurent le nombre d’adresses distinctes détenant le token natif du réseau ; sur Ethereum, cela comptabilise les adresses qui détiennent de l’ETH.

Les détenteurs de tokens ont en moyenne atteint 312,1 M au T2 '26, en hausse de 6,6 % QoQ et de 27,4 % YoY, soit un record historique. La série a augmenté à chaque trimestre depuis le début des données, et la moyenne trimestrielle a progressé d’environ 19 M d’adresses par rapport au T1 '26.

La section ETH associe une valorisation plus faible à un ratio de staking plus élevé et une base de détenteurs plus large : le prix de l’actif a baissé, et la part engagée pour le réseau ainsi que le nombre d’adresses qui le détiennent ont tous deux augmenté, atteignant des records.

6) Commentaires d’Etherealize

« Le principal fait marquant ce trimestre est qu’Ethereum a continué à produire un travail record, tandis que ses détenteurs et ses utilisateurs redoublaient d’engagement. Le nombre de transactions et le débit ont établi de nouveaux records pour le deuxième trimestre consécutif, à nouveau plus de 200 millions de transactions. Dans le même temps, le ratio de staking et le nombre d’adresses détenant l’ETH ont tous deux atteint des sommets historiques au cours d’un trimestre où le prix a baissé pour la troisième fois consécutive. Token Terminal décrit le T2 comme une consolidation. Nous y verrions plutôt un engagement. Les personnes qui utilisent le réseau et celles qui le sécurisent se sont davantage mobilisées, alors que le marché faisait marche arrière. »

Le trimestre dernier, nous disions qu’Ethereum augmente volontairement sa capacité au détriment de la capture des frais à court terme, en pariant que l’espace de bloc moins cher libère une demande bien plus importante et, à terme, davantage de revenus pour le réseau. Au T2, le pari a commencé à se concrétiser aussi du côté des revenus. Les frais ont augmenté d’environ un tiers en dollars et d’environ la moitié en termes d’ETH : la part brûlée a plus que doublé, et environ un tiers de ce que les utilisateurs ont payé a été retiré définitivement de l’offre, contre un cinquième au T1, tandis que le coût d’une transaction moyenne est resté une fraction de ce qu’il était il y a un an. C’est le paradoxe de Jevons à l’œuvre, et nous nous attendons à ce que la croissance de la demande totale compense largement le prix unitaire moins élevé, comme l’industrie des semi-conducteurs a fait croître son chiffre d’affaires jusqu’à environ deux cents fois son niveau de 1975, l’année où Gordon Moore a révisé sa prévision à un doublement du nombre de transistors tous les deux ans, en faisant tendre le coût d’un transistor vers zéro. Le gain de passage à l’échelle pour Ethereum est encore devant. Glamsterdam, qui passe désormais des devnets aux testnets, est conçu pour permettre aux validateurs de faire passer la limite de gaz d’environ 60 millions aujourd’hui vers 200 millions, soit plus d’un triple, avec des testnets forkant à partir de fin septembre et un mainnet attendu au quatrième trimestre. Au-delà, la feuille de route vise toujours environ 10 000 transactions par seconde sur la couche de base et une finalité en quelques secondes d’ici 2029.

La phrase de Larry Fink selon laquelle la tokenisation se situe là où se trouvait l’Internet en 1996 a très bien résisté à l’épreuve ce trimestre, et la partie intéressante est de savoir qui s’est présenté. Les fonds de bons du Trésor tokenisés sur Ethereum ont en moyenne atteint 7,5 milliards de dollars, un record, et plus de 55 % au-dessus du niveau du T1. J.P. Morgan Asset Management a lancé JLTXX en mai avec 100 millions de dollars de l’argent propre de la société : c’est son deuxième fonds monétaire tokenisé sur Ethereum en six mois, et le fonds a déjà dépassé 800 millions. L’élan s’est poursuivi jusqu’au troisième trimestre. BlackRock a ouvert des classes d’actions Ethereum sur ses fonds monétaires européens via la plateforme de tokenisation de J.P. Morgan, Neuberger Berman a tokenisé son premier fonds avec Securitize, Fidelity a déposé pour staker l’ETH dans son ETF coté, et le premier stablecoin licencié de Hong Kong est passé en mainnet via Standard Chartered. Ces entreprises choisissent Ethereum pour des raisons pratiques : les dollars on-chain et les autres émetteurs sont déjà là ; chaque nouveau fonds approfondit la liquidité qui attire le suivant ; et les objections réglementaires d’il y a un an ont désormais des réponses, car les restrictions de transfert et l’éligibilité des investisseurs peuvent être imposées avec des standards de tokens autorisés, et la confidentialité gérée dans des environnements préservant la vie privée, sans renoncer à l’accès à la liquidité publique. L’inverse — brancher une liquidité publique et un écosystème d’applications ouvertes sur une chaîne fermée — n’a jamais été pensé pour fonctionner.

La leçon restante de l’Internet s’applique encore. Les réseaux ouverts battent les réseaux fermés, et ils ont généralement l’air de perdre juste avant de gagner. En 1995, Microsoft a lancé MSN comme un « jardin clos », et The Road Ahead de Bill Gates traitait l’Internet comme un prélude à une « autoroute de l’information » que, selon lui, de grandes entreprises construiraient et feraient fonctionner. AOL, CompuServe et Prodigy avaient plus de dix millions d’abonnés payants entre eux. En l’espace de cinq ans, MSN était devenu un site web, CompuServe appartenait à AOL, le service initial de Prodigy s’était arrêté, et TCP/IP a fait la même chose à SNA d’IBM et aux autres piles de mise en réseau propriétaires. Le schéma se répète parce qu’aucune entreprise ne suit durablement la contribution sans autorisation, et parce qu’aucune entreprise sérieuse ne veut que son infrastructure critique tourne sur des rails contrôlés par un concurrent. Les consortiums et chaînes d’entreprise qu’on commercialise aujourd’hui auprès des institutions ont la même structure que les services en ligne : un propriétaire dont les intérêts peuvent dériver de ceux des locataires. Même dans les actions tokenisées, la catégorie la plus jeune et la plus petite, où les accords de distribution déterminent encore la part, nous nous attendons au même rapprochement une fois que ces instruments sont utilisés comme collatéral et composés avec du crédit on-chain.

Les données de part de marché dans ce rapport se lisent comme le trimestre dernier. Ethereum détient la majorité des stablecoins, des fonds tokenisés et des commodités tokenisées sur les cinq principales chaînes, et plus des deux tiers de la valeur totale verrouillée et des prêts actifs, davantage que les quatre autres chaînes réunies dans chaque catégorie ; et ces chiffres ne comptabilisent que le mainnet. En y ajoutant les agrégats qui se règlent sur Ethereum, la part de l’écosystème est encore plus élevée. Les indicateurs d’engagement sont ceux que nous mettrions en avant : le ratio de staking a atteint un niveau record de 32 % sur le trimestre et se situe désormais près de 35 %, et le nombre d’adresses détenant l’ETH a établi un autre record et continue de grimper, y compris pendant une période où le prix a donné à chaque fois aux détenteurs une raison de partir. Comme nous l’avions défendu dans notre rapport sur la Productive Money, les frais réseau donnent à l’ETH un plancher de valeur intrinsèque, tandis que le scénario haussier implique que l’ETH absorbe la prime monétaire d’environ 30 000 Md$ détenue par l’or et le Bitcoin."

7) Définitions

Métriques :

• Utilisateurs actifs mensuels : adresses distinctes qui effectuent une transaction génératrice de revenus avec la L1 d’Ethereum, indiquées comme moyenne sur la période du chiffre mensuel.

• Nombre de transactions : nombre de transactions confirmées réglées sur la L1 d’Ethereum, indiqué comme total sur la période.

• Transactions par seconde : rythme moyen des transactions confirmées sur la L1 d’Ethereum sur la période.

• Frais : total des frais de transaction payés par les utilisateurs sur la L1 d’Ethereum, y compris les frais de priorité et les frais liés aux blobs, indiqués comme total sur la période.

• Revenus : valeur de l’ETH brûlé sous EIP-1559 (frais de base et frais de blob), indiquée comme total sur la période.

• Valeur totale verrouillée de l’écosystème : valeur en dollars des actifs déposés à travers les applications dans l’écosystème d’une chaîne, indiquée en moyenne sur la période.

• Prêts actifs de l’écosystème : valeur en dollars des emprunts en cours dans les applications de lending à travers l’écosystème d’une chaîne, indiquée en moyenne sur la période.

• Volume de trading de l’écosystème : valeur en dollars des transactions exécutées sur des échanges décentralisés à travers l’écosystème d’une chaîne, indiquée comme total sur la période.

• Capitalisation boursière des actifs tokenisés : valeur en dollars d’une catégorie d’actifs tokenisés en circulation, calculée comme l’offre en circulation multipliée par le prix de fin de journée, indiquée en moyenne sur la période.

• Capitalisation boursière du fonds de bons du Trésor américain tokenisés : actifs on-chain sous gestion des fonds tokenisés adossés à des bons du Trésor américain et à des instruments du marché monétaire soutenus par le Trésor américain, indiquée en moyenne sur la période.

• Capitalisation boursière entièrement diluée : prix de l’ETH multiplié par l’offre totale selon la tokenomique actuelle, indiquée en moyenne sur la période.

• Ratio de staking : valeur de l’ETH mis en staking pour sécuriser le réseau par rapport à la valeur marchande totale de l’ETH, indiquée en moyenne sur la période.

• Détenteurs de tokens : adresses distinctes détenant l’ETH, indiquées en moyenne sur la période.

8) À propos de ce rapport

Ce rapport est publié trimestriellement et produit en s’appuyant sur l’infrastructure de données on-chain de bout en bout de Token Terminal. Toutes les métriques sont directement issues des données de la blockchain. Les graphiques et jeux de données cités dans ce rapport peuvent être consultés sur le tableau de bord du rapport Ethereum T2 2026 correspondant sur Token Terminal.