À la clôture de Wall Street jeudi, AMC Entertainment a terminé à 2,54 dollars. Ce plus grand réseau de salles de cinéma des États-Unis affichait une capitalisation boursière de 2,27 milliards de dollars, avec 893 millions d’actions en circulation, et ce jeudi-là, il n’y avait aucune nouvelle.
Une demi-heure après la clôture, Robinhood a ajouté sur la blockchain une nouvelle paire de trading : AMC/MEME. Le nom complet de la nouvelle monnaie est "A Meme Coin", dont l’abréviation est justement AMC : MEME.
Puis les choses ont commencé à déraper.
En l’espace de 5 heures, la monnaie MEME a grimpé de plus de mille fois, sa capitalisation boursière passant d’environ 3 millions de dollars à plus de 30 millions, puis 50 millions, et s’approchant de 150 millions ; au même moment, le cours d’AMC lui-même bougeait aussi, le marché après la clôture a un moment bondi de plus de 14 %, puis avant l’ouverture il s’est élargi à 18 % à 20 %.
Ça monte jusqu’au PDG d’AMC et au fondateur de Robinhood qui se disputent, tard le soir, sur X, sans dormir.
Pour comprendre ce qui se passe, il faut d’abord ressortir les anciens dossiers d’AMC et de Robinhood.
Sauvé par la même maison de courtage, puis aussi coupé par la même
En 2021, AMC et Robinhood ont vécu un squeeze suffisamment marquant pour entrer dans les manuels.
Le 28 janvier de cette année-là, Robinhood a limité l’achat d’une série d’actions qui explosaient, autorisant seulement la vente. La liste comprenait GameStop et aussi AMC. Les petits porteurs, dans l’appli, regardaient le prix chuter ; ils ont appelé ce geste une “trahison”. Mais les petits porteurs ne pouvaient pas s’en passer : Robinhood était alors l’entrée la plus pratique pour se lancer. La plupart des “taureaux” d’AMC passaient par là pour acheter. En juin de la même année, le cours d’AMC a été poussé au-dessus de 72 dollars, devenant l’une des actions les plus discutées aux États-Unis. Aron a su capter cette énergie : il a offert du popcorn gratuit aux actionnaires inscrits à Investor Connect, a fait des clins d’œil “frères d’armes” aux taureaux sur les réseaux sociaux, a fait enchaîner à l’entreprise des augmentations de capital à des prix élevés, a remboursé et prolongé la survie avec l’argent des petits porteurs, et a ramené l’entreprise au bord de la faillite.
À ce moment-là, Aron était l’un des CEO les plus aimés du camp des petits porteurs.
Cinq ans plus tard, dans la même entreprise, avec le même CEO, il a pointé la cible vers la nouvelle activité de la même maison de courtage : les actions tokenisées on-chain. Le nom d’AMC n’a pas changé, le nom de Robinhood non plus. Ce qui a changé, c’est le champ de bataille du squeeze : on est passé du carnet d’ordres de New York à un pool on-chain ouvert 24 heures sur 24. Et cette fois, pour rallumer le marché, c’est encore la recette vérifiée en 2021 : l’attention, le levier, et une histoire de squeeze.
Mille fois en une journée
Le réseau Robinhood on-chain est un réseau de couche 2 qui ne sera lancé qu’en juillet 2026. Son argument marketing est écrit : « actions américaines tokenisées » : copier les actions de New York sur la chaîne, les échanger 24 heures sur 24, et même les utilisateurs non américains peuvent y toucher. Cette copie a ses propres règles : elle suit le cours de l’action, et prétend correspondre à l’action ordinaire détenue en garde. Mais vous ne pouvez pas l’échanger contre des droits de vote, ni la convertir en “vraie” action présente sur un compte new-yorkais.
Le jeu des cryptos meme a changé de forme d’un coup. Avant, créer un meme consistait à mettre de l’ETH ou du USDT dans le pool ; désormais, les créateurs peuvent y déposer du NVDA, du TSLA, de l’AAPL, ou une action de cinéma appelée AMC. Le chemin côté interface est très bien caché : vous voyez que vous payez des stablecoins, mais en coulisses, on a déjà échangé deux “mouvements” pour vous : d’abord vers un jeton d’action, puis dans le pool pour obtenir le meme. Même la commission prélevée par le projet est réglée en jetons d’actions.
Et donc, le prix en dollars du meme est compressé en une seule ligne de formule :
Combien de jetons d’actions une seule part de meme peut-elle acheter, multiplié par le prix en dollars du jeton d’action.
Pari double. Parier sur le fait que le meme surperformera cette action, et en même temps engager toute sa fortune sur la hausse ou la baisse de cette action. Si l’action monte, le prix du meme en dollars est tiré vers le haut ; si l’action baisse, même si le meme “gagne”, le rendement en dollars s’amincit. AMC est justement l’actif qui porte une narration et une mémoire : en 2021, il a été shorté par les hedge funds, sauvé par les petits porteurs, et Robinhood en a “fermé les vannes”. Derrière ces cinq lettres, il y a toute une génération d’émotions de la foule.
Ce genre de jeu, la chaîne Robinhood l’a déjà expérimenté pendant un mois.
Par exemple BONER. Lancé le 20 août, la paire s’accrochait directement à un shadow token sur le réseau de Hims & Hers. Cette entreprise vend des produits pour la santé masculine ; le récit de BONER est tellement direct qu’il n’a pas besoin de traduction : « monnaie dure » et « squeeze HIMS ». Il a heurté un week-end : fermeture de New York, émetteur presque incapable d’augmenter l’émission ; le pool a aspiré la liquidité flottante. Sur la chaîne, HIMS est passé de 28,84 dollars à la clôture du vendredi à 132,64 dollars — plus de quatre fois. Puis, le lundi à l’ouverture, l’émetteur a de nouveau frappé 4 000 nouveaux tokens en coulisse pour remettre le “shadow” à zéro ; BONER, lui, a continué à monter. Ce qui l’a poussé, c’était… l’émotion.
Puis vient FATCOIN, avec l’action tokenisée de Eli Lilly (LLY). Il raconte la blague des “médicaments amaigrissants : plus on en prend, plus on grossit” — et en dix heures, ça a pris 175 fois.
Les autres dirigeants d’autres sociétés n’ont rien dit, mais le PDG d’AMC n’a plus tenu en place.
Après que le CEO ait insulté, la tendance monte plus vite
Ce qui l’a fait insulter, ce sont les remous on-chain qui ont atteint les cours de ses propres actions, dans une “piscine” qu’il ne contrôle pas : elle utilise le nom de sa société et ses prix pour trader.
Son premier communiqué est très direct : Robinhood affirme couvrir des actions tokenisées de plus de 190 sociétés — dont AMC. Le projet n’a aucun lien avec AMC, n’est pas autorisé, et n’est pas enregistré conformément au droit américain des valeurs mobilières. La formulation monte en intensité jusqu’à « honteux, absurde, dégoûtant, impardonnable » et indique que le conseil d’administration engagera immédiatement des avocats spécialisés en valeurs mobilières à l’extérieur.
Tenev a répondu : « Mais qu’est-ce que ça peut me faire ? ». Et d’un coup, le marché passe en deuxième acte.
Aron a répondu dans la foulée par un deuxième coup : il affirme que Robinhood émet, via une entité offshore basée à Jersey, des produits “représentant des actions AMC”, sans être soumis au droit américain des valeurs mobilières — une inquiétude “presque existentielle” pour l’entreprise. AMC dépense chaque année des millions de dollars pour assurer la conformité des titres. Or la “bourse d’actions synthétiques” de Robinhood désosse la négociation et le financement des sociétés cotées : la propriété est séparée, les actionnaires traditionnels ont des droits de vote, mais les détenteurs de jetons n’ont rien. Il demande à Robinhood d’arrêter volontairement le trading des jetons d’actions AMC, sinon ses avocats prendront des mesures pour faire cesser la pratique et il déposera une demande de renseignements auprès de la SEC.
À partir de là, l’affaire s’est propagée du pool jusqu’à Washington.
La dispute elle-même devient une partie du marché. À chaque nouveau round de bagarre, l’attention monte d’un cran ; plus l’attention est forte, plus le pool a un carnet d’achats épais ; plus le carnet d’achats est épais, plus le meme grimpe ; et plus le meme grimpe, moins le CEO tient en place. C’est une boucle fermée, et le carburant, c’est l’attention elle-même. Le pire pour le meme, c’est qu’il n’y ait personne pour en parler.
Encore quelques zéros avant d’être un vrai squeeze
Posez les émotions. Ce qui mérite vraiment d’être calculé, c’est l’ordre de grandeur.
Le volume total d’émission d’AMC tokenisée est d’environ 1,33 million. 1,10 million de jetons pour un capital social de 893 millions d’actions : 0,15 %. Parmi eux, environ 746 000 jetons sont verrouillés dans divers pools ; rien que dans le pool principal MEME/AMC, on en verrouille 557 000, soit près de la moitié de l’émission totale. Le reste — environ 700 000 — reste dans les wallets et les pools de stablecoins pour la découverte des prix.
Côté action ordinaire, les données y sont aussi : 42,4 millions d’actions à découvert, soit 4,78 % du flottant ; volume quotidien moyen d’environ 40,25 millions d’actions, ce qui équivaut à quelque 100 à 120 millions de dollars.
0,15 % du capital social : même en tout achetant, on ne ferait que gratter une fraction des volumes quotidiens de l’action ordinaire. Pour provoquer un véritable squeeze, il faut un panier d’achats de l’action ordinaire assez massif pour “soulver” les 42,4 millions d’actions à découvert. Si AMC a pu monter jusqu’à 72 dollars en 2021, c’est parce que les petits porteurs achetaient de “vraies” actions cotées à New York, avec des volumes à l’échelle de centaines de millions d’actions. Aujourd’hui, sur la chaîne, le pool est encore loin de cet ordre de grandeur, avec plusieurs zéros en moins.
Un calcul qui arrive à 6 dollars
Quelqu’un est déjà en train de faire les comptes d’AMC.
Le mécanisme est le suivant : quand la capitalisation de MEME touche 150 millions de dollars, une seule part de MEME vaut environ 0,15 dollar ; dans le grand pool principal MEME/AMC, il faut 30 et quelques MEME pour échanger 1 jeton AMC. La valeur implicite d’AMC tokenisée dans le pool est autour de 6 dollars, alors que l’action ordinaire ne vaut que 3 dollars aujourd’hui. À en croire cette comptabilité, le cours de l’action ordinaire d’AMC devrait doubler pour être à la hauteur de cette fête déchaînée sur la chaîne.
Le problème, c’est que le ratio n’est pas fixe : il est déterminé en temps réel par les échanges dans le pool. Plus il y a de gens qui achètent du MEME, moins ils peuvent échanger de jetons AMC. Et la quantité tokenisée n’est pas non plus fixe : l’émetteur peut augmenter l’émission à tout moment. Les 4 000 nouveaux coins de BONER, lundi, en sont un exemple.
Mais comme c’est presque l’unique façon innovante cette année dans l’univers des coins, nous espérons vraiment que le pouvoir de fixation des prix reste entre nos mains : avec une méthode tokenisée, valoriser un film qui a des décennies derrière lui, et que ça réussisse… quel miracle ce serait.