Kevin Warsh a fait un point tranchant hier : la Fed n’a pas respecté son mandat d’inflation depuis plus de cinq ans d’affilée. Pourtant, les anticipations d’inflation implicites sur les marchés — comme le taux « forward » 5 ans dans 5 ans (5y5y) — n’ont presque pas bougé.
Réfléchissez-y une seconde. Depuis un demi-décennie, la Fed se trompe, mais le marché obligataire se comporte comme si tout allait bien. Soit le marché pense encore que la Fed finira par s’en rendre compte, soit ces indicateurs sont tout simplement moins fiables que nous le croyons.
Mon point de vue ? Les marchés intègrent ce qu’ils pensent qui va se produire, pas ce qui s’est déjà produit. Les traders continuent de faire confiance à l’engagement de long terme de la Fed en faveur d’une inflation de 2 %, même si l’exécution a été chaotique. L’alternative — intégrer un échec permanent en matière d’inflation — signifierait réévaluer l’ensemble des valorisations. Personne ne veut être le premier à quitter la salle.
Mais voici la vérité inconfortable : si la Fed manque à nouveau la cible pendant encore quelques années, cet ancrage de crédibilité commence à peser. Et lorsque les anticipations du marché finissent par bouger, elles ne dérivent pas — elles se cassent.
Réfléchissez-y une seconde. Depuis un demi-décennie, la Fed se trompe, mais le marché obligataire se comporte comme si tout allait bien. Soit le marché pense encore que la Fed finira par s’en rendre compte, soit ces indicateurs sont tout simplement moins fiables que nous le croyons.
Mon point de vue ? Les marchés intègrent ce qu’ils pensent qui va se produire, pas ce qui s’est déjà produit. Les traders continuent de faire confiance à l’engagement de long terme de la Fed en faveur d’une inflation de 2 %, même si l’exécution a été chaotique. L’alternative — intégrer un échec permanent en matière d’inflation — signifierait réévaluer l’ensemble des valorisations. Personne ne veut être le premier à quitter la salle.
Mais voici la vérité inconfortable : si la Fed manque à nouveau la cible pendant encore quelques années, cet ancrage de crédibilité commence à peser. Et lorsque les anticipations du marché finissent par bouger, elles ne dérivent pas — elles se cassent.
