Les taux fixes ont toujours été la partie la plus difficile à réaliser on-chain et aussi la plus rare. TermMax l’a fait tourner : l’emprunt à taux fixe et à durée fixe est déjà déployé sur 10 chaînes et 60 marchés, avec plusieurs dizaines de millions de dollars de dépôts et de liquidité accumulés. Avec la même mécanique, pour la première fois, les actions américaines tokenisées disposent simultanément d’un financement à taux fixe et d’un marché d’options on-chain, comblant ainsi ce vide de longue date.

Le 26 août, le protocole d’emprunt à taux fixe TermMax (la société mère Term Structure Labs) a annoncé avoir obtenu un investissement stratégique de YZi Labs, sans divulgation du montant. TermMax est un projet sélectionné dans le programme d’incubation EASY Residency Season 3 de YZi Labs ; le total des financements reçus dépasse 8 millions de dollars. Les investisseurs précédents incluent Cumberland DRW, chef de file du tour seed en 2023, ainsi que HashKey Capital, Decima Fund, Longling Capital et MZ Web3 Fund, etc.

Le protocole a été lancé sur le mainnet en avril 2025. Il fonctionne actuellement sur 10 chaînes compatibles EVM : 60 marchés à taux fixe et 40 coffres de stratégies sont ouverts. La valeur totale verrouillée (TVL) atteint plusieurs dizaines de millions de dollars, et plus de 1,5 million de portefeuilles sont enregistrés. Le token $TMX a achevé son TGE le 25 août.

Le cofondateur et CEO Jerry Li dispose de 25 ans d’expérience sur les marchés financiers mondiaux ; il a été directeur général chez Deutsche Bank, chargé des activités de revenu fixe et de changes pour la Grande Chine. En 2022, après sa retraite du secteur bancaire, il a fondé Term Structure. Selon lui, ce n’est pas un problème technique, mais une chose que quelqu’un aurait dû faire bien plus tôt.

« Quand je quitte la banque, je vois un marché de plusieurs centaines de milliards de dollars “sur la chaîne”, mais il n’y a même pas une courbe de taux directement observable — c’est inimaginable dans les marchés traditionnels. “C’est ça qui m’a décidé à construire une infrastructure basée sur la chaîne”. »

— Jerry Li, cofondateur et CEO de TermMax

Désormais, les déclarations publiques des investisseurs semblent toutes pointer vers le même manque. Le 14 août, dans le dossier de candidature pour EASY Residency Season 5, YZi Labs a écrit : les actions blue chips tokenisées ont déjà généré un volume de transactions significatif, mais des couches d’applications financières plus larges — crédit, gestion des collatéraux, transfert du risque, produits structurés — restent sous-développées ; en particulier, les options et d’autres produits de transfert du risque sont encore un vide évident pour les actifs tokenisés.

Le regard stratégique de YZi Labs a investi précisément dans TermMax, comblant ainsi ce manque.

1. J’ai emprunté six ans sur la chaîne, mais je ne sais jamais quel sera le montant des intérêts demain

Le vrai squelette de la finance moderne n’est pas l’argent, mais la valeur du temps. Le marché mondial des revenus fixes représente 160,7 billions de dollars, et les montants notionnels des produits dérivés de taux atteignent 668 billions. La seule raison pour laquelle ces marchés existent, c’est d’aider les institutions à savoir combien vaudra l’argent dans trois mois, dans un an et dans cinq ans.

Mais sur la chaîne, ce n’est pas comme ça. Plus de 95 % des prêts en cours ont un taux variable : il n’y a pas d’échéance fixe. Si vous prêtez de l’argent aujourd’hui, le coût demain peut doubler ou être divisé par deux, et aucun marché ne valorise cette réponse.

Il y a trois raisons. Premièrement, à taux fixe, en plus de l’écart de taux, il y a une dimension « échéance » qui se décline — la liquidité est donc naturellement fragmentée. Deuxièmement, les market makers qui opèrent sur une courbe passive subissent une sélection défavorable continue, ne gagnent pas d’argent et n’ont donc aucune raison d’entrer. Troisièmement, les emprunteurs DeFi sont depuis longtemps principalement des traders à levier : ils cherchent la liquidité immédiate et n’accordent que peu d’importance au coût à trois mois. Avec ces trois facteurs combinés, le taux et l’échéance deviennent deux des variables les plus incertaines on-chain.

Et la solution de TermMax consiste à découper la dette elle-même. Un prêt est décomposé en trois tokens négociables :

1、FT（Fixed-rate Token, 以下简称「FT」）：零息债券，折价买入、到期按面值赎回，差额即固定收益。

2. XT (Interest Token, ci-après « XT ») : porte la valeur des intérêts ou des options, et s’ajoute à FT : ensemble, ils sont équivalents à une unité de dette.

3. GT (Gearing Token, ci-après « GT ») : un certificat ERC-721 qui enregistre le collatéral de la position à levier et la dette ; lors du remboursement, il est détruit.

Cela dénoue le nœud le plus critiqué du taux d’intérêt fixe : on verrouille le taux, pas la liquidité. La position peut être achetée et vendue à tout moment sur le marché secondaire.

Quant aux deux difficultés architecturales, la réponse se trouve dans la couche de market making. Lorsque le Curator de TermMax gère la liquidité dans les coffres, le même capital peut simultanément afficher des cotations efficaces vers plusieurs marchés et plusieurs ordres. Les ordres affichés ici sont des ordres miroirs dont le montant est identique, plutôt que de découper une même poche de capital en dix parts pour les répartir dans dix marchés. Dès qu’un ordre sur un marché est exécuté, le montant des ordres miroirs restants est déduit de manière atomique, ce qui maximise l’efficacité d’utilisation du capital.

Cette étape supprime le lien multiplicatif fragmenté. Les taux fixes doivent naturellement ouvrir de nombreux marchés selon les trois dimensions « actif × échéance × taux ». Si chaque marché devait recevoir au préalable un capital dédié, la liquidité serait forcément très dispersée — l’ancienne génération de protocoles ne pouvait pas sortir de cette impasse de liquidité. Avec les ordres miroir, les marchés partagent les cotations : l’augmentation du nombre de marchés ne dilue plus la profondeur d’un marché unique. De plus, le taux de rotation du capital d’une même poche augmente d’un ordre de grandeur.

Aujourd’hui, si TermMax peut fonctionner simultanément sur 10 chaînes avec 60 marchés, c’est grâce à cette mécanique. Le fait que des institutions professionnelles comme Keyrock, Hard Core Lab Capital, Edge Capital et Origami soient prêtes à servir de Curator sur TermMax et à gérer leurs propres coffres de stratégies, constitue en soi une validation de cette structure.

La compensation se fait en livraison physique : le collatéral est remis directement au prêteur, sans être vendu en liquidation sur le marché. La compensation traditionnelle repose sur l’hypothèse que l’on peut « vendre le collatéral sur un marché public à un prix juste ». Cette hypothèse tient pour des actifs comme ETH, suffisamment liquides ; mais elle ne tient pas pour une action tokenisée dont la profondeur on-chain ne représente que quelques millions de dollars. La livraison physique est la véritable condition pour que des actifs tokenisés deviennent un collatéral finançable.

Une fois ces problèmes résolus, les actifs on-chain ont pour la première fois un véritable marché obligataire qui leur appartient. Et ce que veut faire TermMax va bien au-delà de tout cela.

2. Tokenisation des actions américaines : pouvant servir à financer, mais aussi à se couvrir

Les actions tokenisées sont l’une des catégories d’actifs qui ont progressé le plus vite au cours de la dernière année : la taille on-chain atteint désormais 2,48 milliards de dollars, et le nombre de détenteurs a augmenté de 165 % au cours des 30 derniers jours.

TermMax a commencé, fin de l’année dernière, à raccorder ce type d’actifs au marché à taux fixe : en janvier 2026, raccord à Ondo Global Markets, lancement du premier marché d’emprunt à taux fixe adossé à des actions américaines tokenisées ; puis raccord des tokens d’actions equity bStock émis par Binance. Le 12 août, mise en ligne officielle de Robinhood Chain, permettant d’emprunter USDG en utilisant des actions tokenisées comme QQQ, SPY, NVDA, etc. comme collatéral.

Mais le financement n’est qu’une moitié du vrai usage de ces actifs. L’autre moitié, c’est la couverture — et jusqu’à présent, elle reste un vide.

Côté marché traditionnel, le marché des options américaines bat des records consécutifs depuis la sixième année : en 2025, 15,26 milliards de contrats échangés, soit +24,3 % en glissement annuel ; en 2026 jusqu’à aujourd’hui, 71,1 millions de contrats. Parmi eux, les options à zéro jour d’échéance représentent 65 % du volume de transactions des options sur l’indice S&P 500 ; il y a quatre ans, ce chiffre n’était que de 22 %. Et dans le volume quotidien moyen des clients, les particuliers contribuent pour les deux tiers. Les options ne sont plus du tout la spécialité exclusive des institutions de Wall Street : elles sont devenues l’outil natif des particuliers.

Cependant, ce qui a été construit cette année pour les actions tokenisées est presque exclusivement des plateformes de contrats perpétuels. La plateforme perpétuelle d’actions d’Ondo est lancée en juillet et a atteint un volume de transactions cumulé de 8 milliards de dollars en cinq semaines, tandis que Kraken et Crypto.com ont également publié chacune leur propre version. La demande a déjà été suffisamment confirmée par le marché. Mais jusqu’à aujourd’hui, il n’existe toujours aucun marché d’options ouvert sur des actions tokenisées.

TermMax étend la capacité du marché d’options sur crypto aux actions tokenisées, en comblant précisément ce vide. L’option proposée par TermMax Alpha est un marché d’options où aucune liquidation n’a lieu avant l’échéance : le prix de conversion est fixé dès l’ouverture de position et ne fluctue pas avec le prix de marché. Ainsi, la position n’est pas forcée à être liquidée à cause de turbulences survenues en cours de route ; seule l’exécution en livraison physique a lieu à l’échéance au prix de conversion fixé. Pour une catégorie d’actifs fraîchement tokenisée et encore peu profonde on-chain, cela est particulièrement crucial : cela garantit que l’utilisateur ne verra pas sa position — pourtant correcte dans le sens initial — être détruite à cause d’un déficit de liquidité sur quelques minutes.

La même mécanique de base, le même lot de collatéral : d’un côté, prix du temps ; de l’autre, prix de la volatilité.

3. Côté institutions : des prix publics, des contreparties non publiques

Outre des produits destinés aux particuliers, TermMax propose aussi sa solution côté institutionnel. La plateforme institutionnelle TermPrime, opérée par la même équipe, a finalisé sa première transaction en conditions réelles sur Canton Network à la fin de juin de cette année : BitSafe et HashKey Cloud s’interchangent comme contreparties, empruntent des Canton Coin avec CBTC en collatéral, réalisent un cycle de prêt, d’emprunt et de remboursement sur sept jours, puis remboursent par anticipation avant l’échéance. Le matching se fait via le carnet d’ordres public de TermPrime ; la compensation est assurée par le synchrotriseur natif de Canton. Les actifs restent tout au long du processus dans les portefeuilles de chaque institution et leurs portefeuilles de custody. À ce jour, le réseau de contreparties de TermPrime s’étend à neuf institutions : market makers d’actifs numériques, fonds de crédit privé, émetteurs de titres tokenisés et plateformes de crédit.

TermPrime a choisi de s’adresser d’abord aux institutions, ce n’est pas un hasard. En tant que nœud de validation précoce pour Canton, l’équipe a observé un marché qui tournait déjà : en seulement juillet, Franklin Templeton et Tradeweb ont réalisé sur Canton des dizaines de milliards de transactions d’obligations d’État tokenisées en chaîne. La demande des institutions en matière de financement à taux fixe est bien réelle et durable. TermPrime ne crée pas une demande ex nihilo : il capte cette demande avec davantage d’efficacité — en permettant aux institutions d’échanger avec des contreparties déjà familières, en réutilisant les protocoles existants et les lignes de crédit déjà approuvées. La découverte des prix est publique, tandis que l’identité de la contrepartie et la taille de l’opération ne sont visibles que par les deux parties à la transaction.

Ce n’est pas une préférence technique : c’est le prérequis pour qu’une institution puisse réellement transférer son activité on-chain. Les institutions peuvent accepter que le marché connaisse le prix des fonds à sept jours, mais elles ne peuvent pas accepter que le marché sache qui emprunte et combien il emprunte.

La sécurité est une autre préoccupation des institutions. TermPrime s’est associé à Immunefi et a répondu à cette inquiétude. Côté protocole TermMax, la partie correspondante a déjà terminé le concours d’audit public Cantina/Spearbit. Le protocole prévoit des primes de vulnérabilités Immunefi et une surveillance 24/7 de Hypernative, avec une notation de qualité du processus DeFiSafety de 93 %, au même niveau que Aave V3.

En reliant ces points épars, le plan complet de TermMax vise trois directions :

1. Yield Curve : permettre à un même actif d’avoir simultanément des cotations négociables à 7 jours, 30 jours, 90 jours et 180 jours, et faire pousser une courbe de rendement on-chain issue du matching du marché lui-même — pas définie par le protocole ;

2. TermMax : appliquer à la fois le financement à taux fixe et le marché d’options sans période de liquidation, aux actions tokenisées ;

3. TermPrime : sous réserve de confidentialité et de sécurité, permettre aux institutions d’utiliser sur la chaîne les mêmes outils que sur les marchés de taux traditionnels.

Les trois axes mènent à une seule et même chose : rendre les prix du temps sur la chaîne réellement observables, négociables et couvérables. Dès que cette courbe est établie, des actions habituelles pour les institutions financières traditionnelles — contrats à terme, couverture, swaps de change ou de taux — peuvent enfin prendre racine sur la chaîne. TermMax ne veut pas devenir juste un autre protocole d’emprunt : il veut être, en soi, la courbe des taux des actifs on-chain — en complétant la dernière pièce manquante que DeFi n’avait pas.

« Ce que nous voulons faire n’est pas d’apprendre à des institutions financières traditionnelles à maîtriser DeFi, mais de faire pousser une DeFi plus professionnelle afin de servir réellement la finance. »

— Jerry Li, cofondateur et CEO de TermMax

4. Premier jour du TGE : mettre cette idée au premier plan

$TMX a achevé son TGE le 25 août. Le premier jour, il a été listé sur des plateformes comme Binance Alpha, Kraken, Bitget, KuCoin et MEXC. Dans le même temps, TermMax est classé n°2 sur le classement DeFi Heat de RootData, reçoit une note de transparence A, et entre dans le top 5 du classement des tendances CoinMarketCap sur 24 heures.

Mais le déploiement ne fait que mettre cette question sous les projecteurs. La véritable épreuve arrive ensuite : une courbe des taux déduite par la liquidation du marché doit pouvoir s’appuyer sur suffisamment d’échéances, des cotations assez profondes et des transactions suffisamment réelles — ce n’est pas quelque chose qu’une simple mise en ligne peut accomplir. En revanche, au moins pour la première fois, le problème a été placé au bon endroit : non pas faire apprendre à DeFi à emprunter plus vite, mais lui apprendre à répondre à « combien vaut l’argent dans trois mois ? ».

À propos de TermMax

TermMax est un marché d’emprunt à taux fixe et à durée fixe développé par Term Structure Labs. Son lancement sur le mainnet a eu lieu en avril 2025. Actuellement, le protocole est déployé sur 10 chaînes compatibles EVM et fait fonctionner 60 marchés à taux fixe ainsi que 40 coffres de stratégies. Le protocole découpe la dette en trois types de tokens négociables : FT (principal), XT (valeur des intérêts et des options) et GT (preuve de position à levier). Des Curators professionnels fixent les fourchettes de taux cibles dans des marchés isolés et gèrent les coffres de stratégies. La compensation se fait en livraison physique. Le cofondateur et CEO Jerry Li dispose de 25 ans d’expérience dans les marchés financiers mondiaux ; il a été directeur général pour les marchés à revenu fixe et les changes dans la banque Deutsche Bank, avec responsabilité pour la région de la Grande Chine.

Site officiel : ts.finance

À propos de YZi Labs

YZi Labs gère plus de 10 milliards de dollars d’actifs à travers le monde. Son approche d’investissement met l’accent sur « l’impact d’abord », et part du principe qu’un retour significatif suivra. YZi Labs investit à différents stades de projets, en se concentrant sur des équipes disposant de fondamentaux solides dans les domaines Web3, IA et biotech. Son portefeuille couvre plus de 6 continents, plus de 25 pays et rassemble plus de 300 projets. Parmi les projets représentatifs figurent Trust Wallet, CoinMarketCap, Polygon, Injective, Ethena, SafePal Wallet, Better Payment Network, Aster et XAI, etc. Parmi les entreprises investies, plus de 65 ont déjà participé à ses programmes d’incubation.