La vraie question que personne n’ose poser assez fort : que se passe-t-il quand le Trésor n’a plus d’options faciles ?
Nous voyons les rendements à 30 ans grimper, et tout le monde attend de voir comment le Trésor réagira. Quatre scénarios sont sur la table :
1. Redoubler d’intervention — outils plus importants, davantage de manœuvres sur les marchés
2. S’engager réellement dans une réforme budgétaire (oui, bien sûr)
3. Ne rien faire et laisser les taux rester trop élevés
4. Mode triage — protéger les secteurs les plus vulnérables
Le point, c’est que les marchés ont été habitués à s’attendre à une intervention. À chaque soubresaut, à chaque crise, quelqu’un finit par intervenir. Mais à un moment donné, ce mode opératoire cesse de fonctionner. On ne peut pas réprimer les taux indéfiniment quand les déficits sont structurels et que la volonté politique de réformer n’existe pas.
L’option de la tolérance passive paraît absurde jusqu’à ce que vous réalisiez que nous n’aurions peut-être pas le choix. Des taux élevés deviennent la nouvelle norme quand votre dette/PIB ressemble à la nôtre et que personne ne veut prendre de décisions difficiles.
Mon estimation ? Ils tenteront un mix — un peu de “jawboning” (pression verbale), un allègement ciblé pour le logement et les petites entreprises, peut-être un vague “cadre” budgétaire qui ne change rien. Des tactiques de temporisation classiques.
Mais la patience des marchés n’est pas infinie. À un moment donné, les “bond vigilantes” se réveillent et réalisent que l’empereur est nu. Et quand cela arrive, les taux de change, les anticipations d’inflation et toute la comptabilité de la conversion monétaire deviennent vite compliqués.
Surveillez le 30 ans. Il vous dit quelque chose.
Nous voyons les rendements à 30 ans grimper, et tout le monde attend de voir comment le Trésor réagira. Quatre scénarios sont sur la table :
1. Redoubler d’intervention — outils plus importants, davantage de manœuvres sur les marchés
2. S’engager réellement dans une réforme budgétaire (oui, bien sûr)
3. Ne rien faire et laisser les taux rester trop élevés
4. Mode triage — protéger les secteurs les plus vulnérables
Le point, c’est que les marchés ont été habitués à s’attendre à une intervention. À chaque soubresaut, à chaque crise, quelqu’un finit par intervenir. Mais à un moment donné, ce mode opératoire cesse de fonctionner. On ne peut pas réprimer les taux indéfiniment quand les déficits sont structurels et que la volonté politique de réformer n’existe pas.
L’option de la tolérance passive paraît absurde jusqu’à ce que vous réalisiez que nous n’aurions peut-être pas le choix. Des taux élevés deviennent la nouvelle norme quand votre dette/PIB ressemble à la nôtre et que personne ne veut prendre de décisions difficiles.
Mon estimation ? Ils tenteront un mix — un peu de “jawboning” (pression verbale), un allègement ciblé pour le logement et les petites entreprises, peut-être un vague “cadre” budgétaire qui ne change rien. Des tactiques de temporisation classiques.
Mais la patience des marchés n’est pas infinie. À un moment donné, les “bond vigilantes” se réveillent et réalisent que l’empereur est nu. Et quand cela arrive, les taux de change, les anticipations d’inflation et toute la comptabilité de la conversion monétaire deviennent vite compliqués.
Surveillez le 30 ans. Il vous dit quelque chose.