Si l’on ne regarde que le nom, @TermMax et Term Structure dégagent une odeur très « sérieuse » d’ingénierie financière : on a l’impression que la forme de la courbe des taux sortirait directement des luttes du marché. Mais si l’on feuillette vraiment leur livre blanc, vous verrez que les courbes de tarification et les paramètres de risque ne viennent pas d’un quelconque réseau de validateurs anonymes : tout est listé clairement, comme une décision de cinq Curator — Keyrock, Hardcoded Lab, Edge Capital, AlphaPing, Origami Crypto. Autrement dit, ce protocole qui se présente comme décentralisé et à taux fixe ne tire pas son « fixage » de la confrontation entre acheteurs et vendeurs, mais plutôt d’un résultat obtenu après approbations sur une liste blanche.
Le plus intéressant, c’est que ce pouvoir de la liste blanche finit par revenir au token. Le TMX mis en staking donne du sTMX : dans le livre blanc de TermMax, c’est écrit très clairement — l’augmentation des droits de gouvernance permet d’ajuster les paramètres de risque du marché, et de décider quels Curator pourront entrer dans la liste. Du coup, la boucle se referme : celui qui détient le plus de tokens influence la liste blanche ; la liste blanche détermine la forme de la courbe des taux ; et la courbe des taux détermine ensuite qui, entre FT et XT, capte quelle partie de l’écart de taux. Promis juré, la décentralisation… au final, il s’agit surtout d’un jeu de votes autour de l’accès à la liste blanche.
Quant aux Atomic Orders, l’équipe du projet les présente comme un outil d’efficacité du capital. Vu autrement, il permet de « découper » la liquidité virtuelle en plusieurs ordres en une seule seconde : autrement dit, la tarification dépend réellement de la volonté des market makers de coter, plutôt que du montant de fonds réels verrouillés dans le pool. Et si, parmi les cinq Curator, l’un se retire discrètement ou modifie des paramètres, l’engagement de taux fixe — celui qu’on vous vend — ressemble alors à une chaise qu’on retire d’un coup. Vous sentez aussi que ce mot « fixe » n’est peut-être pas si fixe que ça ? #TermMax
Donc, globalement, ce système n’a pas grand-chose à voir avec un soutien « par algorithme ». C’est plutôt une structure de délégation à double niveau : un petit groupe de cinq personnes gère les paramètres, tandis que les détenteurs de tokens gèrent l’autorisation. Son « fixage » est un fixage institutionnel, pas un fixage mathématique.
Le plus intéressant, c’est que ce pouvoir de la liste blanche finit par revenir au token. Le TMX mis en staking donne du sTMX : dans le livre blanc de TermMax, c’est écrit très clairement — l’augmentation des droits de gouvernance permet d’ajuster les paramètres de risque du marché, et de décider quels Curator pourront entrer dans la liste. Du coup, la boucle se referme : celui qui détient le plus de tokens influence la liste blanche ; la liste blanche détermine la forme de la courbe des taux ; et la courbe des taux détermine ensuite qui, entre FT et XT, capte quelle partie de l’écart de taux. Promis juré, la décentralisation… au final, il s’agit surtout d’un jeu de votes autour de l’accès à la liste blanche.
Quant aux Atomic Orders, l’équipe du projet les présente comme un outil d’efficacité du capital. Vu autrement, il permet de « découper » la liquidité virtuelle en plusieurs ordres en une seule seconde : autrement dit, la tarification dépend réellement de la volonté des market makers de coter, plutôt que du montant de fonds réels verrouillés dans le pool. Et si, parmi les cinq Curator, l’un se retire discrètement ou modifie des paramètres, l’engagement de taux fixe — celui qu’on vous vend — ressemble alors à une chaise qu’on retire d’un coup. Vous sentez aussi que ce mot « fixe » n’est peut-être pas si fixe que ça ? #TermMax
Donc, globalement, ce système n’a pas grand-chose à voir avec un soutien « par algorithme ». C’est plutôt une structure de délégation à double niveau : un petit groupe de cinq personnes gère les paramètres, tandis que les détenteurs de tokens gèrent l’autorisation. Son « fixage » est un fixage institutionnel, pas un fixage mathématique.
