Vendredi dernier, deux institutions qui gèrent chacune plusieurs milliers de milliards de dollars ont renforcé en même temps la même valeur. Vanguard a ajouté $MSTR pour atteindre 3,1 milliards de dollars, soit 13 % de plus qu’au trimestre précédent ; Invesco a, de son côté, augmenté d’au moins plus de 40 %, jusqu’à 860 millions. À peu près au même moment, Peter Schiff, un habitué notoirement baissier, a interpellé tout le monde pour vendre le Bitcoin et aussi cette société.
Il s’agit bien de la même : Strategy, de Michael Saylor, l’ancienne MicroStrategy. Son action tokenisée sur Binance, $MSTRB , s’affiche désormais à un peu plus de 94 dollars ; le week-end, les marchés américains sont fermés, donc elle a quasiment bougé.
En une phrase, ce que fait cette société est simple : elle emprunte, émet des actions, puis convertit presque tout l’argent pour acheter $BTC , autrement dit elle se retrouve avec une position “Bitcoin” fortement amplifiée par l’effet de levier. Son atout le plus précieux n’a pas été, en réalité, les Bitcoins qu’elle détient, mais le surcroît de prime que le marché acceptait de payer. À son apogée, sa capitalisation pouvait atteindre 1,4 fois la valeur nette des Bitcoins détenus : c’était les chiffres de mai. En achetant ce titre, vous achetez donc le Bitcoin… plus une dose d’humeur du marché.
Aujourd’hui, cette prime est en train de s’éroder presque complètement. Des institutions qui suivent ce type de sociétés ont calculé que le multiple est déjà retombé à un peu plus de 1, soit pratiquement au niveau de la valeur nette. La façon dont le marché valorise Strategy revient à peu près à dire : on valorise la somme correspondant à ses 840 000 Bitcoins, et la croyance supplémentaire ne fait plus vraiment l’objet d’une prime.
Les actions de Saylor elles-mêmes en disent plus long. Il a vendu des Bitcoins pendant deux semaines consécutives ; sa dernière vente portait sur 1 690 Bitcoins, à un prix moyen un peu au-dessus de 64 000. Or, son coût de construction initial était de 75 000 par coin : il a donc vendu en subissant une perte. L’argent de ces ventes n’a pas servi à racheter à la baisse : il a servi au rachat d’une action privilégiée appelée STRC, afin de financer les intérêts à payer par la suite. Le slogan “seulement acheter, ne jamais vendre”, qu’il répétait depuis des années, s’est finalement desserré du côté de Saylor.
Mon avis est assez direct : quand la prime est comprimée à 1 fois, le sens de détenir $MSTRB au lieu de détenir directement $BTC diminue de beaucoup. La prime est le vrai produit de ce titre : une fois la prime partie, ce que vous “portez”, ce sont la dilution liée à l’émission de nouvelles actions, et aussi la pression de vente passive que pourrait provoquer une éventuelle exclusion de l’indice par la MSCI — tandis que, en échange, vous n’obtenez plus qu’une exposition à peu près équivalente à celle du Bitcoin.
Le fait que Vanguard et Invesco aient renforcé leurs positions, je le lis plutôt comme un pari autour d’un plancher qui ne sera pas pire que “1 fois”, pas comme un pari que le titre regrimpera de nouveau vers 1,4.
Si votre objectif est une exposition au Bitcoin, à ce niveau, il vaut même mieux le prendre directement. Sauf si vous pariez justement sur le fait que la prime pourrait revenir vers sa moyenne : dans ce cas, c’est un autre pari, beaucoup moins lié au Bitcoin lui-même.
Lundi prochain, un seul point à surveiller : est-ce que Saylor va continuer à vendre des Bitcoins pour racheter ? S’il stoppe, cela signifiera que la trésorerie de l’autre côté s’est rétablie ; s’il continue, alors cette machine aura effectivement basculé, du fait de ses ventes, d’un achat de Bitcoin vers une stratégie de “conservation du cours”. #MSTR #Réserve de bitcoins
Il s’agit bien de la même : Strategy, de Michael Saylor, l’ancienne MicroStrategy. Son action tokenisée sur Binance, $MSTRB , s’affiche désormais à un peu plus de 94 dollars ; le week-end, les marchés américains sont fermés, donc elle a quasiment bougé.
En une phrase, ce que fait cette société est simple : elle emprunte, émet des actions, puis convertit presque tout l’argent pour acheter $BTC , autrement dit elle se retrouve avec une position “Bitcoin” fortement amplifiée par l’effet de levier. Son atout le plus précieux n’a pas été, en réalité, les Bitcoins qu’elle détient, mais le surcroît de prime que le marché acceptait de payer. À son apogée, sa capitalisation pouvait atteindre 1,4 fois la valeur nette des Bitcoins détenus : c’était les chiffres de mai. En achetant ce titre, vous achetez donc le Bitcoin… plus une dose d’humeur du marché.
Aujourd’hui, cette prime est en train de s’éroder presque complètement. Des institutions qui suivent ce type de sociétés ont calculé que le multiple est déjà retombé à un peu plus de 1, soit pratiquement au niveau de la valeur nette. La façon dont le marché valorise Strategy revient à peu près à dire : on valorise la somme correspondant à ses 840 000 Bitcoins, et la croyance supplémentaire ne fait plus vraiment l’objet d’une prime.
Les actions de Saylor elles-mêmes en disent plus long. Il a vendu des Bitcoins pendant deux semaines consécutives ; sa dernière vente portait sur 1 690 Bitcoins, à un prix moyen un peu au-dessus de 64 000. Or, son coût de construction initial était de 75 000 par coin : il a donc vendu en subissant une perte. L’argent de ces ventes n’a pas servi à racheter à la baisse : il a servi au rachat d’une action privilégiée appelée STRC, afin de financer les intérêts à payer par la suite. Le slogan “seulement acheter, ne jamais vendre”, qu’il répétait depuis des années, s’est finalement desserré du côté de Saylor.
Mon avis est assez direct : quand la prime est comprimée à 1 fois, le sens de détenir $MSTRB au lieu de détenir directement $BTC diminue de beaucoup. La prime est le vrai produit de ce titre : une fois la prime partie, ce que vous “portez”, ce sont la dilution liée à l’émission de nouvelles actions, et aussi la pression de vente passive que pourrait provoquer une éventuelle exclusion de l’indice par la MSCI — tandis que, en échange, vous n’obtenez plus qu’une exposition à peu près équivalente à celle du Bitcoin.
Le fait que Vanguard et Invesco aient renforcé leurs positions, je le lis plutôt comme un pari autour d’un plancher qui ne sera pas pire que “1 fois”, pas comme un pari que le titre regrimpera de nouveau vers 1,4.
Si votre objectif est une exposition au Bitcoin, à ce niveau, il vaut même mieux le prendre directement. Sauf si vous pariez justement sur le fait que la prime pourrait revenir vers sa moyenne : dans ce cas, c’est un autre pari, beaucoup moins lié au Bitcoin lui-même.
Lundi prochain, un seul point à surveiller : est-ce que Saylor va continuer à vendre des Bitcoins pour racheter ? S’il stoppe, cela signifiera que la trésorerie de l’autre côté s’est rétablie ; s’il continue, alors cette machine aura effectivement basculé, du fait de ses ventes, d’un achat de Bitcoin vers une stratégie de “conservation du cours”. #MSTR #Réserve de bitcoins