L’indicateur de Skew du S&P 500 s’effondre sur toute la courbe pour atteindre un plus bas d’un an : celui à un mois retombe même directement au niveau du milieu de l’année dernière. La logique derrière tout cela est très simple : tout le monde a dénoué les protections en Put qu’il avait achetées, puis s’est retourné pour courir après la hausse et se précipiter sur les Call. Résultat : la prime de volatilité relative des Put par rapport aux Call est devenue extrêmement mince.

Cette configuration apparaît, dans l’histoire, souvent à deux moments : soit après une phase de panique où le marché se rétablit rapidement, quand tout le monde se dit « worst is over » ; soit au début de l’euphorie, quand on pense qu’il ne faut pas rater l’opportunité de monter à bord. Mais le problème, c’est que lorsque tout le monde cesse de couvrir la baisse, le marché devient généralement le plus fragile.

J’ai vu trop de fois ce type de setup : le Skew s’écrase à des niveaux très bas, puis un événement inattendu (revirement de politique, données qui déçoivent, incident géopolitique soudain) survient, et le marché, faute de « coussin » en Put, fait des gap down particulièrement violents. Ce n’est pas que cela signifie forcément un crash, mais au moins cela montre que le positionnement est très unilatéral aujourd’hui : le rapport risque/rendement n’est pas symétrique.

L’expérience des anciens traders : lorsque le marché ne craint plus la baisse, c’est souvent le moment de respecter la baisse.