Soudain une prise de conscience
« Les sociétés d’émission de stablecoins du type Circle $CRCL ont un peu la même impression que quelqu’un qui se tient à l’ère des médias internet, mais choisit quand même d’opter à fond pour les médias papier “à l’ancienne”. »
« Peu importe à quel point les choses se bousculent sur la chaîne, elle reste alimentée par des rendements sur ses réserves, grâce à l’effet de taille. »
« Dans le prochain cycle de baisse des taux, Circle risque d’en faire les frais. »
Ajout de données :
Le deuxième trimestre de Circle : croissance rapide de la taille et de l’utilisation de l’USDC :
➠ En fin de période, montant en circulation de 73,3 milliards de dollars, +19 % ; volume de transactions on-chain de 14 800 milliards de dollars, +151 % sur le trimestre
➠ Mais le revenu total de Circle et le revenu issu des réserves ne sont que de 701 millions de dollars, +7 % seulement, en dessous des attentes
Mises ensemble, ces observations :
La croissance de l’USDC correspond à la taille du réseau, tandis que la croissance principale de Circle provient des revenus d’intérêts ; les deux ne sont donc pas fortement corrélés positivement.
Parce que l’émetteur de stablecoins ne prélève pas de frais sur chaque transaction on-chain, les commissions (Gas Fee) générées par les transferts d’USDC vont principalement sur la chaîne concernée.
Ainsi, le volume de 14 800 milliards de dollars de transactions représente une hausse de l’utilisation et de la position de règlement de l’USDC, mais ne signifie pas directement une croissance des revenus de Circle.
Ce qui détermine véritablement le profit de Circle, ce sont les rendements des réserves.
En moyenne, le montant en circulation d’USDC augmente d’environ 25 % d’une année sur l’autre, mais les revenus des réserves ne progressent que de 5 % : la raison centrale est que le rendement sur les réserves a baissé de 66 points de base.
La taille augmente, mais le rendement par actif diminue.
Cela confirme aussi :
« Peu importe à quel point les choses se bousculent sur la chaîne, elle reste alimentée par des rendements sur ses réserves, grâce à l’effet de taille. »
Les stablecoins sont des produits on-chain, mais le compte de résultat de l’émetteur dépend fortement des taux d’intérêt réels.
Si on entre dans un cycle de baisse des taux, pour une même taille d’USDC, les revenus générés diminueront nettement.
Et à l’heure actuelle, les revenus issus des réserves représentent environ 95 % du revenu total de Circle ; les autres activités ne suffisent pas encore à constituer le deuxième moteur de croissance.
Circle dispose d’un immense pool de réserves en dollars, mais n’a pas encore mis en place un système de captation de valeur lié à la croissance du réseau de stablecoins.
Il lui faut donc absolument une deuxième courbe de croissance.
Sinon, une société émettrice de stablecoins ressemble à quelqu’un qui se tient à l’ère des médias internet, mais choisit quand même, obstinément, les médias papier d’autrefois, en mode ALL IN.
« Les sociétés d’émission de stablecoins du type Circle $CRCL ont un peu la même impression que quelqu’un qui se tient à l’ère des médias internet, mais choisit quand même d’opter à fond pour les médias papier “à l’ancienne”. »
« Peu importe à quel point les choses se bousculent sur la chaîne, elle reste alimentée par des rendements sur ses réserves, grâce à l’effet de taille. »
« Dans le prochain cycle de baisse des taux, Circle risque d’en faire les frais. »
Ajout de données :
Le deuxième trimestre de Circle : croissance rapide de la taille et de l’utilisation de l’USDC :
➠ En fin de période, montant en circulation de 73,3 milliards de dollars, +19 % ; volume de transactions on-chain de 14 800 milliards de dollars, +151 % sur le trimestre
➠ Mais le revenu total de Circle et le revenu issu des réserves ne sont que de 701 millions de dollars, +7 % seulement, en dessous des attentes
Mises ensemble, ces observations :
La croissance de l’USDC correspond à la taille du réseau, tandis que la croissance principale de Circle provient des revenus d’intérêts ; les deux ne sont donc pas fortement corrélés positivement.
Parce que l’émetteur de stablecoins ne prélève pas de frais sur chaque transaction on-chain, les commissions (Gas Fee) générées par les transferts d’USDC vont principalement sur la chaîne concernée.
Ainsi, le volume de 14 800 milliards de dollars de transactions représente une hausse de l’utilisation et de la position de règlement de l’USDC, mais ne signifie pas directement une croissance des revenus de Circle.
Ce qui détermine véritablement le profit de Circle, ce sont les rendements des réserves.
En moyenne, le montant en circulation d’USDC augmente d’environ 25 % d’une année sur l’autre, mais les revenus des réserves ne progressent que de 5 % : la raison centrale est que le rendement sur les réserves a baissé de 66 points de base.
La taille augmente, mais le rendement par actif diminue.
Cela confirme aussi :
« Peu importe à quel point les choses se bousculent sur la chaîne, elle reste alimentée par des rendements sur ses réserves, grâce à l’effet de taille. »
Les stablecoins sont des produits on-chain, mais le compte de résultat de l’émetteur dépend fortement des taux d’intérêt réels.
Si on entre dans un cycle de baisse des taux, pour une même taille d’USDC, les revenus générés diminueront nettement.
Et à l’heure actuelle, les revenus issus des réserves représentent environ 95 % du revenu total de Circle ; les autres activités ne suffisent pas encore à constituer le deuxième moteur de croissance.
Circle dispose d’un immense pool de réserves en dollars, mais n’a pas encore mis en place un système de captation de valeur lié à la croissance du réseau de stablecoins.
Il lui faut donc absolument une deuxième courbe de croissance.
Sinon, une société émettrice de stablecoins ressemble à quelqu’un qui se tient à l’ère des médias internet, mais choisit quand même, obstinément, les médias papier d’autrefois, en mode ALL IN.