Au cours de l’histoire humaine, on a déjà extrait près de 220 000 tonnes d’or, d’une valeur d’environ 3 000 milliards de dollars. Pourtant, une fois fondu, il ne suffirait qu’à former un cube dont le côté mesure environ 22,5 mètres. Il est devenu l’un des actifs refuges les plus importants au monde : en 2025, son volume de transactions quotidien moyen atteint 361 milliards de dollars. Mais qu’on conserve une lingote pendant dix ans ou cent ans, elle ne gagnera pas pour autant un gramme de plus. Aujourd’hui, plus de 4,5 milliards de dollars d’or ont déjà été transférés sur la blockchain : il circule, mais ne génère toujours pas réellement de rendement. Enhanced entend résoudre le problème le plus ancien et le plus difficile du marché de l’or : comment, sans renoncer entièrement à l’exposition à l’or, faire en sorte qu’il commence à produire des flux de trésorerie ?
Marché mondial de l’or : 300 000 milliards de dollars. Pourquoi ne produirait-il pas le moindre intérêt ?
En réalité, la différence la plus fondamentale entre l’or et les actions ou les obligations, c’est qu’il n’y a derrière lui aucune entreprise qui gère continuellement l’activité, et aucun émetteur qui promet de payer des intérêts. Le rendement des actions provient des profits de l’entreprise ; celui des obligations, des intérêts versés par l’emprunteur ; et celui des dépôts bancaires, des intérêts générés par la reconfiguration des fonds par la banque
L’or lui-même n’est qu’un actif : il ne génère pas de profits, ne verse aucun coupon et n’augmente pas automatiquement en quantité du simple fait d’être placé dans un coffre-fort. Ce que l’or apporte, ce sont des variations de prix, et non des flux de trésorerie. Cela fait de l’or un marché extrêmement particulier
Selon les statistiques du World Gold Council, l’or mondial « hors bourse » représente environ 2 199 000 tonnes. Le volume moyen quotidien des transactions sur l’or atteint 361 milliards de dollars. L’or dispose d’un marché de grande taille, d’une demande institutionnelle solide et d’un système de trading bien établi, mais l’or physique présente encore des obstacles élevés en termes de garde, de transport, de découpage et de règlement transfrontalier
Pour un investisseur ordinaire, il est difficile d’acheter et de vendre de petites fractions d’or à tout moment, comme on le ferait avec le Bitcoin (par exemple 0,05 gramme). Quant aux transferts d’or physique par les institutions, ils exigent aussi des étapes complexes telles que l’entreposage, la compensation et la livraison. Dans ce contexte, des jetons adossés à l’or comme PAXG apparaissent : ils mappent l’or physique détenu dans des coffres en un actif on-chain, permettant de fractionner, transférer et faire circuler l’or 24h/24
Début août 2026, RWA.xyz estime que la taille des matières premières de grande valeur tokenisées on-chain s’élève à environ 4,56 milliards de dollars. Parmi elles, PAXG représente environ 1,786 milliard de dollars, constituant une grande partie de l’or on-chain. À ce jour, PAXG compte plus de 80 000 adresses détentrices ; sur les 30 derniers jours, le montant transféré on-chain approche 1,2 milliard de dollars
C’est à présent, en pratique, un gigantesque réservoir de liquidités en attente, au sens absolu du terme
Après tout, les jetons sur l’or ne résolvent que le fait que l’or physique est difficile à fractionner, que l’efficacité de circulation est faible et que le règlement transfrontalier est complexe. Ils ne changent toutefois pas la caractéristique fondamentale de l’or : il ne génère pas de cash-flow. Quand un utilisateur détient du PAXG, il continue d’attendre une hausse du prix de l’or. L’or est bien passé du coffre-fort à la blockchain, mais il reste au stade de la détention et du trading
Enhanced @enhanced_defi vise précisément à aller droit au but : transformer l’or on-chain, qui peut être transféré comme un token, en un actif productif pouvant être inscrit dans des stratégies financières
Alors vous vous demandez peut-être comment Enhanced permet à l’or de « produire du rendement » ?
Le chemin choisi par Enhanced consiste à vendre une partie du potentiel de hausse de l’or sur une période à venir, et à faire payer des frais par les institutions qui acceptent d’acheter ce droit de hausse
Prenons un exemple détaillé. Enhanced est un coffre de rendement lié à la volatilité adossé à PAXG. Après que les utilisateurs aient déposé du PAXG, le coffre vend, tous les 14 jours, un tour d’options d’achat européennes. Le prix d’exercice est généralement fixé entre 3 % et 7 % au-dessus du prix de l’or en cours
Qu’est-ce qu’une option d’achat européenne ? Supposons qu’un PAXG vaille 4 000 dollars. Le coffre fixe le prix d’exercice des deux cycles d’option à 4 200 dollars. Si les teneurs de marché institutionnels veulent capter le rendement lié à la poursuite de la hausse de l’or, ils doivent payer une prime d’option. Enhanced, grâce à des enchères concurrentielles, fait soumissionner plusieurs teneurs de marché pour ce lot d’options ; la prime payée par le vainqueur finit par entrer dans le rendement des déposants
Deux semaines plus tard, si l’or n’a pas dépassé 4 200 dollars, l’option expire et l’utilisateur continue de détenir l’or tout en conservant l’intégralité de la prime, comme dans le cas 1 de l’illustration. Si l’or monte jusqu’à 4 400 dollars, l’utilisateur bénéficie toujours de la hausse de 4 000 à 4 200 dollars, mais les 200 dollars de hausse au-delà de 4 200 sont cédés aux teneurs de marché, comme dans le cas 2
Ainsi, Enhanced découpe la courbe de rendement de l’or sur les 14 prochains jours en deux segments : dans la fourchette de prix relativement courante, le rendement appartient toujours aux détenteurs d’or ; la partie de hausse au-delà du prix d’exercice est vendue aux institutions, et le produit de la vente devient la prime
Vous pourriez aussi demander : comment sont les performances ? Enhanced publie des backtests sur 17 ans, couvrant la période de janvier 2010 à avril 2026, pour 424 cycles bihebdomadaires. L’actif de la stratégie en backtest annualisé se situe environ entre 4 % et 14 % : cela paraît plutôt bon
C’est aussi pourquoi Enhanced a déjà bouclé un premier tour de financement stratégique de 1 million de dollars en Pre-Seed, mené par Maximum Frequency Ventures (MFV), avec la participation de GSR, Selini Capital, Flowdesk et de plusieurs investisseurs providentiels
À ce stade, vous vous demandez peut-être : pourquoi ne pas simplement prêter l’or directement ou faire du LP ?
Parce que les demandes derrière chaque source de rendement sont totalement différentes. Les gains du prêt d’or dépendent de l’existence de quelqu’un prêt à emprunter de l’or. Par rapport aux stablecoins, les cas d’usage de l’emprunt de l’or on-chain sont moins nombreux : la demande est limitée, donc le taux d’intérêt est naturellement plus bas. Fournir de la liquidité via un AMM permet de gagner des frais, mais cela oblige l’utilisateur à associer l’or à un autre actif. Lorsque le prix de l’or évolue fortement, les proportions sont ajustées automatiquement ; l’utilisateur peut alors vendre de l’or de manière continue pendant la hausse, ce qui génère une perte dite de « divergence » (impermanent loss)
Sur Ethereum, dans un pool Uniswap V3 composé de PAXG et de stablecoins, le pool PAXG/USDC à 0,05 % est le plus liquide. En ce moment, le TVL est d’environ 2 millions de dollars, et le volume des transactions sur les 24 dernières heures est d’environ 489 000 dollars
En se basant sur le volume actuel et le niveau des frais, le rendement du LP est d’environ 4,45 % APR. Et ce niveau de rendement ne fait que toucher le seuil de lancement d’Enhanced
Enhanced ne dépend ni de la demande de prêt, ni du volume de trading sur des DEX. Il dépend de la demande d’options sur l’or. Or l’or dispose d’un marché de produits dérivés d’environ 1,5 billion de dollars et de plusieurs centaines de milliards de dollars d’échanges journaliers en moyenne. Cela offre une base de marché plus mature pour la tarification de la volatilité
La finance traditionnelle a déjà validé cette demande. D’après les données de ETF.com, le marché américain compte actuellement 551 ETFs qui couvrent des stratégies de vente d’options d’achat (covered call), pour un total d’environ 214,2 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Ce chiffre est en hausse par rapport aux 150 milliards de dollars cités dans les documents du projet : cela montre que les investisseurs échangent une partie du potentiel de hausse contre des cash-flows, et que ce n’est pas une expérience marginale, mais une structure de produit mature largement adoptée
L’innovation d’Enhanced consiste à l’appliquer à l’or on-chain, et à abstraire les opérations complexes d’options derrière un produit de dépôt. C’est aussi la façon dont Enhanced établit une « couche de taux » pour l’or
À l’avenir, la mécanique de tarification rendue possible par cette couche de taux de l’or pourra encore être étendue à des actions tokenisées, des obligations, des jetons de gouvernance et d’autres RWA, afin de constituer des ensembles d’actifs plus complexes. Et le choix d’Enhanced de l’or comme première étape est une excellente décision, car l’or remplit simultanément trois conditions : l’actif sous-jacent est suffisamment énorme, le stock on-chain dépasse déjà des centaines de millions de dollars, et la demande de dérivés a été validée de longue date par la finance traditionnelle
Il n’a pas fait apparaître un intérêt « sorti de nulle part » pour l’or : il a trouvé une valeur déjà présente dans le marché de l’or, mais utilisée depuis longtemps uniquement par les institutions, à savoir la volatilité
Avant, les détenteurs d’or ne pouvaient qu’attendre une hausse des prix. Enhanced souhaite leur offrir un choix supplémentaire : vendre une partie de la hausse future à Wall Street, en échange d’un rendement disponible dès aujourd’hui
Texte original : https://x.com/0xmediaco/status/2084928811347636645