🔴Tether enregistre un bénéfice de 1,5 Md$ au T2, mais des signaux de risque commencent à apparaître

Les résultats complets du premier semestre 2026 sont négatifs à hauteur de 3,17 Md$. En retirant un T1 positif de 1,04 Md$, la seule perte du T2 s’élève à environ 4,2 Md$.

Cet écart s’explique par le fait que, lors des trimestres précédents, Tether utilisait le « net profit ». Ce trimestre, l’entreprise est passée à « net operating profit » — qui ne comptabilise que les intérêts tirés des T-bills et des repos, en écartant l’ensemble des gains/pertes de réévaluation des actifs. Ce n’est donc qu’une question de technique comptable.

La partie mise de côté correspond justement à ce qui a déjà amputé une moitié du matelas de fonds : l’or a chuté de 15 %, et le BTC est passé de 68 200 $ à 58 600 $. Tether a acheté 14 tonnes d’or et 1 796 BTC sur le trimestre, mais la valeur des deux portefeuilles a tout de même diminué. Markdown cumulé d’environ 3,73 Md$. Le buffer passe de 8,23 Md$ à 4,11 Md$ en seulement 90 jours, et l’écart d’environ 0,5 Md$ restant n’est pas expliqué.

Mais voici le chiffre le plus préoccupant : ces 4,11 Md$ de matelas couvrent 24,6 Md$ d’actifs très volatils. Un ratio de 6:1. L’or et le BTC baissent encore de 17 % par rapport au 30/06 : le buffer tombe à 0 — l’USDT reste adossé à 1:1, mais il n’y a plus le moindre excédent.

Le buffer représente 2,24 % de la dette totale. L’audit KPMG a démarré en mars ; cinq mois après le T2, l’attestation BDO n’est toujours pas arrivée à un jalon de fin.

Tether n’a pas de problème de liquidité. Le vrai sujet, c’est qu’ils utilisent une couche de capital très mince pour absorber le risque de prix d’un portefeuille important, soit 6 fois plus que leur couverture — une stratégie de gains très généreuse quand l’or et le BTC montent, et symétriquement défavorable quand ils repartent à la baisse. $BTC