L’audition du Congrès du 14 juillet : Voše, face aux médias du monde entier, a déclaré :
"Le comité tolère zéro hausse persistante de l’inflation."
Qui vient me traduire, me traduire, me traduire !
Qu’est-ce que c’est que la tolérance zéro, bordel ! Qu’est-ce que c’est, merde, de la tolérance zéro !
Maintenant, l’inflation dépasse les 2 % depuis cinq ans d’affilée ?
Si on tolère zéro pour l’inflation, alors Voše devrait augmenter les taux ce mois-ci !
Mais Voše va-t-il vraiment relever les taux ?
Pas de relèvement des taux — parce que l’économie ne le supporte pas.
Pas de baisse des taux — parce que l’inflation n’est pas encore redescendue.
Très probablement, il n’y aura ni relèvement ni baisse des taux, mais ce n’est pas une tolérance zéro, c’est l’absence d’action.
Quand il a dit au Congrès « intolérable », tout le monde a pensé qu’il allait devenir Volcker.
Au final, il a été « Powell 2.0 » : des mots plus durs que Powell, mais des gestes encore plus mous.
Powell, au moins, a remonté les taux jusqu’à 5,5 % avant de s’arrêter.
Wash stoppe à 3,5 %, puis te dit qu’il fait preuve de « tolérance zéro ».
Traduire « tolérance zéro », c’est : « je ne fais rien, mais je ne reconnais pas ma défaite dans la bouche ».
Alors, que se passe-t-il quand le président de la Fed parle comme il pète, quel est l’impact ?
Premièrement : les anticipations d’inflation se déciment. Les points d’équilibre à terme 5Y/5Y sont déjà à 2,3 % : le marché ne croit pas que tu reviendras à 2 %.
Volcker a soudé l’ancre avec des taux à 20 % ; Powell a assoupli ; Wash a carrément retiré l’ancre.
Deuxième : personne n’ose acheter des taux longs.
Un 30Y à 5 % n’est pas tiré par les anticipations d’inflation : c’est « la prime de manque de confiance envers la banque centrale ».
Tu dis tolérance zéro sans remonter les taux : pourquoi je bloquerais 5 % pendant trente ans ? 6 %, 7 %, jusqu’à ce que tu passes à l’action.
Troisième : le dollar vit grâce au crédit. 60 % des réserves de change mondiales sont en dollars : ce n’est pas parce qu’on aime les États-Unis, c’est parce qu’on croit que la Fed, quoi qu’il arrive, préservera le pouvoir d’achat. Tu prouves que tu ne le garantis pas, et ce crédit commence à se fissurer.
Quatrième : les intérêts mangent tout.
Les intérêts de la dette fédérale dépassent déjà le budget de la défense, soit 1 500 milliards. Si on ajoute une décote de crédit supplémentaire sur la partie longue, les intérêts filent vers les 2 000 milliards : emprunter pour payer les intérêts des intérêts, et la spirale de la dette est lancée.
Volcker a échangé une grosse récession contre trente ans de crédit.
Wash a tout dépensé en une phrase de « tolérance zéro » en sept réunions.
Alors, si Wash ne remonte pas les taux, et ne baisse pas les taux non plus, qu’est-ce que ça permettrait de gagner ?
Pas de remontée des taux — parce que l’économie n’y arrive pas.
Pas de baisse des taux — parce que l’inflation n’est pas encore retombée.
Aux deux bouts, c’est bloqué. Le marché va le lire comme trois mots : « c’est foutu ».
Le marché des obligations bouge d’abord.
Si le rendement des obligations du Trésor sur 30 ans reste à 5 % : ne rien faire = confirmer que la Fed n’a même plus le courage de remonter encore les taux ; la décote de crédit sur la partie longue continue de s’élargir.
Ce n’est pas tiré par les anticipations d’inflation : c’est la « l’incompétence de la banque centrale » qui est intégrée dans le prix.
La bourse en souffre le plus.
Rhetorique belliciste : hold, sans donner de direction — ne pas baisser les taux = ne pas desserrer le dénominateur ; ne pas remonter les taux = montrer qu’ils n’ont pas confiance dans l’économie, et côté numérateur, c’est aussi incertain.
Dès que le récit de stagflation s’installe, la position de 38,2 % de Fibonacci du Nasdaq ne tient plus.
Le dollar tient à court terme, mais c’est le tonnerre à moyen terme.
La rhétorique belliciste prolonge la vie des différentiels sur le court terme.
Mais le marché n’est pas idiot : après trois mois de « tolérance zéro » sans tirer une balle, la décote de la crédibilité de la fanfaronnade dans le taux de change, ce n’est plus qu’une question de temps.
En une phrase : le marché ne veut pas un hold, il veut une direction.
Si Wash ne donne pas de direction, alors le marché va s’en chercher une tout seul… et il va chercher vers le bas.
