Tout le monde ne regarde que la légende d’un premier jour en Bourse de ChangXin Technology, qui aurait fixé une capitalisation de 3 300 milliards de yuans, mais si l’on creuse davantage, les logiques qui se cachent derrière l’euphorie des capitaux méritent vraiment d’être discutées :

1) Ce que le marché des capitaux valorise réellement chez ChangXin Technology n’est pas simplement l’histoire du “remplacement par le domestique”. En essence, l’entreprise brise la situation de quasi-monopole qui perdure depuis des décennies avec Samsung, SK hynix et Micron, et forme ainsi le quatrième pôle du marché mondial de la DRAM.

Auparavant, les trois géants dominaient ensemble durablement avec plus de 90% de parts de marché, et le pouvoir de fixation des prix était très concentré. Les cycles de hausse et de baisse dépendaient presque entièrement de leur rythme de production et de leurs stratégies de stocks. Or ChangXin Technology, partie de zéro, a vu sa part mondiale atteindre environ 7,7%–8% dès le premier trimestre 2026. Et après que les trois géants ont massivement réorienté leurs capacités les plus avancées vers le HBM à plus forte marge, l’offre de DRAM “généraliste” (pour téléphones, ordinateurs et serveurs ordinaires) a été systématiquement comprimée. ChangXin comble précisément ce manque structurel.

Et comme le marché chinois dispose déjà de la capacité à modifier l’équilibre offre-demande et la sensibilité des prix, l’apparition du “quatrième pôle” que représente ChangXin peut réduire l’espace de contrôle conjoint sur les prix des trois grands, et c’est là la logique sous-jacente à laquelle le marché des capitaux valorise véritablement la technologie de ChangXin ;

2) Il est vrai que l’on raconte des histoires selon lesquelles l’investissement de l’État-major local de Hefei sur dix ans aurait produit un meilleur rendement que dix ans de cession de terrains ; mais l’enjeu le plus important, c’est que l’exemple réussi d’investissement de l’État de Hefei pourrait modifier l’évaluation du capital et l’attrait d’entrée sur le marché de la semi-conduite cotée en Bourse A.

Auparavant, le secteur des mémoires sur la KeChuang faisait longtemps figure de “modèle de conception sans tête de fabrication” : les institutions (fonds de pension, fonds indiciels, investisseurs étrangers) manquaient d’un ancrage de grande taille qu’elles pourraient intégrer dans un cadre mondial. L’effet d’exemple de ChangXin démontre que le secteur des technologies dures côté A n’est pas seulement une histoire de forte volatilité et de petites capitalisations ; il peut aussi donner naissance à un leader industriel comme ChangXin, comparable à l’échelle mondiale.

Cela réduit sans aucun doute les difficultés de financement des grands projets à venir, et incline davantage le Nasdaq (KeChuang) de la Bourse chinoise A, davantage guidé par les investisseurs particuliers et les thèmes, vers une plus forte institutionnalisation et une logique axée sur la performance. Dans une certaine mesure, cela fait aussi naître davantage d’opportunités d’investissement dans le segment des KeChuang à venir, attirant ainsi des capitaux de long terme à entrer progressivement sur le marché ;

3) Bien sûr, certains se demandent aussi si la valorisation à court terme, jugée exagérée, de ChangXin Technology ne risque pas de provoquer, à la manière historique de PetroChina et de SMIC, des chocs d’aspiration continus. Après tout, l’impact résiduel causé par SpaceX sur l’ensemble du secteur des technologies de l’IA sur le Nasdaq américain a de quoi donner le vertige.

Mais le premier jour, le flottant de ChangXin n’était qu’environ de 6,7 % (environ 4,5 milliards d’actions), plus de 90 % étant bloquées. Combiné au fait qu’il n’y avait aucune limite de variation des cours pendant les cinq premiers jours, un volume de titres très faible et donc difficilement négociable a été recherché par un volume massif de capitaux, formant naturellement une tarification de “ressource rare” assortie d’une forte prime.

En tant que Silicon (Zhaoyi Innovation), qui profitait auparavant de la prime liée à ChangXin, a chuté violemment aujourd’hui, cela montre bien que les anticipations du marché commencent à passer de la “notion” à la réalité d’un véritable leader de fabrication. À court terme, cela risque d’aspirer la liquidité au détriment des anciennes valeurs davantage axées sur des concepts au sein du marché ; mais à long terme, le fait que les capitaux se tournent vers des leaders industriels disposant de capacités de production réelles n’est pas forcément mauvais. Peut-être qu’au sein de la nouvelle tendance de revalorisation structurelle, une série d’actifs de valeur dotés de capacités de production réelles et de besoins en chaîne d’approvisionnement seront à nouveau découverts.