Quand tout le monde est chargé à fond avec effet de levier, qui prendra le dernier relais ?
Le 10 juillet, heure de la côte Est, la Réserve fédérale a publié son premier rapport semestriel sur la politique monétaire depuis la prise de fonction du nouveau président, Kevin Warsh. Deux jours plus tôt, les minutes de la réunion du FOMC de juin avaient également été publiées.
Ces deux documents transmettent le même signal : l’inflation est tenace, et la Réserve fédérale est très belliciste.
I. Les « trois nouvelles montagnes » de l’inflation
Le rapport montre que l’inflation aux États-Unis s’est nettement accélérée. L’indice des prix PCE, que la Réserve fédérale surveille le plus, est passé de 2,5 % il y a un an à 4,1 %, et le PCE sous-jacent de 2,8 % à 3,4 %.
Qui est censé être responsable de cette vague d’inflation ? La Réserve fédérale a nommé trois éléments :
D’abord, les droits de douane. La transmission des hausses de droits de douane décidées auparavant se poursuit : elle continue de faire grimper les coûts des biens finaux.
Deuxièmement, le conflit géopolitique au Moyen-Orient. La confrontation entre les États-Unis et l’Iran perturbe durablement le transport par le détroit d’Ormuz, fait grimper les prix mondiaux de l’énergie, et l’inflation se transmet intégralement le long de la chaîne industrielle.
Troisièmement, la construction de centres de données pour l’IA. C’est la nouvelle variable qui mérite le plus d’attention. La demande explosive en infrastructures d’IA épuise l’électricité, les semi-conducteurs haut de gamme et les matériaux métalliques spéciaux à un rythme sans précédent. Selon les calculs de Goldman Sachs, les effets conjugués — envolée des prix de la mémoire induite par l’IA, hausse des prix des logiciels et hausse du prix de l’électricité — ont déjà poussé le PCE sous-jacent de plus de 0,2 point de pourcentage en glissement annuel, et il est prévu que la contribution atteigne 0,5 point à la fin de l’année.
C’est aussi la première fois que la Réserve fédérale classe les investissements dans les infrastructures liées à l’IA à la fois comme « source d’inflation » et comme « pilier de croissance ». Le rapport indique qu’au premier trimestre, la croissance annuelle réelle du PIB américain s’est établie à 2,1 %, et que le principal moteur de cette croissance provient de l’expansion de la demande en équipements liée à la construction de centres de données pour l’IA.
Autrement dit : l’IA stimule la croissance tout en brûlant l’inflation.
II. Les « paroles dures » de Warsh : réduire l’inflation à tout prix
Plutôt que les données elles-mêmes, ce qui mérite le plus d’attention est le changement fondamental de la formulation.
Le rapport mentionne « la stabilité des prix » 14 fois au total, soit près du triple par rapport à la même période l’an dernier. Plus important encore, le rapport a supprimé les formulations vagues précédentes telles que « dépendre des données » et « attendre davantage d’informations », en dévoilant directement sa stratégie de fond :
« Le Comité assurera la stabilité des prix. »
En même temps, la Réserve fédérale a supprimé des expressions telles que « l’objectif d’inflation moyenne » et « les surajustements compensatoires », qui entraînaient des réactions de politique monétaire en retard.
Les minutes de la réunion de juin sont elles aussi bellicistes — « presque tous » les participants ont indiqué que, si l’inflation restait élevée, il serait nécessaire de mettre en œuvre un certain degré de resserrement de la politique monétaire. Les minutes placent pour la première fois les investissements liés à l’IA, ainsi que les droits de douane et les conflits au Moyen-Orient, sur le même rang parmi les principaux risques d’inflation.
Le marché a déjà voté avec ses pieds. Selon le « FedWatch » de la CME, la probabilité de hausse des taux en septembre dépasse désormais 50 %.
III. Beaucoup d’ambition, mais deux problèmes
La prise de position de la Réserve fédérale est pleine d’ambition, mais franchement — je ne crois qu’à la première moitié.
L’inflation est effectivement tenace. Ramener le PCE de 4,1 % à 2 % n’est certainement pas possible en ajoutant une ou deux hausses de taux seulement — comme un petit coup de libellule. La rigidité de l’inflation américaine est notoire : il faut y aller avec intensité.
Mais si l’on pousse la politique à pleine intensité, il y a deux grands problèmes :
Problème 1 : les finances publiques tiennent-elles le coup ?
La dette du gouvernement américain dépasse déjà 36 000 milliards de dollars. À chaque hausse de 100 points de base des taux, rien qu’aux intérêts, il faut débourser plusieurs centaines de milliards de dollars de plus. Les finances publiques n’y arrivent tout simplement pas.
La Réserve fédérale peut peut-être encaisser — relever les taux pour forcer le Trésor à absorber les intérêts, et, si besoin, imprimer de la monnaie pour soutenir. Résultat : le dollar se déprécie lentement, si lentement que beaucoup de gens ne s’en rendent même pas compte.
Mais la deuxième question, elle, passe beaucoup plus difficilement.
IV. L’alarme retentit déjà
Regardons les chiffres actuels du marché boursier américain :
La part de la détention d’actions dans le portefeuille des ménages américains atteint 45,8 %, se situant dans le 99e percentile sur les données des 80 dernières années. Tout le monde est déjà investi à fond avec effet de levier : qui pourrait encore acheter ?
Ce qui est encore plus inquiétant, c’est l’effet de levier. D’après les données de l’autorité de régulation du secteur financier américain (FINRA), en mai 2026 la dette sur marge a atteint un record de 1,42 trillion de dollars, soit une hausse de 53,7 % sur un an.
Historiquement, l’envolée marquée de la dette sur marge a souvent été observée à plusieurs reprises avant les sommets du marché — la bulle Internet en 2000, la crise financière en 2007, et octobre 2021.
Tout le marché se livre à une frénésie d’effet de levier pour acheter des actions, en empruntant presque tout l’argent disponible. C’est un signal typique de la fin d’un marché haussier — tout le monde investit avec effet de levier, sans aucun acheteur disposant de liquidités en plus. Dès qu’un élément négatif apparaît, les positions financées par l’effet de levier seront liquidées en masse, déclenchant une réaction en chaîne.
Les dernières données sur la dette en marge attendue pour juin, qui doivent être publiées le 21 juillet — lorsque ce chiffre commencera à baisser, c’est probablement le premier domino qui tombera.
Et la déclaration encore plus belliciste de la Réserve fédérale pourrait être précisément la main qui renverse la situation.
La réaction du marché boursier a été immédiate — un coup vraiment sévère pour tout le monde, et pas une dépréciation du dollar lente, imperceptible.
V. Conclusion
La Réserve fédérale dit : « réduire l’inflation à tout prix » — je crois qu’elle veut vraiment faire ça.
Mais quel est le prix à payer ? Combien de temps les finances publiques pourront-elles encore tenir ? Cette gigantesque bulle à effet de levier sur le marché boursier résistera-t-elle à quelques hausses de taux ?
La réponse risque d’être connue très bientôt.
Cet article s’appuie sur des données publiques et des informations de marché pour une analyse objective et ne constitue aucun conseil en investissement.